Stablecoins：米国財務省の債券を収益化する秘密の方法

著者：Les Barclays、編集：Shaw Bitchain Vision

この投稿では、私が今起こっていると思う最も重要な財務開発の1つを分析します。新しい馬鹿げた法律と、米国が国民債務を管理し、ドルの支配を維持し、グローバル市場に圧力をかけるのを支援する役割の可能性を分析します。私の意見では、これは暗号通貨規制だけでなく、債券市場、収量曲線、マクロ経済戦略、舞台裏でより広い地政学的なゲームに関するものでもあります。

スタブルコインが米国の財政および金融政策システムに含まれている場合、その影響は暗号通貨分野に大きな意味があるだけでなく、世界貿易、製造、債務発行、金融政策に大きな影響を与えるでしょう。これにより、米国は競合他社への財政的圧力を高め、資金を米国システムに再魅力的にする一方で、低コストで国内で再建することができます。

天才行為は何ですか（なぜ現時点で発行されたのですか）

Stablecoinsは、常に正確に1ドルを評価するデジタルドルと見なすことができます。現在、誰がStablecoinsを発行できるか、どのように機能するかについての明確なルールはありません。これは、セキュリティに関する懸念を引き起こしています。

Genius Act（上院版）：この法案は、Stablecoins（発行者が固定通貨価値で引き換えなければならないデジタル資産）の支払いの規制枠組みを確立します。法案の下では、認可された発行者のみが支払い安定性を発行できます。デジタル通貨の印刷に必要な特別なライセンスと考えてください。

重要な違い

誰が責任を負うか：上院版は財務省に監督を集中し、下院は連邦準備制度、通貨規制委員会およびその他の機関に権力を割り当てます。

ルール作成：上院の天才法の下で、通貨監督者（OCC）の職務のみがこれらの規則を発行する権利を持っています。下院の安定した法律は、より多くの要件を課し、複数の機関によって協力されます。

両方の目標は次のとおりです。

1. 最初に安全：承認された企業のみがStablecoinsを発行できます。これは、資金を維持できる認可された銀行のみに似ています。

2. 消費者保護：この法律は、米国の支払い安定式の発行を「承認された支払い安定発行者」に制限します。

3. 市場の明確さ：約2,380億ドルのStablecoin市場を規制し、銀行、企業、その他のエンティティ向けにデジタル通貨を発行するためのより明確なフレームワークを作成するように設計されています。

現在のステータス：天才法は、308票を支持し、122票に反対しました。米国下院は、2025年7月17日に「米国のスタブコイン国家イノベーション法の指針と設立」（以下「天才法」と呼ばれる）を可決し、署名のためにトランプ大統領にランドマーク法案を提出しました。したがって、上院版（天才法）が最終的に勝ち、正式に法律になり、議会の両院によって承認された最初の暗号通貨法案になりました。

基本的に、両方の法案はデジタルドルの「交通規則」を作成することを望んでいますが、政府機関が「交通警察」として行動する違いがあります。

衆議院の安定した法律と上院の天才法は、2つのタート法案ですが、共通の目標を持っています。規制の範囲にstablecoin発行者を含め、資本、流動性、リスク管理が十分であるために必要な量を明確にすることです。彼らはまた、どの連邦または州の機関が審判として働くために使用されるかを明確にすることを目指しています。しかし、もう1つの説得力のない潜在的な陰謀があります。従来のグローバル機関によるスタブコインの広範な受け入れは、28兆ドルの規模で米国財務省市場にどのように影響しますか？

スタブコインがどのように財務債の隠れた需要になるか

財務省は、セキュリティと流動性の観点から、他の資産と一致する可能性がほとんどないため、財務省の債券はStablecoin埋蔵量のバックボーンです。デジタルドルを提供する場合は、可能な限りリスクのない資産に近いサポートする必要があります。ブラックロック、フィデリティ、パイオニアなどの巨人が発行した数百のマネーマーケットミューチュアルファンドのように、6兆ドル以上の資産を保有しています。しかし、忠実度などの忠実度が発行したマネーマーケットファンドとは異なり、4％の年率収益率を提供する可能性がありますが、ほとんどのStablecoin発行者はこれまでのところ、保有者に利益または収入を提供することを拒否しています。これが、最大のStablecoin発行者であるTetherが非常に高い利益率を持ち、2025年の第1四半期に10億ドル以上の営業利益を報告した理由です。これは、違法な活動について多くの懸念に対処したいと考えているため、保護区、監査、開示、およびマネーランダーリング（AML）手順へのコンプライアンスのための多くの基準を設定しています。また、銀行業界を大幅に弱めるため、スタブコインの支払いを禁止する一方で、スタブコインをフィアット通貨として販売することを許可されていないという事実に対する制限が含まれます。

