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作者：Chi Anh、Ryan Yoon 來源：Tiger Research 翻譯：善歐巴，比特鏈視界
摘要
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區塊鏈的透明性讓社區得以揭露不當行為、重新分配權力，但也帶來了全新的脆弱性。 可見性現在既是 Web3 項目的優勢，也是劣勢 ，為戰略攻擊和群體驅動的波動性打開了大門。
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儘管透明性放大了系統性風險——包括內部人行為暴露與協議被利用等問題——但若為規避風險而迴避透明，將違背 Web3 的根本理念： 開放驗證與去中心化信任 。
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Web3 的長期成功不會建立在隱藏行為之上，而要依靠能在 持續公開監督下生存和成長的抗風險系統 。
1. 透明性的新風險：從監督工具到攻擊手段
區塊鏈的透明性已成為 Web3 行業的核心價值之一。不同於中心化資料庫由單一實體控制數據訪問，區塊鏈運行於一個所有參與者都可實時驗證的 透明且不可篡改的帳本之上 。透明，正是 Web3 架構的基石。
這種透明性讓用戶能夠實時監控他們所關注項目的行為。他們可以追蹤創始人、投資人和大戶的錢包活動，在數分鐘內識別可疑的代幣轉移。在 Web2 世界中，內部交易往往隱藏於私人銀行帳戶之後，普通人無從得知；而 Web3 的極致透明讓一切交易 即時曝光 。相比傳統金融中信息披露需耗時數月，這種實時性堪稱顛覆性革新。
但這種「革新」也帶來了結構性的悖論。 本應提升責任與監督的透明性，正在越來越多地被用來攻擊項目方和大戶持有人，即使他們沒有任何不當行為的證據 。
本報告將探討區塊鏈透明性帶來的正反兩面，並拋出一個關鍵問題： Web3 是否應不惜一切代價堅持絕對透明？
2. 透明性的雙刃劍效應
2.1 積極一面：揭露內部行為，恢復市場公平
在 2024 年至 2025 年間，一系列針對內部人的鏈上監控揭露了多個項目的團隊錢包、KOL 和早期投資者涉嫌拋售代幣的行為。得益於區塊鏈的透明性，這些行為迅速被曝光，引發了社區的強烈反彈。
例如，在 HAWK Meme 幣事件中，超過 96% 的代幣供應量被發現集中在項目方及其關聯方手中。該信息一經曝光，市場反應極為激烈：該幣種的市值從峰值 5 億美元暴跌至不足 6000 萬美元，引發監管調查，嚴重損害了其公信力。
區塊鏈的透明性使社區成員能夠充當實時「監督者」。無論項目是由 KOL 領導，還是匿名團隊運營，如果未能以透明的方式行事，即使其行為在技術上符合法律規定，也常常會面臨操縱市場的指控。
儘管交易數據對所有人都是公開可見的，但 解讀其背後的意義並不簡單 。要準確理解每筆交易的意圖與背景，需要特定的專業知識，一般用戶難以全面判斷。然而，隨著鏈上分析工具的不斷進步，這種認知差距正在被逐漸縮小。用戶如今越來越能夠從複雜交易流中提取有用信息，並據此優化自身的決策。
2.2 消極一面：當透明性反噬平臺自身
如今，越來越先進的鏈上分析工具使參與者更容易訪問和解讀區塊鏈數據。但這也帶來了新的風險。隨著監控能力的提升， 透明本身也被武器化 。一些治理結構薄弱、代幣分布高度集中的項目更容易受到操控與協同攻擊的影響。
2025 年 3 月 26 日，Hyperliquid 遭遇了一種新型的協議級別風險，這種風險正是由其所倡導的透明性所促成的。根據 Arkham 的分析，這一事件的具體過程如下：
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攻擊者分析了 Hyperliquid 公布的清算閾值和 HLP 金庫規模，精確計算出一個清算點；
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使用三個錢包分別開設了一個 410 萬美元的空單，以及兩個分別為 215 萬和 190 萬美元的多單，以此 人為推高 JELLY 代幣的價格 ；
