بانتيرا: إنشاء قيمة دات ، خذ صورة نقطية كمثال

المؤلف: Cosmo Jiang ، الشريك العام ، Pantera Capital ، Erik Lowe ، مدير المحتوى ، Pantera Capital ؛ التجميع: رؤية Baitchain

يعتمد موضوع الاستثمار الخاص بنا لشركات الخزانة الرقمية (DATS) على فرضية بسيطة:

يمكن لـ DAT إنشاء أرباح لزيادة قيمة صافي الأصول للسهم الواحد ، وبالتالي توليد ملكية رمزية أكثر مع مرور الوقت بدلاً من مجرد الاحتفاظ بها.

لذلك ، يمكن أن يوفر وجود DAT إمكانات أعلى للعائدات من الاحتفاظ بالرموز المباشرة أو الاحتفاظ بها عبر صناديق الاستثمار المتداولة.

نشرت Pantera أكثر من 300 مليون دولار في DATS في مختلف الرموز والمناطق.تستفيد هذه DATs من مزاياها الفريدة واعتماد استراتيجيات لزيادة ممتلكاتها من أصولها الرقمية بطريقة تزيد من قيمتها للسهم.فيما يلي نظرة عامة على محفظة DAT الخاصة بنا.

يعتبر Bitmine Mysersion (BMNR) أول استثمار لصندوق Pantera Dat ، الذي يجسد شركة ذات خريطة طريق استراتيجية واضحة وقيادة تنفيذية.قام توم لي ، رئيس شركة Fundstrat ، بتوضيح رؤية Bitmine طويلة الأجل للحصول على 5 ٪ من إجمالي إمدادات ETH-ما يسمونه “5 ٪ من الخيمياء”.نحن نعتقد أن أخذ BMNR كمثال ، سيكون من المفيد للغاية استكشاف قيمة إنشاء DAT بتنفيذ قوي.

دراسة حالة النقطية

منذ أن أطلقت Bitmine استراتيجية الخزانة الخاصة بها ، أصبحت أكبر وزارة الخزانة في العالم وثالث أكبر DAT (بعد الاستراتيجية والثلاثين) ، والتي تضم ما مجموعه 1.15 مليون روح بقيمة 4.9 مليار دولار (اعتبارًا من 10 أغسطس 2025).BMNR هو أيضًا سهم السيولة في الولايات المتحدة في المرتبة الخامسة والعشرين حيث يبلغ حجم التداول اليومي 2.2 مليار دولار (انتهى المعيار المتوسط المتحرك لمدة خمسة أيام في 8 أغسطس 2025).

متفائل حول Ethereum

العامل الأكثر أهمية في نجاح DAT هو القيمة الاستثمارية طويلة الأجل لرموزها الأساسية.يعتمد DAT الخاص بـ Bitmine على الرأي القائل بأن Ethereum ستصبح واحدة من أكبر اتجاهات الماكرو في العقد المقبل مع انتقال وول ستريت إلى السلسلة.كما كتبنا في رسالتنا إلى مستثمري blockchain الشهر الماضي ، مع استمرار ظهور ابتكار الرمز المميز والأهمية المتزايدة ل stablecoins ، تجري الهجرة الكبيرة على السلسلة (انظر المقالات السابقة من Baitchain Vision:هجرة كبيرة على سلسلة الرمز المميز).حاليًا ، هناك 25 مليار دولار من الأصول في العالم الحقيقي على السلسلة العامة-وهناك 260 مليار دولار في StableCoins ، والتي تعد حاليًا 17 أكبر حامل لسندات الخزانة الأمريكية.

“أصبحت StableCoins قصة ChatGpt في مساحة العملة المشفرة.” – توم لي ، رئيس نقطية ، مكالمة بانتيرا دات ، 2 يوليو 2025

يحدث معظم هذا النشاط على Ethereum ، الذي استفاد من النمو في الطلب على مساحة الكتلة.نظرًا لأن المؤسسات المالية تعتمد بشكل متزايد على أمن Ethereum لدعم عملياتها ، فسيتم تحفيزها للمشاركة في شبكات POS الخاصة بهم ، مما يؤدي إلى زيادة الطلب على إدراج ETH.

ETH لكل حصة النمو

بعد تحديد القيمة الاستثمارية للرمز المميز الأساسي ، يتمثل نموذج أعمال DAT في زيادة مقتنيات الرمز المميز للسهم إلى الحد الأقصى.هناك عدة طرق رئيسية لزيادة مقتنيات الرموز السهم الواحد:

1. إصدار الأسهم بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول للسهم (“NAV”).

2. إصدار سندات قابلة للتحويل والأوراق المالية المرتبطة بالأسهم الأخرى لتحقيق الدخل من التقلبات في الأسهم والرموز الأساسية.

