تفكيك أصول RWA على المستوى المؤسسي: أخذ Openeden كمثال

المؤلف: مختبرات القلعة ، التي جمعتها شو بيتشان رؤية

توقعات السوق

ارتفعت القيمة السوقية ذات الأصول الواقعية (RWA) إلى 29 مليار دولار في عام 2025 ، بزيادة أكثر من 380 ٪ على مدى السنوات الثلاث الماضية. هذا بالتأكيد يستحق الاحتفال ، ولكن من الناحية الموضوعية ، فإنه يمثل فقط 0.0116 ٪ من إجمالي الأصول العالمية البالغة 250 تريليون دولار.

يصلفي عام 2030 ، تتراوح توقعات نمو السوق بين 2 تريليون دولار (McKinsey) إلى 16 تريليون دولار (مجموعة بوسطن الاستشارية)، والتي تُظهر فرصة كبيرة وعدم اليقين في مسار التبني.من المتوقع نقل تريليونات من 100 مليون دولار من RWA إلى السلسلة ، ولا يمكن إلا لمقدمي الخدمات الذين يفيون بالمعايير المؤسسية اغتنام فرصة النمو هذه.

تأخذ هذه المقالة Openeden كمثال للمساعدة في فهم احتياجات المنتجات “على المستوى التنظيمي”.للقيام بذلك ، سوف نستكشف أولاً الفرص والاحتكاكات الهيكلية في مجال RWA ، ثم تحليل فئات الأصول الرئيسية والموردين.

فرص RWA

يوفر هذا القسم نظرة عامة على فرص RWA ، مقسمة إلى فصول الأصول ومقدمي الخدمات وشبكات blockchain، وضع الأساس للفصول اللاحقة.

مثل StableCoins ، فإن الأصول في العالم الحقيقي (RWA) هي سرد ​​التمويل اللامركزي الأسرع نموًا (DEFI) في عام 2025.

في وقت مبكر من عام 2018 ، تم تسجيل تجربة الرمز المميز على السلسلة القائمة على عقود Ethereum الذكية.

على الرغم من النمو السريع ،تم تقييد الرمز المميز لـ RWA من قبل العديد من الاختناقات:

• التنظيم المشتت في مختلف البلدان

• فجوات البنية التحتية في التسوية والحضانة

• المخاطر الفنية والأمنية (مثل مخاطر العقد الذكية ، هجمات الجسر عبر السلسلة)

في الواقع ، شهدت الصناعة أكبر نمو لها في عام 2025.في أقل من عام ، تضاعفت القيمة الإجمالية لـ RWA على السلسلة ، من 15 مليار دولار في يناير إلى أكثر من 29 مليار دولار في سبتمبر ، مع معدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 43 ٪ بحلول عام 2029.

ومع ذلك ، تجدر الإشارة إلى أن هذا لا يحدث في عزلة.إنه ليس تطوراً مستقلاً ، ولكن نتيجة سنوات من تحديد المواقع والبنية التحتية ، والتي تخلق في النهاية بيئة يمكن أن تعمل على نطاق واسع.

خصوصاًأحدثت السنوات القليلة الماضية ثورة في البيئة الاقتصادية والتنظيمية لـ RWA المميز.

بعد أن رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى 5.5 ٪ في عام 2023 ، أعاد التعديل الحاد في أسعار الفائدة أن يعيد تحديد المشهد الاقتصادي.وقد أحدث هذا ثورة في الوضع المكافئ للمخاطر للعديد من الأصول على السلسلة وبروتوكولات الإقراض ، مما دفع الأموال إلى التدفق إلى قنوات أكثر أمانًا ، مثل البدء في تقديم أسعار فائدة أعلى.

بين عشية وضحاها ، أصبحت سندات الخزانة المميزة أداة استثمارية عالية الجودة لمستثمري التجزئة في السلسلة والمؤسسات المستقلة غير المركزية (DAOS) مخاطر وزارة الخزانة.بدأ المشاركون في Web3 أيضًا في حذو حذوه: مثال بارز هو Grove ، وهي شركة تابعة لـ Sky (المعروفة سابقًا باسم Makerdao) ، والتي استثمرت مليار دولار في منتجات الخزانة المميزة.

