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作者：Sean Kiernan，Greengage執行長；來源：Coindesk；編譯：Shaw 比特鏈視界
目前，已有超過160家上市公司將比特幣作為核心財庫儲備策略，共持有近百萬枚比特幣，約佔流通供應量的4%。這項最初由一家公司進行的大膽嘗試，如今已演變成全球通用策略：籌集資金，購買比特幣，並通過上市工具提供部分比特幣的股權敞口。這些股票的交易並非基於收益或現金流，而是基於其每股比特幣的償付能力，而且大多數公司的市值都已超過淨資產值，或者用現在流行的術語來說，達到了「mNAV」（市值與資產淨值之比）高於1的水平。現在的問題不再是比特幣儲備模式能否實施，而是接下來在風險和機遇方面會怎樣？
第一個時代——從敘事到複製
比特幣財庫儲備公司的開篇以敘事和複製為特徵。麥可·塞勒（Michael Saylor）的Strategy公司（原名MicroStrategy）表明，以高於資產淨值（NAV）的價格籌集股權，將其轉換為比特幣，並且永不出售，可以將一家軟體公司轉變為價值1000億美元的比特幣替代品。
從東京的Metaplanet到美國醫療保健公司Semler Scientific，再到到倫敦的Smarter Web Company，這種模式迅速蔓延。但僅靠講故事和持有比特幣，高溢價倍數可能無法維持下去。為了使這種模式能夠度過青春期，公司可能需要以更持久的方式證明其資產淨值倍數高於1倍的合理性。
比特幣財庫公司的下一個槓桿
槓桿一：收益率優勢
正如房地產投資信託基金 (REIT) 從房東轉型成為收益機器一樣，比特幣財庫儲備公司必須證明他們能夠實現每股比特幣的增量增長，而不僅僅是囤積比特幣。
這可能通過以比特幣為抵押的貸款、閃電網絡基礎設施或能將資產負債表持有量貨幣化的新型金融產品來實現。例如，將比特幣鎖定在閃電網絡的支付通道中，允許比特幣持有者通過提供這種流動性來收取費用，從而有可能獲得收益。然而，所有收益策略都存在風險，需要考慮和管理這些風險，例如信用風險和交易對手風險。如果沒有收益引擎，最終可能會出現稀釋，mNAV可能會壓縮至1。
槓桿二：槓桿（風險加權）
在上一輪熊市中勝出的並非那些資產負債表最龐大的公司，而是那些能夠合理安排資本從而在被迫清算時得以存活下來的公司。一些比特幣財庫儲備公司目前正在考慮將其比特幣作為比特幣支持貸款的抵押品，以換取美元。這些美元隨後可以根據公司認為合適的用途進行配置，例如賺取收益或購買更多比特幣。然而，這類活動需要嚴格的風險管理以及現金流和情景建模。槓桿會放大反身飛輪效應，但它也需要自律：只在溢價時籌集資金，絕不要以硬資產作抵押，而且要將債務期限拉長，以應對周期波動。
槓桿三：互補商業模式
第三個槓桿是提供互補的商業模式，或者說是比特幣經濟的「鎬和鏟」。一些比特幣財庫公司已經在基礎設施領域布局：數據中心、去中心化人工智慧計算、比特幣原生軟體或商業服務。
這種雙重模式可以將它們從純粹的資產淨值套利轉變為擁有運營現金流的平臺。這可能使它們不僅僅是比特幣的替代品，還能成為具有增長潛力的股票敘事。這與網際網路時代那些最終成長為如今科技行業基礎設施巨頭的公司有相似之處，這些公司往往自身也坐擁大量現金儲備：蘋果、亞馬遜、谷歌、Facebook等。
走向專業化和機構化
比特幣財庫模型的反身階段即將結束。隨著這一進程的放緩，各公司正在使其比特幣儲備策略專業化：設計具有彈性的資本結構，或許在不稀釋每股風險敞口的情況下產生比特幣收益，並開發與更廣泛的數字資產基礎設施相連接的業務線。
那些成功的企業或許能證明其股價長期高於資產淨值是合理的，還能鞏固其股東基礎，並成為比特幣領域內類似於
房地產投資信託基金 (REIT)、科技巨頭或能源巨頭的存在。而那些停滯不前的企業則有可能逐漸變得無關緊要，甚至像封閉式基金那樣在股市上交易，毫無增長可言。
下一場遊戲——超越購買比特幣
下一個遊戲大概不會是購買比特幣；這種策略已經寫好了。而是關於構建金融架構，讓mNAV在一個又一個周期中保持在1以上。
那些破解了密碼的公司將不只是比特幣的代理。它們可能會成為新貨幣體系的權益層。
