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Esta semana, los bonos del Tesoro de EE. UU. Sufrieron la mayor disminución de una sola semana desde la crisis de recompra de 2019, y su volatilidad incluso excedió el nivel del brote Covid-19 en marzo de 2020.Lo que es aún más preocupante es que las fluctuaciones violentas en el mercado de bonos de EE. UU. Han puesto las bases de los fondos de arbitraje en riesgo de liquidación a gran escala.Esta escena es muy similar a la situación cuando estalló la crisis de liquidez en marzo de 2020: En ese momento, una gran cantidad de fondos de cobertura se vieron obligados a vender otros activos para aumentar la liquidez, lo que desencadenó una congelación en el mercado de recompra y múltiples interruptores de las acciones estadounidenses. Entonces, ¿es la fluctuación anormal en los lazos de los Estados Unidos una versión adicional de los riesgos de la guerra arancelaria de Trump o el comienzo de una crisis a gran escala?
Desde la perspectiva comercial,La volatilidad actual de la deuda de los EE. UU. Todavía se encuentra dentro del alcance de la liberación de riesgos convencionales. Hay tres razones principales:
Primero, la presión de liquidación causada por la ampliación del término propagación todavía se limita al campo de estrategia base y aún no se ha extendido a estrategias sistémicas como el seguimiento de tendencias de CTA o los fondos de paridad de riesgo;
En segundo lugar, el mercado monetario sigue siendo estable: el saldo del instrumento de recompra inverso de la Reserva Federal (PVP) de casi $ 500 mil millones de formularios un amortiguador de liquidez, y la tasa de recompra nocturna y la propagación de SOFR continúan siendo dentro de un rango normal de menos de 10 puntos básicos;
Tercero, el rendimiento a 10 años fluctúa en el rango de 4.25%-4.5%, y todavía hay un margen de seguridad en el punto crítico del 4.8%que desencadena la cobertura de la duración de los inversores de MBS. Según estos fenómenos, la Fed todavía caracteriza la volatilidad actual como el «funcionamiento normal del mecanismo de autorregulación del mercado».
Mientras no estalle el riesgo sistémico, los beneficios de Bitcoin en la segunda fase de la guerra comercial son casi una conclusión inevitable.
Primero, la política arancelaria de Trump debilitará significativamente el dominio del dólar estadounidense en el acuerdo comercial global y acelerará la transformación diversificada del sistema de pago internacional.A medida que se profundiza la desdolarización, la proporción de monedas locales como RMB y rublos continuará aumentando, y el oro y el bitcoin se convertirán en los anclajes de estabilidad de valor importantes.Por ejemplo, en 2022, las reservas de divisas de Rusia fueron congeladas por Occidente. Para aliviar la presión sobre la depreciación del rublo, el banco central ruso implementó una política de adquisición de precio fijo (5,000 rublos/gramos) entre el 28 de marzo y el 30 de junio, que no solo estabilizó con éxito el tipo de cambio de rublo, sino que sus reservas de oro aumentaron por 300 toneladas.
Vale la pena señalar que el volumen de transacciones de bitcoin en Rusia se disparó 17 veces durante el mismo período,Se ha formado un sistema de almacenamiento de valor de doble vía de «Gold + Bitcoin privado oficial». A medida que Estados Unidos reduce o incluso detiene la producción de déficit del dólar estadounidense, esta nueva arquitectura puede convertirse en un suplemento importante para el proceso de desdolarización.
En segundo lugar, la administración Trump puede seguir el modelo operativo del ‘Acuerdo de plataforma’ de 1985, obligando a los principales socios comerciales a aceptar los acuerdos de depreciación para el dólar estadounidense a través del apalancamiento arancelario. Aunque esta combinación de la política de ‘tarifas altas + dólar débil’ puede mejorar la competitividad de la industria manufacturera de los Estados Unidos, inevitablemente erosionará la base de crédito del dólar estadounidense.
La experiencia histórica muestra que cuando el mercado forma una expectativa sostenida de la depreciación del dólar estadounidense, la moneda dura con los atributos de ‘super soberanía’ tiende a funcionar con sobra, entre 1985 y 1987 después de la firma de la plaza Accord, el dólar estadounidense depreció el 50% y el 47% contra el yen japonés y el aumento de la marca alemana respectivamente, y el precio de la Plaza de aproximadamente US $ 300 por oeNce a US $00, un aumento de los 500 años, y el precio, y el precio de los US de US $ 300, por lo tanto de US. 66%. Este proceso condujo a billones de dólares en redistribución de activos. En la última década, Bitcoin y el índice de dólar estadounidense han mostrado una correlación negativa significativa, por lo que es probable que Bitcoin se fortalezca en el ciclo descendente del dólar estadounidense.
A juzgar por la experiencia histórica, los activos seguros de alta calidad deben cumplir con dos estándares centrales: prima de riesgo positiva significativa y fluctuaciones de precios controlables. Durante la última década, Gold ha sido el único activo que continúa cumpliendo con estos dos requisitos, y Bitcoin ha sido excluido de los rangos de activos seguros durante mucho tiempo debido a fluctuaciones excesivas en mercados extremos (como la amplitud de un solo día del 37% en marzo de 2020). Sin embargo, esta percepción tradicional está siendo desafiada por los nuevos datos del mercado. El desempeño de varios activos ha mostrado cambios importantes durante el período en que la política arancelaria de Trump desencadenó la agitación del mercado.
Durante el 2 de abril al 8 de abril, la tasa de retorno ajustada por el riesgo de Bitcoin fue de -0.24, que no solo superó con creces los -0.98 de S&P, sino también más alta que el de Gold -0.29.Este cambio sugiere que Bitcoin está desarrollando un atributo único de «crisis alfa», aunque la volatilidad absoluta es aún más alto que el oro, su rendimiento relativo en los eventos de riesgo sistémico ha comenzado a superar los activos tradicionales de haven seguro.
Además, aunque el índice VIX se elevó a su punto más alto en casi tres años (60), la volatilidad implícita de Bitcoin en un mes solo aumentó ligeramente, y todavía está muy lejos de su máximo histórico. al mismo tiempo,No existe una correlación obvia entre el precio de Bitcoin y su volatilidad implícita en la opción de valor cuadrado.Esto muestra que el mercado generalmente cree que la fuerte caída en las acciones estadounidenses tiene un impacto potencial limitado en Bitcoin, y los inversores de opciones no utilizaron el evento para pasar una volatilidad larga, lo que rompe la opinión de que el mercado generalmente cree que Bitcoin está aprovechando las acciones estadounidenses en el pasado.
Mirando hacia atrás, el momento del establecimiento de Trump de reservas estratégicas de Bitcoin de ninguna manera es accidental: este no es solo un diseño prospectivo para cubrir los riesgos crediticios del dólar estadounidense, sino también un movimiento estratégico para mantener el dominio monetario global. Sin embargo, cuando el mercado vio gradualmente las intenciones estratégicas de EE. UU., El capital estadounidense había acumulado en silencio casi el 30% de los chips circulantes de Bitcoin.