كل هذا يرجع إلى التغيرات في البيئة التنظيمية الكلية لـ RWA والعملات المشفرة. توفر التشريعات مثل MICA إرشادات واضحة لتنظيم الأصول الرقمية في أوروبا ، في حين توفر إطار الإبلاغ عن أصول Crypto من OECD (CARF) “إطارًا عالميًا موحدًا” لـ “التبادل التلقائي للمعلومات المتعلقة بمعاملات أصول التشفير (AEOI).

في الولايات المتحدة ، أوضح ترامب أن الإدارة رحبت بالتطورات في هذا المجال ووافقت مؤخراً على قانون العبقري ، وهو معلم مهم في شعبية StableCoins. وفي الوقت نفسه ، تواصل دول أخرى مثل الإمارات العربية المتحدة وسنغافورة دعم تعميم وتطوير العملات المشفرة في مناطقها.

يمكن القول ذلكواحدة من أكبر النقاط البارزة في تطوير RWA على السلسلة هي دخول بعض العمالقة المالية التقليدية. إن إطلاق الأموال التي تقودها مؤسسات معروفة مثل BlackRock و Franklin Templeton يدمج استقرار الصناعة وإضفاء الشرعية عليها.يعد Buidl من BlackRock حاليًا أكبر أصول RWA على السلسلة بقيمة إجمالية تزيد عن 2.2 مليار دولار.

كما يتضح من الجدول أعلاه ، ترتبط معظم أصول RWA العشرة الأوائل على السلسلة بسندات وسلع الخزانة الأمريكية (وخاصة الذهب).

تجلب عملية الرمز المميز على السلسلة فوائد كبيرة لهذه الأصول المؤسسية لأنهاالقدرة على استخدام المنصات على السلسلة للحصول على سيولة Defi مع الحفاظ على الامتثال.

يمكنهم زيادة تحسين ودمج الفرص الحالية (على سبيل المثال ، دمج أصول RWA مع هياكل قبو موجودة لكسب الفوائد) وتوفير عناصر تمايز قوية لإعادة توازن المحافظ المحلية المشفرة ، “توفير الوصول إلى فئات الأصول غير المتاحة سابقًا من خلال الرمز المميز ، مما يوسع المجموعة المتاحة من الفرص”.

لفهم طلب السوق على أصول RWA ، نقوم بتصنيفها حسب نوع الأصول.

يتكون الجزء المهيمن (16.7 مليار دولار ، أو أكثر من 60 ٪ من إجمالي القيمة السوقية في الصناعة) من ائتمان خاص.

في الأشكال المالية التقليدية ،غالبًا ما يقتصر الائتمان الخاص على إمكانية الوصول والتوزيع ، وسيولة معاملات السوق الثانوية محدودة.

عن طريق رمز فرص الائتمان الخاصة ، فهي مفتوحة للجمهور الأوسع.

تشمل أمثلة الأصول الأكثر استخدامًا خطوط شراء المنزل وتجديد المنازل في الشكل ، وصندوق Apollo Acred ، الذي يستخدم استراتيجية دورة الرفع لتضخيم العائد على الأصول المكتسبة ، وكلاهما يوفر ظروفًا أفضل من التمويل التقليدي.

متابعة عن كثب هي أدوات الخزانة الأمريكية.كما أكدنا أعلاه ، فإن ارتفاع أسعار الفائدة في سندات الخزانة الأمريكية من 4.33 ٪ إلى 5.5 ٪ قد لعب دورًا في التغير الإجمالي في وضع السوق.ليس من المبالغة أن نقول إن وزارة الخزانة الأمريكية هي العامل الأكبر في التبني المؤسسي لـ RWA المميز.يتم تنظيم هذه الأصول منخفضة الخطورة ، المدعومة من الحكومة الأمريكية ، بشكل واضح وتستخدم على نطاق واسع.في الوقت الحالي ، تم تصميم أصول بقيمة 7.4 مليار دولار فقط (30 ٪ من إجمالي الأصول الرمزية RWA) ، مع ما يقرب من 30 ٪ منها من قبل صندوق Buidl في BlackRock.

تشمل الفوائد الرئيسية لوضع سندات الخزانة على السلسلة:تمديد ساعات التداول لتجاوز الأسواق التقليدية ؛ تمكين التسوية الفورية وتخصيص أوسع ؛ وخلق فرص لمزيد من التطبيقات المركب لهذه الأصول في قطاع Defi.