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隨著 JELLY 價格上漲，第一個空單被清算，損失由 HLP 金庫承擔；
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外部交易者受到 OKX 上線傳言和「空頭擠壓」預期的影響，紛紛跟進多單，進一步加劇了價格波動；
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最終，Hyperliquid 被迫強制下架 JELLY，並以 0.0095 美元清算所有倉位，以遏制系統性風險。
Hyperliquid 的架構——包括 金庫敞口、保證金水平、清算閾值與持倉公開展示 ——無意中為攻擊者提供了精準施壓的手段。在這起事件中，透明性 非但沒有阻止操控行為，反而為一次協調性的金融攻擊提供了工具 。
諷刺的是，Hyperliquid 所主張的透明性最終不僅導致了平臺的直接財務損失，也引發了外界對其治理能力與系統抗壓能力的更廣泛擔憂。為了阻止進一步的系統性破壞，團隊不得不下架 JELLY——這一舉措雖屬必要，卻與去中心化的初衷背道而馳。
類似的風險也可能在其他項目中發生。即使技術設計本身無懈可擊，只要協議是公開透明的，它就仍然 可能遭遇意想不到的攻擊 。如果沒有配套的防禦機制和清晰的應對策略，透明性原本是為了增強信任，反而可能成為系統性不穩定的根源。
在這種背景下， 透明不再只是優勢，它也成為了一種戰略性脆弱點 。
2.3. 中性面：當透明性成為「群眾策略」的工具
透明性的結果並不能簡單地劃分為正面或負面。在某些情境下，透明性成為一種工具，其作用在促進市場公平與推動個體私利之間呈現出模糊界限。
這一新興趨勢在 Hyperliquid 上表現得尤為明顯，一些投資者開始僅依據持倉的公開信息，主動「狙擊」大型交易者。一個典型的案例涉及一位名為 CBB 的交易者，他公開呼籲協同清算一位巨鯨，並聲稱已有八位數資金準備就緒。需要指出的是，被鎖定的交易者並未違反協議規定或從事任何不當行為，僅僅因為持倉規模過大， 使其不可避免地成為目標。
此外，這種行為還反映出 Web3 環境下的一種心理模式，即現代版本的「以弱勝強」心態。在傳統敘事中，大衛被描繪為正義的弱者，而歌利亞雖然僅是同樣作戰的一位強壯士兵，卻因其力量而被視作對手。在 Web3 中亦是如此，大額持倉者往往因為其「可見的強大」而成為象徵性目標，無論其行為是否正當。可見性放大了公眾的主觀感知，而這種感知——而非客觀事實——正在越來越多地影響群體行為。
因此， 一些無辜投資者可能僅因其「曝光」而遭受聲譽打擊或經濟損失 。這種「公眾盯上我」的恐懼，可能會抑制大額資金進入 Web3 生態，最終限制新項目的成長空間。與此同時，群眾的有組織行為也可能將話語權集中在少數影響力團體手中—— 諷刺的是，這反而在去中心化系統中孕育出新的中心化形式 。
3.新現實：項目是否 應更加透明？
Web3 中的透明性是一把雙刃劍。它一方面使社區能夠揭露內部不當行為，並通過集體行動重構市場權力格局；另一方面，它也讓項目暴露在意料之外的攻擊面前，包括策略性操縱市場。雖然透明性的初衷是建立信任，但它也可能成為系統性不穩定的催化劑。
然而，儘管存在這些風險， 放棄透明性對於大多數 Web3 項目來說既不現實，也不可取 。透明性是 Web3 精神的基石：它讓開放驗證成為可能，減少信息不對稱，將信任從中心化中介轉移到去中心化系統。如果放棄透明性，Web3 與傳統金融和技術結構之間的核心區別也將逐步消失。
因此，與其退縮，不如 適應透明性並構建能夠共存的策略 。這包括在協議設計中嵌入抗壓機制、建立清晰的危機管理框架，以及主動引導用戶對項目的認知與溝通。
例如，一些項目已經建立了基於 DAO 的應急響應機制，確保緊急幹預行為受到透明、社區批准的治理；另一些項目則定期發起漏洞賞金計劃，以在被利用之前發現潛在問題。
Web3 中的透明性無法被減少，它是一種結構性的必然存在 。項目方必須認識到，透明性將持續放大機遇與風險。真正能夠走得更遠的，不是那些「隱藏得更好」的項目，而是那些 能夠在完全暴露的狀態下依然穩健運行的系統 。
