jakiro
الاقتصاد الأمريكي على شفا الركود المحتمل. تتشابك التوسع المستمر في العجز المالي ، ومستويات الديون العامة المرتفعة والتمويل الاقتصادي المكثف ، مما يشكل عناصر “عاصفة مثالية”.قد لا يكون أي تباطؤ اقتصادي تعديل دوري عادي ، ولكنه سيتطور إلى أزمة عميقة ناتجة عن الديون.تختلف البيئة الحالية تمامًا عن التاريخ: السياسة المالية لها خصائص مؤيدة للدوريات ، وردود الفعل غير الطبيعية في سوق السندات ، وعدم اليقين في سياسة الحكومة الجديدة أدى إلى تفاقم المخاطر النظامية.
الهشاشة الهيكلية للمؤسسة المالية
إن تدهور الوضع المالي الأمريكي ليس ظاهرة دورية ، بل مشكلة هيكلية عميقة الجذور. وفقًا لأحدث البيانات من مكتب ميزانية الكونغرس (CBO) ، من المتوقع أن يصل عجز الميزانية الفيدرالية في السنة المالية 2025 إلى 1.9 تريليون دولار ، وهو ما يمثل 6.2 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، وهو أعلى بكثير من متوسط 3.8 ٪ على مدار الخمسين عامًا الماضية.الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن مقياس العجز هذا يحدث خلال فترة التوسع الاقتصادي مع معدل البطالة بنسبة 4.3 ٪ فقط ، وهو ما ينتهك تمامًا الحكمة التقليدية التي يجب أن تتراكمها السياسة المالية خلال فترة الازدهار.
تكشف التغييرات طويلة الأجل في هيكل الإنفاق عن طبيعة المشكلة.على مدار الـ 70 عامًا الماضية ، استمرت نسبة الإنفاق الحكومي الفيدرالي في الناتج المحلي الإجمالي في الارتفاع من 12 ٪ إلى 23.3 ٪ ، ومن المتوقع أن تصل إلى 24.4 ٪ في عام 2035. هذا النمو مدفوعًا بشكل أساسي بـ “Three Troikas”: الضمان الاجتماعي ، والتأمين الطبي ونفقات الاهتمام الصافية.في المقابل ، كانت نسبة الإيرادات الفيدرالية إلى الناتج المحلي الإجمالي راكدة من 15 ٪ إلى 17 ٪ لفترة طويلة.في السنة المالية 2024 ، تسببت الفجوة الضخمة بين الإيرادات الفيدرالية البالغة 5.2 تريليون دولار وإنفاق 7 تريليون دولار مباشرة على عجز بقيمة 1.8 تريليون دولار.هذا الخلل الهيكلي يعني أن بداية المثبتات الأوتوماتيكية ستوسع بسرعة العجز في حالة الركود.
إن “التمويل الفائق” الاقتصادي يزيد من زيادة الضعف المالي.أصبحت ضريبة الأرباح الرأسمالية مصدرًا مهمًا للإيرادات الفيدرالية ، وربط بشكل وثيق الظروف المالية الحكومية بأداء سوق الأسهم.في أزمات عامي 2008 و 2020 ، تسبب انخفاض سوق الأسهم في انخفاض إيرادات الضرائب الأمريكية بنسبة 18.3 ٪ و 15 ٪ على التوالي.هذا الاعتماد المفرط على الأسواق المالية ، إلى جانب عجز الحساب الجاري المتسع باستمرار والتقييم العالي للدولار الأمريكي ، يخلق بيئة مخاطر مختلفة تمامًا عن الماضي.
آلية الدورة الشريرة تحت ديناميات الركود
عندما يأتي الركود الاقتصادي ، سيتم إطلاق آليات متعددة في نفس الوقت ، وتشكل دورة مفرغة من التعزيز الذاتي.
ستظهر الإيرادات الضريبية اتجاهًا هبوطيًا مسرعًا.استنادًا إلى البيانات التاريخية ، يمكن أن يؤدي الركود المعتدل إلى انخفاض بنسبة 15 ٪ في الإيرادات الفيدرالية ، مما يقلل من الإيرادات المتوقعة في عام 2025 من 4.92 تريليون دولار إلى 4.2 تريليون دولار ، بانخفاض قدره حوالي 720 مليار دولار.هذا التراجع لا يأتي فقط من تقلص الأنشطة الاقتصادية ، ولكن أيضًا بسبب التعديل الشديد للسوق المالي.انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 38 ٪ و 30 ٪ في عامي 2008 و 2020 ، على التوالي ، وتقلص ضريبة المكاسب الرأسمالية بشكل كبير.
