Warum sich Tether eher wie eine Zentralbank als wie ein Stablecoin verhält

Autor: Bradley Peak, Quelle: Cointelegraph, Compiler: Shaw Bitcoin Vision

Zusammenfassung der wichtigsten Punkte

• Die Bilanz von Tether wird von Staatsanleihen und Pensionsgeschäften dominiert und hält Reserven in Höhe von 181,2 Milliarden US-Dollar, Verbindlichkeiten in Höhe von 174,5 Milliarden US-Dollar und einen Überschuss von 6,8 Milliarden US-Dollar.

• Hohe Zinssätze haben diese Reserven profitabel gemacht und ab 2025 Zinserträge in Höhe von mehr als 10 Milliarden US-Dollar generiert, was für den durchschnittlichen Emittenten von Kryptowährungen ungewöhnlich ist.

• Es nutzte seinen politischen Einfluss, indem es sanktionierte Geldbörsen einfrierte, unterstützende Blockchains verschob und bis zu 15 % der Gewinne Bitcoin zuwies.

• Der Analogie zwischen Tether und einer Zentralbank sind Grenzen gesetzt.Tether verfügt über keine öffentliche Genehmigung oder Garantie, verlässt sich eher auf eine Zertifizierung als auf eine vollständige Prüfung und verlässt sich auf private Gegenparteien.

Tether sieht nicht mehr wie ein reines Stablecoin-Unternehmen aus. Seine Bilanz ist übersät mit kurzfristigen US-Staatsanleihen, umgekehrten Pensionsgeschäften, Gold und sogar Bitcoin.Es ist in der Lage, US-Dollar in großem Umfang zu prägen und einzulösen und auf Antrag der Strafverfolgungsbehörden entsprechende Adressen einzufrieren.

Die neuesten Prüfungsdaten zeigen, dass die Tether-Reserven 181,2 Milliarden US-Dollar betragen, die Verbindlichkeiten 174,5 Milliarden US-Dollar betragen, der Überschuss 6,8 Milliarden US-Dollar beträgt und der USDT-Umlauf 174 Milliarden US-Dollar übersteigt.In einem Hochzinsumfeld hat das von Staatsanleihen dominierte Vermögensportfolio ab 2025 Gewinne von mehr als 10 Milliarden US-Dollar erzielt, eine Zahl, die eher der Leistung eines Finanzinstituts als der eines Kryptowährungs-Start-ups entspricht.

Aus diesem Grund argumentieren Kritiker und Befürworter gleichermaßen, dass Tether in Teilen der Kryptowährungswirtschaft wie eine private Zentralbank agiere, die an den US-Dollar gekoppelt sei, allerdings ohne staatliches Mandat oder Sicherheitsnetz.

Die Rolle einer Zentralbank spielen: Was bedeutet das?

Tatsächlich führt Tether vier zentralbankähnliche Aktionen durch.

Erstens gibt es Währungen auf Anfrage aus und löst sie ein.Verifizierte Kunden prägen neue USDT, indem sie Fiat-Währung einsenden, und lösen sie durch den Umtausch von USDT in USD ein.Dieser Primärmarkt ist für die Ausweitung oder Verringerung des Angebots verantwortlich, während Sekundärmarkttransaktionen an Börsen stattfinden.Während dieses Präge- und Rücknahmeprozesses kommt es zu den eigentlichen Bilanzveränderungen.

Zweitens verwaltet es seine Reserven wie eine festverzinsliche Sparte und investiert den Großteil seines Vermögens in kurzfristige US-Staatsanleihen und Pensionsgeschäfte, ergänzt durch kleinere Beträge in Gold und Bitcoin.Ein Portfolio mit vielen Staatsanleihen sorgt für Liquidität und sorgt für eine stetige Nachfrage nach kurzfristigen Staatsanleihen.Der Anleihensektor wird dies heute genau im Auge behalten, wenn er wichtige Käufer von US-Staatsanleihen identifiziert.

