من سيخلف باول؟

<سبان ليف = "">مقدمة: يقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عند مفترق طرق

<سبان ليف = "">في 22 أكتوبر 2025، تحبس السوق المالية العالمية أنفاسها لمراقبة الترقب: تنتهي ولاية جيروم باول، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (المشار إليه فيما بعد باسم “الاحتياطي الفيدرالي”)، في 15 مايو 2026. وهذه ليست مجرد نقطة تحول في الموظفين، ولكنها أيضًا اختبار رئيسي لاتجاه السياسة النقدية الأمريكية، والاستقرار الاقتصادي العالمي، واستقلال الاحتياطي الفيدرالي.على خلفية العودة القوية لإدارة ترامب، أصبح اختيار الخلف، والتعديلات على مسار سعر الفائدة، وما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي قادراً على الاستمرار في تحمل الضغوط السياسية، محور مناقشات ساخنة بين الأسواق والأكاديميين والمستثمرين العاديين.كتعليق المتداول على

<سبان ليف = "">1. عصر باول: التوازن الصعب من مكافحة التضخم إلى الهبوط الناعم

<سبان ليف = "">لقد نجا جيروم باول من التقلبات الكبيرة في الاقتصاد الأمريكي في السنوات الأخيرة منذ أن عينه ترامب رئيسًا للاحتياطي الفيدرالي في عام 2018. بدءًا من الإغلاق الاقتصادي الناجم عن وباء التاج الجديد، إلى ارتفاع التضخم في 2021-2022، ثم إلى التباطؤ التدريجي في 2023-2025، أظهر الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة باول المرونة والحسم.ويمكن تلخيص استراتيجيته الأساسية على أنها “قائمة على البيانات”: الحد من التضخم عن طريق رفع أسعار الفائدة، يليها تخفيضات حذرة في أسعار الفائدة لحماية سوق العمل مع محاولة تجنب الهبوط الحاد.

<سبان ليف = "">1.1 إرث مكافحة التضخم

<سبان ليف = "">في عام 2022، وفي مواجهة أعلى معدل تضخم منذ 40 عامًا (كان مؤشر أسعار المستهلك قريبًا من 9٪)، أطلق الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع جذري لأسعار الفائدة، مما أدى إلى رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بسرعة من بالقرب من الصفر إلى 5.25٪ -5.50٪ في أوائل عام 2023. نجحت هذه الخطوة في خفض التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي من 5.2٪ في عام 2022 إلى 2.9٪ في أغسطس 2025، بالقرب من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪.وقد أكد باول في العديد من خطاباته العامة على أن مهمة بنك الاحتياطي الفيدرالي المزدوجة المتمثلة في استقرار الأسعار والحد الأقصى لتشغيل العمالة تشكل ركيزة أساسية في عملية صنع السياسات.

<سبان ليف = "">ومع ذلك، فإن هذه العملية لا تخلو من التكاليف. أدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى تباطؤ سوق العقارات، مع ارتفاع حالات التخلف عن سداد القروض العقارية التجارية وزيادة الضغط على النظام المصرفي.على سبيل المثال، تظهر بيانات التوظيف المنقحة لعام 2024 أن الاقتصاد الأمريكي بالغ في تقدير عدد الوظائف الجديدة التي تم إنشاؤها في العامين الماضيين بنحو مليون وظيفة، مما يظهر إشارة ضعيفة في سوق العمل.وفي خطابه في أكتوبر/تشرين الأول 2025، اعترف باول بصراحة: “إن المخاطر التي نواجهها لم تختف تماما، والضغوط النزولية على سوق العمل تتجاوز لزوجة التضخم”.

