jakiro
المؤلف: وو يو، جين شي داتا
على مدار الشهر الماضي، كانت هناك خلافات عامة حادة بين مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي حول الاتجاه المحتمل للاقتصاد والمستوى المناسب لأسعار الفائدة. وقد أدت هذه المناقشات العامة إلى شكوك واسعة النطاق بين الاقتصاديين والمشاركين في السوق حول ما إذا كان هناك ما يكفي من الدعم داخل بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة مرة أخرى في اجتماع السياسة المقبل في 10 ديسمبر.
ومع ذلك، كان هناك تحول كبير في معنويات السوق خلال الأيام القليلة الماضية، ويعتقد المستثمرون والاقتصاديون الآن ذلك بشكل عام<ب>من المرجح أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في ديسمبر.
ما هو المحرك الأساسي لهذا التحول؟ويشير الاقتصاديون إلى أن مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي يميلون نحو خفض آخر لأسعار الفائدة وسط مخاوف مستمرة بشأن صحة سوق العمل.
وقال توم بورسيلي، كبير الاقتصاديين في ويلز فارجو، في مقابلة: “أعتقد أن التدهور الذي نشهده في سوق العمل كافٍ لتبرير خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في ديسمبر”.
أظهرت البيانات الرسمية الأولى الصادرة بعد انتهاء الإغلاق الحكومي أن معدل البطالة ارتفع إلى 4.4% في سبتمبر، وهو أعلى مستوى منذ ما يقرب من أربع سنوات.وفي الوقت نفسه، هناك دلائل تشير إلى أن الاتجاه الثابت نحو “تدني معدلات التوظيف، وانخفاض معدلات تسريح العمال” في سوق العمل قد يكون عند نقطة حرجة من التدهور.
صرح ماثيو لوزيتي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في دويتشه بنك، بصراحة في مذكرة للعملاء أن سوق العمل لا يزال “في حالة محفوفة بالمخاطر”.
<ب>جاءت نقطة التحول الأكثر أهمية من تصريحات المسؤولين الأساسيين.كشف جوش هيرت، كبير الاقتصاديين في فانجارد، في مقابلة أن حكمه الشخصي بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة يستند إلى التصريحات العامة لرئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ويليامز يوم الجمعة الماضي. وباعتباره حليفًا وثيقًا لرئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول، دعا ويليامز بوضوح إلى خفض أسعار الفائدة وقال إنه “لا يزال يعتقد أن هناك مجالًا لمزيد من التعديلات على أسعار الفائدة على المدى القصير”.
وقد أدى هذا التصريح إلى تفجير السوق المالية بشكل مباشر، وارتفعت توقعات خفض أسعار الفائدة في ديسمبر من ما يقرب من 40% قبل يوم واحد إلى أكثر من 70%.وقال هيرت بصراحة: “أعتقد أن تفسير السوق لهذا الأمر دقيق”.
وأضاف كذلك،<ب>ويعني موقف ويليامز أن المسؤولين الثلاثة الأكثر نفوذاً في بنك الاحتياطي الفيدرالي – باول وويليامز ومحافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي جون والر – يدعمون جولة جديدة من التيسير. “نعتقد أن هذا معسكر قوي للغاية وسيكون من الصعب زعزعته.”
وأشار إيثان هاريس، كبير الاقتصاديين السابق في شركة BofA Securities، أيضًا إلى أن الاقتصاد يظهر علامات ضعف أكثر إقناعًا، مما يجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ الإجراءات.
“نقل دقيق” للإشارات من كبار قادة الاحتياطي الفيدرالي
نادراً ما تكون اتصالات بنك الاحتياطي الفيدرالي – وخاصة على أعلى المستويات – عرضية.
<ب>وكانت الإشارات الواردة من مسؤولين رفيعي المستوى، وخاصة تصريحات رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ونائبه، ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ذات الوزن الثقيل، موضع وزن بعناية: فلابد أن تنقل هذه الإشارات أفكاراً سياسية واضحة في حين تتجنب ردود الفعل المبالغ فيها في الأسواق المالية.
ولهذا السبب كان خطاب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالي في نيويورك ويليامز يوم الجمعة الماضي ذا أهمية كبيرة للسوق. وبحكم منصبه، فهو أحد قادة “الثلاثة الكبار” في بنك الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب رئيسه باول ونائبه جيفرسون.
لذلك، عندما ألمح ويليامز إلى “إمكانية إجراء المزيد من التعديلات في أسعار الفائدة على المدى القصير”، فسر المستثمرون ذلك على أنه إشارة واضحة من كبار القادة: تميل القيادة إلى خفض أسعار الفائدة مرة أخرى على الأقل في المستقبل القريب، والنقطة الزمنية الأكثر ترجيحًا هي اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في ديسمبر.
قام كريشنا جوها، رئيس السياسة العالمية واستراتيجية البنك المركزي في Evercore ISI، بالتحليل في تقرير العميل: “على الرغم من أن عبارة “على المدى القصير” غامضة إلى حد ما، فإن التفسير الأكثر مباشرة هو الاجتماع التالي”.