Drittens kann es in einem Hochzinsumfeld Seigniorage-ähnliche Vorteile erzielen.Benutzer besitzen zinslose Token, während Tether Zinsen für Staatsanleihen einnimmt. Seit dem dritten Quartal 2025 hat Tether einen Gewinn von mehr als 10 Milliarden US-Dollar und Überschussreserven von 6,8 Milliarden US-Dollar erzielt.Es sind diese Einnahmen, die Vergleiche mit „privaten Zentralbanken“ überzeugend machen.

Schließlich nutzt es Richtlinientools wie Vertragsfunktionen, die Adressen auf Anfrage von Strafverfolgungs- oder Sanktionsbehörden einfrieren können.Es ist auch in der Lage, Blockchains wie Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS und Algorand hinzuzufügen oder zu entfernen, um betriebliche Risiken zu verwalten.

Dies ist zwar keine souveräne Geldpolitik, stellt aber dennoch einen proaktiven Eingriff in einen Dollar-ähnlichen Vermögenswert dar, der von Hunderten Millionen Menschen genutzt wird.

Erweitern Sie die politischen Hebel ähnlich den Instrumenten der Zentralbanken

Tether greift nun in sein eigenes Dollarsystem ein, ähnlich wie das politische Instrument einer Zentralbank.

Auf der Compliance-Seite können Adressen im Zusammenhang mit Sanktionen oder Durchsetzungsmaßnahmen eingefroren werden.Die Richtlinie zum aktiven Einfrieren von Geldbörsen wurde erstmals im Dezember 2023 eingeführt und in bestimmten Fällen eingesetzt, beispielsweise im Zusammenhang mit der sanktionierten russischen Börse Garantex.Hierbei handelt es sich um Eingriffe auf Emittentenebene, die sich unmittelbar darauf auswirken, wer USD-Liquidität in der Kette bewegen kann.

Was die Marktoperationen betrifft, verwaltet Tether seine Reserven ähnlich wie ein kurzfristiges festverzinsliches Anlageportfolio und investiert hauptsächlich in US-Staatsanleihen und umgekehrte Pensionsgeschäfte.Diese Struktur ermöglicht es, die Präge- und Rücknahmeaktivitäten auf hochliquide, ertragsstarke Vermögenswerte abzustimmen und gleichzeitig die Flexibilität zu wahren.

Laut dem neuesten Bericht von Tether hat diese Kombination dazu beigetragen, Gewinne in Milliardenhöhe und einen beträchtlichen Puffer an Überschussreserven zu erwirtschaften.Obwohl Tether immer noch ein privater Emittent und keine Zentralbank ist, ähneln diese Mechanismen der Verwaltung im Stil eines offenen Marktes.

Tether hat auch seinen Tätigkeitsbereich definiert.Es hat seine Aktivitäten auf Bereiche mit dem stärksten Benutzervolumen und der stärksten Infrastruktur konzentriert, indem es Blockchains hinzugefügt und stillgelegt hat, das Prägen und die anschließende Unterstützung für alte Netzwerke wie Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS und Algorand eingestellt hat und gleichzeitig die Rücknahmen während der Übergangszeit fortgesetzt hat.

Darüber hinaus diversifiziert es seine Reserven, indem es bis zu 15 % der realisierten Betriebsgewinne in Bitcoin investiert.Diese Maßnahme wird im Jahr 2023 eingeführt und stellt eine weitere Entscheidung auf Emittentenebene mit systemischen Konsequenzen dar.

Vom Stablecoin-Emittenten zum Infrastrukturanbieter

In den letzten 18 Monaten hat sich Tether von einem Single-Coin-Unternehmen zu einer breiteren Finanzinfrastrukturgruppe entwickelt.

Im April 2024 wurde Tether in vier Betriebsbereiche neu organisiert: Tether Finance, Tether Data, Tether Power und Tether Edu.Diese Abteilungen sind für die Verwaltung der digitalen Asset-Dienste, Daten- und künstlichen Intelligenzprojekte (wie Holepunch und Northern Data), Energiepläne und Bildungsprojekte von Tether verantwortlich.Die Umstrukturierung formalisiert eine Strategie, die weit über die Ausgabe von USDT hinausgeht.