3. إنشاء مكافآت تعهد وإيرادات Defi وغيرها من الدخل التشغيلي للحصول على المزيد من الرموز.تجدر الإشارة إلى أن هذا هو الرافعة المالية الإضافية التي يتمتع بها ETH وغيرها من الرموز المميزة للعقد الذكي ، في حين أن DATs Bitcoin الأصلية بما في ذلك الاستراتيجية لا تملكها.

4. الحصول على دات أخرى بسعر معاملة بالقرب من أو أقل من NAV.

من وجهة النظر هذه ، نمت قيمة ERT الخاصة بـ Bitmine للسهم (المعروف أيضًا باسم “الأرباح للسهم الواحد”) بمعدل ينذر بالخطر في الشهر الأول ، مما يتجاوز بكثير معدل نمو DATs الأخرى.تجاوزت قيمة ETH المتراكمة في الشهر الأول لقطاع النقطية القيمة المتراكمة من خلال الاستراتيجية (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) في الأشهر الستة الأولى من تنفيذ الاستراتيجية.

تزيد Bitmine بشكل أساسي من أرباح السهم عن طريق إصدار الأسهم وتوليد مكافآت التعهد ، ونعتقد أن Bitmine قد يوسع قريبًا نطاق إصدار السندات القابلة للتحويل وغيرها من الأدوات.

المصدر: شركة نقطية ، 27 يوليو 2025

إجراء خلق القيمة

يمكن تقسيم سعر DAT إلى ثلاثة عناصر: (أ) الرمز المميز لكل سهم ، (ب) سعر الرمز المميز الأساسي ، و (ج) صافي قيمة الأصول المتعددة (“mnav”).

في نهاية يونيو ، تم تداول BMNR عند 4.27 دولار للسهم ، حوالي 1.1 ضعف قيمة صافي أصولها في وقت تمويل DAT الأول.بعد ما يزيد قليلاً عن شهر ، أغلق السهم عند 51 دولارًا ، أي حوالي 1.7 ضعف تقدير قيمة الأصول الصافي المقدرة البالغة 30 دولارًا للسهم.هذا يعني أن سعر السهم قد ارتفع بنسبة 1100 ٪ في أكثر من شهر ، بما في ذلك: (أ) ارتفع ربحية السهم بحوالي 330 ٪ ، مما ساهم بحوالي 60 ٪ من المكاسب ؛(ب) ارتفع سعر ETH من 2500 دولار إلى 4300 دولار ، مما يساهم بنحو 20 ٪ من المكاسب ؛ و (ج) صافي قيمة الأصول توسعت إلى 1.7 مرة ، مما يساهم بنحو 20 ٪ من المكاسب.

هذا يعني أن الغالبية العظمى من ارتفاع سعر سهم BMNR مدفوع بنمو ETH للسهم الواحد ، وهو المحرك الأساسي للتحكم في الإدارة الذي يميز DAT عن مجرد امتلاك SPOT ETH.

العامل الثالث الذي لم نناقشه أعلاه هو mnav. بطبيعة الحال ، قد يسأل المرء: لماذا يشتري أي شخص دات بسعر أعلى من NAV؟ أجد أنه من المفيد مقارنتها هنا مع الشركات المالية القائمة على الميزانية العمومية ، بما في ذلك البنوك.تسعى البنوك إلى فوائد من الأصول ، ويمنح المستثمرون البنوك التي يعتقدون أنها يمكن أن تستمر في توليد أعلى من تكلفة المكاسب الرأسمالية.تتم تجارة أفضل البنوك بسعر أعلى من صافي قيمة الأصول (أو القيمة الدفترية) ، على سبيل المثال ، تقدر قيمة JPMorgan Chase بمعدل 2 أضعاف قيمة الأصول الصافية.وبالمثل ، إذا اعتقد المستثمرون أن DAT يمكن أن يستمر في تحقيق نمو NAV ، فقد يختارون أيضًا القيمة في تقييم أعلى من NAV.نحن نعتقد أن نمو NAV الخاص بـ BMNR يبلغ حوالي 640 ٪ على أساس شهر واحد يكفي لتبرير قسط MNAV.

ستظهر قدرة Bitmine على الاستمرار في تنفيذ استراتيجيتها مع مرور الوقت وتواجه تحديات حتما في هذه العملية.اجتذب فريق الإدارة في Bitmine وسجله الحافل الدعم من عمالقة المؤسسات المالية التقليدية بما في ذلك Stan Druckenmiller و Bill Miller و Ark Invest.نتوقع قصة نمو في صورة نقطية لأن أفضل دات ستكون مثل الإستراتيجية ، مثلها شائع بين المزيد من المستثمرين المؤسسيين.