jakiro
<سبان ليف = "">المؤلف:<سبان ليف = "">كريج كوبين
خلال عطلة نهاية الأسبوع، أعلن البائع على المكشوف جيم تشانوس أنه أنهى مركزه التجاري الطويل للبيتكوين والزوج القصير في الأسهم العادية لشركة Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، وهو الاحتياطي الأصلي والأكبر للبيتكوين. لم يكشف تشانوس عن حجم مركزه أو مقدار أرباحه، ولكن من المعقول افتراض أنه خرج بمكاسب كبيرة.
يتضمن تداول الأزواج شراء ورقة مالية واحدة مع بيع ورقة مالية أخرى شديدة الارتباط، مما يسمح لك بالبقاء محايدًا في السوق تقريبًا.وبالتالي فإن تشانوس لا يراهن على انخفاض عملة البيتكوين، بل يراهن على أن العلاوة المضمنة في سعر سهم ستراتيجي نسبة إلى قيمة ممتلكاتها من البيتكوين تظل مرتفعة بشكل غير مستدام.
وقد ثبت صحة هذا الحكم.وانخفضت علاوة سعر سهم الإستراتيجية من ما يقرب من 3 أضعاف صافي قيمة الأصول في نوفمبر الماضي (عندما ناقشت FTAV خططها لزيادة رأس المال لأول مرة) إلى حوالي 1.2 مرة اليوم.ارتفعت عملة البيتكوين بنحو الثلث خلال الأشهر الـ 12 الماضية، في حين انخفضت أسهم الإستراتيجية بأكثر من الربع.لقد تحطمت مطالبة الإستراتيجية الكبرى بتقديم “نسخة مكبرة من البيتكوين”.
بعد فوات الأوان، يبدو اقتران تشانوس واضحًا، لكنه لم يكن أمرًا مؤكدًا بأي حال من الأحوال في ذلك الوقت. إن تقصير أي شيء يأتي مع مجموعة المخاطر والتكاليف الخاصة به.إن البيع على المكشوف للأسهم مع اتباع التجزئة المخلصين وقائد يتمتع بشخصية كاريزمية وواعظية مثل مايكل ثالر يضيف طبقة جديدة من المخاطر.
إن تكاليف تمويل اقتراض الأسهم شيء واحد، بطبيعة الحال، ولكن السيناريو المخيف حقا هو الضغط القصير.إذا أدت موجة من الحماس للبيع بالتجزئة الناجم عن ثالر إلى دفع السهم إلى الارتفاع، فقد يضطر تشانوس إلى الاستسلام بخسارة مؤلمة، مثلما تم سحق ملفين كابيتال من قبل المتداولين الذين نظمهم ريديت في ملحمة GameStop.نظرًا لحضور Seiler المستمر عبر الإنترنت وقدرته الغريبة على إثارة وإلهام قاعدة معجبيه الرقمية، فإن مخاطر هذه القاعدة الجماهيرية حقيقية جدًا.
لا بد أن تشانوس شعر بثقة أكبر في أن المستثمرين سيستنتجون أن الهيكل المزخرف للاستراتيجية يوفر طريقة معقدة للغاية ومبالغ فيها السعر للحصول على التعرض للبيتكوين.ومن وجهة نظره، فإن علاوة قيمة صافي قيمة الأصول المرتفعة ستنخفض فقط.إن Bitcoin الموسع يشبه إلى حد كبير الإصدار الصفري من Bitcoin.
بطريقة ما، يعكس تشانوس ببساطة ما كانت تفعله الإستراتيجية وإدارتها العليا. كانت الشركات تبيع أسهمها بقوة لشراء المزيد من البيتكوين.وفي الوقت نفسه، كانت الإدارة أيضًا بائعًا متحمسًا للأسهم الإستراتيجية، حيث قامت بتوقيت معظم مبيعاتها بشكل مثالي في العام الماضي عندما كانت قريبة من أعلى مستوياتها على الإطلاق.