<سبان ليف = "">1.2 بداية حذرة لخفض أسعار الفائدة

<سبان ليف = "">في سبتمبر 2025، أطلق الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض أسعار الفائدة، حيث خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس للمرة الأولى إلى 4.50% – 4.75%، ويخطط لخفض أسعار الفائدة مرة أخرى بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع 28-29 أكتوبر، مع نطاق مستهدف يتراوح بين 3.75% -4.00%.ويعكس هذا المسار سعي باول المستمر إلى تحقيق “الهبوط الناعم”: لتخفيف ضغوط سوق العمل ومنع التضخم من الارتفاع بسبب التقلبات الجيوسياسية أو تقلبات أسعار الطاقة.ومع ذلك، فإن الإغلاق الحكومي الذي بدأ في الأول من أكتوبر أدى إلى إعاقة إصدار البيانات الرئيسية (مثل الوظائف غير الزراعية ومؤشر أسعار المستهلك)، مما جعل عملية صنع القرار في بنك الاحتياطي الفيدرالي تبدو وكأنها “تتحرك للأمام في الظلام”.

<سبان ليف = "">1.3 إعلان باول للاستقلال

<سبان ليف = "">وقد أكد باول باستمرار على استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي وسط ضغوط سياسية متزايدة.وفي سبتمبر 2025، أوضح: “العوامل السياسية ليست في الاعتبار. نحن نصنع السياسات بناءً على البيانات والتوقعات الاقتصادية”. وكان هذا الموقف ردًا مباشرًا على الانتقادات العامة لإدارة ترامب.وانتقد ترامب مراراً وتكراراً باول لإبقائه أسعار الفائدة عند مستويات “مرتفعة للغاية”، ووصفه بأنه “معتوه” واقترح أنه سيضغط من أجل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي “أكثر طاعة”.

<سبان ليف = "">ومع ذلك، لم يتبق أمام باول سوى أقل من ثمانية أشهر في فترة ولايته كرئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وستستمر فترة ولايته كمحافظ حتى يناير 2028. وهذا يعني أنه حتى لو لم يعد يشغل منصب رئيس مجلس الإدارة، فقد يظل يؤثر على السياسة كمدير.ومع ذلك، من الواضح أن فريق ترامب غير راضٍ عن هذا الترتيب، وأصبح اختيار الخلف بمثابة لعبة شطرنج رئيسية بالنسبة لهم لإعادة تشكيل الاحتياطي الفيدرالي.

<سبان ليف = "">2. التنافس على خليفة: “خطة تحويل الاحتياطي الفيدرالي” التي وضعها ترامب

<سبان ليف = "">ومع دخول العد التنازلي لولاية باول، تعمل إدارة ترامب على تسريع جهودها لدفع اتجاه سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو مسار أكثر اتساقا مع أجندته الاقتصادية من خلال تعيين رئيس ومحافظين جدد.قام فريق الاختيار بقيادة وزير الخزانة سكوت بيسنت بوضع قائمة مختصرة لحوالي 5 مرشحين مشهورين من بين 11 مرشحًا ويخطط لتقديم 3-4 قوائم نهائية إلى ترامب بعد عيد الشكر.قد تبدأ عملية الترشيح في يناير 2026. وفيما يلي تحليل للمرشحين الرئيسيين:

<سبان ليف = "">2.1 المرشحين الشعبيين واتجاهاتهم السياسية

<سبان ليف = "">

<سبان ليف = "">2.2 منطق “إصلاح بنك الاحتياطي الفيدرالي” الذي يتبناه ترامب

<سبان ليف = "">إن استراتيجية الخلافة التي تنتهجها إدارة ترامب واضحة: تحويل بنك الاحتياطي الفيدرالي تدريجياً إلى أداة لدعم سياسات “أميركا أولاً” من خلال تسمية مرشحين موالين لرؤيتها الاقتصادية.خلفيات هاسيت وميلانو بارزة بشكل خاص.وتتوافق علاقاتهم الوثيقة مع البيت الأبيض وميلهم إلى تبني سياسات فضفاضة إلى حد كبير مع مطالب ترامب بخفض أسعار الفائدة وتحفيز الاقتصاد. معنويات السوق على

