تغييرات كبيرة في هيكل سوق العملات المشفرة: أكمل انفجار صناديق الاستثمار المتداولة المزيفة رحلة BTC التي استمرت عشر سنوات في نصف عام

المؤلف: كلو

<ب><سبان ليف = "">استغرق الأمر ما يقرب من عقد من الزمن حتى تتم الموافقة على صندوق Bitcoin ETF، ونصف عام فقط بالنسبة للعملات البديلة.

<سبان ليف = "">في نوفمبر 2025، حدث شيء لا يصدق في وول ستريت.Solana وXRP وDogecoin – هذه العملات البديلة التي كانت تعتبر في السابق “ألعاب مضاربة” من قبل التمويل السائد، هبطت بشكل جماعي في بورصة نيويورك وناسداك في غضون أسابيع قليلة، وتحولت إلى منتجات صناديق استثمار متداولة منظمة.

<سبان ليف = "">والأكثر سحرًا هو،<ب>لا تخضع صناديق الاستثمار المتداولة هذه لموافقة صارمة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصة واحدة تلو الأخرى، ولكنها تستخدم مجموعة جديدة من “معايير الإدراج العالمية” والمسار السريع غير المعروف “المادة 8 (أ)”، والذي يدخل حيز التنفيذ تلقائيًا تقريبًا مع “الموافقة الضمنية” من الوكالة التنظيمية.

<سبان ليف = "">يتم إعادة كتابة قواعد اللعبة بالكامل.

<سبان ليف = "">01“التخلي الاستراتيجي” عن التنظيم

<سبان ليف = "">لفترة طويلة، يمكن تلخيص موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات تجاه صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة في أربع كلمات:<ب>اسحب بقدر ما تستطيع.

<سبان ليف = "">يتطلب كل طلب جديد لصناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة من البورصة تقديم طلب تغيير القاعدة. لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات فترة مراجعة تصل إلى 240 يومًا وغالبًا ما تفي بالموعد النهائي بـ “مخاطر التلاعب بالسوق“مرفوض لهذا السبب.هذا النوع من “إنفاذ القانون والإشراف“دع التطبيقات التي لا تعد ولا تحصى تغرق في الصمت.

<ب><سبان ليف = "">لكن في 17 سبتمبر 2025، تغير كل شيء فجأة.

<سبان ليف = "">وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات على مقترح مراجعة “معايير الإدراج المشتركة” الذي اقترحته البورصات الثلاث الرئيسية.لقد فتح هذا التعديل الفني على ما يبدو الباب أمام صناديق الاستثمار المتداولة المزيفة:<ب>يمكن إدراج الأصول المشفرة التي تستوفي شروطًا معينة مباشرةً دون الحاجة إلى موافقات فردية.

<سبان ليف = "">متطلبات القبول الأساسية بسيطة:

<لي>

<ب><سبان ليف = "">إما،يتمتع الأصل بتاريخ تداول لا يقل عن 6 أشهر في سوق العقود الآجلة التي تنظمها هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، وقد وقعت البورصة اتفاقية مراقبة مع السوق؛<لي>

<ب><سبان ليف = "">إما،توجد بالفعل سوابق في السوق لصناديق الاستثمار المتداولة التي تمتلك ما لا يقل عن 40٪ من التعرض لهذا الأصل.

<سبان ليف = "">وطالما تم استيفاء أحد هذه الشروط، يمكن لصندوق العملات البديلة المتداول في البورصة أن يتخذ “المسار السريع”.Solana، وXRP، وDogecoin جميعها تتوافق مع المعايير.

<سبان ليف = "">والأكثر تطرفًا هو أن الناشرين وجدوا “مسرعًا” آخر – 8 (أ).

<سبان ليف = "">سوف تشمل تطبيقات صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية<سبان ليف = "">“مراجعة متأخرة”<سبان ليف = "">بند، مما يسمح للجنة الأوراق المالية والبورصات بمراجعة الأمر إلى أجل غير مسمى.ومع ذلك، في الربع الأخير من عام 2025، بدأ ناشرون مثل Bitwise وFranklin Templeton في إزالة هذا الشرط من طلباتهم.

<ب><سبان ليف = "">بموجب المادة 8 (أ) من قانون الأوراق المالية لعام 1933، إذا كان بيان التسجيل لا يحتوي على لغة تأخير النفاذ، فسوف تصبح الوثيقة سارية المفعول تلقائيًا بعد 20 يومًا من تقديمها، ما لم تبدأ هيئة الأوراق المالية والبورصة في أمر الإيقاف والكف.

