Stablecoin Track: Modus, Betriebsprinzip, Trend und Denken über Hongkong Stablecoin

Quelle: Aiying -Zahlungskonformität

Aus den Token -Terminaldaten können wir feststellen, dass das monatliche Stablecoin -Transfervolumen in den letzten vier Jahren von 100 Milliarden US -Dollar pro Monat auf 1 Billion US -Dollar am 20., 2024 US 74,391 Mrd. USD, während Stablecoins 60,13% davon ausmachten, rund 44,71 Mrd. USD.Unter ihnen ist USDT (Tether) am häufigsten mit einem Marktwert von 112,24 Mrd. USD, was 69,5% des Gesamtwerts aller Stablecoins ausmacht.Am 20. Juni erreichte das Handelsvolumen von USDT 34,84 Milliarden US -Dollar und machte 46,85% des gesamten Handelsvolumens an diesem Tag aus.

Stablecoins werden als wichtiger Existenz auf dem Kryptowährungsmarkt im Grunde genommen als Kryptowährungen definiert, die an Fiat -Währungen oder andere Vermögenswerte festgehalten werden, um einen stabilen Wert zu erzielen.Die Bank of International Siedlements definiert Stablecoins als „Kryptowährungen, deren Wert an Fiat -Währungen oder andere Vermögenswerte festgelegt ist“.Dieses Design soll es Stablecoins ermöglichen, den stabilen Wert in Bezug auf bestimmte spezifische Vermögenswerte oder Pakete aufrechtzuerhalten und so einen stabilen Wert und Medium des Austauschs zu erreichen.Dieser Mechanismus ist dem Goldstandard sehr ähnlich, aber da er auf der Blockchain ausgestellt wird, hat er auch die Eigenschaften der Dezentralisierung von Krypto-Vermögenswerten, Peer-to-Peer-Transaktionen, keine Zentralbanklöschung und unaufgeregt.

Dieser Bericht über die AIing wird die Definition von Stablecoins und ihrer Hauptmodelle untersuchen, den aktuellen Markt für Gesamtbild und Wettbewerbswettbewerb analysieren und sich auf die Einführung der Betriebsprinzipien, Vorteile und Nachteile von Fiat -Währungskollateral, Krypto -Asset -Kollateral und Algorithmic Stablecoins konzentrieren, konzentrieren als verschiedene Arten von Stablecoins.

1. Definition und Hauptmodus von Stablecoins

1. grundlegende Definition: Ankerfiatwährung, stabiler Wert

Stablecoins sind buchstäblich Kryptowährungen mit stabilem Wert.In der Erweiterung besteht der Hauptzweck bei der Festlegung einer stabilen Währung darin, einen stabilen Wert in Bezug auf die festgelegten spezifischen Vermögenswerte oder Packungsvermögenswerte aufrechtzuerhalten, um ein stabiles Wert- und Medium -Medium des Austauschs zu erreichen, das dem Goldstandard tatsächlich sehr ähnlich ist.Da es auf der Blockchain ausgestellt wird, hat es auch die dezentrale Peer-to-Peer-Natur von Krypto-Vermögenswerten, die nicht von der Zentralbank gelöscht werden muss und ist manipulationsfrei.

Der Hauptunterschied zwischen der Stabilität des Wertes von Stablecoins und dem Streben der traditionellen Zentralbanken nach der Stabilität des Währungswerts der Fiat -Währung besteht darin Querfristige Einkaufskraft.Einfachermaßen hoffen Stablecoins im Wesentlichen, das Fiat -Währungssystem zu verankern, um die Stabilität des Token -Werts zu erreichen.

2. Hauptmodell: Der Hauptunterschied zwischen Hypothekenvermögen und Zentralisierung

Wenn sie für Stablecoins die Verankerung des Fiat -Währungssystems sicherstellen möchten, werden sie gemäß der Billigung der zugrunde liegenden Vermögenswerte, einschließlich Hypothek, in zwei Kategorien unterteilt, und sind in Bezug auf die Emission in zentralisiert und dezentralisiert.Für die Wertstabilität ist es der einfachste und relativ sichere Weg, um die Implementierung zu erreichen.Nach der Klassifizierung von Sicherheiten wird es weiter in Fiat Currency Mortgage, Crypto Asset Mortgage und anderen unterstützenden Vermögenshypotheken verfeinert.

Es kann bestimmte Unterteilungsmethoden wie folgt geben:

Aus der obigen Tabelle können wir feststellen, dass aus dem grundlegenden Betriebsmodell die Stabilität des Werts von Stablecoins hauptsächlich auf Kollateral -Assets oder algorithmischer Regulierung beruht, um den Preis von Stablecoins innerhalb eines kontrollierbaren Fiat -Währungsaustauschbereichs zu stabilisieren.Der Schlüssel ist nicht, wie man den Währungspreis schwankt, sondern wie man diese Schwankung angemessen korrigiert, damit er in einem stabilen Bereich betrieben werden kann.

2. Das Gesamtbild und die Wettbewerbssituation des Stablecoin -Marktes

1. Aus der Sicht der verankerten Fiat -Währung: Der US -Dollar macht fast den gesamten Markt aus

Aus Sicht der Verankerungspreise sind zusätzlich zu den Verankerungsgoldpreisen wie Paxg 99% der Stablecoins an den US -Dollar 1: 1 verankert, und es gibt auch Stablecoins, die andere Fiat -Währungen wie Eurt -Verankerung des Euro verankern, mit Ein Marktwert von 38 Millionen US -Dollar, der Marktwert von Gyen im japanischen Yen beträgt nur 14 Millionen US -Dollar, der an den indonesischen Rupiah verankert ist, einen Marktwert von 11 Mio. USD.Der Gesamtmarktwert ist sehr klein.

Der Anteil der Stablecoins, die an den US -Dollar verankert sind, bleibt derzeit bei rund 99,3%, und die restlichen Bestandteile bestehen hauptsächlich aus Euro, australischem Dollar, britischem Pfund, kanadischem Dollar, Hongkong -Dollar, RMB usw.

Stablecoin Anchors Fiat Währung Marktanteilsquelle: Der Block

2. Aus Marktanteil und Marktwert: USDT ist der absolute Overlord, USDC jagt sich

Die Ausgabe von Stablecoins ist eng mit dem Markt verbunden Derzeit zeigt die Synchronisation im Aufwärtsstadium der Randausgabe auch den aktuellen Bullenmarkt an.