Im Energiebereich hat Tether Kapital und Fachwissen in das Volcano Energy-Projekt in El Salvador investiert.Bei dem Projekt handelt es sich um einen Wind- und Solarpark mit einer installierten Leistung von 241 MW, der eines der weltweit größten Bitcoin-Mining-Projekte betreiben soll.Dieses Projekt gewährleistet direkt den normalen Betrieb des Zahlungs- und Abrechnungssystems.Darüber hinaus stellt das Unternehmen die Unterstützung mehrerer Legacy-Blockchains ein, um die Liquidität auf die Netzwerke mit den stärksten Tools und der stärksten Nachfrage zu konzentrieren.Diese operative Entscheidung hat Konsequenzen für das gesamte Ökosystem.

Um direkt in den US-Markt einzutreten, kündigte Tether die Einführung von USAT an, einem US-Dollar-Token, der unter US-Aufsicht ausgegeben und von der Anchorage Digital Bank gemäß den inländischen Vorschriften der USA ausgegeben werden soll, parallel zum bestehenden Offshore-USDT.Wenn USAT wie geplant eingeführt wird, wird es Tether eine konforme Onshore-Plattform zur Verfügung stellen, während USDT weiterhin globale Märkte bedienen wird.

Warum funktioniert diese Analogie nicht?

Wichtig ist, dass Tether kein souveränes Währungsinstitut ist.

Sie legt keine Zinssätze fest, fungiert nicht als Kreditgeber letzter Instanz und operiert nicht im Rahmen eines öffentlichen Auftrages.Obwohl das Unternehmen behauptet, zur Prüfung seiner Rücklagen eine der „Big Four“-Wirtschaftsprüfungsgesellschaften konsultiert zu haben, beruht seine Transparenz immer noch auf vierteljährlichen Bestätigungen und nicht auf einer vollständigen Finanzprüfung.

Diese Lücke zwischen Zertifizierung und Prüfung ist ein Grund dafür, dass Kritiker die Bezeichnung „Zentralbank“ ablehnen.

Darüber hinaus lauern versteckte Gefahren in der Bilanz.Tether hatte zuvor erklärt, dass es solche Risiken reduzieren würde, behielt jedoch zeitweise ein Portfolio besicherter Kredite bei.Diese Art von Vermögenswerten erregt große Aufmerksamkeit, da es auf die Konditionen und die Gegenparteien ankommt.Im weiteren Sinne führt die Abhängigkeit des Unternehmens von Privatbanken, Depotbanken und Repo-Kontrahenten statt von staatlichen Garantien dazu, dass das Marktvertrauen und die Infrastruktur außerhalb seiner direkten Kontrolle bleiben.

Schließlich handelt es sich bei einigen der richtlinienähnlichsten Maßnahmen von Tether in erster Linie um Compliance-Maßnahmen, wie etwa das proaktive Einfrieren von Adressen, die von Sanktionsbehörden gelistet sind.

Welche Rolle spielt Tether im Gesamtbild?

Im Wesentlichen sieht Tether weniger wie ein typischer Stablecoin-Emittent aus, sondern eher wie eine auf Dollar lautende private Zentralbank im Kryptowährungsbereich. Es erweitert und verkleinert das Angebot durch massive Prägungen und Rücknahmen, hält kurzfristige Schatzwechsel und Pensionsgeschäfte, erwirtschaftet Milliarden an Zinserträgen und ergreift bei Bedarf Compliance-Maßnahmen.

Diese Analogie geht jedoch nur bis zu einem gewissen Punkt.Es mangelt an öffentlichen Mandaten oder Schutzmaßnahmen, die Transparenz beruht immer noch auf der Berichterstattung durch Bescheinigungen und die politischen Maßnahmen konzentrieren sich in erster Linie auf Compliance und nicht auf Makromanagement.

Behalten Sie die Zusammensetzung der Reserven von Tether, die Gewinne, Rücknahmen, den Prüfungsfortschritt und die Entwicklung der USAT-Pläne mit Anchorage in den Vereinigten Staaten im Auge, da dies darüber entscheiden wird, ob die Erzählung von Tether weiterhin einer Zentralbank ähnelt oder zu divergieren beginnt.