<سبان ليف = "">وهذا يشبه إعطاء هيئة الأوراق المالية والبورصات سؤالاً متعدد الاختيارات:<ب>إما أن تجد سببًا وجيهًا للتوقف في غضون 20 يومًا، أو تشاهد المنتج وهو متصل بالإنترنت تلقائيًا.

<سبان ليف = "">نظرًا لنقص الموظفين الناجم عن إغلاق الحكومة وضغط القرارات القضائية مثل قضية Ripple وقضية Grayscale، فإن هيئة الأوراق المالية والبورصات غير قادرة تقريبًا على التعامل مع مئات الطلبات المتراكمة.والأهم من ذلك، في 20 يناير 2025، استقال رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات، غاري جينسلر، ودخلت الهيئة التنظيمية بأكملها في حالة “البطة العرجاء”.

<سبان ليف = "">استولى الناشرون على هذه النافذة التي لا تتكرر إلا مرة واحدة في العمر وقاموا بحركة جنونية.

<سبان ليف = "">02Solana ETF: محاولة جريئة لتحصيل العوائد

<سبان ليف = "">يعتمد سولانا على الهالة الفنية للسلاسل العامة عالية الأداء ليصبح ثالث أصل “ممتاز” قائم على صناديق الاستثمار المتداولة بعد بيتكوين وإيثريوم.

<ب><سبان ليف = "">اعتبارًا من نوفمبر 2025، تم إدراج 6 صناديق استثمار متداولة من نوع Solana<سبان ليف = "">، بما في ذلك BSOL من Bitwise، وGSOL من Grayscale، وVSOL من VanEck، وما إلى ذلك. ومن بينها، يعد BSOL من Bitwise هو الأكثر تطرفًا – فهو لا يوفر تعرضًا لسعر SOL فحسب، بل يحاول أيضًا توزيع العائدات على السلسلة على المستثمرين من خلال آلية التوقيع المساحي.

<سبان ليف = "">هذه محاولة جريئة.لطالما اعتبرت هيئة الأوراق المالية والبورصات خدمات الستاكينغ بمثابة إصدارات للأوراق المالية، لكن Bitwise وضعت علامة واضحة على “Stake ETF” في مستند S-1 في محاولة لتصميم هيكل امتثال لتوزيع عائدات الستاكينغ.<ب>إذا نجح ذلك، فإن هذا من شأنه أن يسمح لصندوق Solana ETF ليس فقط بالحصول على الزيادات في الأسعار ولكن أيضًا توفير تدفقات نقدية تشبه “أرباح الأسهم” والتي ستكون أكثر جاذبية بكثير من صناديق Bitcoin ETF التي لا تدر عائدًا.

<سبان ليف = "">نقطة الخلاف الأخرى هي أن سولانا ليس لديه عقود آجلة على بورصة شيكاغو التجارية. ووفقاً للمنطق التاريخي لهيئة الأوراق المالية والبورصة، كان ينبغي أن يكون هذا سبباً للرفض.لكن الموافقة النهائية للسلطات التنظيمية قد تعني أنها تدرك أن تاريخ التداول الطويل الأجل للبورصات المنظمة مثل Coinbase يكفي لتشكيل اكتشاف فعال للأسعار.

<ب><سبان ليف = "">أداء السوق مثير للإعجاب بنفس القدر.

<سبان ليف = "">وفقًا لبيانات SoSoValue،<ب>سجل صندوق Solana ETF صافي التدفقات الداخلة لمدة 20 يومًا متتاليًا منذ إطلاقه، مع تدفق تراكمي قدره 568 مليون دولار.في حين واجهت صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين وإيثريوم صافي تدفقات خارجية هائلة في نوفمبر، خالف صندوق سولانا المتداول في البورصة هذا الاتجاه واجتذب الأموال.اعتبارًا من نهاية نوفمبر، بلغ إجمالي الأصول الخاضعة لإدارة صناديق سولانا الستةوقد وصلت قيمتها إلى 843 مليون دولار أمريكي، وهو ما يمثل حوالي 1.09% من القيمة السوقية لشركة SOL..