Diagramm 3: Historische Ausgabe von Stablecoins (Quelle: Der Block)

Nach den neuesten Daten von Coingecko betrug der aktuelle Marktanteil von USDT am 4. Mai auf der Stablecoin -Strecke 70,5%, gefolgt von USDC 21,3%, DAI 3,39%, FDUSD 2,5%und FRAX 0,41%.

Diagramm 4: Stablecoin Track Market -Marktanteilsquelle: Coingecko

Darüber hinaus beträgt der aktuelle Marktwert aller Stablecoins über 160 Milliarden US -Dollar, von denen der aktuelle Marktwert in Höhe von 110 Milliarden US -Dollar übersteigt ist. 33 Milliarden US -Dollar+, aber im Vergleich zu USDT gibt es immer noch eine Lücke, andere Stablecoins bleiben im Grunde stabil.

Diagramm 5: Marktkapazität von Mainstream -Stabilmünzen Quelle: Coingecko

3. Vom zehn marktfähigen Wert, Fiat Currency Mortgage Stablecoins belegen den absoluten Leiter und deckt alle Arten von Stablecoins ab

Die zehn wichtigsten Stabelkosten aus Stabelkosten stammen aus dem zentralen US-Dollar-kollateralisierten Stablecoins hauptsächlich aus USDT \ USDC \ FDUSD, und andere breite Kollateralisierungsraten sind im Grunde mehr als 100% Synthetischer US -Dollar ist ein Krypto -Vermögenswert.

Diagramm 6: Marktkapazität von Mainstream -Stabilmünzen Quelle: Coingecko

V.

Aus den Änderungen der beiden Münzhalteadressen ist deutlich zu erkennen, dass der Sprung in den beiden Münzhalterungen auf den Dekan des US -Dollars am 11. März 2023 zurückzuführen war. Deaned aus dem US -Dollar und fiel in den US -Dollar.

Diagramm 7: USDT vs usdc Coin Holding Adresse Änderungsquelle: Der Block

Wie aus der obigen Abbildung hervorgeht, wurde nach dem Dekan -Ereignis die Adresse von USDC von mehr als 1.000 US -Dollar auf mehr als 10 Millionen US -Dollar reduziert.Es fiel um etwa 30% aus dem Peak und die entsprechenden USDT erhöhten sich stetig.

3. Das Betriebsprinzip von Mainstream Stablecoins, was sind die Vor- und Nachteile?

Durch die Fortsetzung der obigen Analyse werden die aktuellen Mainstream -Stablecoins hauptsächlich gemäß der Art der Kollateralvermögen und dem Grad der Zentralisierung der Ausstellung unterschieden. Sie werden durch Krypto -Vermögenswerte oder algorithmisch verpfändet.Der Designrahmen jedes Stablecoin hat seine Vor- und Nachteile.

1. Fiat Currency Mortgage Stablecoin (USDT \ USDC)

1) Das Hauptbetriebsprinzip von USDT

• Grundlegende Einführung:

Im Jahr 2014 erstellte Ifinex ‚Company Tether das Stablecoin -USDT, und das Unternehmen besitzt auch die Kryptowährung Bitfinex, die auf den Britischen Jungferninseln mit Hauptsitz in Hongkong registriert ist, und Tether hat seinen Hauptsitz in Singapur.Der derzeitige CEO ist Paolo Ardoino (ehemals CTO des Unternehmens), ein Italiener. von Ther’s Aktien.

• Ausgabe und Verbreitung:

Der erste Schritt besteht darin, US -Dollar auf Ther’s Bankkonto einzureichen. Die Erlösungsphase.

Diagramm 8: USDT -Ausgabe, Transaktion, Zirkulation, Recycling vollständiger Prozessquelle: Tether Company White Paper

Technische Implementierung:

Die Tether -Ausstellung von USDT, um den obigen Prozess zu erreichen, erfordert die Einbettung der Blockchain -Technologie.

• Die erste Ebene ist das Hauptblockchain -NetzwerkDie frühen Tage waren hauptsächlich Bitcoin -Blockchain und wurden nun auf 200 öffentliche Ketten erweitert.

• Die zweite Schicht ist das Omni -Schicht -Protokoll(Omni -Layer -Protokoll), ein Protokoll, das hauptsächlich der Bitcoin -Blockchain für das Pressen, Handeln und Speichern von USDT dient.Nach 2019 hat sich das USDT-Casting nach und nach auf Tron und Ethereum verlagert, hauptsächlich mit den TRC-20- und ERC-20-Protokollen.

• Der dritte Stock ist die Tether Company, hauptsächlich verantwortlich für die Ausstellung und das Management und die Prüfung von Hypothekenvermögen usw.

Abbildung 9: USDT -Technologie -Implementierungsarchitektur (als Beispiel ein Bitcoin -Netzwerk einnehmen) Quelle: Tether Company White Paper

In der obigen Ausgabe und technischen Implementierung ist das grundlegendste Beweis für die Bindung, sofern ein USDT gegossen wird. USDT.

Asset (Sicherheiten) Reservestatus:

Die derzeitige Gesamtvermögensreserve beträgt 110 Milliarden US -Dollar, was mit der aktuellen Marktkapitalisierung übereinstimmt.Aus der Sicht der Kategorien von Vermögensreserven machen Bargeld und Bargeldäquivalente 83%aus, während andere 17%ausmachen.

In Bezug auf die Segmentierung sind kurzfristige US-Finanzanleihen in den Bargeld und in den Bargeldäquivalenten rund 80%aus, gefolgt von umgekehrten Rückkaufvereinbarungen über Nacht, während die verbleibenden Geldmarktfonds, Bargeld- und Bankeinlagen, fester Rückkauf sind Vereinbarungen, Nicht-US-Staatsanleihen.Unter anderem besteht es hauptsächlich aus Bitcoin, hochwertigen Unternehmensanleihen, Edelmetallen und Hypothekendarlehen, darunter Bitcoin- und Hypothekendarlehen für einen großen Teil.

