jakiro
المؤلف: باتريك بوش، ماثيو سيجل، المصدر:فان إيك، من إعداد: Bitchain Vision
<ب>ملخص النقاط الرئيسية
- <لي>
<ب>تستمر “الحيتان العملاقة” التي احتفظت بها لفترة طويلة في الاحتفاظ بها، ويستمر عدد عملات البيتكوين المحتفظ بها لأكثر من 5 سنوات في الارتفاع.<لي>
<ب>تركزت عمليات البيع على حاملي الأسهم متوسطة الأجل بدلاً من عناوين المحفظة الأقدم.<لي>
<ب>يبدو أن سوق العقود الآجلة قد وصل إلى أدنى مستوياته، حيث وصلت معدلات التمويل والفائدة المفتوحة إلى مستويات ذروة البيع.
يشعر مستثمرو البيتكوين (BTC) بالذعر
مصدر البيانات: Glassnode، اعتبارًا من 13 نوفمبر 2025.
تؤدي تدفقات ETP إلى ضعف مبكر في السوق
كانت حركة الأسعار على مدار الثلاثين يومًا الماضية سلبية بشكل خاص لحاملي البيتكوين، حيث انخفض السعر بنسبة 13٪ وسط ضغوط بيع شديدة.<ب>منذ 10 أكتوبر 2025، انخفض رصيد Bitcoin ETP بمقدار 49300، وهو ما يمثل حوالي 2٪ من إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة.. اللاعبون الأضعف الذين اشتروا عندما كانت الأسعار قريبة من ذروتها، قاموا ببيعها وسط حالة من عدم اليقين بشأن تخفيضات أسعار الفائدة والمستقبل غير الواضح لتطوير الذكاء الاصطناعي. والأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن الكثيرين يشيرون بأصابع الاتهام إلى ضعف الأسعار في “حيتان” البيتكوين المبكرة. على سبيل المثال، باع أحد حوت “عصر ساتوشي ناكاموتو” ما قيمته 1.5 مليار دولار من البيتكوين خلال الأسبوع الذي يبدأ في 14 نوفمبر، مما أدى إلى إفراغ محفظته بالكامل تقريبًا. كثير من الناس يعتقدون ذلك<ب>غالبًا ما يتنبأ كبار الحيتان بالاتجاهات طويلة المدى عن طريق شراء أو بيع البيتكوين عند العقد الرئيسية.. ونتيجة لذلك، تحولت المشاعر في مجتمع العملات المشفرة إلى التشاؤم، مع انخفاض مؤشر الذعر/الجشع إلى أدنى مستوى له منذ اندلاع الجدل حول التعريفات الجمركية في مارس 2025.
<ب>سوف تتجمع الحيتان الصغيرة تدريجيًا على مدى سنة أو سنتين، بينما تتفرق الحيتان الأكبر حجمًا؛ وكانت التغييرات الصافية الأخيرة ثابتة.
تكون مراكز الحيتان أقل على المدى الطويل وأعلى على المدى القصير
مصدر البيانات: Glassnode، اعتبارًا من 13 نوفمبر 2025.
بدلاً من افتراض أن ضعف سعر البيتكوين الأخير يرجع إلى البيع من قبل كبار المستثمرين، فمن الأفضل إلقاء نظرة شاملة على توزيع التدفقات المالية بين مجموعات حاملي العملات المختلفة. تُظهر البيانات الموجودة على السلسلة أن تدفقات رأس المال أكثر تعقيدًا بكثير من “مكب الحيتان” البسيط. إذا راقبنا ممتلكات الحيتان التي تحتوي على أكثر من 1000 عملة بيتكوين، فيمكننا أن نرى بوضوح أن ممتلكاتهم من البيتكوين آخذة في التناقص منذ نوفمبر 2023. في الواقع،<ب>وقد خفضت الحيتان التي تمتلك ما بين 10,000 إلى 100,000 بيتكوين من ممتلكاتها بنسبة 6% و11% في الأشهر الستة الماضية و12 شهرًا على التوالي. تم استيعاب مقدار هذه التخفيضات من قبل “الحيتان الصغيرة” التي تمتلك ما بين 100 إلى 1000 بيتكوين. قامت هذه المجموعة الأصغر من المستثمرين بزيادة ممتلكاتهم بنسبة 9% و23% خلال الأشهر الستة والاثني عشر الماضية على التوالي.. كمرجع، ارتفعت عملة البيتكوين نفسها بنسبة 170٪ تقريبًا خلال العامين الماضيين.
