Variant：2025年加密行業主要趨勢和機遇

作者：Alana Levin，Variant Fund投資合伙人；翻譯：@比特鏈視界xz

本期加密趨勢報告的核心觀點為：加密行業的增長可被視為由三條複合S曲線構成的演進三部曲，即資產創造、資產積累與資產利用。

階段一為創造期 ：價值的代幣化進程。此階段自2009年比特幣誕生開啟，至今已涵蓋Layer1貨幣資產、項目代幣、穩定幣、內容代幣、模因幣、NFT、代幣化股權等多元類別。2024至2025年間，行業跨越了S曲線中最陡峭的增長區間——短短數年，可交易代幣數量從約2萬種激增至數百萬種。儘管創新空間依然廣闊（如代幣化信貸、鏈上結構化產品、現實資產上鏈等），但最具顛覆性的從零到一突破期已基本完成。

階段二為積累期 ：資產種類越豐富、價值越高，持有需求就越旺盛。這為行業內的多個細分領域提供了順風動力：託管產品、交易所及安全解決方案。不同託管方案服務不同用戶群體：支持穩定幣的應用可能使用Turnkey等嵌入式錢包，機構投資者常採用合格託管人，而活躍的鏈上用戶可能使用Phantom等超級應用型錢包。日益增長的加密資產買賣與持有需求也催化了分銷渠道的擴張。多家老牌交易所（如Coinbase）交易量飆升，傳統金融科技公司（如Robinhood）加倍投入加密通道，新興平臺（如Axiom）更是呈現爆發式增長。資產管理公司在退休帳戶中提供加密資產配置，上市公司開始將比特幣和穩定幣納入資產負債表，甚至部分主權財富基金也開始積累此類資產。我們剛剛開始攀登此階段S曲線中最陡峭的部分。

階段三為利用期 ：讓資產創造價值。當人們持有資產後，便會開始使用它們。加密資產是迄今為止可組合性最強、最易獲取且可編程的金融資產。諸多令人興奮的成熟用例已開始湧現：穩定幣支付、在Morpho等借貸協議中供應與借入資金、為鏈上交易所提供流動性以及網絡質押。然而，對於代幣化資產可能及即將被使用的多樣化方式，我們仍處於非常早期的階段——此階段S曲線的攀登才剛剛起步。我認為在未來幾年，拓展和增強資產效用的設計空間將是最大且最令人興奮的藍海機遇之一。

本報告分為五大板塊：宏觀趨勢、穩定幣、中心化交易所、鏈上活動及未來展望。各部分均採用三重複合S曲線的框架體系，以幫助理解當前加密行業的主要趨勢與機遇。以下是我們總結的當前加密領域主要趨勢：

1 、宏觀趨勢

主流加密資產持續擴大規模。即使加密總市值不斷增長，前十大資產的市值集中度仍保持驚人的穩定性。新資產難以躋身前五名。許多頂級資產展現出真正的林迪效應和模仿勢能。

2 、穩定幣

穩定幣已實現爆發式增長，並貫穿三條S曲線：新發行（資產創造）正以創紀錄速度推進，入金渠道（資產積累）日益多元，且穩定幣應用場景（資產利用）持續擴展。該品類具有強大的網絡效應——流通量越大，實用價值越高。同理，持有穩定幣的實體越多，圍繞這些資產構建產品與服務的能力就越強。目前已在支付、收益產品（如借貸協議）及交易所等領域顯現穩定幣產品化紅利。但我們認為，三重S曲線仍存在廣闊的創新空間。

3 、中心化交易所

中心化交易所是”積累”S曲線中最顯著的受益方。過去五年間，交易量與收入均實現大幅增長。值得注意的是，交易活躍度帶來的二階效應是用戶將資產留存於交易所——這使得交易所得以拓展服務範圍（如質押、收益及借貸產品）。儘管許多加密資產的新應用場景將直接構建於鏈上，但通過與中心化交易所的整合可能獲得強大分發渠道。

4 、鏈上活動

想探索加密資產的新穎應用方式？請關注鏈上生態。這裡正是創新試驗的溫床。資產生命周期的每個環節——發行、流動性提供、交易、上架和產品化——在區塊鏈上皆無需許可且開放，而傳統金融中每一步都設有準入壁壘。這樣的設定極大拓展了資產創造與利用的設計空間。此外，多類鏈上協議已逐步成熟為基本面穩健的商業實體。去中心化交易所、借貸平臺、代幣啟動板及永續合約交易所均展現出顯著的產品市場匹配度。