S’il y a quelque chose de stupéfiant dans le marché des capitaux en 2024, c’est que tout le monde veut être le prochain Michael Saylor, mais la grande majorité des gens meurent en chemin.
Au cours des derniers mois, un groupe de « sociétés de trésorerie Bitcoin » a émergé sur le marché boursier américain.Ils essaient de copier le manuel de MicroStrategy : émettre des obligations, acheter des pièces et augmenter le cours des actions.Les résultats furent désastreux.
L’investisseur chevronné Andy Edstrom a décrit sans détour ce phénomène lors d’une récente conversation approfondie comme suit :« Incendie de benne à ordures ».Les cours des actions de nombreux imitateurs ont chuté de 80 %, voire 95 % par rapport à leurs sommets, et d’innombrables investisseurs particuliers ont perdu tout leur argent dans ce cycle de « fausse prospérité »..
Pourquoi la même stratégie est-elle considérée comme un mythe lorsqu’elle est utilisée par MicroStrategy, mais comme une blague lorsqu’elle est utilisée par d’autres ?À l’heure où le récit de l’IA écrase tout comme un train de marchandises, Bitcoin est-il encore le meilleur refuge d’actifs ?
Aujourd’hui, nous passons outre le bruit et parlons de la logique sous-jacente à tout cela.
Chapitre 1 : L’essence de MicroStrategy n’est pas « d’acheter des pièces »
C’est une prise de conscience contre-intuitive : si vous pensez que Michael Saylor emprunte de l’argent comme un fou pour acheter du Bitcoin, vous ne comprenez peut-être que la première couche.
Andy Edstrom a proposé un modèle psychologique extrêmement pointu :MicroStrategy gagne essentiellement le spread en émettant un « USD stablecoin ».
Démantelons ce mécanisme : derrière le familier USDT (Tether) se cache l’émission de jetons en dollars américains utilisant des bons du Trésor américain comme garantie.Ce que fait MicroStrategy est essentiellement« Utilisez Bitcoin comme garantie pour émettre des jetons USD générateurs de revenus ».
Le « token USD » correspond ici en réalité auDette convertibleetActions privilégiées.
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Mécanisme :Il emprunte des dollars à faible coût sur le marché (via des dettes/actions privilégiées) puis convertit ces fonds en Bitcoin.
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Coussin de sécurité :Afin d’assurer la sécurité de ce système, il doit y avoir un « taux de surdimensionnement » extrêmement élevé.Andy a noté qu’étant donné la volatilité du Bitcoin (il peut chuter de 70 à 80 % en un an), MicroStrategy maintient environRatio de surdimensionnement de 5:1.
C’est pourquoi c’est actuellement le seul joueur à succès.Il dispose d’un énorme stock de Bitcoin (d’une valeur d’environ 56 milliards de dollars au moment de l’enregistrement du podcast).), ce qui lui permet d’amplifier les gains en toute sécurité grâce à l’effet de levier.
Il s’agit là d’un manuel d’ingénierie financière.
A l’inverse, ces imitateurs appelés « DAT » (sociétés de réserve d’actifs numériques) sont souvent bricolés par des équipes qui n’ont jamais dirigé d’entreprise publique. Leur activité principale n’a pas de flux de trésorerie et même les rapports financiers de base de la SEC ne peuvent pas être soumis à temps..Ils essaient de jouer à un jeu à fort effet de levier sans coussin de sécurité, pour ensuite se brûler.
« C’est un monde binaire : MicroStrategy est dans une catégorie à part, et les autres imitateurs, pour la plupart, sont un désastre complet. »
Chapitre 2 : Le brouillard de la valorisation – pourquoi devons-nous payer une prime ?
Cela conduit au plus grand débat dans le cercle de l’investissement : si je veux détenir du Bitcoin, pourquoi n’achèterais-je pas simplement le spot au lieu du MSTR, qui a une prime importante ?
Un indicateur clé entre en jeu ici :MNAV (Valeur Nette d’Inventaire de Marché, valeur liquidative de marché).
De nombreux passionnés tentent de laver le cerveau du marché en affirmant que ces entreprises méritent une prime MNAV de 2, voire 15 fois.Andy Edstrom, qui a une formation en économie, se moque. il a réviséFonds fermésdonnées historiques centenaires:
La conclusion est cruelle :À moins qu’une entreprise ne puisse prouver qu’elle peut surpasser Bitcoin elle-même grâce à une gestion active (comme un financement à faible taux d’intérêt, un retrait à des prix élevés et une couverture à des prix bas), elle le fera.je ne devrais pasBénéficiez de primes élevées à long terme.
Pour MSTR, le marché est prêt à payer une prime car il augmente la teneur en devises par action grâce à des opérations en capital. Mais pour d’autres petites entreprises qui n’ont pas de flux de trésorerie positif et qui thésaurisent simplement du Bitcoin (ou même de l’Ethereum, du BNB), payer une prime revient à payer une « taxe IQ »..
