Autor: Michael Nadeau, Der Defi -Bericht; Zusammenstellung: Deng Tong, Bitchain Vision

Im Januar 2023 war der Handelspreis von SOL zu 97% an ETH abgezogen.

Bis Juli letzten Jahres hatte sich der Rabatt auf 83%eingeschränkt.

Jetzt ist fast ein Jahr vergangen.Diese Lücke ist weiterhin eng, da die Marktfragen nach Ethereum’s Expansion Roadmap und der Bewertung des Potenzials von Solana, „Nasdaq in die Kette zu bringen“, zu bewerten.

In der früheren Analyse haben wir uns auf kPIs hoher Ordnung wie Gebühren, dezentrales Austauschhandelsvolumen, Stablecoin-Angebot und Handelsvolumen, Gesamtsperrwert (TVL) usw. konzentriert, um diese beiden Netzwerke zu vergleichen.

Der Bericht dieser Woche konzentriert sich auf den tatsächlichen Wert zur Verfügung, die in den verfügbaren Token -Inhabern sind.

Der tatsächliche Wert zur Verfügung steht für Token -Inhaber

Solana

Der tatsächliche Wert, der für Solana Token Holder/Stakeholder = Jito Tipps (MEV) erhältlich ist, die vom Validator verdient und mit dem Stakeholder geteilt wurde.Dies beinhaltet keine neu ausgestellten SOL, Basisgebühren, Prioritätsgebühren oder vom Sucher beibehaltene MEVs.

Die 475 Millionen US -Dollar von Solana ist das Nettovermögen von Jitos 6% -Begend, die allen Validatoren, die Jito Tipps Router und Blockmotoren ausführen, berechnet werden.Wenn Sie SOL halten, können Sie sich an einen vertrauenswürdigen Validator/LST wie Helius (HSOL) einstellen, der einem Staker eine Provision von 0 USD berechnet.In diesem Fall behält der Sol Staker 94% der MEVs durch Jito (95% des Anteils von Solana an Jito).

Ethereum

Der tatsächliche Wert zur Verfügung steht Ethereum Token -Inhabern/Stakeholdern = MeV + Priority Gebühren, die von Validatoren verdient und mit Stakeholdern geteilt werden.Dies beinhaltet keine neue ETH -Ausgabe, zugrunde liegende Gebühren, Blockgebühren und MEV -Aktien, die von Suchenden und Blockbauern erhalten bleiben.

Ethereums 134 Millionen US -Dollar Nettovermögen wird von 10% von Lido, dem vertrauenswürdigsten Anbieter von Liquiditätsabrechnungen für Ethereum, abgezogen.

Schlüsselpunkte:

Ethereums TVL ist 6,6 -fach von Solana und seiner Stablecoin -Versorgung zehnmal so hoch wie bei Solana.

In Bezug auf den tatsächlichen Wert von Token-Inhabern von Jahr zu Jahr ist Solana jedoch 3,6-mal wertvoller als Ethereum.

Was ist der Grund?Ausführung und Geschwindigkeit bestimmen den tatsächlichen Wert.So monetarisieren Validatoren und Token -Inhaber TVL.

• In Tradfi ist die NASDAQ für die Ausführung und Zirkulationsgeschwindigkeit verantwortlich. DTCC ist für das Hosting/Schließen verantwortlich.Ethereum wird immer mehr wie DTCC (Bilanzierung der Hosting + Siedlung/L2 -Transaktionen).Basis und andere L2 -Plattformen sind zunehmend NASDAQ (Handhabung der Ausführung/Kreislaufgeschwindigkeit).Solana wird immer mehr zu einer Kombination aus beiden.

• Durch die Integration von NASDAQ + DTCC in eine Lösung kann SOL -Inhaber 100% des Wertes für Ausführung/Kreislaufgeschwindigkeit erhalten, während ETH -Inhaber etwa 10% des Wertes erhalten können (von der L2 -Plattform durch die Zerstörung von ETH).