في الوقت نفسه ، سيتوسع الإنفاق الحكومي تلقائيًا.سيتم إطلاق المثبتات الأوتوماتيكية مثل تأمين البطالة و Medicaid عندما انخفض الاقتصاد ، ومع وجود خطط التحفيز المالية المحتملة ، قد يزداد الإنفاق بنسبة 29 ٪ ، من 6.7 تريليون دولار متوقع في 2025 إلى 8.7 تريليون دولار.مع الآثار المشتركة للإيرادات والنفقات ، قد يرتفع العجز من 2 تريليون دولار إلى 4.5 تريليون دولار أمريكي ، أي ما يعادل 15.5 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، وهو ما يتجاوز بكثير الذروة خلال وباء 2020.
ضربة مزدوجة لناتج الناتج المحلي الإجمالي المتقلص ونسبة الديون المتدهور.عادة ما يؤدي الركود الاقتصادي إلى انخفاض الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 4 ٪ إلى 5 ٪ ، من 30 تريليون دولار إلى حوالي 29 تريليون دولار.هذا لا يقلل من القاعدة الضريبية فحسب ، بل يقلل أيضًا من قدرة الاقتصاد على استيعاب ديون جديدة.قد تخترق نسبة الدين/الناتج المحلي الإجمالي بسرعة 130 ٪ من 100 ٪ ، مما يتجاوز بكثير أعلى مستوى تاريخي قدره 106 ٪ في عام 1946 ، مما يرسل علامة حمراء إلى السوق.
إن التدهور في سوق العمل سيؤدي إلى تكثيف الضغط الاجتماعي.في الركود الشديد ، قد يرتفع معدل البطالة من 4.3 ٪ إلى 6 ٪ ، مما يقلل من إيرادات ضريبة الدخل الشخصية ، ولكن أيضًا زيادة نفقات الضمان الاجتماعي.قد تقلل سياسة الهجرة والترحيل الحكومية الجديدة الحكومية الجديدة ، وترفع الأجور والأسعار ، مع إضعاف قدرة الاستهلاك ، وخلق خطر الركود.
النقطة الحرجة لأزمة الديون وانهيار ثقة السوق
ارتفعت نسبة الديون العامة في الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي من 60 ٪ في عام 2007 إلى 98 ٪ في عام 2024 ، والتوقعات طويلة الأجل أكثر إثارة للصدمة – من المتوقع أن تصل إلى 535 ٪ بحلول نهاية القرن.سيكون الركود حافزًا لتسريع هذه العملية.
ستظهر ديناميات الديون تدهورًا غير خطي.إن مزيج التوسع في العجز ، وتقليص الناتج المحلي الإجمالي والزيادة في إصدار السندات الجديد سيخلق “دورة مفرغة ديون” نموذجية: يزيد التوسع في العجز من حجم الديون ، وزيادة الديون يرفع مستويات سعر الفائدة ، وزيادة أسعار الفائدة يزيد من نفقات الفائدة ، وبالتالي توسيع نطاق العجز.وفقًا للبحث ، جلب كل ديون جديدة بقيمة 1 دولار نمو إجمالي الناتج المحلي 0.34 دولار فقط منذ عام 2007 ، وسيستمر معدل العائد هذا في انخفاض مستويات الديون المرتفعة.
ضاقت مساحة سياسة الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير.على مدار العقدين الماضيين ، لعبت الاحتياطي الفيدرالي دور “The Last Buyer” من خلال التخفيف الكمي ، مع ارتفاع حيازات الديون الحكومية من 4 ٪ إلى 5 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي إلى 15 ٪.ومع ذلك ، بموجب بيئة التضخم الحالية (من المتوقع أن يكون معدل تضخم PCE الأساسي 3.6 ٪ في عام 2025) ، فإن الاستمرار في توسيع الميزانية العمومية قد يزيد من الضغط التضخمي ويرفع أسعار الفائدة على المدى الطويل ، مما سيزيد من عبء الديون.والأهم من ذلك ، أن هذه العملية قد تضعف حالة العملة الاحتياطية للدولار.
يشير التفاعل غير الطبيعي في سوق السندات إلى أزمة عميقة.شهدت دورة تخفيض سعر الفائدة التي بدأت في سبتمبر 2024 ظاهرة نادرة “تنحدر السوق”-ارتفعت أسعار الفائدة طويلة الأجل بدلاً من الانخفاض ، وارتفعت عائد سندات الخزانة لمدة 30 عامًا من 3.96 ٪ إلى 4.96 ٪.يتناقض هذا بشكل صارخ مع “الانحدار في السوق الثور” في الركود في عامي 2008 و 2020 ، مما يشير إلى أن السوق يشكك في استدامة الديون.إذا ارتفعت أسعار الفائدة المتوسطة والطويلة الأجل إلى 5.5 ٪ ، فقد تتجاوز مصاريف الفائدة الإضافية السنوية 300 مليار دولار أمريكي ، مما يجعل وضع العجز أسوأ.