Diagramm 10: Tether’s Asset Reserve Composition (Daten zum ersten Quartal von 2024) Quelle: Tether’s Official Website

Darüber hinaus ist aus den Prüfungsberichten in den letzten drei Jahren festzustellen, dass die Tether mit der externen Makroumgebung in Bezug auf Vermögensreserven Schritt gehalten hat, und der Anteil der kurzfristigen Staatsanleihen in den USA, Geldmarktfonds usw. hat usw. weiter expandieren und gleichzeitig Unternehmensanleihen, Bargeld und Bankeinlagen reduziert.Aufgrund der unterschiedlichen Reife seiner Vermögenswerte ist dies laut den im Prüfungsbericht bekannt gegebenen Daten die wahrscheinlichste Situation, die aktuellen Treasury-Anleihen und regelmäßigen Rückkaufvereinbarungen, die sie halten Weniger als 90 Tage ist das Unternehmen nur länger, dass Unternehmensanleihen und Nicht-US-amerikanische Staatsanleihen mit einer Laufzeit von weniger als 150 Tagen und weniger als 250 Tagen.

Die Zuteilung dieser Reservenvermögen erhöht indirekt das Einkommen ihrer Vermögensvermögen und verringert auch den Risikokoeffizienten.

Gewinnmodell:

• Kosten Seite: Eine sehr kleine Anzahl von technischen und Betriebs- und Wartungspersonal mit extrem niedrigen Grenzkosten

• Einkommensseite: Servicegebühren nach der Registrierung von KYC (150 USD pro Person), Einlass- und Auszahlungsgebühren (ca. 0,1%), Zinserträgen (z. Einkommen ist auch verfügbar), Sorgerechtsgebühren (die Gebühren, die von einigen Institutionen in Tether anvertraut wurden. Im ersten Quartal 2024 kündigte Tether ihren Nettogewinn im ersten Quartal von 4,5 Milliarden US -Dollar an, ein Rekordhoch, aber seine Anzahl der Mitarbeiter war nur Ungefähr 100, der den gleichen Gewinn wie Goldman Sachs, Morgan, ist die Zahl der Menschen mehr als 50.000.

2) Die wichtigsten Betriebsprinzipien von USDC

Ähnlich wie USDT sind die Hauptausgabe, die Zirkulation und die technische Implementierung von USDC ähnlich und waren für USD1 auf 1 USDC festgelegt. gesamt:

• Mehr Transparenz in den Vermögensreserven: Im Vergleich zur vierteljährlichen Offenlegung von Asset -Reserven in Höhe von USDT gibt USDC monatlich seine Vermögenswerte an.Die Asset Reserven werden jedes Jahr von einer Wirtschaftsprüfungsagentur von Drittanbietern, hauptsächlich Grant Thornton, im frühen Stadium geprüft und im Jahr 2023 in Deloitte geändert.Ab März 2024 betrug der Umlauf von USDC 32,2 Milliarden US -Dollar und das Vermögen der Kreiskreis betrug rund 32,2 Milliarden US -Dollar.Im Grunde dasselbe.

Diagramm 11: Der gesamte Prozess von USDT -Ausgabe, Handel, Verbreitung und Recycling

Die meisten Vermögensreserven sind kurzfristige Staatsanleihen und Bargeld, mit kürzerer Fälligkeit und höherer Liquidität als USDT: Im Vergleich zu USDT, was nur die Gesamtfälle von Treasury-Anleihen offenbart, wird der Vorsprung des Reifungsdatums seiner Hauptanleiheanleihen nachgeben Daten im März sind die Reife innerhalb von 3 Monaten, die jüngsten Anleihen im Juni mit einer Gesamtskala von 11,4 Milliarden US-Dollar. Milliarden, und insgesamt werden 4,2 Milliarden US -Dollar in der CRF (Circle Reserve Fund) in SEC eingerichtet Zusätzlich ist die Liquidität auf dem Rücknahmeebene aufgrund der höheren Bargeldquote seines Vermögens ebenfalls höher als USDT.

Diagramm 12: USDC Reserve Assets (ab März 2024) Quelle: Circle Official Website

• Der USDC wurde im Rahmen des regulatorischen Rahmens der Vereinigten Staaten mit einem höheren rechtlichen Status gegründet: Die Registrierung der Kreis ist eine monetäre Unternehmensorganisation im Rahmen des Ausführungsnetzwerks der US -Finanzkriminalitätsabteilung und wird auch in Übereinstimmung mit den Gesetzen des Staates durchgeführt Währungsübertragungsgeschäft und gilt als Ganzes als Regulierung.Im Vergleich zu USDT sind die Reservenvermögen von USDC unabhängig, da der Kreis bankrott geht. Diese Reservenvermögen werden nach dem New Yorker Bankgesetz und dem Federal Banking Act geschützt.

• USDC löst nicht direkt mit Einzelpersonen ein.USDT für mehr als 100.000 US -Dollar können Sie das Tether direkt einlösen, solange Sie die Registrierungsgebühr zahlen, aber der Kreis läuft auf Kundenebene.Nur seine Partner oder Benutzer der Klasse A (Börsen, Finanzinstitute) können mit dem Kreis einlösen.Einzelne gewöhnliche Benutzer (Klasse B) müssen über Kanäle von Drittanbietern (z. B. Coinbase) erweitert werden.Darüber hinaus sind USDC und USDT im Grunde genommen gleich.

3) Hauptbetriebsprinzipien der FDUSD

Nachdem das New York State Department of Financial Services das Kryptowährungsunternehmen Paxos bestellt hatte, neue Busds zu verhindern, stellte Binance, die weltweit größte Börse, auch die Unterstützung von Busd -Produkten am 15. Dezember 2023 ein und kündigte den BUSD -Saldo automatisch an FDUSD aus Der Marktwert von FDUSD stieg und belegte den dritten Platz auf dem Stablecoin -Markt mit Fiat -Währungsüberschreitungen.

• Grundlegende Einführung:

FDUSD ist ein US-Dollar-basierter Stablecoin, der vom 23. Juni von FD121 (First Digital Labs) eingeführt wurde. Die Muttergesellschaft First Digital Trust ist eine qualifizierte Sorgerechts- und Trust-Firma in Hongkong, die hauptsächlich an Unternehmen für digitale Vermögenswerte beschäftigt ist. von Legacy Trust wurde gegründet und wurde 2019 offiziell zu einer völlig unabhängigen öffentlichen Vertrauensgesellschaft, während Legacy Trust eine 1992 gegründete erfahrene öffentliche Vertrauensgesellschaft ist.

