أبحاث النمر: النمو السريع لصناعة حفظ الأصول الرقمية

المؤلف: إيكو آن & ريان يون، المصدر: أبحاث النمر، المترجم: Shaw Bitcoin Vision

ليرة تركية؛ د

<لي><ص>سيتوسع سوق حفظ الأصول الرقمية العالمي بأكثر من 50%، من 447.9 مليار دولار أمريكي في عام 2022 إلى 683 مليار دولار أمريكي في عام 2024، ليتطور من وظيفة حفظ أساسية إلى بنية تحتية أساسية للمشاركة المؤسسية.<لي><ص>يمكن تقسيم مقدمي خدمات الاستضافة على نطاق واسع إلى ثلاثة نماذج: تركز وكالات الاستضافة التقليدية على الثقة التنظيمية والامتثال؛وتسعى النماذج الهجينة إلى تنويع الخدمات؛ ويتنافس مقدمو التكنولوجيا من خلال البنية التحتية الأمنية والقائمة على واجهة برمجة التطبيقات (API). وقد طورت ولايات قضائية مثل سنغافورة وهونج كونج واليابان وكوريا الجنوبية أطر حضانة محلية فريدة من نوعها.<لي><ص>لا يعتمد مستقبل أعمال الحفظ على نمو الأصول الخاضعة للحفظ فحسب، بل يعتمد أيضًا على كيفية تقديم مقدمي الخدمات للخدمات المالية بالإضافة إلى البنية التحتية للحفظ.وسيظل الفهم التنظيمي المتعمق والقدرة على التكيف المحلي من العوامل الحاسمة في التوسع العالمي ونجاح الداخلين الجدد.

1. لماذا يعتبر سوق الاستضافة في غاية الأهمية؟

نمت صناعة حفظ الأصول الرقمية بسرعة منذ دخولها النظام المالي المنظم. في البداية، لعبت خدمات الحفظ دورًا محدودًا، حيث احتفظت في المقام الأول بالأصول الرقمية للبورصات.ومع ذلك، مع نمو الاحتياجات المؤسسية، أصبحت قاعدة العملاء أكثر تنوعًا واتساعًا.<ب>وقد أدى ظهور الصناديق المتداولة في البورصة للأصول الرقمية (ETFs) وشركات احتياطي خزانة الأصول الرقمية (DAT) إلى زيادة المشاركة المؤسسية، مما أدى إلى ارتفاع الحجم الإجمالي للأصول الخاضعة للحفظ بشكل كبير..

وينعكس هذا الاتجاه في بيانات السوق:<ب>سينمو سوق حفظ الأصول الرقمية العالمي من حوالي 447.9 مليار دولار أمريكي في عام 2022 إلى 683 مليار دولار أمريكي في عام 2024، أي بزيادة تزيد عن 50% خلال عامين فقط.ويتسارع النمو، حيث تتنبأ العديد من التقارير بذلك<ب>سيصل متوسط ​​معدل النمو السنوي لسوق الحفظ المرتكز على الأصول الرقمية إلى ما بين 17% إلى 25%.ونظراً للموجة الحالية من تدفقات رأس المال المؤسسي والتوسع المستمر في البنية التحتية التنظيمية، فمن المرجح أن يتجاوز النمو الفعلي هذه التوقعات.

مع استمرار نمو حجم الأصول التي تحتاج إلى إدارتها، تتزايد أيضًا الحاجة إلى مقدمي خدمات آمنين وموثوقين.يتناول هذا التقرير تطور سوق الحضانة ويفحص كيفية هيكلة السلطات القضائية المختلفة وتنظيم أطر الحضانة الخاصة بها.

2. صناعة الحضانة التي ولدتها الأزمة

خرجت صناعة الاستضافة من الأزمة.<ب>وكانت نقطة التحول هي حادثة جبل جوكس في اليابان عام 2014حيث تمت سرقة حوالي 850 ألف عملة بيتكوين في ذلك الوقت، مما تسبب في خسائر فادحة للمستخدمين.لقد كان هذا الحادث بمثابة دعوة للاستيقاظ للصناعة بأكملها: بدون آليات مؤسسية لضمان أمن الأصول الرقمية، سيكون من المستحيل إجراء أعمال مستدامة في السوق.