اختيار السياسة والتحديات الهيكلية
قد تخفف محفظة سياسة البيت الأبيض من بعض المشكلات على المدى القصير ، ولكنها ستزيد من المخاطر الهيكلية على المدى الطويل.
من حيث السياسة التجارية ، دفعت التعريفات إلى ارتفاع أسعار البضائع المستوردة وزيادة الضغط التضخمي.يتنبأ التحليل بأن معدل تضخم PCE الأساسي قد يصل إلى 3.1 ٪ في عام 2026 ، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على مستوى سعر الفائدة المرتفع.الأمر الأكثر جدية هو أن تدابير الانتقام من الشركاء التجاريين قد تقلل من الصادرات الأمريكية والحد من النمو الاقتصادي.
سوف تؤثر التعديلات على سياسات الهجرة على عرض العمالة.البرامج التي ترحيل حوالي 600000 مهاجر غير شرعي كل عام قد تقلل من احتياطيات العمالة ، وزيادة تكاليف الأجور ، وتضعف الطلب على المستهلك.تقدر CBO أن هذه السياسة قد تقلل من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي بمقدار 0.2 نقطة مئوية في عام 2026.
تواصل السياسة المالية معضلة زيادة الإيرادات وتقليل الإنفاق.من المتوقع أن يزيد تمديد فاتورة التخفيض الضريبي لعام 2017 من العجز من 2025 إلى 2035 بمقدار 1.2 تريليون دولار أمريكي.على الرغم من أن الحد من مشاريع الرعاية الاجتماعية يمكن أن يقلل من النفقات ، فإنه سيضعف قدرة استهلاك المجموعات ذات الدخل المنخفض ويؤثر على مرونة الانتعاش الاقتصادي.يتنبأ التحليل بأن متوسط معدل النمو الاقتصادي للولايات المتحدة قد ينخفض إلى 1.7 ٪ من 2025 إلى 2028 ، وسيصل معدل البطالة إلى 4.7 ٪ في عام 2027.
في مواجهة هذا التحدي المعقد ، يلزم وجود استراتيجيات استجابة متعددة المستويات ومنهجية.على المستوى الفردي ، من الأهمية بمكان إنشاء 6 إلى 12 شهرًا من احتياطيات الطوارئ ، وتقليل الديون عالية الفائدة ، وتحقيق تنويع الاستثمار.ركز على الأصول المضادة للدورة الدولية مثل السندات الذهب والروابط عالية التصنيف لتحسين المرونة المالية.تحتاج المؤسسات إلى تحسين هيكل التكلفة ، وتنويع مصادر الإيرادات ، وتعزيز مرونة سلسلة التوريد للتعامل مع التغيرات في البيئة التجارية.سيصبح الاستثمار في التحول الرقمي واستكشاف السوق الناشئة استراتيجية رئيسية.
بالنسبة لصانعي السياسات ، هناك حاجة إلى موازنة التحفيز على المدى القصير مع الاستدامة على المدى الطويل.فيما يتعلق بالسياسة النقدية ، يجب أن يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي حذرًا في موازنة التضخم مع أهداف العمل لتجنب التخفيف المفرط الذي تسبب في التضخم عن السيطرة.يجب أن تعطي السياسة المالية الأولوية للاستثمار في المناطق ذات العائد العالي مثل الطاقة الخضراء والبنية التحتية الرقمية بدلاً من مجرد توسيع الإنفاق.
الشيء الأكثر أهمية هو تعزيز الإصلاح المالي.الفجوة المالية الأمريكية في عام 2024 تعادل 4.3 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي. إذا تم تأجيله إلى 2035 أو 2045 ، فسيزيد الفائض الأساسي المطلوب إلى 5.1 ٪ و 6.3 ٪ على التوالي.يجب أن تعمل الإصلاحات على تحسين كفاءة الضمان الاجتماعي والنفقات الطبية ، مع مراعاة إصلاح الهيكل الضريبي.يعد التعاون الدولي أمرًا ضروريًا أيضًا لتخفيف تأثير حروب التعريفة الجمركية من خلال تعزيز التنسيق التجاري والحفاظ على الاستقرار الاقتصادي العالمي.