المرتبة الثالثة للسلع ، حيث يتكون معظمها من العقارات ، بقيمة 2 مليار دولار ، وهو ما يمثل أقل من 7.5 ٪ من إجمالي قيمة الأصول.ويرجع ذلك بشكل أساسي إلى التعقيد التنظيمي ، والاختلافات في الولايات القضائية المختلفة ، وقضايا الثقة الكامنة المتعلقة بطبيعة الأصول.ومع ذلك ، فإن السلع هي واحدة من المجالات التي لديها أكثر إمكانات طويلة الأجل وأسرع نمو هذا العام (أكثر من 200 ٪).

كما أن الصناديق البديلة المؤسسية لها قيمة مماثلة (1.9 مليار دولار) ، بما في ذلك رأس المال الاستثماري والأسهم الخاصة وصناديق الائتمان الخاصة وصناديق التحوط.

أخيرًا وليس آخرًا ، نجد أن السندات الحكومية لا تصل إلى 1.33 مليار دولار ، وتبلغ الأسهم 520 مليون دولار وسندات الشركات 265 مليون دولار.

ليس من المستغرب أن تكون معظم قيمة RWA المغلقة (حوالي 59 ٪) على Ethereum ، وفي وقت مبكر من عام 2019 ، بدأت المؤسسات في محاولة الرمز المميز على السلسلة على Ethereum.

بالإضافة إلى Ethereum ، تحاول بعض منصات Layer 2 أيضًا RWA.يؤدي ZK Sync بمقياس يزيد عن 2.4 مليار دولار ، ومعظمهم من الائتمان الخاص.

تليها مضلع ، ويتم استثمار معظمها من 1.1 مليار دولار ، ومعظمها في السلع (أكثر من 500 مليون دولار) وسندات الشركات ؛ Aptos هو 700 مليون دولار ، مع التركيز على إصدار الائتمان الخاص في الأسواق الناشئة.

تجدر الإشارة بشكل خاص إلى أن التعبير كان أول من استخدم RWA باعتباره “ضمانًا لمسافة المساعدة” لوزارة DAO ، مما أدى إلى إنشاء حقل بقيمة 370 مليون دولار في L2.

يمكن أن تكون شعبية RWA المتزايدة بمثابة قالب للمرحلة التالية من النمو في الصناعة.هذا يطرح السؤال: كيف يمكننا اقتحام هذا السوق وتلبية الاحتياجات المؤسسية؟

سوف يستكشف القسم التالي ما هي الشروط المطلوبة التي يجب اعتبارها “المستوى المؤسسي” ، وتسليط الضوء على متطلبات المستثمرين المؤسسيين ، وإدخال كيفية وضع المؤسسات الحالية مثل Openeden من خلال منتجاتها ونقلتهم.

مقدمة إلى Openeden

إذا كانت صناعة RWA تريد التحول إلى بنية تحتية مالية مستقبلية ، فيجب أن تظهر المنصة خمسة جوانب رئيسية:

• الوضوح التنظيمي

• التحقق المستقل

• الاستضافة المؤسسية

• الشفافية

• التكوين

دعونا نؤكد على أهمية كل عنصر من خلال دراسة حالة Openeden.

Openeden هو بروتوكول RWA يركز على رمز سندات الخزانة الأمريكية ، ويوفر فرصًا للمستثمرين في السلسلة الذين يبحثون عن حلول استثمار في السيولة “منخفضة المخاطر”.

إنها واحدة من الصناديق الرمزية القليلة لتلقي تصنيف جودة ائتمان S&P AA+ F للصندوق وتصنيف تقلب الأموال S1+ ، وتبرز بين الصناديق الحالية ، مما يدل على “النظر في تخصيص صناديق سوق المال كملحق لممتلكات الخزانة الأمريكية وتعزيز السيولة دون إضرار جودة الائتمان.”بالإضافة إلى ذلك ، تلقوا تصنيف Moody’s A-BF Bond Fund.

منذ إطلاقه في عام 2023 ،تراكمت إجمالي القيمة المقفلة للمفتوح (TVL) أكثر من 300 مليون دولار أمريكي، أن تصبح “أكبر مصدرة لوزارة الخزانة الأمريكية في آسيا وأوروبا”.