• Auslaufmodus:

FDUSD unterscheidet sich im Grunde nicht sehr von USDT \ USDC -Betriebsmodell.In ähnlicher Weise wird die entsprechende Anzahl von FDUSD zerstört, wenn US -Dollar zurückgezogen werden.Die Prüfungsagentur von FDUSD ist eine Vorsorge (eine in New York ansässige Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, eine Crestified Top 20-Sicherheitstests und Prüfungsorganisation der Welt) und das Vertragsprüfung ist PAI Shield.

• Offenlegung von Vermögenswerten und Reservenstatus:

Ähnlich wie USDC gibt FDUSD monatlich seine Vermögenswerte an. Finanzinstitute sind alle Standards.Ab März 2024 betrug die ausgestellte und verbreitete FDUSD 2,5 Milliarden US -Dollar, und die entsprechenden Reservenvermögen betrugen ebenfalls 2,5 Milliarden US -Dollar.In Bezug auf die Klassifizierung der Reservevermögen betragen kurzfristige Staatsanleihen 1,86 Milliarden US-Dollar, der letzte Reife-Datum am 21. Mai, die festen Einlagen in Höhe von 265 Mio. USD, die Laufzeit gestern Abend war 1 Monat festgelegt und andere Geldvermögen betragen 170 Mio. USD.Insgesamt sind sie ultra-sort-teures Vermögen mit sehr hohen Liquiditäts- und sofortigen Kompensationseffekten.

4) Zusammenfassung der Spur der Stablecoin -Hypothek

Wenn Sie die drei wichtigsten fiat-collateralisierten Stablecoins von USDT, USDC und FDUSD überprüfen, können Sie im Detail sehen

Drei verschiedene Wege zum Erfolg.Eine kurze Zusammenfassung ist wie folgt:

• USDT: 1) Der größte Vorteil ist der First-Mover-Vorteil, aber der Anstieg ist hauptsächlich auf die Unterstützung des Austauschs und der Marktexplosion zurückzuführen.In der Wildnis der Kryptowährungen, von der frühen Bitcoin-Blockchain bis zum späteren Ethereum-Ökosystem, ist USDT ein wohlverdienter Pionier und gilt gleichzeitig, dass der Markt explodierte. 2014 wurde es im Jahr 2017 gegründet, aber sein wahrer Anstieg war 2017. Zusätzlich zum Bullenmarkt begann USDT eine Superausgabe, die vom Markt kritisiert wurde, um den Preis für Bitcoin zu manipulieren. Die Inversion, und das, das leicht übersehen wird, war derjenige, der China war, das die virtuelle Währung schloss, und vor allem, dass USDT gleichzeitig die drei besten Börsen in diesem Jahr auf den Markt brachte.2) von riskanten Ereignissen angegriffen werden, aber rechtzeitig und angemessen reagieren, um das Marktvertrauen schnell wiederherzustellen.Thers Partner Bitfinex Exchange wurde von der Außenwelt einst als Unternehmen angesehen. Dollar für eine Weile. ist in der Tat eine sehr starke Reaktion.Durch den First-Mover-Vorteil und mehrere Markt-PRs hat USDT für die Verbraucher eine starke Verbrauchsgewohnheit gebildet und ist immer noch der am meisten bevorzugte Stablecoin für Einlagen und Abhebungen, einschließlich Handelspaaren, die die vollständigsten Börsen abdecken.

• USDC: 1) In der USDT -Krise stieg, transparent, reguliert und liquidener Asset -Reserven gewannen die Gunst der Kunden.Wenn wir auf den Anstieg von USDC zurückblicken, entspricht die Zunahme seiner Münzhalteradresse normalerweise dem Rückgang der Münzversorgung von USDT, was normalerweise die Zeit des USDT ist Coinbase im frühen Stadium.2) Aufgrund der Einhaltung bevorzugt das Defi -Protokoll USDC, und der Liquiditätsmining hat es USDC ermöglicht, das Volumen schnell zu erhöhen und einen besseren Vorteil in der Kette zu haben.Nachdem der Maker im Jahr 2020 den regulierten Stablecoin -USDC eingeführt hat, ist die drei Hauptprotokolle, Makerdao, Compound und Aave, die drei Hauptanhänger von USDC, die die drei wichtigsten Defi -Protokolle über die Vorteile der Regulierung über die Vorteile der Regulierung hinausgehen. Dahinter.Der Sieg von USDC kann als Compliance -Sieg zusammengefasst werden.Es ist jedoch erwähnenswert, dass der Circle Tornado Cash (Geldwäsche) USDC, wie es von der US -Finanzabteilung angewiesen ist, auch schwierig macht, dass das dezentrale Defi -Protokoll zu viel auf die Mitte gelegt wird. Differenzenfaktoren.

• FDUSD: 1) Die Unterstützung des Top -Austauschs und der implizite Einhaltung der regulatorischen Einhaltung ist zu einem der Hauptgründe für den Anstieg der FDUSD.Die Top 1 Cryptocurrency Exchange Binance beschloss, Bussd im Jahr 2023 zu verlassen und im Juli dieses Jahres die FDUSD zu unterstützen, als der einzige ausgewiesene Stablecoin für die Liquiditätsabbau von Launchpad und Launchpool, dank der enormen Menge an Binance -Mining und neuer Ausgabe Der Gesamtmarktwert ist schnell zugenommen und wächst schnell in die drei wichtigsten fiat-kollateralisierten Stablecoins auf dem Markt.Der Aufstieg von FDUSD ist der direkteste Faktor von Binance. Die USA für Binance.2) Szenario-basierte und Vermögenseffekte bestimmen ihre Wachstumsrate und Obergrenze.Angenommen, die FDUSD wird vom Austausch übernommen, wird es schwierig sein, seinen Anstieg ohne geeignete Anwendungsszenarien zu erreichen.Nach dem Start von Binance wurde die FDUSD die einzige zweite Kryptowährung für Launchpool und Launchpad (der andere ist BNB) ist die höheren Renditen zu bestimmen, und dies allein erhöht schnell die Nutzungsrate von FDUSD.

Insgesamt ist für Stablecoins, die nur durch Fiat -Währung verpfändet sind, ihr Erfolg mit mehreren wichtigen Faktoren untrennbar miteinander verbunden:

• Unabhängig davon, ob es im Rahmen des regulatorischen Frameworks entwickelt wird, wird das Vertrauen der Benutzer in der frühen Phase gewonnen.Zum Beispiel sind USDC, FDUSD usw. alle gleich.

