jakiro
<ص>مصدر:حسيب؛ الشريك الإداري، اليعسوب؛ تم إعداده بواسطة: Bitchain Vision<ص>خلال الاضطرابات التي شهدتها الأسواق نهاية الأسبوع الماضي، رأيت الكثير من الحديث عن فك ارتباط الدولار الأمريكي (USDe).وقيل إن USDe قد انفصل لفترة وجيزة إلى حوالي 68 سنتًا قبل أن يتعافى.إليك مخطط Binance الذي يتم الاستشهاد به كثيرًا:<ص>
<ص>ولكن بعد البحث في البيانات والتحدث مع بعض الأشخاص خلال الأيام القليلة الماضية، أصبح من الواضح الآن أن هذا البيان غير صحيح.لا يتم فصل USDe على الإطلاق.<ص>أول شيء يجب أن تفهمه هو أن منصتها الأكثر سيولة ليست في الواقع بورصة، بل هي Curve.هناك مئات الملايين من الدولارات من السيولة الدائمة على Curve، مقارنة بعشرات الملايين من الدولارات من السيولة الدائمة في أي بورصة (بما في ذلك Binance).<ص>لذلك، إذا نظرت فقط إلى الرسم البياني لـ USDe على Binance، فسيبدو وكأنه فصل.ولكن إذا قمت بجمع منصات السيولة الأخرى التابعة لـ USDe، فستحصل على صورة مختلفة:<ص>
<ص>ما نراه هنا هو أنه على الرغم من انخفاض الدولار الأمريكي بشكل ملحوظ في كل بورصة مركزية (CEX)، إلا أن أداءه ليس موحدًا. وصلت قيمة Bybit إلى 0.95 دولار عند نقطة واحدة قبل أن تتعافى بسرعة، في حين انفصلت Binance بجنون واستغرقت وقتًا طويلاً لإعادة ربطها بالدولار الأمريكي.وفي الوقت نفسه، انخفض المنحنى بنسبة 0.3% فقط. كيف نفسر هذا الاختلاف؟<ص>ضع في اعتبارك أن كل بورصة كانت تحت ضغط كبير في ذلك اليوم – لقد كان ذلك أكبر حدث تصفية فردي في تاريخ العملات المشفرة.كانت منصة Binance غير مستقرة للغاية خلال هذه الفترة، مما أدى إلى عدم قدرة صانعي السوق (MMs) على نقل المخزون نظرًا لتعطل واجهة برمجة التطبيقات (API)، مما جعل عمليات السحب والإيداع مستحيلة.لا يمكن لأحد أن يتدخل ويتخذ المراجحة.<ص>يبدو الأمر كما لو أن هناك حريقًا على Binance، ولكن جميع الطرق مغلقة ولا يمكن لرجال الإطفاء الدخول.وقد تسبب هذا في اشتعال حرائق الغابات على Binance، ولكن تم إخماد الحرائق بسرعة في كل مكان آخر تقريبًا عن طريق سد السيولة.(كما يوضح جاي مؤسس Ethena في منشوره، تم أيضًا فصل USDC مؤقتًا على Binance ببضعة سنتات بسبب نفس مشكلات عدم الاستقرار العامة – لم يكن من الممكن تدفق السيولة، ولكن هذا لم يكن حدث فصل USDC أيضًا.)<ص>حسنًا.ومن غير المستغرب أنه على الرغم من عدم استقرار واجهة برمجة التطبيقات (API)، فقد تباينت الأسعار في البورصات بشكل كبير حيث لم يتمكن أحد من تخزينها.ولكن لماذا انخفض سعر Binance أكثر بكثير من Bybit؟<ص>الإجابة ذات شقين – أولاً، ليس لدى Binance أي علاقة تاجر أساسي مع Ethena ولا يمكنها سك العملة والتبادل مباشرة على المنصة (قامت Bybit وغيرها من البورصات بدمج هذه الميزة)، مما يسمح لصانعي السوق بالبقاء على المنصة والاستمرار في إجراء المراجحة المرتبطة بالربط.يعد هذا أمرًا ضخمًا لأنه بخلاف ذلك سيتعين على صانعي السوق *أخذ* أموالهم من Binance، وإجراء مراجحة ربط Ethereum، ثم إعادة مخزونهم مرة أخرى.وفي وقت الأزمات عندما تتعطل واجهات برمجة التطبيقات (بالإضافة إلى انخفاض العديد من العملات الأخرى)، لن يفعل أحد ذلك.<ص>ثانيًا، تم تنفيذ أوراكل بينانس بشكل سيئ وبدأت في تصفية المراكز التي لم يكن من المفترض تصفيتها – فآلية التصفية الجيدة لم تكن لتؤدي إلى انهيار مفاجئ.