<سبان ليف = "">وهذا يدل على أن الصناديق المؤسسية تقوم بتدوير الأصول، والانسحاب من تداول البيتكوين المزدحم، وتبحث عن الأصول الناشئة ذات بيتا أعلى وإمكانات النمو.

<سبان ليف = "">03XRP ETF: إعادة التقييم بعد التسوية التنظيمية

<سبان ليف = "">تم حظر طريق XRP إلى ETFization بسبب النزاع القانوني بين Ripple Labs وهيئة الأوراق المالية والبورصات.بعد أن توصل الطرفان إلى تسوية في أغسطس 2025، سقط سيف ديموقليس على XRP أخيرًا، وانفجرت طلبات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF).

<ب><سبان ليف = "">اعتبارًا من نوفمبر، تم إدراج 5 صناديق XRP متداولة أو سيتم إدراجها قريبًا:

<لي>

<ب><سبان ليف = "">تم إطلاق صندوق XRP ETF الخاص بـ Bitwise في 20 نوفمبر، مباشرةً باستخدام “XRP” كرمز للتداول<سبان ليف = "">، أثارت هذه الإستراتيجية التسويقية الجريئة جدلاً – اعتقد بعض الناس أنها كانت خطوة عبقرية، مما سمح لمستثمري التجزئة بتحديد موقعها مباشرة عند البحث؛وانتقدها آخرون لخلطها بين الأصول الأساسية والصناديق المشتقة.<لي>

<سبان ليف = "">تم إدراج XRPC الخاص بشركة Canary لأول مرة في 13 نوفمبر<ب>وتم تسجيل تدفق قياسي قدره 243 مليون دولار أمريكي في اليوم الأول.<لي>

<سبان ليف = "">سيتم إطلاق GXRP الخاص بـ Grayscale في 24 نوفمبر<ب>تحويل من الثقة، والقضاء على مسألة الخصومات والأقساط.

<سبان ليف = "">على الرغم من التدفقات الأولية القوية، تعرضت أسعار XRP لضغوط قصيرة المدى بعد إدراج مؤسسة التدريب الأوروبية.في غضون أيام قليلة بعد إدراج Bitwise ETF، انخفض سعر XRP بنحو 7.6٪، بعد أن انخفض مرة واحدة بأكثر من 18٪.

<ب><سبان ليف = "">وهذا هو السلوك النموذجي المتمثل في “شراء التوقعات، وبيع الحقائق”.<سبان ليف = "">اشترت صناديق المضاربة مقدما عندما تشكلت توقعات الموافقة على مؤسسة التدريب الأوروبية وجني الأرباح بعد ظهور الأخبار.كما أدت العوامل الكلية، مثل ضعف توقعات خفض أسعار الفائدة بسبب بيانات التوظيف القوية، إلى قمع الأداء العام لأصول المخاطر.

<سبان ليف = "">ولكن على المدى الطويل، قدمت مؤسسة التدريب الأوروبية عمليات شراء سلبية مستمرة لـ XRP.<ب>تشير البيانات إلى أن صافي التدفق التراكمي لصندوق XRP ETF منذ إطلاقه قد تجاوز 587 مليون دولار أمريكي.يتراجع المضاربون، لكن صناديق التخصيص المؤسسية تدخل السوق، مما يؤدي إلى بناء قاع أعلى طويل المدى لأسعار XRP.

<سبان ليف = "">04Dogecoin ETF: من Meme إلى فئة الأصول

<سبان ليف = "">يمثل ETFization لـ Dogecoin نقطة تحول مهمة:<ب>بدأت وول ستريت في قبول “العملات الميمية” بناءً على إجماع المجتمع وتأثيرات الشبكة كأهداف استثمارية مشروعة.

<ب><سبان ليف = "">يوجد حاليًا ثلاثة منتجات ذات صلة بـ Dogecoin:

<لي>

<سبان ليف = "">سيتم إطلاق GDOG الخاص بـ Grayscale في 24 نوفمبر؛<لي>

<سبان ليف = "">لقد أرسل BWOW من Bitwise طلبًا رقم 8(أ) وينتظر أن يدخل حيز التنفيذ تلقائيًا؛<لي>

<سبان ليف = "">TXXD من 21Shares هو منتج ذو رافعة مالية مضاعفة يستهدف المستثمرين ذوي الرغبة العالية في المخاطرة.