• Es ist der Vorteil von Prüfungs-, Sicherheits- und Transparenzvorteilen von Reservenzertifikaten.(Zum Beispiel hat TUSD 2023 eine Echtzeit-Prüfungsfunktion auf den Markt gebracht, einschließlich der Verwendung von ChainLink, um die Sicherheit des Münzens usw. zu gewährleisten, um diesen alten Stablecoin erneut zu leuchten; zum Beispiel ist der Aufstieg von USDC auch auf diesen Faktor zurückzuführen ).

• Es ist die Unterstützung des Austauschs und der umfassenden Zusammenarbeit, die die Untergrenze der Entwicklung bestimmt.Der Aufstieg von USDT auf USDC und FDUSD ist mit der Unterstützung des Austauschs untrennbar mit der enormen Liquiditätsunterstützung dieser Börsen verbunden.

• Anwendungsszenarien und Vermögenseffekte bestimmen die Geschwindigkeit und Obergrenze der Entwicklung.Die typischen Beispiele sind FDUSD, USDC und PayPal Pyusd (parasitär in PayPal Wallet), wie oben erwähnt Benutzerannahme -Rate.

2. Crypto Assets Pledge Stable Münzen (DAI/USDE)

Aufgrund der enormen Volatilität von Krypto-Vermögenswerten ist ihre Kreditbasis schwächer als risikofrei Erreichen Sie fast 100 Yuan % Hypothekenzins;

1) Die wichtigsten Betriebsprinzipien von DAI

• Grundlegende Einführung:

DAI ist derzeit führend im dezentralen Stablecoins -Hersteller Dao, der 2017 offiziell ausgestellt und verwaltet wurde.Makerdao ist ein dezentrales Finance (Defi) -Projekt mit Hauptsitz in San Francisco, USA, und wurde von Runchristensen gegründet.Zu den Projektinvestoren gehören bekannte Investmentinstitutionen in der Krypto-Branche wie A16Z, Paradigma und Polychain Capital. MRK -Token halten).

• Hauptbetriebsmechanismus:

Dai verankert auch den Dollar 1: 1 insgesamt.Die im Jahr 2017 gestartete Maker-Vereinbarung ermöglicht es den Nutzern, DAI durch ETH zu verpflichten. . unterstützt Stablecoins, um Interesse zu wecken, und außerdem wird das Bond -Lagerhaus von Sicherheiten in Tresorverlust umbenannt, während die von einzelnen Sicherheiten erzeugten Stablecoins in SAI umbenannt werden.

Der Erstellungsprozess ist wie folgt.

• Erster SchrittErstellen Sie Gewölbe durch das Oasis Loring Portal oder die von der Gemeinschaft erstellte Schnittstellen wie Instadapp, Zerion, Myetherwallet usw. und sperren bestimmte Arten und Mengen von Sicherheiten, um DAI zu generieren Kredite, Konten von Forderungen).

• Schritt 2Transaktionen werden durch kryptografische Geldbörsen eingeleitet und bestätigt, und DAI wird erzeugt (entspricht Hypothekenkrediten)

• Schritt 3Wenn Sie die Sicherheiten einlösen möchten, muss der Benutzer die entsprechende DAI -Menge zurückzahlen (gleichwertig, um die Schulden zurückzuzahlen) und eine stabile Gebühr (gleichwertig der Risikovergütung zu zahlen, oder es kann als Risikoparameter angesehen werden, um Angebot und Nachfrage anzupassen und nachzuordnen und nachzuordnen. Pflegen Sie den DAI und den US -Dollar.Im vierten Schritt zerstört das Maker -Protokoll automatisch den DAI und gibt die Vermögenswerte an den Benutzer zurück.

Diagramm 13: Maker -Vereinbarung Teilnehmer Quelle: Maker Offizielle Website

DAIs Preisstabilitätsmechanismus.Im Vergleich zu Stablecoins mit Fiat-Währungsüberschreitungen sind ihre verpfändeten Vermögenswerte risikofrei und haben eine hohe Liquidität.Für dezentrale Stablecoins durch Krypto -Vermögenswerte werden Volatilität und Handel auf dem Kryptomarkt selbst zu verankerten Preisspreads führen, sodass ein Preisstabilitätsmechanismus eingerichtet werden muss.Es erfolgt hauptsächlich durch Zinsanpassung und Liquidation, und der Zinssatz umfasst hauptsächlich stabile Zinssätze und DAI -Einlagenzins (DSR).Der stabile Zinssatz basiert auf dem Risikokoeffizienten der kontinuierlichen Steigung des US -Dollars, was den Darlehenszinsen entspricht.Diese stabile Logik ähnelt der Kreditaufnahme und der Kreditvergabe traditioneller Banken Für die Forderungsausfälle ist ein zusätzlicher MRK (Governance Agent) erforderlich (Governance Agent) Ausgabe), dann wird der Träger an den MKR -Inhaber übertragen.Dieser Mechanismus stellt auch sicher, dass jeder fair und vernünftig ist, wenn sie für stabile Gebühren stimmen.

Dais Liquidationsmechanismus.Wenn der Wert der Sicherheiten, wenn der Wert der Sicherheiten erheblich sinkt und insolvent ist, ist er aus der Bank erzwungenen Recycling ausgesetzt.DAI richtet auch den gleichen Mechanismus ein, der niederländische Auktionen verwendet (Preisleiter, die Gebote werden abgeschlossen). sind anders.Zum Beispiel ist die Sicherheiten, die Versprechensquote beträgt 75%und der Marktpreis 3.000 U, dann kann der Benutzer bis zu 2.250 U für die Versicherungsfrist 2.000 U erhältlich sein Zeit beträgt die Abdeckungsrate des Kollateralvermögens 1,5 und die Nutzungsexposition 66,7.Dais verankerte Stabilitätsprotokoll.Es ist ziemlich schwierig, buchstäblich zu verstehen.Mit anderen Worten, die Benutzer geben 1USDC ein, und Peer 1: 1 kann auch 1DAI milderten.Darüber hinaus wandelt die Vereinbarung durch Stablecoin-Swap Fiat Currency Stablecoins wie USDC im Reservepool in US-Dollar um, die zur Investition in kurzfristige US-Finanzanleihen verwendet werden, die Renditen weiter und füttert die Rückzahlung, um seine DSR-Renditen zu erhöhen, weiter zurück, um seine DSR-Renditen zu erhöhen. Benutzer anziehen.