<سبان ليف = "">لكن هذه الاستراتيجية لا تخلو من المقاومة.يمنح الإطار القانوني للاحتياطي الفيدرالي درجة عالية من الاستقلالية. يجب أن تتم الموافقة على تعيين الرئيس والمحافظين من قبل مجلس الشيوخ.وقد رفضت المحكمة الابتدائية محاولة فريق ترامب للطعن في شرعية الحكام الحاليين (مثل ليزا كوك) من خلال المحاكم، وسوف تنظر المحكمة العليا في القضية في يناير/كانون الثاني 2026. وبالإضافة إلى ذلك، تتزايد مخاوف السوق من أن سياسات التيسير العدوانية المفرطة قد تؤدي إلى التضخم الجامح، وخاصة في سياق خطة ترامب لتنفيذ التعريفات المرتفعة (والتي من المتوقع أن تدفع مؤشر أسعار المستهلكين إلى الارتفاع بنسبة 0.5 إلى 1٪).

<سبان ليف = "">2.3 الاستجابة من السوق والأوساط الأكاديمية

<سبان ليف = "">أسواق التنبؤ (مثل كالشي) متفائلة بشأن هاسيت (احتمال 48%)، وهو ما يعكس توقعات المستثمرين بشأن نفوذ ترامب المتزايد، لكن الصور القوية لوالر وبومان حظيت أيضًا بدعم بعض المستثمرين المؤسسيين.ويخشى الاقتصاديون أن يؤدي تسييس بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل مفرط إلى إضعاف مصداقيته، مما يؤدي إلى إضعاف الدولار الأمريكي وخطر نشوء فقاعات الأصول.على

<سبان ليف = "">3. ضباب مسار سعر الفائدة: من التخفيضات الحذرة في أسعار الفائدة إلى موجات التيسير المحتملة

<سبان ليف = "">تمر السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي بنقطة تحول حرجة. لقد بدأت دورة خفض أسعار الفائدة لعام 2025، ولكن حالة عدم اليقين بشأن المسار المستقبلي تتفاقم بسبب إغلاق المؤسسات الحكومية، وصدمات التعريفات الجمركية، والتحيز للخلافة.وفيما يلي تحليل لمسار أسعار الفائدة:

<سبان ليف = "">3.1 خط الأساس الحالي: التخفيضات التدريجية في أسعار الفائدة

<سبان ليف = "">وبحسب أحدث استطلاع أجرته رويترز، تتوقع السوق عمومًا تخفيضين في أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في عام 2025، كما سينخفض ​​سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى حوالي 3.25% بحلول نهاية عام 2026، قريبًا من مستوى سعر الفائدة المحايد.وفي خطاب ألقاه مؤخراً، قال باول إن السياسة الحالية لا تزال مقيدة (أسعار الفائدة الحقيقية أعلى من سعر الفائدة المحايد)، لكن المخاطر الهبوطية التي تهدد سوق العمل دفعت بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تسريع وتيرة التيسير.ومن المتوقع أن يخفض اجتماع 28 و29 أكتوبر أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى، وقد يتم خفض 25 نقطة أساس أخرى في ديسمبر، ليصبح المجموع 50 نقطة أساس في عام 2025.

<سبان ليف = "">ومع ذلك، فقد أدى إغلاق الحكومة إلى فقدان بيانات مهمة، مما يجعل عملية صنع القرار غير مؤكدة.على سبيل المثال، سيتم إصدار بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر سبتمبر في 24 أكتوبر، ولكن تم تأجيل تقرير الوظائف غير الزراعية، مما يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على الاعتماد بشكل أكبر على إشارات السوق والبيانات غير الرسمية. وقال باول بصراحة: “ليس لدينا مسار خالي من المخاطر وعلينا إيجاد توازن بين التوظيف والتضخم”.