ارتفعت الفائدة المفتوحة في عقود بيتكوين الآجلة (BTC) بنسبة ٦٪ في نوفمبر.
ويتحول حاملو العملات على المدى القصير إلى مشترين صافين
وتحكي البيانات قصيرة المدى قصة مختلفة:<ب>قامت بعض مجموعات الحيتان بزيادة ممتلكاتها من عملة البيتكوين. قامت المجموعات التي تمتلك ما بين 10,000 إلى 100,000 عملة بيتكوين بزيادة ممتلكاتها بحوالي 3% و2.5% و0.84% في آخر 30 يومًا و60 يومًا و90 يومًا على التوالي.. من المحتمل أن يعكس هذا عمليات البيع الناجمة عن التعريفات الجمركية والتصفية اللاحقة، مما تسبب في انخفاض الفائدة المفتوحة لعقود بيتكوين الآجلة بنسبة 19٪ تقريبًا في فترة 12 ساعة وانخفاض السعر بأكثر من 20٪.
لا تزال أقدم حيتان البيتكوين صامدة، بينما يبيع حاملوها على المدى المتوسط.
مصدر البيانات: Glassnode، اعتبارًا من 13 نوفمبر 2025.
أصحاب منتصف المدة هم البائعون الحقيقيون
ومع ذلك، فإن تحليل “بيانات الحيتان” فقط من خلال حجم الحيتان لا يوفر صورة كاملة. يتجاهل هذا الرأي العملية التي تقوم من خلالها الحيتان القديمة ذات الخبرة بنقل الرموز المميزة إلى المستثمرين الجدد. للحصول على فهم أعمق، نظرنا إلى وقت “آخر تحويل نشط” لأرصدة البيتكوين، والذي يمثل الوقت المنقضي منذ آخر نقل للرمز المميز. يعني النقل أنه من المحتمل بيع الرموز المميزة لحاملين مختلفين.
<ب>على مدار الثلاثين يومًا الماضية، تركزت ضغوط البيع بشكل أساسي على مستثمري البيتكوين الذين احتفظوا بها لمدة تقل عن خمس سنوات، في حين أن المستثمرين الذين احتفظوا بها لفترة أطول حافظوا في الغالب على ممتلكاتهم أو زادوها.ومن الجدير بالذكر أنه خلال الأشهر الستة الماضية، تحول هيكل ملكية المالكين من المجموعة التي تتراوح فترة احتفاظها من 3 إلى 5 سنوات إلى مجموعة ذات فترة احتفاظ تتراوح من 6 أشهر إلى عامين، مما يشير إلى اتجاه التحول من حاملي منتصف المدة إلى حاملين جدد.
من بين المجموعات ذات فترات الاحتفاظ الأطول (أي المستثمرين الذين احتفظوا بالعملات المعدنية لأكثر من 5 سنوات)، لا يزال معدل تداول الرمز المميز أقل مقارنة بالمجموعات الأخرى. في المقابل،<ب>أكبر مجموعة من حيث حجم التداول هي حاملي البيتكوين الذين كانت آخر معاملة لهم منذ 3-5 سنوات، يستمر معدل تداول الرمز المميز في هذا النطاق في الانخفاض في كل فترة دراسة. على مدى العامين الماضيين، انخفض العرض في هذا النطاق بنسبة 32٪ حيث تم نقل عدد كبير من عملات البيتكوين إلى عناوين جديدة. وبالنظر إلى أنه من المحتمل أن تكون عملات البيتكوين هذه قد تراكمت خلال دورة الركود الأخيرة، يبدو أن حامليها مهتمون بالتداول الدوري أكثر من الاستثمار طويل الأجل.
