Los datos del PCE de septiembre publicados por el Departamento de Comercio de EE. UU. el 5 de diciembre de 2025 se convirtieron en un nodo clave: la tasa anual del PCE subyacente de EE. UU. fue del 2,8 %, ligeramente inferior al valor anterior, pero aún significativamente superior al objetivo del 2 % de la Reserva Federal.Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de Japón aumentó al nivel más alto desde 2007 (superó el 1,5% en diciembre y sigue acercándose al 2%), y el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años se disparó 60 puntos básicos en un solo día, provocando una rara liquidación sincronizada en el mercado mundial de bonos.El mercado generalmente atribuye esto a la «reversión del yen carry trade», pero Steve Hanke, profesor de economía aplicada en la Universidad Johns Hopkins y abanderado monetarista,La desilusión por la «ilusión fiscal» de Japón marca el fin de una era: desde la protección de las bajas tasas de interés hasta la alta deuda y la alta presión.) dio una explicación completamente diferente: el riesgo real no está en Japón, sino en la próxima «reflación» y «excesiva flexibilización» de los propios Estados Unidos.
1. La oferta monetaria estadounidense ha superado silenciosamente la «tasa de crecimiento del oro» y la señal de reflación ha sido seriamente subestimada.
Hank ha utilizado durante mucho tiempo la regla de la «tasa de crecimiento de oro»: si la tasa anual M2 continúa estable en el 6%, entonces se puede lograr una inflación estable del 2% en las condiciones de un crecimiento real potencial del 2% + un crecimiento de la demanda de dinero del 2% en los Estados Unidos.Por debajo del 6% hay riesgo de deflación y por encima del 6% hay riesgo de inflación.
Los últimos datos (finales de noviembre de 2025) muestran:
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La tasa de crecimiento interanual del M2 estadounidense ha repuntado hasta el 4,5% (sitio web oficial de la Reserva Federal), que parece estar todavía en la zona segura;
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Sin embargo, el 80% del M2 creado por los bancos comerciales (dinero en sentido amplio impulsado por el crédito bancario) ha alcanzado entre el 6,8% y el 7,1% (según los cálculos del equipo de Hanke), lo que ha superado significativamente la línea de advertencia del 6%;
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En abril de 2024, la Reserva Federal canceló por completo las restricciones de capital adicionales impuestas a los bancos en virtud del «índice de apalancamiento suplementario» (SLR). Se espera que los bancos comerciales liberen una capacidad crediticia adicional de aproximadamente entre 2,3 y 2,8 billones de dólares estadounidenses a partir del segundo trimestre de 2026;
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A partir de diciembre de 2025, la Reserva Federal ha detenido oficialmente el QT (ajuste cuantitativo) y ya no reducirá su balance cada mes, sino que se volverá neutral o incluso ampliará ligeramente su balance;
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El déficit federal/PIB en el año fiscal 2025 seguirá estando entre el 6,2% y el 6,5%, del cual alrededor del 45% del déficit se financia mediante la emisión de letras del Tesoro con un vencimiento inferior a 1 año. Estos bonos del Tesoro a corto plazo son absorbidos en gran medida por los fondos del mercado monetario (Money Market Funds), lo que hace subir directamente a M2.
Hank admitió públicamente por primera vez: «He estado diciendo durante los últimos dos años: ‘La inflación no regresará a menos que M2 supere nuevamente el 6%’. Ahora he cambiado de opinión: la creación de dinero por parte de los bancos se ha abierto paso y el M2 en general se está acelerando. Estamos en un punto de inflexión».
Calculó aproximadamente: si M2 alcanza el 10% interanual en 2026 (Hank cree que es un evento de alta probabilidad), después de deducir el 2% de crecimiento real + el 2% de crecimiento de la demanda de dinero, se estimará de manera conservadora que el 6% restante corresponde a una inflación del IPC del 5%; si no es conservador, puede volver al 6-7%.Esto es completamente consistente con la experiencia de que el pico M2 del 26,7% en 2021-2022 corresponde a una inflación del 9,1% (26,7% ÷ 2,7 ≈ 9,9%).