DAIs Gewinnanalyse.Es erfolgt hauptsächlich durch stabile Gebührenerträge (Darlehenszinsen), und die Analogie ist der Kapitalgebührenzins von USDT -Kaution und Abhebungsspitzen.Liquidation von Bußgeldern;Die Einnahmen über die Vereinbarung im Jahr 2023 betrugen 96 Millionen US -Dollar.

2) Das Hauptbetriebsprinzip von USDE

Grundlegende Einführung:

USDE ist ein dezentraler Stabelcoin, der von Ethena Labs erstellt wurde. Deribit, Bybit, OKX, Gemini und andere riesige Mittel.Nach seiner Einführung am 19. Februar 2024 stieg das Versorgungsvolumen wie eine Rakete an und trat in die fünf besten der Stablecoin Supply -Branche ein, die nur die FDUSD an zweiter Stelle stehen.

Diagramm 14: Top 5 Lieferungen der Stablecoin -Spur (ab Mai 2024) Quelle: Der Block

Wie USDE funktioniert: Die Anwendung neutraler Absicherungsstrategien in Kryptowährungen

Die USDE von Ethena Labs ist eine synthetische Dollarvereinbarung.In Kryptowährungen besteht die sogenannte synthetische US-Dollar-Vereinbarung darin, durch eine Reihe von Kombinationen von Kryptoderivaten einen stabilen Peg zwischen den ausgegebenen Stablecoins und dem US-Dollar zu erzielen.

In Bezug auf spezifische Operationen verwendet USDE die Delta -Neutralstrategie. Die Auswirkungen von Preisänderungen werden allgemein als Delta -neutral bezeichnet (Delta beträgt 0).

Die neutrale Strategieoperation von Ethena ist wie folgt.Der Benutzer hat die Ethena Stablecoin von 1USDE geprägt, und ENA wird auch ETH 1 im Wert von USD für den Austausch der Derivate hinterlegen und einen ewigen Vertrag für Short 1ethusd abschließen.Wenn die ETH 10 -fach fällt, ist der Vertrag 9TH, dann ist die Gesamtposition von ENA 10 ETH.Dies wird verwendet, um die Stabilität von Stablecoins zu gewährleisten.Wenn der Benutzer USDE einlösen möchte, schließt ENA den Kurzvertrag schnell.Die Sicherheiten von USDE sind tatsächlich die ETH und die entsprechenden kurzen Bestellungen.

Das Geheimnis des schnellen Aufstiegs von USDE: Der ponteartige Mechanismus, aber nicht nur Ponte-ähnlich, ist im Wesentlichen ein Begriff Arbitrage-Finanzprodukt.

Zuallererst können Sie nach Abschluss des Castings für den Nutzer -Münzen in Ethena schnell verpflichten, ein Einkommen zu verpflichten.Im Vergleich zu anderen Stabelcoins wie USDT werden Sie in traditionellen Finanzmitteln überhaupt keine Dividenden genießen, mit anderen Worten, jede Währungsausgabe wird der Seignit -Steuern unterliegen. von es. Nehmen Sie es raus.Dies allein reicht aus, um große Institutionen für die Teilnahme zu gewinnen.

Zweitens ist es für $ ena die Plattform Governance Coin der Projektpartei.Während der Verpflichtung von USDE, das Grundeinkommen zu erzielen, gibt die Projektpartei auch ENA -Token -Belohnungen an.Gleichzeitig können Sie auch am Versprechen teilnehmen, wodurch Sie die Belohnung für die Verpflegung von USDE entsprechend erhöhen können.

Im Grunde genommen hat USDE ein Stablecoin -Architektur ausschließlich auf ETH als zugrunde liegende Vermögenswert aufgebaut. Benutzer, das Anlageportfolio kehrt an Benutzer zurück, die Stablecoins Mint -Münzmittel machen, und ermöglicht Benutzern nicht nur die Stabilität des Stablecoin -Preis Nur Versprechen können ENA erhalten, aber auch die Situation umkehren.Es hat das Attribut von Ponte, aber es ist kein einfacher Ponte, da sein Kerngewinnmodell als Person ein Begriff ist Einkommen.

USD -Gewinnmodell:

Das Casting von USDE selbst erfordert das Steth und die Kooperation des Benutzers, um kurze Bestellungen in ewigen Verträgen zu erlassen.Hier gibt es zwei Teile des Einkommens, eine ist das Versprechen von Steth (APY 3%-4%), und der andere ist der Kapitalgebührzins für kurze Bestellungen.Der Finanzierungsmechanismus für ewige Verträge ist relativ einfach Kurze Positionen zahlen das lange Geld.In Bullenmärkten wird die Kapitalgebühr von Longs im Allgemeinen relativ hoch sein (APY25%), da es ansonsten schwierig sein wird, Wettbewerber anzulocken.Dieser Teil ist der größte Gewinn des Projekts.Es ist erwähnenswert, dass die Projektpartei Steth auf dem normalen CEX hinterlegt hat, sie jedoch auf Hosting -Plattformen wie Cobo und Ceffu platzierte, um zu verhindern, dass Missbrauch oder CEX speichert.

USDE -Kernrisiken:

Als Krypto-Asset-Solidified Stablecoin ist das grundlegendste Modell für Futures und Spot Arbitrage. Ganz zu schweigen von Ena. Steth wurde an einem Punkt um fast 8% entkoppelt.Das größte Risiko ist die Obergrenze der Skalierung.Nach der aktuellen Marktsituation zu urteilen, beträgt die Safe Casting -Obergrenze etwa 10 Milliarden US -Dollar.Das zweite ist das Nachhaltigkeitsproblem der Versprechenerträge.Es gibt auch das Ena -Sorgerechtsmodell, das auch das Risiko eines Bösen und sogar des Insolvenzs hat, das eine Reihe von Hebel -Liquidation auslösen wird.Das letzte und größte Risiko ist das Risiko der Projektpartei, und das Geld verläuft weg.

3) Zusammenfassung der Spur der Stablecoin -Hypothek für Krypto -Vermögenswerte

Im Vergleich zu Stablecoins mit Fiat -Währungsüberschreitungen beruhen Stablecoins mit Krypto -Vermögenswerten nicht auf Szenarien und zentralisierten Börsen.Egal, ob es sich um Dai oder USDE handelt, sein Weg zum Erfolg ist sehr konsistent, Wohlstandseffekt und transparentes Management.Sowohl Dai als auch USDE wurden in einem Bullenmarkt geboren und wuchsen schnell.Dank des Bullenmarktwachstums hat die von DAI abgeleitete Kreditvereinbarung die Möglichkeit gegeben, die Hebelwirkung zu erhöhen, um gleichzeitig höhere Renditen zu erzielen. Renditen.Wenn Sie es in Höhe von USDT und USDC vergleicht, können Sie, wenn Sie es nur halten, zinsgängige Dividenden nicht genießen.

