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著者: Tanay Ved、出典: Coin Metrics、コンパイラー: Shaw Bitcoin Vision
重要なポイントのまとめ
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ビットコインの供給は入れ替わっており、長期保有者が何回かに分けて割り当てられ、新規参加者が徐々に供給量を吸収しており、所有権の移転がよりスムーズに進んでいることを示唆している。
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スポットビットコインETFやストラテジーなどのDATは、2024年初頭以来、短期保有者の供給増加分の約57％を吸収し、現在では過去1年間のアクティブなビットコイン全体の4分の1近くを占めている。
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現実のボラティリティの継続的な安定化は、強い機関需要と長期にわたる循環リズムを特徴とする、より成熟した市場構造を示しています。
はじめに
ビットコインは今年初めに史上最高値を記録した後、価格が一時的に6月以来初めて10万ドルを下回るなど、保ち合いの局面にある。マクロ経済の逆風、株式市場の低迷、そして仮想通貨史上最大規模の清算が重なってセンチメントが冷え込み、資金流入が鈍化し、強気市場の持続可能性に対する疑問が生じている。さらに、大規模な投資家、つまり「OG クジラ」がビットコインの初期保有資産を移動または売却し、ビットコインと仮想通貨市場全体に圧力をかけるのではないかという懸念が高まっています。最近の下落を経て、仮想通貨の時価総額は現在 3 兆 6,000 億ドル近くになっています。
表面下では、ビットコインのオンチェーン データが重要なコンテキストを提供します。今週のコインメトリクスネットワーク状況レポートでは、ビットコイン保有者の行動と主要な需要要因の変化が市場センチメントにどのような影響を与え、このサイクルのテンポを定義しているかを調査します。活発な需要と供給のチャネルの変化を分析することで、最近の価格変動がサイクル終了後の利益確定を反映しているのか、それともビットコイン所有の基盤におけるより深い構造変化を反映しているのかを探っていきます。
供給分配は機関による吸収ニーズを満たす
アクティブ電源
まず、ビットコインのアクティブな供給量を見てみましょう。これは、ビットコインの保有期間に基づいて、ビットコインがどれだけアクティブであるかを反映し、それを最新のオンチェーントランザクションの期間で割ったものです。これは、ビットコインの供給が非アクティブ (休止状態) 部分と、より最近のトランザクション (「HODL ウェーブ」とも呼ばれる) が行われた部分との間でどのように分配されるかを理解するのに役立ちます。
以下では、長期保有者供給 (LTH) の指標として、1 年以上変化していないビットコイン供給の部分を分離します。歴史的に、弱気市場では、ビットコインが長期保有者の手に集中するにつれてこの指標は上昇しますが、強気市場では、これらの保有者がビットコインを動かし、利益を実現し、投資を多様化し始めると、この指標は低下します。
データソース: Coin Metrics Network Data Pro
今では、ビットコインの流通供給量1,994万枚のうち約52％は1年以上放置されており、2024年初めの約61％から減少している。弱気市場での大幅な増加と強気市場での大幅な下落は大幅に緩和され、2024 年の第 1 四半期、2024 年の第 3 四半期、そして最近では 2025 年に漸進的な分配が行われます。これは、長期保有者がより一貫したベースでビットコインを割り当てていることを示唆しており、所有権の長期的なシフトを反映しています。
ETFとDATが需要促進要因として台頭
その代わりに、短期保有者（過去 1 年以内にアクティブなビットコイン）の供給が 2024 年以降着実に増加し、以前は「休眠」していたビットコインが流通に戻りました。これは、スポットビットコイン上場投資信託（ETF）の立ち上げとデジタル資産財務省（DAT）の準備金の加速と一致しており、どちらも再配分された供給を吸収する新たな持続的な需要チャネルを導入しました。
