التغييرات في سوق العملات المستقرة: تودع الصناديق “الرافعة المالية” وتتبنى عوائد حقيقية

المؤلف: فرانك

لم يخترق انخفاض السوق في 11 أكتوبر خط الدفاع عن أسعار الأصول المشفرة فحسب، بل أدى أيضًا إلى “هجرة عشرات المليارات” على مسار العملات المستقرة.

تشير البيانات إلى أنه منذ أكتوبر، تقلصت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة من 308.7 مليار دولار أمريكي إلى 302.8 مليار دولار أمريكي، وغادر السوق ما يقرب من 6 مليارات دولار أمريكي من الأموال.في هذا المد، كانت العملة المستقرة الرائدة USDC هي أول من تحمل العبء الأكبر، وانخفض عرضها على سلسلة Solana من الهاوية.كما شهد USDe، “النجم الصاعد” الذي كان في دائرة الضوء من قبل، انخفاضًا حادًا في الإصدارات بسبب تصفية الرافعة المالية للقروض المتجددة.

ومع ذلك، فإن هذا ليس هروبًا بسيطًا لرؤوس الأموال، بل منافسة شرسة. وعندما نتخلص من ضباب البيانات، سنجد أن هذا تحول من “التكهنات” إلى “العقلانية”.تتدفق الأموال من مجالات الألعاب ذات الاستدانة العالية على السلسلة إلى الملاذات الآمنة ذات الامتثال الأقوى، وقنوات العملة القانونية الأكثر سلاسة، وعوائد RWA الحقيقية.

نظام سولانا البيئي و”الدوامة المزدوجة” التابعة لـ USDC

في هذه الموجة من تقلص القيمة السوقية، أصبح USDC أكبر “نقطة فقدان الدم”.وتظهر البيانات أن USDC يمثل نصف ما يقرب من 6 مليارات دولار أمريكي متدفقة، وانخفضت قيمتها السوقية الإجمالية من 76.3 مليار دولار أمريكي إلى 73.5 مليار دولار أمريكي، بانخفاض قدره 2.8 مليار دولار أمريكي.

السبب الرئيسي وراء انخفاض USDC هو أن إصدار USDC لسلسلة Solana قد انخفض بنسبة 18.24% في الشهر الماضي. في 11 أكتوبر، بلغ إجمالي مبلغ USDC الصادر في سلسلة Solana حوالي 12.8 مليار دولار أمريكي. وبحلول 23 نوفمبر، انخفض إلى 8.7 مليار دولار أمريكي، وانخفض المبلغ الإجمالي بمقدار 4.1 مليار دولار.

خلال نفس الفترة، انخفض أيضًا TVL في سلسلة Solana من 12.9 مليار دولار إلى 8.79 مليار دولار، وهو انخفاض مماثل لإمدادات USDC. شهد بروتوكول التمويل اللامركزي (DeFi) الأعلى تصنيفًا في Solana أيضًا انخفاضًا كبيرًا في قيمة TVL خلال هذه المرحلة.ومن هذا المنظور، بعد انخفاض السوق في 11 أكتوبر، اختار عدد كبير من الصناديق في سلسلة Solana استرداد العملات المستقرة مباشرة لتجنب مخاطر السوق.

خذ Pump.fun كمثال. وفقًا للمراقبة التي أجراها المحلل على السلسلة Ember، في الأسبوع الماضي، قام فريق مشروع Pump.fun بتحويل 405 مليون دولار أمريكي إلى Kraken. ثم خلال نفس الفترة، تم تحويل 466 مليون دولار أمريكي من Kraken إلى Circle، وهو ما كان على الأرجح عملية سحب.هذه هي الأموال التي تلقتها Pump.fun من بيع PUMP للمؤسسات في اكتتاب خاص في يونيو.ومع ذلك، أجاب Sapijiju، المؤسس المشارك لـ Pump.fun: “هذه أخبار غير صحيحة تمامًا. لم يتم صرف أموال Pump.fun أبدًا.” وقال أيضًا أن هذه كانت مجرد خطوة في إدارة الصندوق.

ولم يقتصر الأمر على سولانا فحسب، بل عانت شركة Hyperliquid، المعروفة بتداول المشتقات المالية عالية الاستدانة، أيضًا من انخفاض السيولة، مع انخفاض إصدارها من العملات المستقرة بنسبة 25٪ من 6 مليارات دولار إلى 4.4 مليار دولار.لقد أثر هذا الانكماش الشامل بشكل مباشر على أداء الناشر Circle في سوق الأسهم الأمريكية.متأثرًا بالضربة المزدوجة المتمثلة في ضعف توقعات الإيرادات والانخفاض الحاد في عرض USDC، انخفض سعر سهم Circle من أعلى مستوى له عند 240 دولارًا أمريكيًا إلى ما دون سعر الإصدار إلى 71.3 دولارًا أمريكيًا.يبدو أن الأسطورة التي طال انتظارها حول “عملة يونيكورن المستقرة المتوافقة” تعاني من أزمتها الأولى بعد الإدراج.