أدى هذا الإدراك إلى التقدم التنظيمي.بعد حادثة Mt.Gox، تم تحسين الإطار التنظيمي لحفظ الأصول الرقمية تدريجيًا.وقد طورت الولايات المتحدة، على وجه الخصوص، مبادئ توجيهية للحضانة مماثلة لتلك الموجودة في القطاع المالي التقليدي.تضع هذه التطورات التنظيمية الأساس لهيكل أكثر وضوحًا وقوة، مما يسمح لقطاع الحفظ بالتطور وفقًا لمعايير واضحة.

3. أنواع خدمات الاستضافة

في حين يركز معظم مقدمي خدمات الحفظ على وظائف حفظ الأصول الأساسية، فإن موقعهم في السوق وقدرتهم التنافسية يختلف بشكل كبير اعتمادًا على تركيزهم الاستراتيجي.بشكل عام، يمكن تقسيم أعمال الاستضافة إلى ثلاثة نماذج:

<لي><ص><ب>نموذج الاستضافة التقليدي: التركيز على حفظ الأصول أسوة بمؤسسات الحفظ المالي التقليدية.<لي><ص><ب>وضع المزج: تجاوز الحضانة لتقديم خدمات ذات قيمة مضافة مثل التوقيع المساحي أو التسوية أو إعداد التقارير.<لي><ص><ب>نموذج مزود التكنولوجيا: يوفر البنية التحتية للاستضافة كحل قائم على SaaS، مما يمكّن المؤسسات من تشغيل أنظمة الاستضافة الخاصة بها.

يستهدف كل نموذج مجموعات مختلفة من العملاء واحتياجاتهم ويتنافس بناءً على نقاط القوة التشغيلية وعمق الخدمة.

3.1.الاستضافة التقليدية

<ب>يركز مقدمو خدمات الحفظ التقليديون في المقام الأول على حفظ الأصول.<ب>وتتمثل قيمته الأساسية في بناء الثقة من خلال سجلات تشغيل موثوقة، وبالتالي أن يصبح وصيًا جديرًا بالثقة للمستثمرين المؤسسيين.تعد Coinbase Custody واحدة من أفضل الخدمات.

تتجلى قوة Coinbase بوضوح في سوق صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) في الولايات المتحدة.اعتبارًا من عام 2025، تتم استضافة 9 من أصل 11 صناديق بيتكوين المتداولة في البورصة (SEC) المعتمدة من هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) بواسطة Coinbase؛من بين 9 صناديق استثمار متداولة لإيثريوم، 8 منها تستضيفها Coinbase. هذه الحصة السوقية القوية تجعل Coinbase Custody الوصي المؤسسي الأكثر ثقة في الصناعة.

تنبع مصداقية الشركة من امتثالها التنظيمي المبكر.في عام 2018، تلقت Coinbase Custody ميثاقًا ائتمانيًا محدود الأغراض من إدارة الخدمات المالية في نيويورك (NYDFS).وفي عام 2025، تم الاعتراف بالشركة أيضًا من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات باعتبارها أمين حفظ مؤهل يتوافق مع لوائح حفظ الأصول.يمنحها هذا التأهيل نفس السلطة القانونية للاحتفاظ بأصول العميل مثل البنوك والوسطاء.

في حين أن العديد من المنافسين قد حصلوا للتو على تراخيص مماثلة، فقد تراكمت لدى Coinbase سنوات من الخبرة في العمل بموجب التنظيم.وقد أصبحت هذه التجربة عاملا حاسما في جذب العملاء من المؤسسات.في الخدمات المُدارة، يعد النضج الفني أمرًا مهمًا، لكن التاريخ التشغيلي المثبت يظل مقياسًا رئيسيًا للثقة.

وفي التحليل النهائي،<ب>الميزة الأساسية لنموذج الاستضافة التقليدي هو أدائه المثبت.وحتى الوافدون الجدد المتقدمون تكنولوجياً سوف يجدون صعوبة في تجاوز الأمناء الحاليين الذين تعتمد سمعتهم على التاريخ التنظيمي وسجلات التشغيل.