<سبان ليف = "">3.2 الضغط الحذر: نحو موجة من التيسير؟

<سبان ليف = "">أيد ستيفن ميلان، المحافظ الجديد الذي عينه ترامب، خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر، ودعا إلى خفض تراكمي لسعر الفائدة بمقدار 125 نقطة أساس بحلول نهاية عام 2025، ليصل سعر الفائدة إلى مستوى منخفض للغاية يبلغ 2.75٪ -3.00٪.وينسجم هذا الموقف العدواني مع مطالبة ترامب بأسعار فائدة منخفضة ويمكن أن يمهد الطريق لمواجهة تأثير الرسوم الجمركية وتحفيز النمو الاقتصادي.كان المتداولون على منصة X متحمسين جدًا لهذا الأمر، قائلين: “بعد مغادرة باول، سيبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في وضع التيسير الكمي وسوف تغمر السيولة السوق”.

<سبان ليف = "">كما أصبحت نهاية التشديد الكمي (QT) محوراً للمناقشة. وأشار باول إلى أن احتياطيات النظام المصرفي “وفيرة للغاية” لكن السيولة “تتقلص تدريجيا”.تفسر السوق أن الاحتياطي الفيدرالي قد يوقف QT في أوائل عام 2026 أو حتى يستأنف برنامج التيسير الكمي (QE) للتعامل مع التقلبات الاقتصادية الناجمة عن التعريفات الجمركية.وقد أدى هذا التوقع إلى ارتفاع أسعار الأصول الصعبة مثل الذهب والبيتكوين، في حين أثار المخاوف بشأن انخفاض قيمة الدولار الأمريكي.

<سبان ليف = "">3.3 المخاطر والتحديات

<سبان ليف = "">إن التخفيضات الكبيرة في أسعار الفائدة لا تخلو من التكاليف. وقد تؤدي سياسة التعريفات الجمركية التي يقترحها ترامب (التعريفات الجمركية بنسبة 10% إلى 20% على السلع المستوردة) إلى رفع التضخم وتعويض التأثير المحفز لتخفيضات أسعار الفائدة.وتتقلب أسعار الطاقة بسبب التوترات الجيوسياسية (مثل الوضع في الشرق الأوسط)، الأمر الذي يخلق أيضا مخاطر خفية لانتعاش التضخم.ويدعو الصقور داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي (مثل والر) إلى إجراء تخفيضات حكيمة في أسعار الفائدة، ويحذرون من أن التيسير السريع أكثر مما ينبغي قد يؤدي إلى فقاعات الأصول وضعف الدولار.بالإضافة إلى ذلك، فإن ارتفاع معدلات التخلف عن سداد القروض العقارية التجارية والمخاطر المحتملة على النظام المصرفي تتطلب أيضًا من الاحتياطي الفيدرالي الحفاظ على اليقظة التنظيمية أثناء التيسير.

<سبان ليف = "">4. اختبار الاستقلال: المعركة من أجل روح الاحتياطي الفيدرالي

<سبان ليف = "">يشكل استقلال الاحتياطي الفيدرالي حجر الزاوية في تاريخه الممتد لقرن من الزمن، لكن التدخل القوي لإدارة ترامب يجعله يواجه تحديات غير مسبوقة.وستكون الأشهر الأخيرة من ولاية باول بمثابة اختبار حاسم لقدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على استقلاليته السياسية.

<سبان ليف = "">4.1 الصراع بين القانون والسياسة

<سبان ليف = "">وينص الإطار القانوني للاحتياطي الفيدرالي بوضوح على أن تعيين وإقالة الرئيس والمحافظين يجب أن تتم بموافقة مجلس الشيوخ، ولا يمكن استبدالهم حسب الرغبة بسبب اختلافات السياسة. حاول فريق ترامب الطعن في شرعية المديرين الحاليين من خلال المحاكم (مثل قضية ليزا كوك)، لكن المحاكم الأدنى درجة رفضت المطالبات ذات الصلة، وسوف يصبح قرار المحكمة العليا (يناير/كانون الثاني 2026) عقدة رئيسية.وقد أوضح باول نفسه أيضًا أنه حتى لو لم يعد يشغل منصب رئيس مجلس الإدارة، فسوف يستمر في أداء واجباته كمدير حتى عام 2028، وهو ما يحتفظ بدرجة معينة من استمرارية السياسة داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي.

