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8月14日，在數次衝擊歷史新高4870未果後，以太坊於8月14日掉頭向下，開啟了突破4000美元後的首輪調整。截至8月20日，其價格已從高點4790美元跌至4060美元，累計跌幅達15.2%，並引發了高達16億美元的多頭清算。這一記出乎市場意料的「悶棍」，讓許多押注歷史性突破的樂觀多頭損失慘重。不少投資者慨嘆，四年前做多以太坊被套在4800，四年後竟再度重演。
然而，截至目前，以太坊的本輪調整主要仍由獲利回吐驅動。Glassnode數據顯示，ETH價格在突破4700美元後已觸及+1SD活躍實現價格的關鍵閾值，表明連續上漲已使價格顯著偏離市場平均成本（實現價格）。值得注意的是，該指標上一次觸及該水平是在2024年3月，隨後以太坊出現了一輪明顯拋售。市場獲利了結壓力在質押數據中表現得尤為突出：在8月3日（3350美元）至8月14日（4790美元）的反彈期間，以太坊解除質押排隊數量從41萬枚激增至91.6萬枚，而這批代幣的平均成本（質押成本）僅為2800美元，表明大量早期低位持倉者正在逢高兌現。
註： 實現價格：以太坊最後一次轉移的價格加權平均。+1SD活躍實現價格：已實現價格與活躍度的比率的4年滾動平均值加1倍標準差。
儘管以太坊短期內面臨顯著的獲利回吐壓力，但其上升趨勢尚未出現任何反轉跡象。首先，歷史經驗表明，任一資產的強勢行情終結往往伴隨資金分流與熱點擴散，然而目前以太坊兌主流貨幣匯率依然保持強勢——例如ETH/BTC始終穩居於5日均線之上，同時其合約在市場中的主導地位也在進一步加強。截至8月22日，以太坊合約交易佔比已攀升至67%，這一數據說明了以太坊依然還是資金博弈的主戰場。
其次，在全球資本市場中，核心資產估值普遍呈現泡沫化趨勢，高成長性資產的估值溢價仍在持續攀升。以標普500指數為例，其當前市盈率已升至29.51，處於近十年來89%的高分位水平；市淨率更是高達5.3，甚至超過了2000年網際網路泡沫時期的峰值。與此同時，被視為具備高增長確定性的「AI七大巨頭」（AI7）平均市盈率已達到37，顯著高於標普500整體估值水平，體現出市場對稀缺成長性的強烈追逐。更為突出的是，正處於小牛行情中的科創50指數，其整體市盈率已飆升至164倍，反映出部分市場對新興科技企業未來增長的高度樂觀預期。
在區塊鏈領域，以太坊的系統重要性地位堪比AI領域的「七巨頭」，而其增長路徑的確定性甚至更為清晰。在《GENIUS法案》帶來的合規紅利與「Project Crypto」創新計劃的雙重推動下，以太坊已進入一個由強預期驅動的高增長階段。未來其估值演進有望遵循成長資產的溢價擴張邏輯，在政策與生態的雙重催化下，實現進一步的價值重估。
總之，在短暫調整後，以太坊仍有繼續衝擊歷史新高的潛力。
隨著可轉債與優先股需求逐漸萎靡，MicroStrategy（MSTR）不得不放棄此前「市值低於2.5倍比特幣淨資產（NAV）不增發普通股」的承諾，這一舉動導致其股價連續大幅下跌，也引發了市場對數字資產財庫（Digital Asset Treasury, DAT）商業模式可持續性的廣泛擔憂。
毋庸置疑，MSTR本輪下跌與其資本結構惡化密切相關，但槓桿率上升並非根本原因。幾乎所有比特幣財庫類企業都面臨一個共同挑戰：其現金流絕大部分依賴於外部籌資，而非經營性收入。更重要的是，其所儲備的核心資產——比特幣本身並不產生現金流，屬於非生產性資產。一旦融資環境收緊、籌資活動受阻，企業將被迫出售比特幣以維持運營並支付債務利息，從而陷入「拋售資產-淨值下降-信心減弱」的負向循環。也就是說，一旦無法獲得新的外部融資，比特幣財庫公司的每股比特幣淨值會逐漸下降，股價也會逐漸下跌。
相比之下，以太坊財庫公司的商業模式在可持續性方面表現更為突出。目前，以太坊PoS質押可提供約4%的年化收益，部分借貸協議（如AAVE）的收益率可達5%-7%，而一些主流穩定幣協議的收益率（如Ethena）甚至超過10%。因此，即便採取最保守的資產配置策略——例如直接質押以太坊，財庫即可獲得接近30年期美債的基準收益，從而在不依賴持續融資的情況下，為運營提供內生現金流支持。從歷史數據來看，標普500指數過去100年（1923 – 2023）的企業盈利年化回報率約為5.5%，而以太坊僅通過無風險質押便已接近這一水平，可見以太坊財庫公司的盈利預期仍相當可觀。
過去，以太坊社區曾多次建議以太坊基金會採納此類模式獲取現金流，以避免直接出售以太坊資產。然而，這些提議均遭到V神的反對，其理由主要基於基金會應避免直接參與網絡驗證環節可能帶來的利益衝突。現在以太坊財庫公司的進場恰好為這一發展模式提供可行性驗證。
在入股Bitmine時，木頭姐提到，投資以太坊財庫公司相較於加密ETF更有優勢：按照美國稅法第40號法案的規定，基金通過投資ETF（加密）獲取相關敞口，將不可避免面臨稅務處理複雜、多層管理費用疊加，以及潛在的「不良收入」所帶來的稅務風險。尤其值得注意的是，若該基金某項投資的毛利潤超過其年度總利潤的10%，則可能導致整個基金喪失稅收優惠資格、被迫關閉，甚至面臨高額罰款。也就是說，美股基金公司投資以太坊財庫公司比投資加密ETF面臨的合規阻力和稅收壓力更小。
綜上所述，基於其高收益性價比與天然的合規優勢，以太坊財庫公司的市場率仍具備顯著增長空間。隨著市場認知深化，那些淨資產溢價率趨近於零的以太坊財庫公司，將逐漸展現出獨特的投資價值。