Más importante aún, desde 2025, la relación entre M2 y el IPC se ha acortado significativamente de los típicos 12 a 24 meses a 6 a 9 meses, e incluso ha aparecido características «sincrónicas», lo que significa que una vez que el dinero se acelera, la inflación puede aparecer a un ritmo extremadamente rápido.
2. La Reserva Federal todavía “hace la vista gorda” y está más inclinada a flexibilizar su política monetaria bajo presión política.
Hank criticó duramente: La Reserva Federal afirma ser «dependiente de los datos», pero sólo ignora la variable más crítica para la inflación: la oferta monetaria M. Se fijan en el PCE, el IPC, la tasa de desempleo y el PMI manufacturero, pero hacen la vista gorda ante la fórmula monetarista central de MV=PY.
En la reunión del FOMC del 10 y 11 de diciembre de 2025, se llegó a la conclusión de que el precio del mercado caerá 25 puntos básicos con una probabilidad del 94%.El recorte de tipos medio esperado en 2026 es de 75 a 100 puntos básicos.Si Kevin Hassett, nominado por Trump, realmente sucede a Powell como presidente de la Reserva Federal en el segundo trimestre de 2026 (la probabilidad prevista por el mercado ha aumentado rápidamente del 30% en noviembre al 60%), el mercado lo considerará «el hombre de Trump» y favorecerá un fuerte recorte de los tipos de interés y una política de dólar débil.
Esto formará una «resonancia cuádruple de flexibilización» con la explosión del crédito bancario, el cese del QT y la monetización del déficit, lo que Hank llama la «receta perfecta de reflación».
3. La verdad sobre el carry trading del yen: no es la causa principal de esta ronda de venta de bonos, pero puede ser el detonador de la burbuja bursátil estadounidense en 2026
La narrativa general del mercado: el rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años de Japón subió a un máximo de 18 años → el yen se apreció → se cerraron operaciones de carry trade → se vendieron activos de riesgo global.
Hank cree que esta lógica es tremendamente exagerada:
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La ronda actual de rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años aumentó del 3,8% a más del 4,6% al 4,8% en diciembre. El principal impulsor no es Japón, sino las propias expectativas de reactivación de Estados Unidos + el «miedo a la calma» de que Hassett llegue al poder. Aunque el rendimiento del JGB a 10 años de Japón ha alcanzado un nuevo máximo desde 2007, el nivel absoluto es sólo del 1,5% al 1,8%, que sigue siendo muy inferior al de los Estados Unidos, y el diferencial de tipos de interés sigue siendo tan alto como más de 300 puntos básicos;
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El tipo de cambio actual del yen todavía se encuentra en el rango de 152~155, lo que está lejos de la extrema debilidad cuando se acerque a 160 en agosto de 2024, y aún no ha habido una liquidación sistemática de las transacciones de carry;
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Lo que realmente preocupa a Hank es el «escenario inverso»: una vez que la Reserva Federal se vea obligada a pausar o incluso reiniciar los aumentos de las tasas de interés debido a la reflación en 2026, las tasas de interés estadounidenses vuelvan a subir, pero Japón deje de aumentar las tasas de interés porque la inflación está bajo control, y el yen se aprecie rápidamente entre un 10% y un 15% (de nuevo a 130~135), entonces realmente se producirá la liquidación en «estampida» de las transacciones de carry.
Una investigación a largo plazo realizada por Hank y Tim Lee (autor de «The Rise of Carry») muestra que la tasa de ahorro del sector privado de Japón ha llegado al 8-10% del PIB durante todo el año. Aunque el déficit del sector público es grande, la cuenta corriente general todavía tiene un superávit del 4-5%. Este es el país exportador de capital más grande y persistente del mundo.Mientras el yen no se aprecie significativamente, el carry trading seguirá «transfundiendo sangre» a la burbuja de activos estadounidenses.
