加密市場與傳統資本市場的雙向奔赴

全球加密市場正經歷從 「野蠻生長」 到 「合規化、主流化」 的轉型巨變，傳統「去中心化基金會」 模式在現實商業中顯露出的局限性難題再也難以被忽略和掩蓋。在此背景下， 上市公司與加密生態的 「雙向奔赴」 成為破局關鍵，現實世界資產代幣化（RWA）則作為結算媒介，進一步打通加密市場與傳統金融的價值連結。

加密行業的合規化轉向

早期的加密項目以 「去中心化協作」 為核心標籤，大多依賴於 「基金會模式」。但隨著行業規模擴大，這一模式的矛盾逐漸凸顯：基金會的非盈利屬性與創業團隊的盈利需求存在天然衝突，去中心化組織（DAO）的決策效率難以匹配商業市場的快節奏，而全球監管趨嚴更讓 「合規性」 成為不可迴避的命題。

這種背景下，上市公司與加密資產的聯動（「幣股聯動」） 成為新的探索方向。 一方面，傳統上市公司渴望通過加密資產配置尋找新的增長曲線；另一方面，加密項目希望藉助上市公司的合規身份、資本渠道實現規模化發展 。 二者的融合，並非偶然的商業嘗試，而是行業從 「野蠻生長」 向 「合規化、主流化」 演進的必然結果。

這一 「雙向奔赴」 趨勢已在多地落地，形成了可複製的實踐路徑。

雙向奔赴：傳統資本與加密生態的融合實踐

（一）傳統上市公司：主動擁抱加密資產，開闢增長新空間

全球範圍內，「上市公司配置加密貨幣」 已從個別案例發展為規模化範式。2025年7月數據顯示，全球至少116家上市公司公開披露持有比特幣等加密貨幣；僅一個月後，這一數字增至142家，半年內新增近100家。背後的核心邏輯的是：比特幣等加密資產過去十幾年的投資回報率跑贏99.99%的傳統資產，成為對抗通脹、優化資產配置的重要選項。

1. 微 策略：「比特幣信仰」 驅動的正向循環

美國上市公司微策略（Strategy）是這一趨勢的標杆。其創始人以 「堅定的比特幣支持者」 著稱，目前公司持有約62萬~ 63萬枚比特幣，是全球持有比特幣數量最多的上市公司。其商業模式的核心是 「低成本融資—增持比特幣—資產增值—再融資」 的正向循環：

• 通過發行低息債券、可轉讓股權等工具，獲取低成本資金；

• 大規模買入比特幣，拉動市場需求與價格上漲；

• 比特幣增值後，通過增發股票、質押融資等方式獲得更多資金，進一步增持。

儘管市場擔憂這一模式存在 「泡沫風險」，但從財務數據看，策略發行的低息融資工具期限長、成本低，足以支撐公司數十年穩定運營，其商業模式的安全性在當前階段具備可持續性。

2. 博雅互動：港股公司的Web3轉型樣本

與策略不同，港股上市公司博雅互動的轉型更具 「傳統業務 + Web3」 的融合特徵。作為原本專注出海遊戲的企業，博雅互動2023年宣布戰略轉型 Web3，目標是成為 「領先的Web3項目公司」：

• 資金來源上 ，不只依賴外部融資，而是用遊戲業務產生的現金流配置比特幣；2025年還增發5億港元，進一步擴大加密資產儲備；

• 業務布局上 ，除比特幣儲備外，還投資行業數據平臺RootData、參與加密基金，同時將Web3技術、GameFi玩法融入核心遊戲業務。

轉型效果顯著：2023年前，博雅互動市值僅約4億港元，股票交易量慘澹；轉型後，交易量增長50-100倍，市值提升約13倍。對比早年買幣後又出售的公司，博雅互動的案例證明，「傳統業務與Web3的深度融合」 比單純配置加密資產更具長期價值。

除企業外，傳統金融機構也在加速入場。納斯達克已向美國SEC申請允許 「代幣化股票」 在其交易所交易，同時投資加密貨幣交易所，標誌著傳統資本市場對加密領域的認可從 「被動接受」 轉向 「主動布局」。

（二）加密生態：借道資本市場，實現合規化破局

過去一個季度，另一大趨勢逐漸清晰：加密項目通過 「借殼上市」 等傳統資本路徑，擺脫 「基金會模式」 的局限，實現合規化、規模化發展。核心邏輯是：收購一家市值較小、主營業務弱化的上市公司，將加密資產（代幣、技術 IP 等）作為增資款注入，使其成為上市公司核心資產；同時剝離原有非主營業務，最終形成 「加密項目 + 上市公司身份」 的雙重屬性，既解決合規問題，又提升資產流動性。

1. Tron：借殼上市的 「加密標杆」

Tron是較早探索這一模式的代表。通過境外資金或投資方收購上市公司後，注入加密資產，不僅推動上市公司股價大幅上漲，還讓原本處於 「灰色地帶」 的代幣獲得 「上市公司資產背書」，形成實質性利好。行業內曾調侃：「2023 年2月前，加密交易員被視為『邊緣玩家』；比特幣 ETF 獲批後，大家突然變成『尊貴的納斯達克交易員』。」 這種 「身份轉變」，正是加密項目渴望通過資本市場實現的目標 —— 從 「小眾」 走向 「主流」，從 「高風險」 走向 「合規化」。