• Ethereum besitzt diese Vermögenswerte.Aber es muss sie in der Kette zirkulieren lassen.Dies hat bereits begonnen, auf der L2 -Plattform zu arbeiten und sollte weiter wachsen.Die Frage ist nun, ob ETH -Token -Inhaber diese Werte irgendwann erhalten werden – und Solana hat noch keine solche Frage.

• Zusätzlich zu einigen innovativen LSTs in Sanctum behalten Solana -Validatoren die 100% Prioritätsgebühren, die von Benutzertransaktionen erhalten werden (nicht mit Stakers geteilt).Jito hofft, diese Situation zu ändern.DAO hat derzeit einen Governance -Vorschlag, der den TIP -Router aktualisiert, einschließlich der Prioritätsgebühren zusätzlich zum derzeit weiteren und an den Stakeholder gezahlten MEV.Laut Jito wird der Vorschlag in den kommenden Monaten voraussichtlich umgesetzt.

Wenn wir die Prioritätsgebühr (372 Millionen US -Dollar, abzüglich der Tipp -Router -Gebühr) hinzufügen, sind die bisherigen Zahlen in diesem Jahr wie folgt:

Es ist nicht klar, wie begeisterte Validatoren eine gemeinsame Prioritätsgebühr auswählen, aber wir möchten sie hier hinzufügen, damit Sie sich ansehen können, wie sich die Zahlen ändern.

Tatsächliche Rendite prozentualer Anteil

Hier sind die Daten, die in die annualisierte reale Rendite (in SOL und ETH) konvertiert wurden:

Bevorzugte Gebühren für die Verwendung von Solana:

Gesamteinkommen (einschließlich Ausgabe/Netzwerkinflation):

Schlüsselpunkte:

• Durch Versprechen von Vermögenswerten können Token -Inhaber das Angebot/die Ausgabe von neu ausgestelltem (zum Anreizen von Validatoren/Stakeholdern zur Erbringung von Dienstleistungen verwendet) einholen. Dies ist ein wesentlicher Unterschied zwischen einem verschlüsselten Netzwerk und einem Unternehmen, da die Aktionäre des Unternehmens keine Eigenkapitalverdünnung vermeiden können.

• Solanas „Rate of Emission“ = 7,3%, basierend auf der tatsächlichen Netzwerkausstellung am 5. Juni 2025 (in Jahreseinheit).Ethereums „Ausgaberate“ = 2,78%.

• Solana hat 9,4 Millionen Token herausgegeben, die an SOLs gezahlt werden, die bei Validatoren im Netzwerk verpfändet sind (ab dem 5. Juni 2025 betrug das durchschnittliche Versprechen 385 Millionen).Ethereum hat 329.380 ETH an die 34,3 Millionen Token ausgestellt, die Validatoren im Netzwerk zugesagt wurden.

• Aufgrund der extrem niedrigen Inflationsrate von Ethereum (die annualisierte Rendite beträgt 0,64%, basierend auf den tatsächlichen Daten von Jahr bisher), hat sich die „Ausstellungsrendite“ tendenziell normalisiert.Solanas „Emissionsrendite“ wird weiter sinken, da die Netzwerkinflation derzeit 4,5%beträgt und um 15%pro Jahr sinkt, bis sie eine terminale Inflation von 1,5%erreicht.

Quelle des wahren Wertes

Solana

Memecoins machten mehr als die Hälfte des Handelsvolumens Solana Dex aus (in den letzten Monaten um 51%).Sol/USD macht ungefähr 35% des Dex -Handelsvolumens aus, während die verbleibenden 14% aus Stablecoins, LST und anderen Vermögenswerten bestehen.

Gibt es ein Problem damit?

Ja, auch nicht.

Offensichtlich,Spekulation/Glücksspiel ist einer der leistungsstärksten Anwendungsfälle in Kryptowährungen.Solana findet ein Produkt/Markt, das eine bessere Benutzererfahrung bietet.

Wir glauben nicht, dass dies kurzfristig verschwinden wird.

Darüber hinaus setzt die Memecoin -Transaktion Spannungstests des Systems und bietet wertvolle Feedback für Infrastrukturanbieter.