إذا لم تكن بورصة رئيسية لأصل ما (Binance ليست بورصة رئيسية لـ USDe)، فيجب عليك الانتباه إلى الأسعار في البورصات الرئيسية.إذا ركزت فقط على دفتر الطلبات الخاص بك، فستكون التصفية شديدة للغاية.أدى هذا إلى قيام Binance ببدء تصفية USDe كما لو كانت تبلغ قيمتها حوالي 0.80 دولار، مما أدى إلى سلسلة من ردود الفعل.وهذا ما يفسر إلى حد كبير سبب قيام Binance برد الأموال للمستخدمين الذين تمت تصفية USDe الخاصة بهم (على حد علمي، لا تقوم البورصات الأخرى بذلك) – لقد أخطأوا وركزوا فقط على السعر الخاص بهم، بدلاً من السعر الخارجي الحقيقي.<ص>لذلك كان هذا بمثابة انهيار مفاجئ خاص بـ Binance والذي كان من الممكن تجنبه من خلال بنية سوق أفضل.ظل الدولار الأمريكي USDe ثابتًا تقريبًا طوال اليوم على منصة التداول الرئيسية، Curve. وهذا يختلف تمامًا عما يسميه الناس بالفصل.<ص>إذا كنت تتذكر USDC خلال الأزمة المصرفية لعام 2023، بدا الانفصال الفعلي كما يلي:<ص>
<ص>خلال الأزمة المصرفية، انخفض سعر تداول USDC عبر المنصات.ببساطة لا يوجد مكان لشراء USDC مقابل دولار واحد.تم تعليق عمليات الاسترداد بشكل فعال، لذا فإن 0.87 دولار هو السعر الحقيقي.هذا هو ما يعنيه “الفصل”.<ص>وهذه المرة يتعلق الأمر بفصل خاص بـ Binance.يعد هذا درسًا كبيرًا للبنية التحتية للسوق، ولكن فهم الفروق الدقيقة أمر بالغ الأهمية إذا كنت ترغب في استقراء أي شيء من آليات USDe في نهاية الأسبوع الماضي.<ص>لقد تم ضمان USDe بالكامل بسعر 1 دولار على منصته الرئيسية طوال الأزمة، وشهد فعليًا زيادة ضماناته الداعمة خلال عطلة نهاية الأسبوع بسبب تقلب الأسعار.ومع ذلك، فإن عدم استقرار السوق هذا يعد في النهاية أمرًا جيدًا لأنه يوفر دروسًا للصناعة بأكملها.يشرح منشور Guy كيف يمكن لأي بورصة، بما في ذلك Binance، تجنب مثل هذه المشكلات في المستقبل.<ص>باختصار: USDe نفسه لم يتم فصله، بل تم فصل USDe على Binance.
<ص>ولكن بعد البحث في البيانات والتحدث مع بعض الأشخاص خلال الأيام القليلة الماضية، أصبح من الواضح الآن أن هذا البيان غير صحيح.لا يتم فصل USDe على الإطلاق.<ص>أول شيء يجب أن تفهمه هو أن منصتها الأكثر سيولة ليست في الواقع بورصة، بل هي Curve.هناك مئات الملايين من الدولارات من السيولة الدائمة على Curve، مقارنة بعشرات الملايين من الدولارات من السيولة الدائمة في أي بورصة (بما في ذلك Binance).<ص>لذلك، إذا نظرت فقط إلى الرسم البياني لـ USDe على Binance، فسيبدو وكأنه فصل.ولكن إذا قمت بجمع منصات السيولة الأخرى التابعة لـ USDe، فستحصل على صورة مختلفة:<ص><ص>ما نراه هنا هو أنه على الرغم من انخفاض الدولار الأمريكي بشكل ملحوظ في كل بورصة مركزية (CEX)، إلا أن أداءه ليس موحدًا. وصلت قيمة Bybit إلى 0.95 دولار عند نقطة واحدة قبل أن تتعافى بسرعة، في حين انفصلت Binance بجنون واستغرقت وقتًا طويلاً لإعادة ربطها بالدولار الأمريكي.وفي الوقت نفسه، انخفض المنحنى بنسبة 0.3% فقط. كيف نفسر هذا الاختلاف؟<ص>ضع في اعتبارك أن كل بورصة كانت تحت ضغط كبير في ذلك اليوم – لقد كان ذلك أكبر حدث تصفية فردي في تاريخ العملات المشفرة.كانت منصة Binance غير مستقرة للغاية خلال هذه الفترة، مما أدى إلى عدم قدرة صانعي السوق (MMs) على نقل المخزون نظرًا لتعطل واجهة برمجة التطبيقات (API)، مما جعل عمليات السحب والإيداع مستحيلة.لا يمكن لأحد أن يتدخل ويتخذ المراجحة.