Les données PCE de septembre publiées par le Département américain du Commerce le 5 décembre 2025 sont devenues un élément clé : le taux annuel de PCE de base aux États-Unis était de 2,8 %, légèrement inférieur à la valeur précédente, mais toujours nettement supérieur à l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale.Dans le même temps, le rendement des bons du Trésor japonais à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007 (il a dépassé 1,5 % en décembre et continue d’approcher 2 %), et le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a grimpé de 60 points de base en une seule journée, provoquant une rare vente synchronisée sur le marché obligataire mondial.Le marché attribue généralement cela au « renversement du Yen Carry Trade », mais Steve Hanke, professeur d’économie appliquée à l’Université Johns Hopkins et porte-étendard monétariste,La désillusion de « l’illusion budgétaire » du Japon marque la fin d’une époque : d’un refuge contre les faibles taux d’intérêt à un endettement élevé et à de fortes pressions.) a donné une explication complètement différente : le risque réel ne réside pas au Japon, mais dans la « reflation » et l’« assouplissement excessif » à venir des États-Unis eux-mêmes.
1. La masse monétaire américaine a discrètement dépassé le « taux de croissance de l’or » et le signal de reflation a été sérieusement sous-estimé.
Hank utilise depuis longtemps la règle du « taux de croissance en or » : si le taux annuel M2 continue d’être stable à 6 %, alors une inflation stable de 2 % peut être atteinte dans les conditions d’une croissance réelle potentielle de 2 % + de 2 % de croissance de la demande monétaire aux États-Unis.En dessous de 6 %, il existe un risque de déflation et au-dessus de 6 %, il existe un risque d’inflation.
Les dernières données (fin novembre 2025) montrent :
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Le taux de croissance d’une année sur l’autre du M2 américain a rebondi à 4,5 % (site officiel de la Réserve fédérale), ce qui semble toujours se situer dans la zone de sécurité ;
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Cependant, 80 % de M2 créé par les banques commerciales (monnaie au sens large tirée par le crédit bancaire) a atteint 6,8 % ~ 7,1 % (tel que calculé par l’équipe de Hanke), ce qui a largement dépassé la ligne d’avertissement de 6 % ;
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En avril 2024, la Réserve fédérale a complètement annulé les contraintes supplémentaires en matière de capitaux imposées aux banques dans le cadre du « Supplementary Leverage Ratio » (SLR). Il est prévu que les banques commerciales débloqueront une capacité de crédit supplémentaire d’environ 2,3 à 2,8 billions de dollars américains à partir du deuxième trimestre 2026 ;
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À partir de décembre 2025, la Réserve fédérale a officiellement arrêté le QT (resserrement quantitatif) et ne réduira plus son bilan tous les mois, mais passera plutôt à un bilan neutre, voire légèrement élargi ;
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Le déficit fédéral/PIB pour l’exercice 2025 restera toujours compris entre 6,2 et 6,5 %, dont environ 45 % du déficit est financé par l’émission de bons du Trésor d’une échéance inférieure à un an. Ces bons du Trésor à court terme sont fortement absorbés par les fonds monétaires (Money Market Funds), faisant directement grimper M2.
Hank l’a admis publiquement pour la première fois : « Je dis depuis deux ans : ‘L’inflation ne reviendra pas à moins que M2 ne dépasse à nouveau les 6 %.’ Aujourd’hui, j’ai changé d’avis : la création monétaire par les banques a fait son chemin et, dans l’ensemble, M2 s’accélère.Nous sommes à un tournant. »
Il a calculé grossièrement : si M2 atteint 10 % sur un an en 2026 (Hank pense qu’il s’agit d’un événement hautement probable), après avoir déduit 2 % de croissance réelle + 2 % de croissance de la demande de monnaie, les 6 % restants seront estimés de manière prudente comme correspondant à 5 % d’inflation de l’IPC ; s’il n’est pas conservateur, il pourrait revenir à 6 à 7 %. Ceci est tout à fait cohérent avec l’expérience selon laquelle le pic M2 de 26,7 % en 2021~2022 correspond à une inflation de 9,1 % (26,7 % ÷ 2,7 ≈ 9,9 %).