يقدم Openeden منتجين رئيسيين: Tbill و USDO.في القسم التالي ، سنحفر فيها ونقوم بتقييمها بناءً على المتطلبات المؤسسية الرئيسية الخمسة المذكورة أعلاه.

tbill

من خلال TBILL Token ، يوفر Openeden’s Treasury Vault (“Tbill Vault) للمستثمرين فرصًا استثمارية للوصول إلى المدى القصير (مع استحقاق أقل من 3 أشهر).

يتم ربط كل رمز TBILL إلى سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل والدولار الأمريكي بنسبة 1: 1. من المتوقع أن ترتفع قيمة رمز TBILL مع العائد على سندات الخزانة الأمريكية الأساسية.

يوفر TBILL المستثمرين المؤهلين الأصليين في العملات المشفرة مع فرص لكسب عائدات منخفضة الخطورة من خلال stablecoins. نظرًا لأن سندات الخزانة كانت دائمًا واحدة من المنتجات الرئيسية للاستثمار خارج السلسلة ، فإن Openeden تقدم هذا السوق إلى السلسلة.

أحد أهم الجوانب عند توفير الأصل المؤسسي هو ضمان أن يكون متوافقًا تمامًا. تعمل Openeden من خلال صندوق تنظمه لجنة الخدمات المالية لجزر فيرجن البريطانية (BVI) (“مُصدر الرمز”). تم التحقق منه بشكل مستقل.

تلقى الصندوق تصنيف جودة الائتمان S&P AA+ F للصندوق وتصنيف تقلب الأموال S1+ ، مما يعني أن الصندوق يفي بنفس المعايير مثل صناديق سوق المال التقليدية.تتحمل إدارة الحضانة والاستثمار للأصل مسؤولية بنك نيويورك ميلون (BNY) ، وهو أول من إدارة الأموال المميزة للبنك على السلسلة العامة ، مما يدل تمامًا على مصداقية Openeden.

يتم تقييد الوصول إلى TBILL Vaults وهو متاح فقط للمستثمرين المؤهلين.يحصلون على الرموز المميزة من خلال إيداع USDC على الأقل في قبو.

بمجرد استلامها ، سيتم تخزين رمز TBILL في محفظة المستثمر ويحتفظ به حضانة المستثمر.

يمكن للمستثمرين استرداد الرموز الرموز الخاصة بهم من خلال الانضمام إلى قائمة انتظار الفداء ، والتي من المتوقع أن تقوم بمعالجة أوامرهم خلال حوالي يوم واحد.

لمنح الجميع فكرة عن التنسيق المطلوب لإطلاق هذه المنتجات ، فإن Tbill Vault لديه الميزات التالية:

• مُصدر الرمز المميز: الأموال المسجلة في الجزر البريطانية.

• مدير الاستثمار: بنك نيويورك ميلون هو الوصي الرئيسي لإدارة الاستثمار والأصول الأساسية.

• Fintech Service Provider: في هذه الحالة ، توفر River Labs التكنولوجيا اللازمة لتشغيل TBILL Vault.

يتمتع الصندوق حاليًا رسوم سنوية قدرها 0.30 ٪ ، مع رسوم المعاملات (الاشتراك والاسترداد) من 5 نقاط أساس (BPS).

لتحسين إمكانية تكوين Defi ، سوف تتكامل TBill مع Horizon منصة AAVE.

USDO

كجزء من منتجه ، أطلقت Openeden أيضًا “Opendollar” (USDO) ، وهي عبارة عن stablecoin منظمة ، مدعومة بموجب الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء العكسية.

يأتي الرمز في تنسيقين مختلفين:

• USDO: USDO هو رمز مرساة للضبط يوميًا تم تعيينه بقيمة 1 دولار لتبسيط توزيع الأرباح. سوف ينعكس دخل المستخدم في تغيير الرصيد.

• Cusdo: التوازن ثابت.تنعكس العائدات التراكمية في زيادة الأسعار.

USDO متاح حاليًا على Ethereum و Binance Smart Chain and Base ، ويتم دعمه بنسبة 100 ٪ من قبل سندات الخزانة الأمريكية بما في ذلك TBILL ، ويوفر دليلًا على الاحتياطيات على Chainlink.

