jakiro
المؤلف: فابيان دوري، المصدر: Coindesk، المترجم: Shaw Bitcoin Vision
لم تعد فئة صغيرة ولكن متنامية من الشركات تحتفظ بالبيتكوين كاحتياطيات ثابتة فقط. فهم يدمجونها في استراتيجياتهم الرأسمالية، ويستخدمونها لزيادة رأس المال والحصول على الائتمان وتوليد الأرباح.تعد خزائن الأصول الرقمية (DATs) هذه هي المختبرات الأولى لتجربة كيفية عمل الأصول اللامركزية كرأس مال إنتاجي ضمن الهياكل المالية للشركات.
بدأت هذه الظاهرة مع الإستراتيجية ولكنها نمت منذ ذلك الحين.تعد شركة Metaplanet اليابانية، ومجموعة Blockchain Group الفرنسية، وTwenty One Capital الأوروبية أمثلة رئيسية للشركات التي طورت كل منها نماذج جديدة لوضع Bitcoin كأداة مالية فعالة بدلاً من مجرد استثمار.تعمل تجاربهم على تسريع عملية أكبر: تمويل عملة البيتكوين وربما الرموز المميزة الأخرى.
من الأصول إلى البنية التحتية للميزانية العمومية
تاريخيًا، كانت عملة البيتكوين بمثابة مخزن بديل للقيمة ووسيلة تحوط غير مرتبطة ضد انخفاض قيمة العملة. تقوم DAT بتوسيع هذا النموذج.ومن خلال الاستفادة من البيتكوين للحصول على السيولة في القروض، أو السندات القابلة للتحويل، أو هياكل الصناديق، فإنهم ينظرون إلى البيتكوين كضمان قابل للبرمجة وأصل إنتاجي.يمثل هذا التحول من الملكية إلى الاستخدام دخول Bitcoin رسميًا في تمويل الشركات السائد.
وقد أصبح إصدار السندات القابلة للتحويل سمة مشتركة لهذه الاستراتيجية.تمكن السندات ذات القسيمة الصفرية والأوراق المالية المرتبطة بالأسهم الشركات من زيادة رأس المال مع الحفاظ على التعرض الصعودي من ارتفاع قيمة البيتكوين.يحصل المستثمرون على إمكانات عائد غير متماثلة، في حين يقوم المصدرون بتحسين تكلفة رأس المال.وهذا عكس الحكمة التقليدية. وجهة النظر التقليدية هي أن التقلبات هي مجرد عامل خطر؛وفي هذا النموذج الجديد، يصبح التقلب الصعودي جزءًا من عرض القيمة.
قياس المرونة بواسطة mNAV
ولتقييم هذه النماذج المالية الجديدة، أصبح المستثمرون يعتمدون على مقياس يسمى صافي قيمة أصول السوق (mNAV)، والذي يقيس مدى كفاءة الشركة في تحويل الأصول الرقمية إلى رأس مال إنتاجي حقيقي.
ويكمن المفتاح لفهم استدامة هذه الاستراتيجيات في مجال الملاحة البحرية المتنقلة (mNAV).فهو يربط منطق التقييم التقليدي بديناميكيات سوق العملات المشفرة.
يرتبط mNAV الخاص بـ DAT ارتباطًا مباشرًا بسعر الأصل الأساسي، وهو ما يفسر الكثير من التقلبات قصيرة المدى في تقييمات أسهم هذه الشركات.ومع ذلك، فإن ما يهم أكثر ليس المستوى المطلق لقيمة NAV، ولكن المضاعف الذي يرغب المستثمرون في وضعه عليه.يعكس المضاعف ثقة المستثمرين في قدرة الشركة على تحقيق أرباح “ألفا” تتجاوز الأداء القياسي لبيتكوين من خلال تخصيص رأس المال المنضبط، وإدارة الميزانية العمومية، والأرباح الإضافية.
عندما تضيق مضاعفات قيمة قيمة الأصول (mNAV)، فهذا يشير إلى أن السوق يفضل إدارة المخاطر على المضاربة.عندما تنخفض مضاعفات شركة معينة، فإن ذلك يسلط الضوء على مخاطرها الفريدة.تشير البيانات الحديثة إلى وجود كلا النموذجين في وقت واحد.شهدت شركات DAT التي تصدر الديون بشكل نشط أو تشارك في تخفيف الأسهم بشكل متكرر، انخفاض مضاعفات قيمة قيمة الأصول لديها إلى أقل من 1x، مما يشير إلى شكوك المستثمرين حول استدامة استراتيجياتها.وعلى العكس من ذلك، تمكنت الشركات التي حافظت على احتياطيات السيولة وهياكل التمويل المتنوعة من الحفاظ على أقساطها على الرغم من تخفيضها، مما يدل على تركيز السوق على الحكمة والانضباط التشغيلي حتى في بيئة بيتا عالية.