私がしばらく注意を払ってきたことの1つ（しかし、残念ながら私はまだ誰にも話をしていません）は、Stablecoins、米国財務債、財務省の関係です。そして、なぜ私は政府が他のものよりも最初にスタブコインを押し進めると思うのか。

以下のチャートには、強調したいことが1つあります。

Stablecoinsはおそらく米国財務省債の最大の買い手の1つであり、債券の利回りを減らすため、これを強調しています。要するに、スタブコインを使用すると、利回り曲線を正常に戻すことができます。トランプとベセントの両方（後で私が話します）の両方が、年末までに必要な借り換えの量を心配しているので、それはトランプ政権が実施したいことを正確に私に思われます。

財務債の角度

これは、上記の債務に対する利息の支払いを減らすための興味深い方法であり、非常に魅力的な理由は、米国がより低い利回りで財務債を借り換えることを可能にするため、最終的に財務債の資金調達を容易にすることです。

それでは、他の国と比較して、スタブコインの状況について話しましょう。2024年、テザーは、米国財務省債を購入する他の国の場合と同様に、米国財務省債の7番目に大きい購入者です。このフレームワークの下で、テザー（またはサークルまたは他の機関）の数がいくつあるか想像してみてください。Stablecoinsおよび中央銀行のデジタル通貨を取り巻くいくつかの懸念があり、米国の中央銀行のデジタル通貨の非支援を含む他の法案または法案が起草され、可決されています。テザーまたはサークルは中央銀行のデジタル通貨に偽装されている可能性があると推測できますが、これはまったく別のトピックであるため、詳細には入りません。私が焦点を合わせたいのは、国家債務に対するスタブコインの影響です。

FRBは現在、財務省債の約40％を保有しており、新しい金利で展開する必要があります。これらの財務省は、2025年と2026年に満期日を迎えます。以下では、参照のために短期財務省の債券金利のチャートを添付します。

現在、検討した成熟度によっては、負債率は約4％〜5％です。これが短期から中期的な債務であり、上記の金利で展開されている場合、これは非常に持続不可能になり、したがって債務のスパイラルに陥ります。Stablecoinsが財務省債の最大のバイヤーの1つになった場合、彼らは利回りを減らすことができ、特に短期的にはそうします。だからこそ、短期的な需要、特に短期財務債は、基本的に短期財務省の債券の最大の買い手の1つになり、大規模な米国財務省の債券圧力を大幅に緩和することを意味するため、非常に目を引くものだと思います。

インタビューで、米国財務長官のスコットは、デジタル資産分野のリーダーになり、グローバル市場に圧力をかける手段として使用したいという米国の欲求について話しました。

明らかに、BecentはStablecoinsの支持者です。数ヶ月前に議論できなかったのは、対戦相手に行動計画を見せたくないということです。彼は、米国でのスタブコインの採用が何を意味するのかを理解した数少ない人々の一人であることを嬉しく思います – 彼の背景を考えると、彼を知っていて金融分野で働いている人にとっては驚くことではありません。彼は、Stablecoinが何であるか、それが米国財務省にとって何を意味するのかについて非常に高度な理解を持っていると思います。

米国財務省はさまざまな種類の債券を発行しており、7月21日に3か月の財務債で820億ドルを競売にかけました。これは完璧なオークションでした。これらは、金融または投資で働くすべての人々が注意を払うべきものです。