“بينما كان ويليامز يعبر عن رأي شخصي،<ب>بنك الاحتياطي الفيدرالي يقود أعضاء “الثلاثة الكبار”<ب>تتم الموافقة دائمًا على الإشارات المتعلقة بقضايا السياسة الرئيسية المستمرة من قبل الرئيس؛ سيكون من سوء السلوك المهني أن يرسل مثل هذه الإشارة دون توقيع باول. وأضاف.
جوهر الخلافات الداخلية: ثلاثة خلافات رئيسية يصعب التوفيق بينها
وعلى الرغم من الإجماع المتزايد على تخفيضات أسعار الفائدة، لا يزال الاقتصاديون يتوقعون ذلك<ب>وسيصوت واحد أو أكثر من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي الذين يفضلون الحفاظ على أسعار الفائدة ثابتة ضد القرار في الاجتماع.
ولم يكن المسؤولون الآخرون صريحين في دعمهم لخفض أسعار الفائدة مثل ويليامز. أعرب كل من رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن كولينز ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوغان عن ترددهما في خفض أسعار الفائدة بشكل أكبر. كان كولينز صريحًا بشأن المخاوف بشأن التضخم في مقابلة مع سي إن بي سي؛وكانت لوجان أكثر تشددا، قائلة إنها لم تكن متأكدة من أنها كانت ستصوت لصالح تخفيضين سابقين لأسعار الفائدة.تجدر الإشارة إلى أن كولينز يتمتع بحقوق التصويت في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هذا العام، بينما لن تدخل حقوق التصويت الخاصة بلوجان حيز التنفيذ في عام 2026.
وقال هاريس إنه إذا تراجع بنك الاحتياطي الفيدرالي خطوة إلى الوراء، فإنه يواجه “تحديًا مستحيلًا”: فالاقتصاد الحالي يُظهر خصائص الركود التضخمي – حيث يتعايش ارتفاع التضخم وارتفاع معدلات البطالة، ولا توجد استجابة واضحة لسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي لهذا الوضع، مما أدى أيضًا إلى خلافات عميقة داخل لجنة تحديد أسعار الفائدة.”هناك بعض الاختلافات الأساسية للغاية.”
وتتمثل نقطة الخلاف الأولى في ما إذا كانت سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي الحالية تتجه نحو تشديد السياسة النقدية أو تخفيفها.ويعتقد المسؤولون القلقون بشأن التضخم أن السياسة النقدية تعمل من خلال أسواق رأس المال، والأداء القوي الحالي لأسواق رأس المال يعني أن السياسة ربما تكون متساهلة بالفعل؛ ويرى المسؤولون الذين يؤيدون تخفيضات أسعار الفائدة أن الظروف المالية في القطاعات الرئيسية مثل الإسكان لا تزال عند مستويات ضيقة.
أما نقطة الخلاف الثانية فتدور حول تفسير التضخم. ويقول المسؤولون الذين يفضلون خفض أسعار الفائدة، مثل ويليامز، إنه إذا تم استبعاد التأثير المؤقت للتعريفات الجمركية، فإن التضخم كان ليصبح أقل؛ومع ذلك، فقد وجد المسؤولون الذين يشعرون بالقلق إزاء التضخم أن القطاعات التي لم تتأثر بالتعريفات الجمركية أظهرت علامات على ارتفاع التضخم.
فضلاً عن ذلك فإن كل المسؤولين في بنك الاحتياطي الفيدرالي يشعرون بالحيرة إزاء المفارقة المتمثلة في الكيفية التي قد يتعايش بها سوق العمل الضعيف والإنفاق الاستهلاكي القوي.
وقالت هاريس: “سيكون هذا تصويتًا مثيرًا للاهتمام”، مضيفة:<ب>ومن المرجح أن يتم التوصل إلى القرار النهائي في الاجتماع.
خلفية خاصة: فراغ البيانات واعتبارات “تخفيض أسعار الفائدة على التأمين”
وقد حلل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في كليفلاند، ميستر، أن باول قد يستخدم المؤتمر الصحفي في 10 ديسمبر لإيصال رسالة رئيسية: إن خفض سعر الفائدة هذا هو “خفض سعر التأمين”، وبعد ذلك سينتظر بنك الاحتياطي الفيدرالي ويرى استجابة الاقتصاد.
ومن الجدير بالذكر أنه بسبب الإغلاق الحكومي الطويل، لن يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من الحصول على أحدث بيانات التوظيف والتضخم الحكومية في هذا الاجتماع، مما يعني أن عملية صنع القرار سيتم تنفيذها في درجة معينة من “فراغ البيانات”.
لاحظت Vanguard’s Hurt أيضًا،<ب>وكانت الخطب التي ألقاها مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي الذين عارضوا خفض أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول بمثابة إشارة مهمة إلى السوق: مفادها أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم “يخفض أسعار الفائدة من أجل خفض أسعار الفائدة”، وبالتالي منع أسواق السندات من التسعير على أساس توقعات التضخم الأعلى.”هذا يحد من العواقب السلبية المحتملة لخفض أسعار الفائدة عندما يكون التضخم مرتفعا وسوق العمل ليس في ورطة واضحة.. “