أزمة USDe وخطأ Sui في بيانات العملات المستقرة

إذا كان انخفاض USDC بمثابة تقليص دوري للديون، فإن أزمة USDe كشفت عن الضعف الهيكلي للعملات المستقرة الخوارزمية في السوق الهابطة.

منذ 10 أكتوبر، انخفض المعروض من USDe إلى النصف من 14.6 مليار دولار أمريكي إلى 7.38 مليار دولار أمريكي، وانفصل السعر على Binance ذات مرة إلى 0.65 دولار أمريكي بسبب نقص السيولة على المدى القصير.كان السبب الرئيسي وراء فك الارتباط هو الانسحاب الجماعي لمزودي السيولة من البورصات المركزية أثناء فترة الذعر، الأمر الذي أدى إلى دفاتر طلبات هزيلة للغاية.في الوقت نفسه، على الرغم من أن آلية الاسترداد الرسمية لـ USDe تعمل بشكل طبيعي، إلا أن هناك تأخيرًا لعدة ساعات في “التسوية خارج البورصة” وراءها.هذا التأخير يجعل من المستحيل على المراجحين أن يقوموا بالمراجحة بسرعة في غضون دقائق قليلة من الانهيار المفاجئ، وبالتالي غير قادرين على إعادة الخصم على CEX إلى نقطة الارتكاز البالغة دولار واحد، مما يؤدي إلى تضخيم حجم فك التثبيت.

أما سبب الانخفاض المفاجئ في الإصدار، فهو في الواقع لأن انهيار السوق تسبب في انخفاض معدل تمويل العقود الدائمة وحتى تحوله إلى المستوى السلبي. وقد تسبب هذا في فقدان استراتيجية الرفع المالي “القرض الدوار” التي تم نشرها على نطاق واسع على منصات الإقراض مثل Aave وMorpho لأساسها الاقتصادي.ومع انخفاض العائدات عن تكاليف الاقتراض، اضطر المتداولون إلى تقليص المديونية وإغلاق المراكز على نطاق واسع، مما أدى إلى تقلص المعروض من الدولار الأمريكي.بعد ذلك، نشر الرئيس التنفيذي لشركة OKX Star على منصة X: “لا ينبغي اعتبار USDe عملة مستقرة ترتكز على الدولار الأمريكي بنسبة 1:1. إنه صندوق تحوط مميز.”

على الرغم من أن Ethena سجلت رقماً قياسياً قدره 151 مليون دولار من الرسوم في الربع الثالث من هذا العام، إلا أنها لا تزال غير قادرة على تحمل فقدان ثقة السوق الناجم عن الانخفاض الحاد في العائدات.على الرغم من أن العائد الحالي للدولار الأمريكي قد ارتفع إلى ما يزيد عن 5%، إلا أن إجمالي العرض وحجم التداول آخذ في الانخفاض.

عندما يكون السوق قلقًا للغاية ومتشوقًا للعثور على نقطة النمو التالية، تصبح البيانات الطويلة الأمد حول سلسلة Sui العامة بمثابة حلقة. وفي 24 نوفمبر، أظهرت بيانات Artemis أن المعروض من العملات المستقرة في سلسلة Sui زاد بمقدار 2.4 مليار دولار.تعتقد وسائل التواصل الاجتماعي أن هذا قد يكون بعض المؤسسات أو الأموال الذكية التي تنشر بنشاط أصولًا معينة من Sui Chain.حتى مسؤولي Sui شاركوا في التفاعل مع هذا الخبر وأجابوا: “stablesmaxxing” (العملات المستقرة ممتلئة).

ومع ذلك، بعد التحقيق، تبين أن هذا قد يكون مجرد حادث خاص. بعد مقارنة دقيقة بين لوحات البيانات المتعددة، يعد USDC بالفعل العملة المستقرة الأكثر إصدارًا على Sui، حيث تبلغ القيمة السوقية الحالية للإصدار حوالي 480 مليون دولار أمريكي.ويبلغ حجم إصدار العملات المستقرة الأخرى على Sui عشرات الملايين من الدولارات.وفقًا لبيانات من Defillama، يبلغ إجمالي المبلغ الحالي للعملات المستقرة في نظام Sui البيئي حوالي 653 مليون دولار أمريكي.إذا تدفقت أو تم إصدار 2.5 مليار دولار أمريكي في يوم واحد، فهذا يعني أن المعروض من العملات المستقرة على Sui سيزداد بنحو 4 مرات.

وتظهر المعلومات الموجودة على السلسلة أيضًا أن إصدار USDC في Sui يبلغ 482 مليون دولار أمريكي، والعنوان الذي يمتلك أكبر الحيازات يبلغ حوالي 148 مليونًا في بورصة Binance.وبعد ذلك، قامت Artemis أيضًا بتحديث هذه البيانات، وزاد عرض العملة المستقرة على Sui في الأيام السبعة الماضية بمقدار 117 مليون دولار أمريكي.