في الوقت نفسه،<ب>ارتفع عدد عملات البيتكوين المحتفظ بها لأكثر من خمس سنوات بزيادة صافية قدرها 278000 مقارنة بالعامين الماضيين. تعكس هذه الزيادة الدخول التدريجي لعملة البيتكوين الأحدث في فترات الاحتفاظ لأكثر من 5 سنوات بدلاً من جولة جديدة من التراكم، لكنها لا تزال تظهر أن حاملي العملات على المدى الطويل ما زالوا واثقين. في حين أن التحليل الأكثر تفصيلاً قد يؤدي إلى رؤى إضافية، إلا أن الاتجاه العام يظل مشجعًا: حيث يستمر أصحاب الأسهم على المدى الطويل في التراكم والصمود.
انخفض أساس العقود الآجلة للبيتكوين إلى أدنى مستوى له منذ خريف عام 2023
مصدر البيانات: Glassnode، اعتبارًا من 13 نوفمبر 2025.
إعادة ضبط المضاربة في أسواق العقود الآجلة
أحد أفضل مقاييس المضاربة هو التكلفة الأساسية السنوية التي يدفعها المتداولون الراغبون في شراء عقود البيتكوين الدائمة الآجلة (PERP).ونظرًا لأن العقود الآجلة الدائمة لا تستقر أبدًا، فإن سعرها يتماشى مع السعر الفوري عن طريق فرض فائدة على الطرف المقابل.إذا كان سعر العقد الدائم أعلى من السعر الفوري، فيجب على الجانب الطويل من التجارة دفع الفائدة الجانبية القصيرة بما يتناسب مع فرق سعر العقد الفوري / الدائم.نظرًا لأن الإمكانية الصعودية للعملات المشفرة غير متماثلة، فإن أساس العقد الآجل الدائم يكون دائمًا إيجابيًا.
عندما يكون الطلب الطويل على العملات المشفرة مثل البيتكوين منخفضًا، ينخفض الأساس بشكل ملحوظ.في الآونة الأخيرة، رأينا<ب>انخفضت الفائدة المفتوحة لعقود بيتكوين الآجلة بشكل حاد، حيث انخفضت بنسبة 20٪ في بيتكوين و32٪ بالدولار الأمريكي منذ 9 أكتوبر 2025..وهذا ما يفسر جزئيا الانخفاض الحاد في معدلات التمويل.وبطبيعة الحال، إذا كان الناس متفائلين بشأن البيتكوين، فإن معدلات التمويل سوف ترتفع بسرعة.
في الماضي، كانت الانخفاضات الطويلة الأجل في أسعار البيتكوين مصحوبة في كثير من الأحيان بموجات من المضاربة، مع ارتفاع معدلات تمويل العقود الدائمة إلى 40٪ في بعض الأيام.لم نشهد مثل هذه الزيادة الكبيرة في معدلات التمويل منذ مارس 2024. ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن مشاريع مثل Ethena، بالإضافة إلى بعض المتداولين المخضرمين، قد تراكمت لديهم مراكز طويلة كبيرة في العملات المشفرة الفورية وصفقات قصيرة في العقود الدائمة.بالنسبة لإيثينا وحدها، وصلت قيمتها الإجمالية المقفلة (TVL) إلى 14 مليار دولار في أكتوبر 2025، لكنها انخفضت منذ ذلك الحين إلى 8.3 مليار دولار.يمكن لهذه الصفقات الأساسية الضخمة أن تؤدي بشكل مصطنع إلى انخفاض معدلات التمويل إلى درجة أنها لم تعد فعالة.
من المهم أن نلاحظ أن انخفاض معدل التمويل بالحجم الذي شهدناه للتو يرتبط عادةً بظروف ذروة البيع.وهذا صحيح بشكل خاص عندما نرى مثل هذا الانخفاض الحاد في العقود الآجلة الدائمة المفتوحة في نفس الوقت.بالإضافة إلى ذلك،<ب>وصلت نسبة الربح والخسارة غير المحققة (NUPL) إلى مستويات ذروة البيع التكتيكية، مقارنة بالمستويات التي شوهدت خلال أزمة الرسوم الجمركية في ربيع عام 2025 وانهيار الين في أغسطس 2024. نعتقد أن وجود هذه البيانات في متناول اليد سيسمح للمستثمرين بتبني استراتيجية صعودية تكتيكية أكثر عدوانية بعد شهر من عمليات البيع المكثفة.