これらのオークションは、国内外の米国財務省の債券を購入することに対する投資家の関心を反映しているため、非常に重要です。また、パウエルの現在のアプローチは、経済データがそれを示唆するだけでなく、特に米国が世界経済の推進力であるため、金利が高いことを示唆しているためだけでなく、これが主にアジア、ヨーロッパ、南アメリカで他の多くの経済を不安定にするため、金利を迅速に削減することも正しいと思います。金利が高い場合、投資家がヘッジを求めるので、実際には流動性をドルに引き戻すからです。現在の状況は、彼らが国の通貨を強制的に米ドルと和解させたいということだと思います。そのため、金利を高く保つことで債券市場で行動することができます。これにより、非ドルの宗派通貨の資本コストが高くなり、借り入れが難しくなるため、これらの国の経済や通貨が資金調達の観点から深刻に弱体化する可能性があります。したがって、他の国々は、自分自身に資金を提供し、経済を安定させるために大量の資産を販売する必要があります。

国が経済に該当する方法に関係なく、国が経済を安定させるために資産を販売することを余儀なくされることを強いられているとき、私はトランプ政権がそれを認識しており、その事実を利用していると確信しています。

スコットと米国政府はヨーロッパに不満を抱いているように見えました。彼らは、多くの国に米国の政策と、関税や債券市場などの手段を通じて提案されているすべての政策と連携することを余儀なくされたかもしれませんが、債券市場は非常に重要です。

金融の安定性またはデジタルの脆弱性？

現在、米国が安定した法律を促進し、同時に関税交渉と貿易協定を実施した場合、ヨーロッパとアジアの国内の圧力が非常に高くなる可能性があり、基本的に株式市場での減少につながる可能性があります。スタブコインがどれだけ速くて大規模に発達できるかに依存します。なぜなら、それらがあまりにも速く発達した場合、何らかの流動性イベント（2008年から2009年にかけて運営されるマネーマーケットファンドなど、2022年の米ドルからの短いデカップリングなど）、さらにはスパイラルの衰退/流動性の短期間の燃料を補給するためのスパイラルの衰退/運営などに依存します。

私の意見では、ある種のイベントが起こる必要があります。圧縮された春のようなもの、または水中のボールのようなものです。ボールを深く押すほど、表面を表現したいと考えています。これは、日本の財務債や英国の債務市場などで見られるものです。

バークレイズで私の友人が書いた記事では、Stablecoinsのいくつかの重要な採用リスクを探ります。Stablecoinsは、参照資産と比較して安定した価値を維持するように設計されたデジタル資産です。記事で強調されている主な採用リスクには次のものがあります。

• 規制の不確実性：規制当局は、財政の安定性にもたらされるリスクを取り巻く問題に対処しようとするため、スタブレコインは巨大な規制の精査に直面しています。明確な規制の枠組みがない場合、発行者、ユーザー、および金融機関が事業運営に組み込もうとしていることを求めています。

• 運用上の回復力：スマートコントラクトやサポートブロックチェーンを含むスタブコインの基本的な技術アーキテクチャは、強力な安定性、スケーラビリティ、セキュリティがあることを証明する必要があります。中断、技術的な失敗、サイバー攻撃によってもたらされる運用上のリスクは、信頼と使用を損なう可能性があります。

• 消費者の保護と信頼：ユーザーは、トークンが完全に予約されており、約束された価値で引き換えることができると信じる必要があります。不十分な透明性や予備管理の不十分な管理は、自信を弱める可能性があり、その結果、保有者にとって価値の損失やその他の問題が発生する可能性があります。

• 既存のシステムとの統合：Stablecoinsの採用は、新しいデジタル資産を従来の支払い、銀行、金融市場のインフラストラクチャと統合するという課題によって妨げられる可能性があります。大規模なスタブコインの利点を実現するには、シームレスな相互運用性が必要です。

• 全身リスク：設計が不十分または規制されていない安定性が広く使用されている場合、特に支払いまたは預金のかなりの割合を占める場合、より広い金融システムに新しい体系的なリスクを提示する可能性があります。

これらのリスクは、スタブコインの幅広い見通しにもかかわらず、それらの広範な使用は、明確な規制基準、堅牢な技術、透明な予備管理、既存の金融エコシステムとの統合の成功に依存することを示唆しています。