وبهذا المعنى، تعمل قيمة قيمة الأصول الرقمية بمثابة نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الجديدة لتمويل الأصول الرقمية، وهو إجراء مؤسسي يميز الإدارة المالية عن المضاربة.
تخصصات جديدة تولدها أصول جديدة
كما أن دمج البيتكوين في الإدارة المالية للشركات يجلب أيضًا قيودًا جديدة. واليوم، يتحرك سعر سهم DAT بشكل متزامن تقريبًا مع عملة البيتكوين، مما يؤدي إلى تفاقم تقلبات السوق.إن الارتباط لا مفر منه، ولكن ما يفصل بين الضعف والقوة هو الهيكل: كيف تدير الشركات ديونها، وإصدار الأسهم والسيولة في الاستجابة للتعرض للعملات المشفرة.
وتأخذ شركات التكنولوجيا الرقمية التي تتم إدارتها بشكل جيد صفحة من التمويل التقليدي والروافع المالية المتعلقة باختبار الضغط، وتضع حدود التحوط، وتنفذ برامج تطلعية لإدارة التدفق النقدي والسيولة، وتنشئ لجان مخاطر لإدارة مراكز العملات المشفرة بنفس الصرامة مثل العملات الأجنبية والسلع والأصول التقليدية الأخرى.هذه هي الطريقة التي تحولت بها عملة البيتكوين من أصل مضارب إلى عنصر منظم في البنية التحتية المالية.
التشابه على المستوى المؤسسي
ظاهرة إعادة التوازن هذه ليست واضحة على مستوى الشركات فحسب، بل أيضًا في مجال العملات المشفرة.تدير مؤسسات العملات المشفرة المختلفة محافظ الأصول التي تجمع بين الرموز الأصلية والأصول التقليدية مثل النقد والصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) والدخل الثابت.هدفهم ليس تقليل التعرض للأصول الرقمية ولكن تثبيت هذا التعرض، وهو منطق يتوافق تمامًا مع نظرية المحفظة متعددة الأصول.
في التمويل التقليدي، يقوم مديرو الأصول بالتنويع عبر العملات والسلع والائتمان لتحسين السيولة والمدة.واليوم، تقوم DAT بتكرار هذا المنطق على السلسلة، ودمج الأصول المحلية وأصول العملة القانونية لتحقيق نفس الغرض.الفرق هو أن البيتكوين لم تعد لاعبًا هامشيًا في هذه العملية، بل إنها في جوهرها.
من الأعمال إلى الدولة ذات السيادة
ولم تعد هذه الديناميات مقتصرة على القطاع الخاص.أعلنت الحكومة الأمريكية عن إنشاء احتياطي استراتيجي للبيتكوين، وحذت حذوها ولايات مثل نيو هامبشاير وتكساس، واستثمر صندوق الثروة السيادية في لوكسمبورغ 1٪ من أصوله في البيتكوين. توضح هذه التحركات أن الشركات تأخذ زمام المبادرة في اعتماد البيتكوين، من مخزن للقيمة إلى ضمانات قابلة للبرمجة وفي نهاية المطاف إلى أصول إنتاجية.وقد يتوسع هذا الاتجاه أيضًا في مجال المالية العامة.
عندما تبدأ الخزانات الوطنية أو المؤسسية في الاحتفاظ بالبيتكوين كجزء من الاحتياطيات طويلة الأجل، يتحول الأصل من ثروة المضاربة إلى بنية تحتية مالية قابلة للاستخدام.في هذه المرحلة، لم تعد المناقشة تدور حول التبني، بل حول التكامل: كيفية إدارة وإقراض ومشاركة البيتكوين ضمن إطار منظم.
الطريق إلى الأمام
سوف تستمر عملة البيتكوين في التقلب. هذا هو جوهرها. لكن التقلبات لا تعيق فائدتها؛إنه يتطلب فقط آليات أكثر تعقيدًا وتخصصًا.يتم بناء عدد متزايد من الصناديق والقروض وأسواق المشتقات والمنتجات المهيكلة حول البيتكوين، وكل منها يضيف عمقًا إلى هذا السوق الناضج.
DAT هو المكان الذي يتم فيه اختبار الضغط على هذا النظام الجديد لأول مرة.ولا يتم تحديد نجاحهم بعدد عملات البيتكوين التي يجمعونها، ولكن بمدى فعالية تحويل التقلبات إلى كفاءة رأس المال واستخدام الشفافية والاحتياطيات المتوازنة والإدارة المنضبطة للأموال لبناء الثقة.
وبهذا المعنى، يمكن اعتبار DAT بمثابة أرض اختبار للبيتكوين للتحرك نحو التطبيقات المؤسسية.وسيخبرنا تطورها كيف يمكن للبيتكوين، أول الأصول الرقمية في العالم، أن تصبح ليس مجرد مخزن للقيمة، بل عنصرا عمليا في النظام المالي الحديث.