تسلط صفقة تشانوس الناجحة الضوء على العيوب الهيكلية الأساسية في نموذج أعمال الإستراتيجية.على الرغم من ضجة الشركة وروح الظهور، إلا أنها لا تزال أداة استثمارية باهظة الثمن وعالية المخاطر في البيتكوين.لا تتمتع أعمالها البرمجية التقليدية بأي تدفق نقدي تقريبًا، مما يترك الشركة تعتمد على أسواق رأس المال لتمويل شرائها المحموم للبيتكوين.
عادةً ما يعني هذا إصدار أسهم عادية. لكن ثالر أصدر أيضًا أكثر من 8 مليارات دولار من الديون الإضافية القابلة للتحويل.هناك قيود على السندات القابلة للتحويل: إذا ارتفع سعر السهم بشكل غير كافٍ ليتمكن المستثمرون من تحويله، فيجب سداد السند عند الاستحقاق أو عندما يمارس المستثمر حقه في الاسترداد.توقف ثالر بهدوء عن إصدار ديون جديدة قابلة للتحويل في أواخر العام الماضي بسبب عدد كبير من آجال استحقاق السندات واستردادها في عام 2028. لكن الإصدار المستمر للأسهم العادية له عيوبه: يمكن تخفيف المساهمين الحاليين ويمكن أن تنخفض أسعار الأسهم بسبب فائض العرض.
وإدراكًا منه لهذا الأمر تمامًا، تحول ثالر إلى استراتيجية جديدة هذا العام: الأسهم المفضلة.أعلنت الشركة للتو عن طرحها الخامس للأسهم المفضلة الدائمة، والمقومة هذه المرة باليورو، في محاولة لعولمة قاعدتها التمويلية.لكن الأسهم المفضلة الدائمة من مصدر مصنف على أنه غير مرغوب فيه مثل Strategy ليس من السهل بيعها، لذلك يجب أن تكون القسائم جذابة للغاية.ويجب إصدار أسهم اليورو المفضلة بسعر 80% من القيمة الاسمية، مما يمنح المستثمرين عائداً بنسبة 12.5% بعد خصم خصم الإصدار.
وتتجاوز الآن مدفوعات القسائم هذه، بالإضافة إلى الفوائد على السندات القابلة للتحويل، 700 مليون دولار سنويا.ونظرًا لأن الإستراتيجية نفسها لا تولد تدفقًا نقديًا تشغيليًا، فإنها ينتهي بها الأمر إلى الاضطرار إلى إصدار المزيد من الأسهم العادية أو الأسهم المفضلة لدفع أرباح الأسهم، مما يزيد من تفاقم الضغط على الأسهم العادية في الجزء السفلي من هيكل رأس المال.
عندما يطرح شخص ما مسألة افتقار الإستراتيجية إلى التدفق النقدي، فإن الرد الأكثر إلحاحًا هو أن الشركة تمتلك ما قيمته حوالي 70 مليار دولار من البيتكوين.على الورق، قد يبدو هذا الإفراط في الضمانات مطمئنًا – ولكن إذا تم استخدام البيتكوين لدفع أرباح الأسهم أو سداد الديون المستحقة، فإن ذلك من شأنه أن يقوض بشكل خطير فلسفة الاحتفاظ على المدى الطويل (HODL) التي دافع عنها ثالر منذ فترة طويلة ويمكن أن يتسبب في بيع السوق قبله.إن احتياطيات Bitcoin الخاصة بـ Strategy ليست ضمانات عادية ولا يمكن تسييلها حسب الرغبة دون أي عواقب.
بشكل عام، اكتشف تشانوس فرصة أساسية للمراجحة ونفذها بهدوء.لقد أغلق مركزه الآن، مما يعني أن الربح السهل أمر مفروغ منه.ولكن يبقى السؤال: هل الأسهم العادية لشركة Strategy هي “نسخة أكبر من Bitcoin” أم شيء أقل جاذبية؟