<سبان ليف = "">4.2 تأثير ترامب على المدى الطويل

<سبان ليف = "">وحتى لو لم يتمكن ترامب من استبدال باول بشكل مباشر، فإن استراتيجيته المتمثلة في “تحويل” بنك الاحتياطي الفيدرالي تدريجيا من خلال الرئيس والمحافظين المعينين حديثا قد تكون أبعد مدى. وقد يؤدي صعود مرشحين مثل هاسيت وميلان إلى تحويل تركيز سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي من مهمته المزدوجة إلى توجه أكثر منفردة نحو النمو.وقد يؤدي هذا التحول إلى تعزيز الأسهم والعملات المشفرة على المدى القصير، لكن المخاطر على المدى الطويل تشمل التضخم الجامح، وانخفاض الدولار، وعدم الاستقرار في تدفقات رأس المال الدولية.

<سبان ليف = "">4.3 المنظور العالمي: دور الاحتياطي الفيدرالي

<سبان ليف = "">ولا تؤثر سياسات بنك الاحتياطي الفيدرالي على الاقتصاد الأمريكي فحسب، بل لها أيضًا تأثير عميق على الأسواق العالمية. في عام 2025، سيواجه الاقتصاد العالمي تحديات متعددة: تباطؤ النمو في منطقة اليورو، واستمرار التباطؤ في سوق العقارات في الصين، وارتفاع ضغط الديون في الأسواق الناشئة.وقد توفر تخفيضات أسعار الفائدة التي ينفذها بنك الاحتياطي الفيدرالي والتيسير الكمي المحتمل متنفساً للسيولة العالمية، ولكن إذا كانت السياسة فضفاضة للغاية، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض قيمة العملة وتدفقات رأس المال إلى الخارج من الأسواق الناشئة.حذر صندوق النقد الدولي مؤخرًا من أنه إذا تم تعريض استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي للخطر، فقد يؤدي ذلك إلى تقويض الثقة العالمية في نظام الدولار الأمريكي.

<سبان ليف = "">5. الخلاصة: يبقى التشويق دون حل وتستمر اللعبة

<سبان ليف = "">إن التشويق المحيط بنهاية ولاية باول لا يتعلق بتغيير الموظفين فحسب، بل إنه يدور أيضاً حول الاتجاه المستقبلي لبنك الاحتياطي الفيدرالي. وسيحدد اختيار الخلف ما إذا كانت السياسة النقدية ستواصل توازن باول الحذر أم ستتحول إلى التيسير القوي الذي يتوقعه ترامب.إن الضبابية التي تحيط بمسار أسعار الفائدة، والتأثير المحتمل لصدمات التعريفات الجمركية، واختبارات استقلال بنك الاحتياطي الفيدرالي، هي في قلب هذه اللعبة عالية المخاطر.

<سبان ليف = "">وتوقعات السوق للفترة 2025-2026 منقسمة بالفعل: يتطلع المتفائلون إلى طفرة الأصول في ظل موجة السيولة، في حين يشعر المتشائمون بالقلق بشأن انتعاش التضخم وأزمة الدولار.مناقشات ساخنة حول

<سبان ليف = "">وفي الأشهر القليلة المقبلة، سوف توفر بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر (الصادرة في 24 أكتوبر)، ونتائج اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في أكتوبر، والتقدم الذي أحرزه فريق ترامب في ترشيح المرشحين، المزيد من الأدلة حول هذه اللعبة.وبغض النظر عن النتيجة، فقد بدأت المعركة من أجل روح الاحتياطي الفيدرالي، وسوف تشكل نتائجها بشكل عميق مستقبل الولايات المتحدة والاقتصادات العالمية.