يتم إصدار USDO من قبل شركة حسابات فصل الإفلاس (SAC) Openeden Digital (OED) ، والتي يتم تفويضها رسميًا من قبل هيئة برمودا المالية (BMA) ، لضمان امتثالها.

على غرار TBILL ، يقتصر صب USDO والفداء على المستثمرين المؤهلين الذين يستوفون الشروط التالية:

1. كمقيم غير أمريكي

2. الحد الأدنى لمبلغ الشراء الأولي هو 100000 دولار

3. أكمل التحقق من KYC

كمثال على قابلية التكلفة ، تم دمج CUSDO الآن في “أول” أرباح خارج السوق (OEC) “على Binance Banking Platform Tribarty و Ceffu’s Mirrorrsv.

أصبحت OECs عامة بشكل متزايد لأنها يمكن أن تحمي الضمان بدون وصفة طبية ، والقضاء على مخاطر الطرف المقابل للمنصة ، وتحسين كفاءة التمويل ، وتمكين المستخدمين من الاستمرار في كسب ضمانات.

باستخدام CUSDO باعتباره منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية ، يمكن للمؤسسات “الآن التداول في واحدة من أكبر البورصات في العالم في حين أن ضماناتها لا تزال محفوظة بشكل آمن في محافظ الحجر الصحي ومواصلة توليد الإيرادات”.

تقييم TBILL و USDO على أساس الاحتياجات التنظيمية

يوفر هذا القسم فهمًا عمليًا لكيفية قيام الشركات الحالية ، مثل Openeden ، ببناء منتجاتها لتلبية الاحتياجات المؤسسية.

تحقيقًا لهذه الغاية ، نقوم بتقييم TBILL و USDO بناءً على الاحتياجات المؤسسية الرئيسية الخمسة المذكورة أعلاه ، ونحن أولاً نقدم هذه المتطلبات بإيجاز.

• الوضوح التنظيمي: يحتاج المستثمرون المؤسسيون إلى اكتساب الوضوح من منظور تنظيمي ، مع هيكل قضائي واضح ومقدمون مرخصون.

• التحقق المستقل: يتم التحقق من الأصول المالية التقليدية (TRADFI) بشكل مستقل من قبل وكالات التصنيف باستخدام طرق موحدة.ليتم الاعتراف بها ، يجب أن تكون أصول RWA المميزة متسقة معها لأنها لا يمكن أن تعتمد على التقرير الذاتي.

• الاستضافة المؤسسية: يمكن القول أن الاستضافة هو الجانب الأكثر قلقًا للمشاركين المؤسسيين.يمكن أن يؤدي استخدام وكالة استضافة ناضجة إلى تعزيز الثقة وتبسيط العملية الواردة.

• الشفافية: يعد RWA على السلسلة بتحسين الشفافية ، والتي يجب تحقيقها من حيث الإثبات الاحتياطي ، والمراجعة ، إلخ.

• التكوين: إذا كان يمكن استخدام RWA كضمان أو تداول أو مدمج في منتجات أرباح جديدة ، فيمكنه إلغاء قفل قيمة هائلة في Defi.

فقط عندما يتم تلبية جميع المتطلبات الخمسة ، يمكن اعتبار المنتج منتجًا مؤسسيًا.يمكن أن يؤدي الفشل في النظر الكامل في النظر في المتطلبات التنظيمية ، والهياكل القضائية والثقة في الواقع إلى فقدان الثقة على الفور وصعوبة في الوصول إلى السوق.

التوقعات والاستنتاج المستقبلي

من المتوقع أن ينمو حجم الرمز المميز لـ RWA من 70 إلى 100 مرة بحلول عام 2030 ، ومن المحتمل أن يكون هذا النمو تدريجيًا وليس خطيًا.، على غرار ما نشهده الآن ، سيكون النمو محدودًا حتى تصبح البنية التحتية جاهزة للنمو المتفجر (مثل 2025).في المستقبل ، ستفتح أنواع الاختراقات في الحجز والتسوية والإشراف والأصول جولة جديدة من موجات وفرص التطبيق.

من بينهم ، نتوقع أن يدور المحركات الرئيسية للنمو على المدى القصير حول سندات الخزانة وصناديق سوق المال ، في حين أن أسرع نمو على المدى المتوسط ​​والطويل سيكون قطاع الائتمان والعقارات الخاص على التوالي.