静かに収益化の政治

Shashank Raiは、「静かな収益化」と呼ばれる現象について説明しています。これは、従来の政府債務を拡大することなく、米国財務省の需要の大幅な増加のための秘密の方法を作成する方法を作成します。これがそのメカニズムです：

Stablecoin発行者は、現在の資産でトークンを完全にサポートする必要があります（それらの大部分は短期の米国財務省です）。2025年初頭の時点で、Stablecoin発行者は米国財務省債で1,200億ドル以上を保有しており、この数字は2028年までに1兆ドル以上に増加すると予想されます。

英国は、安定したものを中心に必要な規制の確実性を確立するのに遅れています。スタブコインは、費用のかかる通貨です。彼らは金銭的伝導メカニズムを制限する（したがって経済成長を減らす）ため、高価です。コストは、財務省の債券（および米ドル）のボラティリティを高め、満期プレミアムを増加させるため、コストが高くなります。流動性を分散させるため、コストは高くなっています。彼らのほとんどはマネーマーケットファンドよりも低い収量を持っているため、コストは高くなっています。ブロックチェーンのトランザクションコストは、国内の支払いシステムよりも1桁高いため、コストが高くなります。

スタブコインは、より危険な通貨です。リスクは、通貨通貨対策モデルではなく、アトミックスワップモデルを使用することです。リスクは、KYCプロセスがはるかに規制されていないことです。リスクは、ブロックチェーンが鉱夫に集中したリスクを持っていることです。

通貨の競争力のある形態として、彼らは規制当局の確実性を獲得し、規制の範囲に含まれるべきです（これはEUの実践とは異なり、過剰規制され、小売外国為替市場での間違いを繰り返し、海外で市場を追放します）。ただし、スタブコインの構造は、（米国のように）銀行システムの安定性を理解したり、通貨に対する信頼を損なうべきではありません。定期的に規制され、規制の範囲内で運用されるスタブレコインは、現金と完全に相互操作することができます。資本市場環境では、これは最終的にほとんどのスタブコインを排除します。効率的な市場、効率的な流動性、プログラム可能な通貨では、ブロックチェーンベースのスタブコインは必要ありません。

優れたStablecoinの規制構造には次のことが必要です。

• 償還/流動性に関するリアルタイムレポート – 毎日の純資産レポート

• RWAモデル（マネーマーケットファンドや銀行など）に基づく規制資本

• 最小短期流動性比（24時間）。

• 定期的に透明な内部監査（システムとプロセス）が必要です – 高レベルの人事システム（重要な意思決定者は資格を取得する必要があります）。

• 規制当局を監視するCROの義務。

Stablecoin発行者は、銀行と同様に、中央銀行のリアルタイムのフル支払いシステムに完全にアクセスし、買い戻し市場市場の圧力で中央銀行の資金を獲得できるはずです。ただし、Stablecoinsの資産ポートフォリオに関する規定はないはずです（短期の流動性のニーズを満たすことを除きます）。それは透明であり、市場によって決定されるべきです。

「オフショアの量的緩和」効果

「オフショアの定量的緩和」の概念は、Stablecoinが実際により多くの通貨を印刷する必要なく、グローバルに米ドルの需要を実際に作成するという事実を指します。

スタブルコインは市場によって推進されているため、ユーザーは最も安定して広く受け入れられているスタブコインを選択する傾向があるため、自然に強力な通貨（主に米ドル）を好み、より弱い通貨を除外する可能性があります。特に新興市場でのスタブコインの人気により、ドル化プロセスがさらに強化される可能性があります。

著者は、これが「新しいドルベースのゲーム」を作成すると考えています。このことは、「安定した通貨の高速かつ低コストの流れがより弱い通貨を疎外し、米ドルの支配をさらに統合し、米ドルをよりアクセスしやすくし、ボーダークロスボーダー取引で流動的にすることで国際的な金融環境を再構築する可能性があると考えています。

従来の量的緩和（QE）中央銀行が公然とマネーサプライを拡大するのとは異なり、この事業は民間市場の力を通じて達成されます。節約企業は、トークンをサポートするために財務省の債券を自動的に購入し、政府の介入なしに財務省の債券の需要を生み出します。