3.2. استضافة هجينة

<ب>يعتمد نموذج الحفظ المختلط على خدمات الحفظ الأساسية ويتوسع ليشمل خدمات شاملة تدمج الحفظ والتداول وإدارة الأصول. بشكل أساسي، فهي توفر للعملاء المؤسسيين حلاً شاملاً بدءًا من التخزين وحتى الاستخدام.BitGo هو مثال نموذجي.

تتجاوز محفظة خدمات BitGo الحضانة، وتتضمن التوقيع المساحي، والتداول خارج البورصة (OTC)، والإقراض، وترميز الأصول في العالم الحقيقي (RWA).من خلال المحافظ المؤسسية وواجهات برمجة التطبيقات، تقوم BitGo بدمج أنظمة الحفظ وإدارة الأموال، وترتبط خدمات الحفظ الخاصة بها مباشرة بحسابات الحفظ.تم ترخيص أعمال BitGo خارج البورصة من قبل هيئة الرقابة المالية الفيدرالية الألمانية (BaFin).

حققت BitGo توسعًا عالميًا سريعًا من خلال خدماتها المتنوعة.ومن خلال الدخول المبكر إلى البيئات التنظيمية المرنة مثل هونج كونج وسنغافورة وأبو ظبي، أنشأت BitGo حضورًا محليًا قويًا وسرعان ما اكتسبت قاعدة عملاء مؤسسية.

<ب>الميزة الأساسية للنموذج الهجين هي التنويع القائم على الاستضافة.<ب>لا يقتصر الأمر على التخزين، ولكنه يوفر خدمات مترابطة تغطي التداول وإدارة الأصول والترميز.وتزدهر الجهات الوصية التقليدية من خلال الثقة التنظيمية، في حين تكتسب النماذج الهجينة الزخم من خلال توسيع الخدمات.

3.3. مقدمي التكنولوجيا

أساسًا،<ب>لا يحتفظ نموذج مزود التكنولوجيا بالأصول الرقمية بشكل مباشر.على العكس تماما،<ب>أنها توفر البنية التحتية SaaS التي تمكن البنوك والبورصات وشركات التكنولوجيا المالية من إدارة أنظمة الحفظ الخاصة بها.الشركة الرائدة في هذا المجال هي Fireblocks.

إن القوة التقنية التي تتمتع بها Fireblocks تجعلها الشريك المفضل لبناء بنية تحتية آمنة للأصول الرقمية.يُظهر العملاء الرئيسيون مثل Bank of New York Mellon وGalaxy Digital وCrypto.com مصداقيتهم في السوق.اعتبارًا من عام 2025، تدير منصتها أكثر من 200 مليار دولار من الأصول وتخدم أكثر من 1800 مؤسسة.الخبرة الواسعة والموثوقية التقنية تجعل من Fireblocks المزود المفضل لحلول الاستضافة المؤسسية.

في عام 2024، تلقت Fireblocks ميثاقًا ائتمانيًا محدود الأغراض من إدارة الخدمات المالية لولاية نيويورك (NYDFS)، مما يمنحها السلطة القانونية للاحتفاظ بالأصول بشكل مباشر.ومع ذلك، لا تزال الشركة تركز في المقام الأول على خدمات التكنولوجيا.يعمل الترخيص على بناء الثقة مع العملاء المؤسسيين أكثر من مجرد تغيير في اتجاه الأعمال.في حين تطورت Fireblocks لتصبح شركة بنية تحتية قادرة على استضافة الأصول مباشرة، فقد استخدمت هذا الموقع بشكل استراتيجي لترسيخ ريادتها كمزود للتكنولوجيا أولاً.

4. الاستراتيجيات المحلية في ظل اللوائح الوطنية المختلفة

تختلف اللوائح المالية بشكل كبير بين الولايات القضائية، ويجب أن تتكيف خدمات الحفظ مع هذه الأطر المحلية.وبما أن المعايير التنظيمية تختلف من بلد إلى آخر، فإن الحاجة إلى مقدمي خدمات الامتثال المحليين مستمرة في النمو.حتى في الأسواق الأقل تطوراً من الولايات المتحدة (حيث أصبحت صناديق الاستثمار المتداولة وصناديق الاستثمار المباشر ناضجة بالفعل)، ظهرت حلول حفظ محلية متخصصة للتكيف مع البيئة التنظيمية لكل بلد.