<سبان ليف = "">وكانت استجابة السوق فاترة نسبيا.<ب>بلغ حجم تداول GDOG في اليوم الأول 1.41 مليون دولار أمريكي فقط، مع عدم تسجيل أي تدفق وارد..قد ينبع هذا من طبيعة البيع بالتجزئة للغاية لقاعدة مستثمري Dogecoin – فهم يفضلون الاحتفاظ بالرموز مباشرة في البورصات بدلاً من دفع رسوم الإدارة من خلال صناديق الاستثمار المتداولة.

<سبان ليف = "">ومع ذلك، يتوقع السوق بشكل عام أن BWOW من Bitwise يمكنه تنشيط الطلب المؤسسي في هذا القطاع برسوم أقل وقدرات تسويقية أقوى.

<سبان ليف = "">05الموجة التالية: Litecoin وHBAR وBNB

<سبان ليف = "">خارج العملات البديلة الثلاثة الأكثر شعبية،<ب>كما تسعى كل من Litecoin وHedera (HBAR) وBNB بنشاط إلى إنشاء صناديق استثمار متداولة.

<ب><سبان ليف = "">وباعتبارها رمزًا فرعيًا للبيتكوين، فإن Litecoin هي الأقرب إلى BTC من حيث السمات التنظيمية وتعتبر سلعة.<سبان ليف = "">قدمت Canary Capital طلبًا في أكتوبر 2024 وقدمت النموذج 8-A (الخطوة الأخيرة لتسجيل البورصة) في 27 أكتوبر 2025، مما يشير إلى أن إدراج LTC ETF وشيك.

<ب><سبان ليف = "">ملفات HBAR ETF بقيادة Canary، تليها Grayscale<سبان ليف = "">.الإنجاز الرئيسي هو أن Coinbase Derivatives أطلقت عقد HBAR الآجل الخاضع لتنظيم CFTC في فبراير 2025، مما يوفر الأساس التنظيمي اللازم لـ HBAR لتلبية “معايير الإدراج العالمية”.قدمت ناسداك مستندات 19b-4 للتدرج الرمادي، مما يشير إلى أنه من المرجح أن يصبح HBAR هو الأصل المعتمد التالي.

<ب><سبان ليف = "">BNB هي المحاولة الأكثر تحديًا<سبان ليف = "">.قدمت VanEck طلب VBNB S-1، ولكن نظرًا لعلاقات BNB الوثيقة مع بورصة Binance والتشابكات المعقدة السابقة لـ Binance مع المنظمين الأمريكيين، يعتبر صندوق BNB ETF هو الاختبار النهائي للمعايير التنظيمية للقيادة الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات.

<سبان ليف = "">06تأثير “مضاعف العملات المشفرة”: سيف السيولة ذو حدين

<سبان ليف = "">إن إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة للعملات البديلة لا يؤدي إلى زيادة رموز الاستثمار فحسب، بل يؤدي أيضًا إلى تغيير السوق بأكمله من خلال تدفقات رأس المال الهيكلية.

<سبان ليف = "">يقترح بحث بنك التسويات الدولية (BIS).<ب>“مضاعف التشفير“(مضاعف التشفير)مفهوم:تستجيب القيمة السوقية للأصول المشفرة بشكل غير خطي للتدفقات الواردة.بالنسبة للعملات البديلة، التي تعتبر أقل سيولة بكثير من البيتكوين، يمكن أن يكون للصناديق المؤسسية التي تجلبها صناديق الاستثمار المتداولة تأثير كبير على الأسعار.

<سبان ليف = "">وفقًا لبيانات Kaiko، يبلغ عمق سوق البيتكوين الأخير بنسبة 1٪ حوالي 535 مليون دولار، في حين أن عمق السوق لمعظم العملات البديلة لا يتجاوز بضعة أعشار ذلك.وهذا يعني أن التدفق الداخلي بنفس الحجم (مثل صندوق Bitwise XRP ETF الذي تبلغ قيمته 105 مليون دولار في يومه الأول) يجب أن يكون له نظريًا تعزيز أكبر بكثير لسعر XRP مقارنةً بـ BTC.

<ب><سبان ليف = "">وظاهرة “بيع الحقائق” الحالية تحجب هذا التأثير.<سبان ليف = "">يحتاج صناع السوق إلى شراء الأسهم الفورية في المراحل الأولى من الاشتراك في صناديق الاستثمار المتداولة، ولكن إذا كانت معنويات السوق العامة هبوطية، فقد يستخدمون سوق العقود الآجلة للتحوط عن طريق البيع على المكشوف، أو استيعاب المخزون في السوق خارج البورصة لقمع الارتفاع في الأسعار الفورية على المدى القصير.