<ص>يبدو الأمر كما لو أن هناك حريقًا على Binance، ولكن جميع الطرق مغلقة ولا يمكن لرجال الإطفاء الدخول.وقد تسبب هذا في اشتعال حرائق الغابات على Binance، ولكن تم إخماد الحرائق بسرعة في كل مكان آخر تقريبًا عن طريق سد السيولة.(كما يوضح جاي مؤسس Ethena في منشوره، تم أيضًا فصل USDC مؤقتًا على Binance ببضعة سنتات بسبب نفس مشكلات عدم الاستقرار العامة – لم يكن من الممكن تدفق السيولة، ولكن هذا لم يكن حدث فصل USDC أيضًا.)<ص>حسنًا.ومن غير المستغرب أنه على الرغم من عدم استقرار واجهة برمجة التطبيقات (API)، فقد تباينت الأسعار في البورصات بشكل كبير حيث لم يتمكن أحد من تخزينها.ولكن لماذا انخفض سعر Binance أكثر بكثير من Bybit؟<ص>الإجابة ذات شقين – أولاً، ليس لدى Binance أي علاقة تاجر أساسي مع Ethena ولا يمكنها سك العملة والتبادل مباشرة على المنصة (قامت Bybit وغيرها من البورصات بدمج هذه الميزة)، مما يسمح لصانعي السوق بالبقاء على المنصة والاستمرار في إجراء المراجحة المرتبطة بالربط.يعد هذا أمرًا ضخمًا لأنه بخلاف ذلك سيتعين على صانعي السوق *أخذ* أموالهم من Binance، وإجراء مراجحة ربط Ethereum، ثم إعادة مخزونهم مرة أخرى.وفي وقت الأزمات عندما تتعطل واجهات برمجة التطبيقات (بالإضافة إلى انخفاض العديد من العملات الأخرى)، لن يفعل أحد ذلك.<ص>ثانيًا، تم تنفيذ أوراكل بينانس بشكل سيئ وبدأت في تصفية المراكز التي لم يكن من المفترض تصفيتها – فآلية التصفية الجيدة لم تكن لتؤدي إلى انهيار مفاجئ.إذا لم تكن بورصة رئيسية لأصل ما (Binance ليست بورصة رئيسية لـ USDe)، فيجب عليك الانتباه إلى الأسعار في البورصات الرئيسية.إذا ركزت فقط على دفتر الطلبات الخاص بك، فستكون التصفية شديدة للغاية.أدى هذا إلى قيام Binance ببدء تصفية USDe كما لو كانت تبلغ قيمتها حوالي 0.80 دولار، مما أدى إلى سلسلة من ردود الفعل.وهذا ما يفسر إلى حد كبير سبب قيام Binance برد الأموال للمستخدمين الذين تمت تصفية USDe الخاصة بهم (على حد علمي، لا تقوم البورصات الأخرى بذلك) – لقد أخطأوا وركزوا فقط على السعر الخاص بهم، بدلاً من السعر الخارجي الحقيقي.<ص>لذلك كان هذا بمثابة انهيار مفاجئ خاص بـ Binance والذي كان من الممكن تجنبه من خلال بنية سوق أفضل.ظل الدولار الأمريكي USDe ثابتًا تقريبًا طوال اليوم على منصة التداول الرئيسية، Curve. وهذا يختلف تمامًا عما يسميه الناس بالفصل.<ص>إذا كنت تتذكر USDC خلال الأزمة المصرفية لعام 2023، بدا الانفصال الفعلي كما يلي:<ص><ص>خلال الأزمة المصرفية، انخفض سعر تداول USDC عبر المنصات.ببساطة لا يوجد مكان لشراء USDC مقابل دولار واحد.تم تعليق عمليات الاسترداد بشكل فعال، لذا فإن 0.87 دولار هو السعر الحقيقي.هذا هو ما يعنيه “الفصل”.<ص>وهذه المرة يتعلق الأمر بفصل خاص بـ Binance.يعد هذا درسًا كبيرًا للبنية التحتية للسوق، ولكن فهم الفروق الدقيقة أمر بالغ الأهمية إذا كنت ترغب في استقراء أي شيء من آليات USDe في نهاية الأسبوع الماضي.<ص>لقد تم ضمان USDe بالكامل بسعر 1 دولار على منصته الرئيسية طوال الأزمة، وشهد فعليًا زيادة ضماناته الداعمة خلال عطلة نهاية الأسبوع بسبب تقلب الأسعار.ومع ذلك، فإن عدم استقرار السوق هذا يعد في النهاية أمرًا جيدًا لأنه يوفر دروسًا للصناعة بأكملها.يشرح منشور Guy كيف يمكن لأي بورصة، بما في ذلك Binance، تجنب مثل هذه المشكلات في المستقبل.<ص>باختصار: USDe نفسه لم يتم فصله، بل تم فصل USDe على Binance.