3.. Ungesicherte/algorithmische Stablecoin (Frax)

Der letzte Peak der algorithmischen Stablecoins war UST, ein von Luna erstellter algorithmischer Stablecoin, das schließlich aufgrund seines Ponteau -Mechanismus zusammenbrach.Bisher sind auf dem Markt keine algorithmischen Stablecoins, die im Kreis beliebt geworden sind, und Projekte wie Frax sind derzeit nicht lauwarm.Es gibt zwei Modi von Algorithmus Stablecoins: Single-Token zu Multi-Token ist der Hauptmodus der frühen stabilen Berechnung wie AMPL, ESD usw.Letzteres ist hauptsächlich Frax (gemischter Algorithmus Stablecoins).Der größte Nachteil eines einzelnen Token Pure Algorithmus Stablecoin besteht darin Ermutigen Sie die Benutzer, Algorithmen zu verwenden.Auf dieser Basis entwickelte Frax ein Modell des Hybridalgorithmus Stablecoins.

FRAX entwarf ein relativ komplexes ALGORITHMISCHER MODEL HYBRID STABABLECOIN.Die Sicherheiten sind hauptsächlich USDC- und FXS (Project Governance Tokens).Der Kernfuß basiert auf dem Arbitrage -Handel.

Die Hauptbetriebslogik ist:

Als die Vereinbarung zum ersten Mal gestartet wurde, dauerte es 1 USDC, um 1 Frax zu besetzen. Frax und 0,1 FXs werden gleichzeitig mit Token verbrannt.Wenn er eingelöst wird, beträgt die Rendite erneut 0,9USDC und 0,1 FXS.Dieses Modell ist stabil und stützt sich im Wesentlichen auf Arbitrage -Handel.Wenn Frax weniger als USD 1 ist, wird der Arbitrage -Handel Frax kaufen, dann USDC und FXS einlösen, und das FXS wird gleichzeitig verkauft, um Gewinne zu erzielen.Mit zunehmender Frax -Nachfrage nach Arbitrage -Handel kann der Wechselkurs wiederhergestellt werden.umgekehrt.In der neuesten zweiten Ausgabe führt das Projekt den Algorithmus Market Controller (AMO) vor.Die Hauptverbesserung liegt in der Bereitstellung von Frax1: 1, die den US -Dollar verankert und die Sicherheiten der Vereinbarung in andere Defi -Vereinbarungen verankert, um Einnahmen zu erzielen.

Hauptgewinnmodelle: Ausgaben für Stablecoin -Münzen und Zerstörung, Einkommen in verschiedenen Defi -Protokollen im Rahmen des AMO -Mechanismus;Darüber hinaus können Sie auch verpfändete ETH und andere Vermögenswerte verwenden, um auf dem Pfandknoten zu sitzen, um Gewinne zu erzielen.Der aktuelle Gesamtmarktwert übersteigt 600 Mio. USD.Kerngutgpass: Unabhängig davon, ob es mit Stablecoins wie USDC/USDT und DAI verglichen wird, verbessert Frax die Sicherheit durch halbversetztes Szenario-Beschränkungen (Arbitrage innerhalb des Ökosystems), obwohl Frax die Sicherheit verbessert.Dies ist auch der wichtigste Engpass für die Stabilität, wie die Anwendungsszenarien im Kryptowährungsökosystem erweitert werden.

V.

1. Vor- und Nachteile verschiedener Arten von Stablecoins

Egal, ob es sich um Fiat -Währungsüberwachung handelt, Kryptowährungsrenten oder ungesicherte Stabilität, der Grad der Dezentralisierung, die Kapitaleffizienz und die Preisstabilität von Stablecoins haben ihre eigenen Vor- und Nachteile und Schlüssel für ihre Entwicklung.

2. Zusammenfassung der Stablecoin -Strecke

Durch das Inventar der Stablecoin -Strecke können wir sehen, ob es sich um Fiat -Währungskollaterale, Kryptowährung oder algorithmische Stablecoins handelt.Das gemeinsame Merkmal liegt in der Unterstützung von Anwendungsszenarien.Entweder hat es ausreichend Komfort und Kreditversorgung, oder die Verwendung seiner Stablecoins im Szenario kann Geld für Benutzer verdienen.Der Aufstieg von USDC beweist die Bedeutung der Regulierungsfestigkeit, der Aufstieg der FDUSD beweist die Bedeutung des Szenarios, der durch den Austauschverkehr mitgebracht wurde, und der schnelle Ausbruch von USDE wurde erneut umgesetzt. Immer der Wohlstandseffekt.

Basierend auf der obigen Zusammenfassung und Analyse, wenn Sie die Markterkennung für ein Stablecoin -Projekt finden möchten.Unter der bestehenden Marktstruktur ist der Weg relativ klar.

1) Wenn es sich um ein Stablecoin mit einer Fiat -Währung handelt.Zwei wesentliche Erfolgsbedingungen sind: Eine ist die Vertrauensbasis für die Aufsicht der Compliance;Beide sind unverzichtbar.

2) Verschlüsselungshypotheken- und Berechnungsstabilität.Die notwendigen Erfolgsbedingungen sind: Einer ist die Grundrückgabe/hohe Rendite, um die Nachfrage des Benutzers nach Effizienz des Krypto -Vermögens zu lösen.Wenn die oben genannten zwei Punkte erfüllt sind, hat ein Stablecoin -Projekt zunächst die Möglichkeit des Erfolgs.Darüber hinaus muss die Projektpartei immer Kompromisse und Guthaben in drei Aspekten einholen: Kapitaleffizienz, Wertstabilität und Dezentralisierung.