اتجاه جديد للنفور من المخاطرة، واحتضان المكاسب

وعندما يتم سحب الأموال من المناطق عالية المخاطر، فإنها لا تختفي تماما، بل تتدفق إلى أصول أكثر أمانا وأكثر وظيفية.

أثناء تراجع السوق، أثبت USDT مرة أخرى هيمنته باعتباره “الأخ الأكبر” للعملة المستقرة. لم تتأثر القيمة السوقية الإجمالية فحسب، بل تجاوزت بشكل متكرر مستويات قياسية جديدة وصلت إلى 184.7 مليار دولار.

بالمقارنة مع انخفاض USDC، شهدت العملات المستقرة الأخرى المتوافقة نموًا كبيرًا. منذ انخفاض السوق في 11 أكتوبر، خالف حجم إصدار PYUSD الاتجاه وزاد من 2.5 مليار دولار أمريكي إلى 3.6 مليار دولار أمريكي، أي بزيادة قدرها 50٪ تقريبًا. من بين قطاعات السلسلة العامة، يأتي نمو PYUSD بشكل أساسي من نمو شبكة Ethereum الرئيسية، والتي زادت بنسبة 57٪ في الشهر الماضي.

أظهرت البيانات الصادرة عن Token Terminal في 9 نوفمبر أن PYUSD أصبح أحد الأصول الرمزية الأسرع نموًا بقيمة سوقية تزيد عن مليار دولار أمريكي.بالمقارنة مع العملات المستقرة الأخرى، قد تكمن الميزة الأساسية لـ PYUSD في قناة تبادل العملات الورقية الملائمة ومعدل العائد المستقر نسبيًا. حافظت PYUSD سابقًا على أكثر من 10% من APY في سلسلة Solana من خلال دعم الأرباح.بالإضافة إلى ذلك، يعد امتثال PYUSD أيضًا أحد الاعتبارات الرئيسية للعديد من المستثمرين المؤسسيين.

بالإضافة إلى ذلك، حقق إصدار USYC، وهي عملة مستقرة قائمة على الدخل أصدرتها شركة Circle أيضًا، زيادة بنسبة 45٪ في الشهر الماضي، مع زيادة إجمالي الإصدار بحوالي 500 مليون دولار أمريكي.وهذا يدل على أنه خلال فترات اضطراب السوق، لم يعد المستثمرون المؤسسيون راضين عن الاحتفاظ بالنقد بدون فائدة وغير مستعدين لتحمل المخاطر العالية للتمويل اللامركزي.وبدلا من ذلك، فإنهم يفضلون العوائد المستقرة لترسيخ الأصول ذات الأصول المرجحة مثل السندات الأمريكية.

تُظهر البيانات الواردة من RWA.xyz أيضًا أن الإصدار الأخير لأصول RWA لم يتأثر بانخفاض السوق ولا يزال ينمو بشكل مطرد.وارتفع إلى 36 مليار دولار من 33 مليار دولار في 11 أكتوبر، بزيادة قدرها 10٪.

أصبح اضطراب السوق بمثابة محك لسوق العملات المستقرة في هذه اللحظة.فهو لا يسمح للسوق فقط بالتمييز بين العملات المستقرة المستخدمة بشكل أساسي في المعاملات ذات الرافعة المالية العالية، ولكن أيضًا تلك التي يتم استخدامها كأهداف للإدارة المالية للمؤسسات الكبيرة.وفي الوقت نفسه، يعكس هذا أيضًا أن سوق التشفير قد ودع رسميًا “العصر المتهور” المتمثل في الاعتماد فقط على الرافعة المالية على السلسلة لزيادة الحجم.

من ناحية أخرى، فإن اختراق PYUSD ضد الاتجاه والنمو المطرد لأصول RWA يثبت أن الصناديق بدأت في التصويت بأقدامها.في الأوقات المضطربة، تعد قنوات العملة الورقية الأكثر ملاءمة، وتأييد الامتثال الأكثر شفافية، والعوائد الحقيقية على أساس الديون الأمريكية هي القدرة التنافسية الأساسية للاحتفاظ بالأموال.

إن تدفق 6 مليارات دولار أمريكي إلى الخارج قد يمنحنا فرصة للتفكير. لم يعد النصف الثاني من حرب العملات المستقرة عبارة عن منافسة على سرعة طباعة الأموال، بل منافسة في السيناريوهات والثقة وجودة الأصول الأساسية.بالنسبة لمصدري الأوراق المالية، فإن كيفية التطور من “الوقود” الذي يخدم المضاربة على السلسلة إلى “جسر” في التمويل والتجارة سيكون التذكرة الوحيدة إلى السوق الصاعدة التالية.