<ب><سبان ليف = "">ومع ذلك، مع تراكم حجم أصول صناديق الاستثمار المتداولة، فإن هذا الشراء السلبي سوف يستنزف سيولة البورصة تدريجيًا، مما يتسبب في أن تصبح تقلبات الأسعار المستقبلية أكثر عنفًا وتميل إلى الارتفاع.

<سبان ليف = "">07التقسيم الطبقي للسوق: نظام تقييم جديد

<سبان ليف = "">يؤدي إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة إلى تفاقم التقسيم الطبقي للسيولة في أسواق العملات المشفرة:

<ب><سبان ليف = "">الطبقة الأولى (أصول صناديق الاستثمار المتداولة)<سبان ليف = "">:بيتكوين، إيثريوم، سول، ريبل، دوج. تحتوي هذه الأصول على مداخل متوافقة للعملة الورقية ويمكن تخصيصها من قبل مستشاري الاستثمار المسجلين (RIAs) وصناديق التقاعد دون أي عوائق.وسوف يتمتعون “بعلاوة الامتثال” ومخاطر السيولة المنخفضة.

<ب><سبان ليف = "">الطبقة الثانية (الأصول غير التابعة لصناديق الاستثمار المتداولة)<سبان ليف = "">:رموز الطبقة الأولى وDeFi الأخرى. نظرًا لعدم وجود قنوات ETF، ستستمر هذه الأصول في الاعتماد على صناديق التجزئة والسيولة عبر السلسلة.وقد يتضاءل ارتباطهم بالأصول السائدة ويواجهون خطر التهميش.

<ب><سبان ليف = "">سيعيد هذا التمييز تشكيل منطق التقييم لسوق العملات المشفرة بأكمله، ويتحول من التقييم القائم على المضاربة إلى التقييم متعدد الأقطاب على أساس قنوات الامتثال والمخصصات المؤسسية.

<سبان ليف = "">08ملخص

<سبان ليف = "">تمثل موجة صناديق الاستثمار المتداولة للعملات البديلة في نهاية عام 2025 خطوة حاسمة لأصول العملات المشفرة من “المضاربة الهامشية” إلى “التخصيص السائد”.

<ب><سبان ليف = "">من خلال الاستخدام الذكي “لمعايير الإدراج المشتركة” و”القسم 8 (أ)”، نجح المصدرون في اختراق خط دفاع هيئة الأوراق المالية والبورصة.<سبان ليف = "">جلب الأصول التي كانت مثيرة للجدل سابقًا مثل Solana وXRP وDogecoin إلى البورصات المنظمة.

<سبان ليف = "">وهذا لا يوفر إمكانية الوصول إلى الأموال المتوافقة لهذه الأصول فحسب، بل الأهم من ذلك، التأكيد الفعلي على السمات “غير الأمنية” لهذه الأصول على المستوى القانوني.

<سبان ليف = "">على الرغم من ضغوط جني الأرباح على المدى القصير، مع بدء المستثمرين المؤسسيين في تخصيص مراكز بنسبة 1% إلى 5% لهذه الأصول في نماذجهم،<ب>ومن المحتم أن تؤدي تدفقات رأس المال الهيكلي إلى رفع تقييمات هذه “السلع الرقمية”..

<سبان ليف = "">في الأشهر الستة إلى الـ 12 القادمة، سنرى المزيد من الأصول (مثل Avalanche و Chainlink) تحاول نسخ هذا المسار.

<سبان ليف = "">في سوق العملات المشفرة متعدد الأقطاب،<ب>سوف تكون صناديق الاستثمار المتداولة هي الفارق“الأصول الأساسية” و”الأصول الطرفية”أهم مستجمعات المياه.

<سبان ليف = "">بالنسبة للمستثمرين، لا يوفر هذا التغيير فرصًا استثمارية فحسب، بل يوفر أيضًا إعادة بناء كاملة لهيكل السوق:<ب>إن السوق الذي كان مدفوعًا في السابق بالمضاربة والسرد، يتطور نحو نظام جديد يرتكز على قنوات الامتثال والتكوينات المؤسسية.

<ب><سبان ليف = "">هذه العملية لا رجعة فيها.