3.. Denken Sie an Hongkong Stallmünze

Legen Sie für Hongkong den Stift des US -Dollars beiseite.Die verbleibenden Hongkong -Dollars und Offshore -RMB sind festgefahren.Zusätzlich zu der Starrheit der Überwachung ist es aus der Perspektive von Stablecoins fast unmöglich in der Realität. Skalieren Sie die Realitätszahlung oder grenzüberschreitende Börse in der physischen Welt.Nur in Bezug auf die Krypto -Welt selbst gibt es große Hindernisse, auch wenn es große Börsen gibt, die mit dieser zusammenarbeiten können.Aus regulatorischer Sicht wird der regulatorische Rahmen von Stablecoin in Hongkong früher oder später gestartet, insbesondere nachdem die virtuelle Vermögensfotografie von Hongkong im Jahr 2023 wirksam wird, ist der stablecoin -regulatorische Trend relativ klar.Wenn es sich um eine Fiat -Währung mit Hongkong -Dollar als PEG handelt, können Sie die Anwendung in den folgenden Aspekten erweitern:

1) Führen Sie den zinsgenerierenden Effekt von Krypto-Vermögenswerten in die Fiat-Währungsversprechen ein.Vermögenswerte, die in Hongkong Dollars versprechen sollen, werden durch das Einkommen aus zugesagten Vermögenswerten an Benutzer verteilt und das frühe Vertrauen der Benutzer gewinnen.

2) Hong Kong Dollar Stablecoin Zahlung.Erweitern Sie es in ein Zahlungsinstrument und nicht in ein einfaches Transaktionsmedium, einschließlich grenzüberschreitender Handel in Hongkong-Dollar-Siedlung.Da der Hongkong -Dollar ein verwandter Wechselkurs ist, sind seine Notwendigkeit und Berufung fast minimal, wenn es sich nicht um ein Finanzprodukt/Zahlungsinstrument mit Gewinn handelt.Zusätzlich zu Hongkong -Dollars hat Hongkong über 10 Billionen Offshore -RMB- und RMB -Vermögenswerte (einschließlich Offshore -RMB -Bindungen), von denen die Offshore -Ablagerungen fast 1,5 Billionen betragen und hauptsächlich in Hongkong, Singapur und anderen Orten konzentriert sind.Tatsächlich sind Offshore RMB Stablecoins nicht neu, wie beispielsweise TCHN von Tron, CNHT von Tether und CNHC von der CNHC Group herausgegeben (die Projektpartei wurde im Jahr 2023 auf dem Festland verhaftet, jedoch nicht wegen des Stablecoin -Projekts).Die Hauptgründe für ihre noch nicht wachsenden Gründe sind aufgrund der Unsicherheit des regulatorischen Rahmens von Hongkong und andererseits keinen geeigneten Einstiegspunkt für die Offshore -RMB. Die Kernpunkte sind wie folgt wie folgt. :

1) Der Offshore -RMB unterliegt nicht den Inlands- und Devisenkontrollen, aber das Identitätsproblem des Haltens von Vermögenswerten ist immer noch ein Hindernis.

Ausgehend von der People’s Bank of China ist mir der rechtliche Status der RMB am besten.Wenn es nur ein Stablecoin -Haken ist

Offshore RMB fördert die Internationalisierung von RMB und vor allem der Aktivierung großer Trennungen.

Shore RMB Assets.Der derzeit größte Engpass ist derzeit, dass die meisten Inhaber von Offshore RMB chinesisches Festland sind.

Es gibt immer noch einige Schwierigkeiten und Hindernisse im tatsächlichen Betrieb.

2) Es gibt Vermerke von Banken wie der Bank of China und Hongkong.Die Bank of China Hongkong ist eine Offshore -RMB Clearing Bank.Wenn

Ausgabe von Offshore Stablecoins, anschließender Clearing und Sorgerecht, wenn er an die Bank of China Hongkong gebunden ist, wird die Grundlage für die Kernvertrauensbasis sein

Kann gelöst werden.

Diagramm 15: Onshore- und Offshore-RMB-Flüsse unter grenzüberschreitendem Handel

3) Die Erweiterung der Zahlungs- und Beschaffungsszenarien im grenzüberschreitenden Handel ist die zentralste Szenarioanwendung von Offshore RMB.

Der derzeitige Offshore-RMB-CNH stammt hauptsächlich aus grenzüberschreitender Handel, Beschaffung und Zahlung und bildet dann eine Aufbewahrung in Hongkong/Singapur, insbesondere in Ländern der Gürtel- und Straßeninitiative.Denn aus der Sicht des globalen Offshore -Dollars sind die meisten Länder sehr gering im Dollar, und mit der Instabilität der lokalen Währungen vieler Länder wird der Handel mit China in Form von RMB angesammelt.Durch das Offshore-RMB-Handelspaar Stablecoin/USDC wird der Kanal für RMB im Gürtel und die Straßenländer erheblich verbessert. Institutionen zur Erkundung von Zahlungen für E-Commerce-, Spiel- und Rohstofftransaktionen-Szene.

4) Sie können versuchen, ein einzigartiges Einkommensmodell von Offshore RMB aufzubauen.Zusätzlich zu den traditionellen Casting- und Erlösungsgebühren ist es wichtiger, wie die Einnahmenerwartungen der Benutzer die Einnahmen der Benutzer belohnen können.Sie können auch versuchen, die RMB-Hypothek mit US-Dollar-Vermögenshypothek zu mischen, um die Wechselkursneutralität zu erreichen und eine höhere Stabilität zu erzielen, und gleichzeitig die kurzfristigen finanziellen Renditen für das Vermögensverwaltung und dann als grundlegende Renditen von Stablecoins.Darüber hinaus ist es möglich, die physischen Vermögenswerte von inländischen hochrangigen Krediten (RWA) in Übersee zu verbreiten, als eine weitere Ankerrichtung für Stablecoin-Renditen (siehe DAI), einschließlich des Marktes für Offshore-RMB.Darüber hinaus können Offshore -Anleihen von jedes Jahr bis zu 300 Milliarden Yuan tokenisiert werden.

Insgesamt ist die größte Schwierigkeit des aktuellen Hongkong -Dollar Stablecoin oder Offshore RMB nicht die Ausgabe, sondern das Design von Anwendungsszenarien.Wenn der RMB im Rahmen des Hongkong -Frameworks stark verankert und reguliert wird, wird es nicht direkt mit dem Status der RMB -Fiat -Währung in Konflikt stehen, aber im Vorteil kann er die Zahlungsqualität von Offshore -RMB erweitern (keine Bankkonto, Zahlung, Zahlung jederzeit , überall).Dies hat einen bestimmten politischen Raum und eine bestimmte Akzeptanz im aktuellen Zyklus strengerer Devisenkontrollen und wirtschaftlicher Abschwung.