4.1. سنغافورة

منذ 30 يونيو، قامت سنغافورة بتوسيع نطاق تطبيق قانون الخدمات والأسواق المالية (FSMA) ليشمل الحفظ في تعريف خدمات الأصول الرقمية.وبموجب المراجعة، يجب على شركات الحفظ التي تخدم العملاء في الخارج فقط الحصول على موافقة من سلطة النقد في سنغافورة (MAS) حتى لو كانت تعمل محليًا.وقالت هيئة النقد في سنغافورة إنها ستطبق بشكل صارم معايير الترخيص لخدمات الحفظ، مما يعني أن المشاركين في السوق سيقتصرون بشكل أساسي على البنوك والكيانات على المستوى المؤسسي.

4.2. هونج كونج

في عام 2023، أطلقت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) نظام منصة تداول الأصول الافتراضية (VATP) لدمج وظائف التداول والحفظ ضمن إطار تنظيمي واحد.تتجاوز هذه البنية نظام التسجيل البسيط وتتطلب ترخيصًا مزدوجًا لكل من منصة التداول ووظائف الحفظ.

توفر OSL خدمات الحفظ الشامل والتداول خارج البورصة وخدمات الترميز، وتدير أعمال التبادل الخاصة بها.حاليًا، توفر OSL خدمات الحفظ لثلاثة من صناديق الاستثمار المتداولة للأصول الرقمية الأربعة المعتمدة في هونغ كونغ.تتعاون HashKey مع بنك Standard Chartered لتوفير خدمات إيداع وسحب العملات القانونية للعملاء من المؤسسات وتحسين كفاءة التسوية بين الأصول الرقمية والعملة القانونية من خلال البنية التحتية الخاصة بها.

<ب>إن الاتجاه التنظيمي في هونج كونج واضح: التأكيد على نموذج “الإشراف + التعاون المصرفي”..لقد تطور نظام الحفظ البيئي في سنغافورة من خلال شراكة الشركات المحلية مع مقدمي الخدمات العالميين، في حين تركز هونج كونج على المؤسسات المالية التقليدية التي تتعاون مع مؤسسات الحفظ المحلية لجذب رأس المال المؤسسي.

4.3. اليابان

تطبق وكالة الخدمات المالية (FSA) اليابانية إطار عمل صارم للحفظ وتعطي الأولوية لحماية أصول العملاء. يجب على أمناء الحفظ تخزين ما لا يقل عن 95% من أصول العميل في محافظ باردة غير متصلة بالإنترنت.يتم تخزين الجزء المتبقي في المحفظة الساخنة ويجب أن يكون مضمونًا بالكامل بعملة أو سندات قانونية معادلة.بالإضافة إلى ذلك، تعتبر عمليات التدقيق الخارجية إلزامية.

بسبب المتطلبات التنظيمية الصارمة،<ب>تهيمن المجموعات المالية التقليدية على سوق الاستضافة في اليابان بدلاً من شركات Web3 الأصلية.إن المؤسسات التي تتمتع برأس المال الكافي والبنية التحتية القوية هي وحدها القادرة على تلبية معايير هيئة الخدمات المالية.

تركز مجموعة Mitsubishi UFJ المالية (MUFG)/Progmat على الترميز والبنية التحتية القائمة على الثقة وتستفيد من حالة البنك الائتماني المرخص من FSA.تتبنى “جادات” نموذجاً هجيناً يجمع بين وظائف التبادل والحفظ المؤسسي.وهي تحمل ترخيص تبادل الأصول الافتراضية ورخصة الأعمال الاستئمانية بموجب قانون Trust Business Act، مما يسمح لها بتقديم خدمات تداول وحضانة شاملة.

ويبين مثال اليابان كيف تعمل القواعد التنظيمية الصارمة على تضخيم تأثير التمويل التقليدي.وقد أدت عتبات الرهن العقاري المرتفعة وعمليات التدقيق الإلزامية إلى جعل البنوك وشركات الائتمان هي الجهات الوصية المهيمنة في السوق.