Una vez que la apreciación del yen provoque la reversión de las transacciones de carry, una gran cantidad de capital japonés se retirará de activos de alto rendimiento como acciones y bonos estadounidenses y el peso mexicano, y regresará a Japón.Esta es una réplica de la caída del 8-12% en los mercados bursátiles mundiales cuando el yen subió en agosto de 2024, excepto que la valoración de las acciones estadounidenses en 2026 será mayor (la actual relación precio-beneficio a plazo del S&P 500 ha alcanzado 24,5 veces, y el modelo de burbuja de Hank muestra que el grado de la burbuja está en el percentil 90%), y será más letal.
4. El escenario macroeconómico más probable entre 2026 y 2027: la última sentencia de Hanke
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Primera mitad de 2026: La Reserva Federal continúa recortando las tasas de interés + cancelación del SLR + monetización del déficit → M2 se acelera al 8~11% → La inflación vuelve a aumentar al 4~6% → Las tasas de interés de los bonos estadounidenses a largo plazo aumentan en lugar de caer (comercio de reflación);
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Segunda mitad de 2026 ~ 2027: la Reserva Federal se ve obligada a suspender los recortes de las tasas de interés o incluso aumentarlas nuevamente → La brecha de tasas de interés entre los Estados Unidos y Japón se amplía nuevamente → El yen se aprecia rápidamente entre un 10% y un 20% → Reversión a gran escala del carry trading → La burbuja del mercado de valores estadounidense estalla y el S&P 500 puede corregir entre un 25% y un 40%;
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Impacto global: las monedas de los mercados emergentes (peso mexicano, lira turca, rupia india) se desplomaron simultáneamente, las materias primas primero subieron y luego colapsaron, y el oro primero bajó y luego subió.
5. Sugerencias de respuesta a la inversión: palabras originales seleccionadas de Hank
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No intentemos predecir cuándo estallará la burbuja, pero reconozcamos que estamos en una;
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Reequilibrar inmediatamente la cartera a la relación acciones-bonos anterior a la epidemia (por ejemplo, de 85/15 a 60/40 o 50/50);
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Acortar la duración de los bonos, evitar los bonos estadounidenses a largo plazo y aumentar las asignaciones de bonos estadounidenses o pagarés de tasa flotante de 1 a 3 años;
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Mantener una cierta proporción de oro y materias primas como doble cobertura contra la sobreemisión de divisas y la reversión de transacciones de carry;
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Preste atención al tipo de cambio del yen japonés: 145 es la línea de advertencia a medio plazo y por debajo de 135 es la línea de partida para riesgos sistémicos.
Conclusión
Diciembre de 2025 no es el punto de partida de «la transacción de carry del yen japonés que detonará en el mundo», sino el punto de partida de la transición de «la política monetaria estadounidense del ajuste a la flexibilización excesiva».El riesgo real está en 2026-2027: Estados Unidos primero reflacionó y luego se vio obligado a frenar repentinamente; Japón primero subió las tasas de interés y luego dejó de hacerlo porque la inflación estaba bajo control; el yen japonés finalmente se apreció bruscamente, lo que provocó la reversión de la transacción y la burbuja del mercado de valores estadounidense estalló.Este es un caso tardío de monetarismo: cuando el banco central ya no presta atención a la cantidad total de dinero, sino que sólo se centra en el empleo y los precios a corto plazo, la inflación y las burbujas de activos eventualmente se saldrán de control.
Vale la pena que todos los inversores recuerden las últimas palabras originales del profesor Hanke: «La Reserva Federal puede ignorar la oferta monetaria, pero la oferta monetaria no ignorará a la Reserva Federal. La historia se repetirá, pero de una manera diferente. Esta vez puede ser una combinación de ‘primero flojo y luego apretado + apreciación del yen'».
jakiro