Plus important encore, depuis 2025, la relation d’avance-décalage entre M2 et l’IPC a été considérablement raccourcie, passant de 12 à 24 mois typiques à 6 à 9 mois, et est même apparue avec des caractéristiques « synchrones », ce qui signifie qu’une fois que la monnaie s’accélère, l’inflation peut apparaître à un rythme extrêmement rapide.
2. La Fed continue de « fermer les yeux » et est plus encline à assouplir sa politique sous la pression politique.
Hank a vivement critiqué : la Réserve fédérale prétend être « dépendante des données », mais elle ignore seulement la variable la plus critique pour l’inflation – la masse monétaire M. Elle regarde fixement le PCE, l’IPC, le taux de chômage et l’indice PMI manufacturier, mais ferme les yeux sur la formule monétariste de base de MV = PY.
Lors de la réunion du FOMC des 10 et 11 décembre 2025, il était acquis que les prix du marché baisseraient de 25 points de base avec une probabilité de 94 %. La baisse médiane des taux attendue en 2026 est de 75 à 100 points de base. Si Kevin Hassett, nommé par Trump, succède réellement à Powell à la présidence de la Réserve fédérale au deuxième trimestre 2026 (la probabilité prévue du marché a rapidement augmenté de 30 % en novembre à 60 %), le marché le considérera comme « l’homme de Trump » et sera favorable à une forte baisse des taux d’intérêt et à une politique de dollar faible.
Cela formera une « quadruple résonance d’assouplissement » avec l’explosion du crédit bancaire, l’arrêt du QT et la monétisation du déficit, ce que Hank appelle la « recette parfaite de reflation ».
3. La vérité sur le carry trading du yen : ce n’est pas la principale cause de ce cycle de ventes d’obligations, mais cela pourrait être le détonateur de la bulle boursière américaine en 2026
Le récit général du marché : le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 18 ans → le yen s’est apprécié → les carry trades ont été clôturés → les actifs à risque mondiaux ont été vendus.
Hank pense que cette logique est grossièrement exagérée :
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Le cycle actuel des rendements obligataires américains à 10 ans est passé de 3,8 % à plus de 4,6 % à 4,8 % en décembre. Le principal moteur n’est pas le Japon, mais les propres attentes de reflation des États-Unis + la « peur de la facilité » de l’arrivée au pouvoir de Hassett.Bien que le rendement des JGB à 10 ans du Japon ait atteint un nouveau sommet depuis 2007, le niveau absolu n’est que de 1,5 à 1,8 %, ce qui est encore bien inférieur à celui des États-Unis, et l’écart de taux d’intérêt atteint toujours plus de 300 pb ;
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Le taux de change actuel du yen se situe toujours dans une fourchette de 152 à 155, ce qui est loin d’être extrêmement faible lorsqu’il s’approchait de 160 en août 2024, et il n’y a pas encore eu de liquidation systématique des opérations de portage ;
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Ce qui inquiète vraiment Hank, c’est le « scénario inverse » : une fois que la Réserve fédérale sera obligée de suspendre, voire de relancer, les hausses de taux d’intérêt en raison de la reflation en 2026, les taux d’intérêt américains augmenteront à nouveau, mais le Japon cessera de relever les taux d’intérêt parce que l’inflation est sous contrôle, et le yen s’appréciera rapidement de 10 à 15 % (de retour à 130 à 135), alors la « ruée » sur les opérations de portage se produira véritablement.
Les recherches à long terme menées par Hank et Tim Lee (auteurs de « The Rise of Carry ») montrent que le taux d’épargne du secteur privé japonais a atteint 8 à 10 % du PIB toute l’année. Bien que le déficit du secteur public soit important, le compte courant global affiche toujours un excédent de 4 à 5 %. C’est le pays exportateur de capitaux le plus important et le plus persistant au monde.Tant que le yen ne s’appréciera pas de manière significative, les opérations de portage continueront à « transfuser du sang » dans la bulle spéculative américaine.