4.4. كوريا الجنوبية

يتم تنظيم صناعة الحفظ الكورية من خلال قانون الإبلاغ عن معلومات المعاملات المالية المحددة واستخدامها (“قانون معلومات المعاملات المالية المحددة” أو “إطار عمل VASP”)، الذي ينظم مقدمي خدمات الأصول الافتراضية. يقدم السوق الكوري اتجاهين متوازيين للتنمية: نموذج التعاون الذي تقوده المؤسسات المالية ونموذج التخصص القائم على التكنولوجيا.وتتراوح نماذجها من المشاريع المشتركة التي تقودها المؤسسات المالية التقليدية، مثل كودا، إلى الشركات الناشئة التي تتميز من خلال الأمن والابتكار في البنية التحتية.

في الآونة الأخيرة، من أجل التعاون في تطوير المرحلة الثانية من خارطة طريق تداول الأصول الرقمية للشركات التابعة للجنة الإشراف المالي (FSC)، بدأت العديد من البورصات في التنافس بنشاط لجذب عملاء الشركات.ومن المتوقع أن ينمو الطلب من العملاء المؤسسيين بعد الافتتاح الرسمي لسوق تداول الشركات.

ستكون نقطة التحول الأخيرة في صناعة الحفظ الكورية هي مشاركة ما يقرب من 3500 مستثمر محترف مؤهل.إذا بدأ المستثمرون المؤسسيون في دخول السوق بأعداد كبيرة، فقد تتحرك الصناعة نحو ترميز عروض الرموز الأمنية (STOs) والأصول الحقيقية (RWAs).ولذلك، فإن التوحيد التنظيمي لا يمكن أن يلبي متطلبات الامتثال فحسب، بل يعمل أيضًا كحافز لتشكيل أسواق جديدة.

5. صناعة الاستضافة بدأت للتو

لا تزال صناعة الاستضافة في مراحلها الأولى.يمكن تقسيم استراتيجياتها التنافسية تقريبًا إلى نوعين.

<ب>الأول هو الدخول المبكر إلى السوق، مثل Coinbase Custody، أنشأت هيمنتها على السوق من خلال بناء الثقة المؤسسية وقاعدة عملاء قوية تتفوق على منافسيها.
<ب>والثاني هو تنويع الخدمات، مثل BitGo، والتي تحقق منافسة متباينة من خلال تقديم خدمات مثل التوقيع المساحي وترميز RWA والإقراض.

مع تحول أسواق الأصول الرقمية من هيمنة التجزئة إلى المشاركة المؤسسية، يعمل مقدمو خدمات الحفظ على تطوير البنية التحتية على مستوى البنوك وأطر التدقيق التي تلبي المعايير المؤسسية.وفي الوقت نفسه، يحظى مقدمو البنية التحتية للتكنولوجيا الذين يمكنهم مساعدة الوافدين الجدد على بناء أنظمة استضافة متوافقة باهتمام متزايد.

ومع ذلك، يعتمد الدخول الناجح إلى السوق على الفهم العميق للأطر التنظيمية المحلية وديناميكيات النظام البيئي.

<لي><ص><ب>في الولايات المتحدة، يعد الحصول على موافقة الجهات التنظيمية أمرًا بالغ الأهمية لإنشاء المصداقية المؤسسية، على الرغم من أن الوافدين الجدد يجب أن يتنافسوا مع الموقف القوي لشركة Coinbase Custody.<لي><ص><ب>في هونغ كونغ وسنغافورةويعتمد النجاح على نموذج تعاوني مع البنوك تحت إشراف واضح.<لي><ص><ب>في اليابانإن القواعد الصارمة لحماية أصول العملاء تجعل إقامة شراكات مع المؤسسات المالية المحلية الكبيرة شرطًا أساسيًا لدخول السوق.<لي><ص><ب>في كورياواللاعبون متنوعون، ولكن المشاركة المؤسسية لا تزال في طور التطور ولا يزال هناك مجال للنمو بمجرد تحسن الشفافية التنظيمية.

في نهاية المطاف، يجب على الشركات التي تسعى إلى دخول سوق الاستضافة أن تعطي الأولوية للدقة على السرعة.ويعتمد النمو المستدام على التحليل الدقيق للأنظمة المحلية وتصميم هياكل شراكة قوية مع المؤسسات المالية.وحتى الوافدون المتأخرون يمكنهم العثور على فرص مفيدة طالما أن نماذج أعمالهم تمتثل للمتطلبات التنظيمية ويبنون شراكات محلية موثوقة.