2025年11月現在、過去 1 年間のアクティブなビットコインの数は 783 万で、2024 年初めの 586 万から約 34% 増加しました。、これは主に、以前は休眠状態だったビットコインの流通が再開されたことによるものです。同時期に、スポットビットコインETFとストラテジーのリザーブ保有は約60万コインから190万コインに増加し、短期保有者からの供給純増の57％近くを吸収した。現在、これらの商品は合わせて、すべての短期保有者への供給量の約 23% を占めています。
ここ数週間で資金流入は減少しているが、全体的な傾向は供給がより安定した長期保有チャネルに徐々に移行していることを反映しており、これはこのサイクルの市場構造の独特の特徴である。
データソース: Coin Metrics Network Data Pro および Bitbo Treasuries (注: ETF 供給にはフィデリティの FBTC は含まれません。DAT 供給にはストラテジーが含まれます)
短期保有者と長期保有者の行動
収益性の傾向の実現は、ビットコインの供給力学に現れている緩和パターンを強化する。実現損益率 (SOPR) は、保有者がビットコインを利益か損失でどれだけうまく使っているかを測定し、市場サイクルにおけるさまざまな保有者グループの行動を観察するレンズを提供します。
以前のサイクルでは、長期保有者と短期保有者の損益が同時に急激に変動する傾向がありました。しかし最近、その関係は乖離してきました。長い先物保有者の SOPR 値は 1 をわずかに上回っています。これは、彼らが引き続き利益を上げ、市場が堅調になったときに適度に売却していることを示しています。。
データソース: Coin Metrics Network Data Pro
短期保有者のSOPRは損益分岐点付近で推移しており、多くの短期保有者が原価に近いポジションを保有しているため、これが最近の市場の慎重なセンチメントを部分的に説明している。。異なる保有グループ間の乖離は、市場が過去に見られた急速な乱高下ではなく、機関投資家の需要が再配分された供給を吸収し、より穏やかな段階にあることを反映している。短期SOPRが1を超え続けることができれば、市場の勢いが高まっていることを意味する可能性があります。
より広範な調整によりグループ全体の収益性は引き続き圧縮されるものの、全体的な傾向は、供給回転率と利益実現が徐々に展開し、その結果、よりバランスのとれた構造となり、ビットコインの循環リズムが延長されることを示唆しています。
ビットコインのボラティリティの低下
この構造的緩和は、時間の経過とともに低下し続けているビットコインのボラティリティにも反映されています。ビットコインの 30 日、60 日、180 日、および 360 日の実際のボラティリティは約 45% ～ 50% で安定しています。、顕著な好景気と不景気のサイクルをもたらした過去の乱高下期を大幅に下回っています。現在、ビットコインのボラティリティは大手ハイテク株のボラティリティに近づいており、資産としての成熟を示しています。これは、流動性の向上と機関投資家基盤の強化の両方を反映しています。
資産配分者にとって、特に株式や金などのマクロ資産との相関関係が不安定なままであるため、このボラティリティの低下によりポートフォリオにおけるビットコインの魅力が高まる可能性があります。
データソース: Coin Metrics Market Data Pro
結論
ビットコインチェーンの傾向は、このサイクルがより穏やかかつ持続的な形で展開しており、以前の強気市場でよく見られた熱狂的な急騰はまだ見られていないことを示しています。供給配分は波状に発生し、そのほとんどはETF、DAT、広範な機関保有株などのより耐久性の高い需要チャネルによって吸収されます。。この変身これは、市場構造がより成熟し、ボラティリティと流通速度が低下し、サイクルも長期化していることを示しています。。
それにも関わらず、市場の勢いは引き続き需要の継続に依存。ETF流入の横ばい、一部のDATへの圧力、最近の市場清算、損益分岐点にある短期保有者のSOPRはすべて市場の再調整を示唆している。長期保有者（1年以上取引されていないビットコイン）の供給が継続的に増加していること、SOPRが1を超えていること、スポットビットコインETFやステーブルコインからの新たな流入が、市場への力強い復帰への重要なシグナルとなる可能性がある。
将来に目を向けると、マクロ経済の不確実性の緩和、流動性状況の改善、市場構造規制の進展により、資本流入が再び加速し、強気相場が延長される可能性がある。市場心理は冷え込んでいるものの、機関投資家チャネルの成長とオンチェーンインフラストラクチャーの普及により、最近のレバレッジ解消調整後も市場は依然として比較的健全な傾向を維持している。