Une fois que l’appréciation du yen déclenchera l’inversion des opérations de portage, une grande partie des capitaux japonais sera retirée des actifs à haut rendement tels que les actions américaines, les obligations américaines et le peso mexicain, et retournera au Japon.Il s’agit d’une réplique de la chute de 8 à 12 % des marchés boursiers mondiaux lorsque le yen a bondi en août 2024, sauf que la valorisation des actions américaines en 2026 sera plus élevée (le ratio cours/bénéfice à terme actuel du S&P 500 a atteint 24,5 fois, et le modèle de bulle de Hank montre que le degré de bulle est au percentile de 90 %), et ce sera plus meurtrier.
4. Le scénario macroéconomique le plus probable de 2026 à 2027 – le dernier jugement de Hanke
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Premier semestre 2026 : La Fed continue de réduire les taux d’intérêt + annulation du SLR + monétisation du déficit → M2 accélère à 8~11 % → L’inflation remonte à 4~6 % → Les taux d’intérêt des obligations américaines à long terme augmentent au lieu de baisser (échange de reflation) ;
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Deuxième semestre 2026 ~ 2027 : La Réserve fédérale est obligée de suspendre les baisses de taux d’intérêt, voire de les augmenter à nouveau → L’écart de taux d’intérêt entre les États-Unis et le Japon se creuse à nouveau → Le yen s’apprécie rapidement de 10 à 20 % → Inversion à grande échelle du carry trading → La bulle boursière américaine éclate et le S&P 500 pourrait corriger de 25 à 40 % ;
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Impact mondial : les devises des marchés émergents (peso mexicain, livre turque, roupie indienne) ont chuté simultanément, les matières premières ont d’abord augmenté puis se sont effondrées, et l’or a d’abord diminué puis augmenté.
5. Suggestions de réponses en matière d’investissement – mots originaux sélectionnés de Hank
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N’essayez pas de prédire quand la bulle éclatera, mais reconnaissez que nous en faisons partie ;
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Rééquilibrer immédiatement le portefeuille au ratio actions-obligations d’avant l’épidémie (par exemple, de 85/15 à 60/40 ou 50/50) ;
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Raccourcir la durée des obligations, éviter les obligations américaines à long terme et augmenter les allocations d’obligations américaines de 1 à 3 ans ou de billets à taux variable ;
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Détenir une certaine proportion d’or et de matières premières comme double couverture contre les émissions excessives de devises et l’inversion des opérations de portage ;
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Faites attention au taux de change du yen japonais : 145 est la ligne d’avertissement à moyen terme, et en dessous de 135 est la ligne de départ des risques systémiques.
Conclusion
Décembre 2025 n’est pas le point de départ de « l’opération de portage du yen japonais qui fait exploser le monde », mais le point de départ de la transition de « la politique monétaire américaine du resserrement à l’assouplissement excessif ».Le véritable risque se situe en 2026-2027 : les États-Unis ont d’abord regonflé, puis ont été contraints de freiner brusquement ; Le Japon a d’abord augmenté ses taux d’intérêt, puis a arrêté parce que l’inflation était sous contrôle ; le yen japonais s’est finalement fortement apprécié, entraînant l’inversion de la transaction, et la bulle boursière américaine a éclaté.Il s’agit d’un cas d’école tardif de monétarisme : lorsque la banque centrale ne prête plus attention à la quantité totale de monnaie, mais se concentre uniquement sur l’emploi et les prix à court terme, l’inflation et les bulles d’actifs finiront par devenir incontrôlables.
Les derniers mots originaux du professeur Hanke méritent d’être rappelés par tous les investisseurs : « La Réserve fédérale peut ignorer la masse monétaire, mais la masse monétaire n’ignorera pas la Fed. L’histoire se répétera, mais d’une manière différente.
jakiro