Chapitre 3 : L’éléphant dans la pièce – L’IA suce la liquidité du Bitcoin
Nous devons faire face à une réalité embarrassante : au cours de l’année écoulée, la tendance des prix du Bitcoin est apparue « ennuyeuse » et faible par rapport aux actions technologiques de l’IA.
Pourquoi ?Parce que les récits d’IA sont tellement sexy.
Preston Pysh a fait un constat très pointu : pour les personnes fortunées et disposant de beaucoup d’argent, comprendre Bitcoin nécessite un seuil cognitif très élevé (cryptographie, histoire monétaire, géopolitique).Il s’agit là d’un énorme « fardeau éducatif ».
En revanche, l’IA est« Satisfaction instantanée »de.N’importe qui allume l’ordinateur et saisit une question, et ChatGPT ou Gemini donnera instantanément une réponse étonnante.Les investisseurs comprennent immédiatement : « Oh mon Dieu, cette chose va changer le monde, et je veux acheter l’entreprise qui la fabrique.»
Cela explique le flux d’argent. Prenons Google comme exemple. Bien qu’il ait été ridiculisé au début, son modèle Gemini a itéré très rapidement et vient désormais concurrencer OpenAI.. Tesla, propriété d’Elon Musk, construit le prototype de la prochaine révolution industrielle avec son Robotaxi et son robot humanoïde (Optimus).
« Cette chose (l’IA et les robots) est comme un train de marchandises à grande vitesse. Quand vous verrez l’ampleur des projets d’usine d’Elon, vous vous sentirez fou. Mais quand cela se concrétisera, ce sera un leader absolu du marché. »
Mais cela signifie-t-il que Bitcoin est mort ?Absolument pas.
Andy Edstrom s’en tient à son jugement de 2019 : Bitcoin devrait toujours atteindre 10 % dans les 10 prochaines années (c’est-à-dire d’ici 2029)400 000 $ US/pièce(Basé sur une valeur de réseau de 8 000 milliards de dollars).
Mais la logique d’investissement a changé.En 2019, Bitcoin était « le meilleur investissement ajusté au risque d’une génération ». Aujourd’hui en 2025, même si elle dispose encore d’une marge de croissance 5 fois supérieure, elle fait face à une forte concurrence de l’explosion de la productivité de l’IA..
Le monde se divise en deux lignes principales :
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Impression illimitée de monnaie fiduciaire(tiré par la dette publique et les perturbations sociales provoquées par l’IA).
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Déflation extrême de la productivité(Propulsé par l’IA et des robots).
Bitcoin est un bouclier contre le premier, tandis que les géants de la technologie sont une lance pour s’emparer du second.
Conclusion : trouver la certitude au milieu du bruit
Lorsque la marée se retire, nous constatons que les soi-disant « actions conceptuelles Bitcoin » nagent pour la plupart nues, tandis que les véritables géants (tels que MSTR) évoluent vers un nouveau type d’institution financière.
Pour les investisseurs ordinaires, le marché actuel est plein de bruit.Voici trois lignes directrices d’action basées sur cette conversation approfondie :
1. Méfiez-vous du piège à effet de levier des « pseudo-sociétés de réserve »Ne vous laissez pas berner par le jargon marketing sur « la prochaine MicroStrategy ».Si une entreprise ne dispose pas d’un flux de trésorerie important provenant de son activité principale et ne dispose pas de suffisamment de Bitcoin pour un surdimensionnement, sa prime élevée sera un château en l’air.Si vous êtes optimiste sur Bitcoin, acheter directement Bitcoin lui-même (ou un ETF au comptant) est toujours l’option la moins risquée..
2. Adoptez la logique sous-jacente de l’énergie et de la puissance de calculLa fin de l’IA, c’est l’énergie.Avec l’explosion des centres de données et des robots, la demande d’énergie va croître de façon exponentielle.L’énergie solaire ne peut pas combler toutes les lacunes ;Gaz naturelet d’autres sources d’énergie de base peuvent être considérablement sous-évaluées par le marché.Ne vous contentez pas de regarder la puce, regardez les tuyaux qui l’alimentent.
3. Bitcoin est une « assurance », pas une « loterie »Si vous achetez du Bitcoin simplement parce que vous voulez « devenir riche », vous pourriez être déçu ou être attiré par les gains de l’IA.La raison ultime de détenir du Bitcoin reste :IncensableetFaire face à l’effondrement des monnaies fiduciaires.Quand le gouvernement doit mettre en marche la planche à billets nucléaire pour répondre à la vague de chômage provoquée par l’IA, Bitcoin, en tant que réseau de valeur immuable, sera la position la plus difficile de votre bilan.
En cette époque d’incertitude,Clé privée propre (auto-garde)Cela reste la dernière ligne de défense.
« Tout prend plus de temps dans Bitcoin que nous le pensons. »(Tout concernant Bitcoin évolue plus lentement que prévu, mais cela ne veut pas dire que cela n’arrivera pas.)
jakiro