Memecoins heute. Aktien, Anleihen, Währungen und private Vermögenswerte von morgen?

Dies ist letztendlich Solanas Ziel.

Wenn Sie neugierig sind, sind 1-2% des aktuellen Dex-Handelsvolumens auf Ethereum Layer-1 Memecoins.Das Stablecoin -Swap -Transaktionsvolumen macht etwa die Hälfte aus, während ETH/STABLECOIN -SWAP und andere Projekt -Token etwa 20% des Transaktionsvolumens ausmachen.

Derzeit stammen etwa 50% des DEX -Transaktionsvolumens auf der Basis von Emoticons, und die überwiegende Mehrheit von ihnen stammt aus den neuen Meme -Münzen.

Mev

Einige Kryptowährungsanalysten sind der Ansicht, dass MEV (der Wertnutzer für zeitkritische Transaktionen zahlen), da die zugrunde liegenden Ausgaben komprimiert/unterdrückt werden) der einzige langfristige Wert, der in Schicht 1 dauern kann.

Wir sind mit dieser Ansicht nicht einverstanden, aber wir glauben, dass MeV die meisten wirtschaftlichen Vorteile vorantreiben wird.Daher ist es notwendig, die Unterschiede in der Funktionsweise von MEV auf Solana und Ethereum und den möglichen Auswirkungen von Schicht 2 zu klären.

Ethereum

Ethereum verfügt über einen Speicherpool, den alle Transaktionen durchlaufen, bevor sie sortiert und dem Validator übermittelt werden.

Der MEV -Markt ist hier. Die Hauptteilnehmer sind wie folgt:

• Suchende: Diese Bots verwenden Algorithmen für maschinelles Lernen, um Gewinnchancen in Speicherpools zu identifizieren.

• Block Builder: Block Builder ist für Bausteine ​​verantwortlich.Mit anderen Worten, sie sortieren Transaktionen nach Blockieren und akzeptieren „Bestechungsgelder“ vom Sucher im Prozess.

• Verifizierer: Der Validator genehmigt Blöcke, nachdem der Block Builder sie eingereicht hat (mit Spitzen).

Workflow:

Benutzer senden Transaktionen – & gt; Ethereum Memory Pool – & gt; „Suchender“ (Bot) Identifizieren Sie den Wert (Arbitrage, Sandwich -Transaktionen, Clearing) – & GT; Senden Sie zusätzliche Transaktionen an den Blockbauer (einschließlich Tipps) – & gt; Block Builder -Pakettransaktionen – & gt; Beim Validator (einschließlich Tipps) – & gt; Verifier genehmigt die Transaktion und behält die meisten Tipps bei (Blockbauer und Suchende behalten einen Teil).

Das größte Unbekannte von Ethereum: Was passiert mit MeV, wenn der größte Teil des Transaktionsvolumens wie erwartet auf Layer-2 verlagert wird?

Wir glauben, dass der MEV durch eine Prioritätsgebühr auf Schicht-2 übertragen wird.Die folgende Abbildung zeigt, dass 85% der Behandlungsgebühren der Basis aus den Prioritätsabwicklungsgebühren stammen.

Solana

Solana hat keinen Speicherpool. Stattdessen verfügt es über dedizierte Validator -Clients wie Jito, die eine Form des privaten Speicherpools implementieren.

Wie es funktioniert:

Die Block -Engine von Jito erstellt ein sehr kurzes Fenster (ca. 200 Millisekunden), in dem Suchende Transaktionspakete einreichen können, um sie in den nächsten Block aufzunehmen.Dieser Bildlaufspeicherpool ist nicht öffentlich, aber für Suchende, die mit der Jito -Infrastruktur verbunden sind, zugänglich ist, sodass sie potenzielle Arbitrage -Möglichkeiten in diesem kurzen Fenster entdecken und ausnutzen können.