2. Sui項目：私募與上市聯動的新嘗試

Sui是一家由Meta（原Facebook）原Libra團隊核心成員創立的Web3項目，主打遊戲與支付賽道。前段時間，團隊通過私募募集4.5億美元，按約0.35美元 / 枚的價格大量回購自身代幣，並推動一家上市公司增持該代幣；過去兩周，這家上市公司不僅更名以凸顯Web3屬性，還持續增資擴股購入更多代幣，複製了 「資產注入 + 市值提升」 的路徑。這種 「私募資金 + 上市公司增持」 的組合模式，降低了單一主體的風險，也為加密項目提供了更靈活的資本化選項。

3. 樹圖區塊鏈：國內項目的港股合規探索

樹圖區塊鏈（Comflux）是國內較具代表性的Web3項目，依託 「上海樹圖區塊鏈研究院」，核心團隊來自清華姚班，獲地方政府支持。近期，樹圖計劃與一家港股上市公司開展獨家合作：將自身代幣注入上市公司，使其成為樹圖在港股的運營主體；同時核心股東承諾 「未來一年不減持代幣」，以增強投資人信心。這一嘗試為國內Web3項目提供了新思路 —— 在合規框架內，通過與傳統上市公司合作，對接全球資本市場資源。

RWA：連接現實與虛擬的第三條路徑

除 「股幣聯動」 外，現實世界資產代幣化（RWA）是另一大連接傳統商業與Web3的關鍵方向。但行業對RWA的理解存在明顯割裂，實際上，當前RWA可分為三類，適用場景與合規邏輯差異顯著，需區別看待。

• 傳統金融產品代幣化：最有質感的普惠路徑

核心是將股票、基金、債券等傳統金融資產，通過區塊鏈技術 「封裝」 成代幣，在鏈上或合規交易所實現7×24小時交易。例如，將特斯拉、蘋果的股票，或OpenAI的非上市股權代幣化，讓受資本管制、開戶不便的用戶，通過鏈上操作持有全球優質資產。

這種模式的優勢在於：既拓展了傳統金融產品的受眾與銷售渠道，又未改變資產本質，合規成本相對較低。目前香港已有合規交易所嘗試將貨幣基金代幣化，吸引鏈上用戶與機構參與，驗證了其商業可行性。

• 新能源 RWA（香港模式）：偏向探索或 PR 屬性的資本玩法

這類模式以境內外穩定收益資產（如充電樁、光伏電站）為底層，將其收益權打包成理財產品（債券或基金），在境外發行給合格投資人。由於境內外存在利息差，過去一年多，螞蟻、朗新、協信新能源等上市公司成為主要參與者。

但需客觀看待其價值：這類模式更適合 「有市場營銷預算、需資本市場話題」 的企業。對非上市公司而言，若想通過這種方式解決融資問題，可能面臨合規成本高、流程複雜等問題，性價比並不高，更多是 「借 RWA 概念提升品牌關注度」 的PR行為。

• 非金融 RWA：中小企業的 「輕量切入」 選擇

這類RWA偏向 「商品預售」 或 「會員權益代幣化」，核心是從 「客戶 / 消費者」 端獲取資金，而非依賴股東或機構投資。例如，將產品預售權、會員積分轉化為代幣，既能提升品牌曝光、激活潛在用戶，又能為業務發展注入現金流。

尤為看好這一模式：一方面，它不觸碰金融紅線，合規風險低；另一方面，它直接連接 「業務需求」 與 「用戶價值」，無需複雜的資本運作，對中小企業而言是切入Web3最安全、最務實的路徑。

未來趨勢：企業幣股雙輪驅動

隨著 「雙向奔赴」 與RWA的發展，未來公司的組織形態與價值分配方式將發生深刻變化 ——「幣股雙輪驅動」 將成為主流選擇，但它與 「發幣融資、炒作暴富」 的傳統認知完全不同。

• 傳統股權 ： 解決 「融資」 與 「長期權益共享」 問題，面向股東與投資人，核心功能是為公司發展注入資本，讓投資人分享長期價值增長，是企業的 「資本基石」。

• 代幣（Token） ： 解決 「生態協作」 與 「用戶價值共享」 問題，面向消費者、產業上下遊夥伴，形式可包括數字藏品、積分代幣化（如AMT）等，核心定位是 「福利、空投、價值共享工具」，而非融資載體。

香港HashKey集團的案例極具代表性：其發行的生態積分（HSK）不具備融資屬性，僅用於與合作夥伴的市場聯動、員工獎勵；更關鍵的是，集團每年拿出20%的盈利回購HSK，讓積分持有者（用戶、員工、合作夥伴）間接享受生態增值，類似 「虛擬股東」 或 「股權激勵池」 的效果。

簡言之，股權解決 「錢從哪來」，代幣解決 「價值分給誰」，二者相輔相成，共同構成未來公司的價值體系，既保留傳統資本的穩定性，又具備Web3生態的靈活性。