Suchende überwachen normalerweise direkt den Status des Onkains (z. B. Bestellbuch, Liquiditätspool), indem sie ihren eigenen vollständigen Knoten- oder RPC-Endpunkt ausführen.Sie erkennen Arbitrage -Möglichkeiten, indem sie staatliche Änderungen beobachten, die durch bestätigte Transaktionen verursacht werden, anstatt anhängige Transaktionen im Speicherpool zu betrachten.

Wenn Gewinnchancen entstehen (z. B. Preisstörungen zwischen DEXs), baut der Roboter schnell seine eigenen Angebote auf und übernimmt sie an den nächsten Blockführer (normalerweise über Jito oder ähnliche Staffeln) in der Hoffnung, die Gelegenheit vor anderen zu nutzen.

Derzeit werden ungefähr 50% der Arbitrage MEV über Jito durchgeführt (dieser Wert wird über einen Tipprouter mit dem Staker geteilt):

Wenn Sie in diese Netzwerke investieren, müssen Sie verstehen, wie sich MEVs für Sie durch Stücken als Token -Inhaber für Sie ansammeln.

Wir glauben, dass SOL -Inhaber derzeit eher MEV (und mögliche Prioritätsgebühren) als ETH -Inhaber erhalten.

Zusammenfassen

Sollte Sol mit 65% Rabatt auf ETH handeln (63,5% nach vollständiger Verdünnung)?

Aus grundlegender Perspektive sollte es nicht sein.Selbst angesichts der hervorragenden Netzwerkeffekte von ETH, Dezentralisierung, Lindi -Vereinbarung, Vermögensgarantie und anderen Faktoren ist dieser Rabatt zu hoch.

Wir kommen zu dem Schluss, dass der Markt auf der Grundlage der Netzwerkeffekte und des Gesamtwerts (Sperrwert) der ETH -Netzwerke (Total Spected Value) derzeit die ETH -ETH höher als SOL schätzt.

Einer der Höhepunkte der ETH ist, dass es die Heimat von Billionen tokenisierter Vermögenswerte, die Aktien, Anleihen, Währungs-/stabile Münzen, private Vermögenswerte usw. abdecken wird.

Dies kann in Zukunft der Fall sein.

Aber am Ende,Anleger müssen darauf achten, wie ETH den echten Wert aus diesen Vermögenswerten nimmt.

Warum?

Weil Anleger die Wahl haben.Wenn eine andere Kette weiterhin mehr Wert für Token -Inhaber bringen kann, sollten wir erwarten, dass mehr Kapital auf lange Sicht in den Vermögenswert fließt.

Wie Benjamin Graham einmal sagte:

„Kurzfristig ist der Markt eine Abstimmungsmaschine. Langfristig ist es eine Waagemaschine.“

Eine Möglichkeit, wie ETH durch Wiederholung und Blobgebührenanpassungen aufholen kann.Mit der Einführung von aufregenden neuen L2 -Ebenen wie Megaeth (mit Eigenlayer für den Datenzugriff) können ETH -Inhaber einen zusätzlichen echten Wert aus diesen Netzwerken erhalten, indem sie die ETH wiederherstellen.

Wir werden in diesen Bereichen mehr Analysen durchführen.

Aber wir müssen klar sein:

Heute handeln Krypto -Vermögenswerte selten auf der Grundlage der Grundlagen.

Obwohl wir glauben, dass dies passieren wird, ist dies im Moment nicht der Fall.

Erzählung, Schwung, Handlung, soziale Einfluss und Liquiditätsbedingungen sind immer noch Faktoren, die den Markt vorantreiben.

Natürlich war die ETH in den letzten Jahren in narrativen Spielen im Nachteil.

Aber es fühlt sich an, als ob die Dinge besser werden.

Eine Volatilität von 20% an einem einzigen Tag ist nichts für Vermögenswerte im Wert von mehr als 220 Milliarden US -Dollar.

Denken Sie daran: Der Kryptowährungsmarkt ist äußerst reflektierend.Preis – & gt; Erzählung – & gt; Grundlagen.

Lassen Sie uns abwarten, ob die jüngsten Schwankungen nur der Beginn einer größeren Schwankung sind.