Auteur: Michael Nadeau, le rapport Defi; Compilation: Deng Tong, Vision Bitchain

En janvier 2023, le prix de négociation de Sol a été réduit à 97% pour ETH.

En juillet de l’année dernière, la remise s’est rétrécie à 83%.

Maintenant, près d’un an s’est écoulé.Cet écart continue de se rétrécir alors que le marché interroge sur la feuille de route de l’expansion d’Ethereum et l’évaluation du potentiel de Solana à « apporter le Nasdaq à la chaîne ».

Dans l’analyse antérieure, nous nous sommes concentrés sur les KPI d’ordre élevé tels que les frais, le volume de trading d’échange décentralisé, l’offre de stablecoin et le volume de trading, la valeur totale verrouillée (TVL), etc.Pour comparer ces deux réseaux.

Le rapport de cette semaine se concentrera sur la valeur réelle des détenteurs de jetons disponibles.

La valeur réelle disponible les porte-jetons

Solana

La valeur réelle disponible pour le titulaire de jetons Solana / partie prenante = Jito Tips (MEV) gagné par le validateur et partagé avec la partie prenante.Cela n’inclut pas le SOL nouvellement émis, les frais de base, les frais de priorité ou les MEV conservés par le chercheur.

Les 475 millions de dollars de Solana sont la valeur nette des frais de traitement de 6% de Jito facturés à tous les validateurs exécutant des routeurs Jito Tips et des moteurs.Si vous détenez SOL, vous pouvez joindre à un validateur / LST de confiance, comme Helius (HSOL), qui facture à un staker une commission de 0 $.Dans ce cas, le Sol Staker conserve 94% des MEV par Jito (95% des participations de Solana se déroulent sur Jito).

Ethereum

Valeur réelle disponible pour les détenteurs de jetons / parties prenantes Ethereum = frais de priorité MEV + gagnés par les validateurs et partagés avec les parties prenantes.Cela n’inclut pas la nouvelle émission d’ETH, les frais sous-jacents, les frais de bloc et les actions MEV conservées par les chercheurs et les constructeurs de blocs.

La valeur nette de 134 millions de dollars d’Ethereum est déduite de 10% des charges facturées par Lido, le fournisseur d’allumage de liquidité le plus fiable sur Ethereum.

Points clés:

Le TVL d’Ethereum est 6,6 fois celui de Solana et son approvisionnement en stablecoin est 10 fois celui de Solana.

Cependant, en termes de valeur réelle des détenteurs de jetons de l’année, Solana est 3,6 fois plus précieux qu’Ethereum.

Quelle est la raison?L’exécution et la vitesse déterminent la valeur réelle.C’est ainsi que les validateurs et les détenteurs de jetons monétisent TVL.

• Dans TRADFI, NASDAQ est responsable de l’exécution et de la vitesse de circulation.DTCC est responsable de l’hébergement / fermeture.Ethereum ressemble de plus en plus à DTCC (en tenant compte des transactions d’hébergement + règlement / L2).La base et les autres plates-formes L2 sont de plus en plus comme le NASDAQ (gérer l’exécution / la vitesse de circulation).Solana devient de plus en plus comme une combinaison des deux.

• L’intégration de NASDAQ + DTCC dans une solution signifie que les détenteurs de SOL peuvent obtenir 100% de la valeur du service de vitesse d’exécution / circulation, tandis que les détenteurs d’ETH peuvent obtenir environ 10% de la valeur (acquis de la plate-forme L2 en détruisant ETH).

• Ethereum possède ces actifs. Mais cela doit les laisser circuler sur la chaîne.Cela a déjà commencé à fonctionner sur la plate-forme L2 et devrait continuer de croître.La question est maintenant de savoir si les détenteurs de jetons ETH obtiendront éventuellement ces valeurs – et Solana n’a pas encore de question.

• En plus de certains LST innovants sur Sanctum, les validateurs de Solana conserveront les frais de priorité à 100% obtenus à partir des transactions utilisateur (non partagées avec des Stakers).Jito espère changer cette situation.DAO a actuellement une proposition de gouvernance qui mettra à jour le routeur TIP, y compris les frais de priorité en plus du MEV actuellement acheminé et payé à la partie prenante.Selon Jito, la proposition devrait être mise en œuvre dans les prochains mois.

Si nous ajoutons les frais de priorité (372 millions de dollars, moins les frais de routeur TIP), les chiffres jusqu’à présent cette année sont les suivants:

Il n’est pas clair à quel point les validateurs sont enthousiastes de choisir des frais de priorité partagés, mais nous voulons les ajouter ici afin que vous puissiez voir comment les chiffres changent.

Taux de rendement réel pour le pourcentage

Voici les données converties en taux de rendement réel annualisé (en SOL et ETH):

Frais préférentiels pour l’utilisation de Solana:

Revenu total (y compris l’émission / inflation du réseau):

Points clés:

• En promettant des actifs, les détenteurs de jetons peuvent obtenir l’offre / émission de nouveaux émis (utilisés pour inciter les validateurs / parties prenantes à fournir des services). Il s’agit d’une différence clé entre un réseau chiffré et une entreprise, car les actionnaires de la société ne peuvent pas éviter la dilution des actions.

• Le «taux d’émission» de Solana = 7,3%, sur la base de l’émission réelle du réseau au 5 juin 2025 (annualisé).Le «taux d’émission» d’Ethereum = 2,78%.

• Solana a émis 9,4 millions de jetons qui seront payés à SOLS promis dans des validateurs sur le réseau (au 5 juin 2025, l’engagement moyen était de 385 millions).Ethereum a émis 329 380 ETH aux 34,3 millions de jetons promis sur le réseau aux validateurs.

• En raison du taux d’inflation extrêmement faible d’Ethereum (le rendement annualisé est de 0,64% basé sur des données réelles de l’année à ce jour), son «rendement d’émission» a eu tendance à se normaliser.Le «rendement d’émission» de Solana continuera de diminuer car l’inflation de son réseau est actuellement de 4,5%, et il baisse de 15% par an jusqu’à ce qu’il atteigne une inflation terminale de 1,5%.

Source de la vraie valeur

Solana

Memecoins a représenté plus de la moitié du volume de négociation de Solana Dex (a augmenté de 51% au cours des derniers mois).SOL / USD représente environ 35% du volume de trading Dex, tandis que les 14% restants se compose de stablecoins, de LST et d’autres actifs.

Y a-t-il un problème avec cela?

Oui, ni l’un ni l’autre.

Évidemment,La spéculation / le jeu est l’un des cas d’utilisation les plus puissants des crypto-monnaies.Solana trouve un ajustement produit / marché en offrant une meilleure expérience utilisateur.

Nous ne pensons pas que cela disparaîtra à court terme.

De plus, la transaction Memecoin teste le système de stress et fournit des commentaires précieux aux fournisseurs d’infrastructures.

Memecoins aujourd’hui. Les actions, obligations, devises et actifs privés de demain?

C’est finalement l’objectif de Solana.

Si vous êtes curieux, 1 à 2% du volume de trading DEX actuel sur Ethereum Layer-1 est Memecoins.Les comptes de volume de transaction d’échange de stablecoin pour environ la moitié, tandis que le swap et les autres jetons de projet ETH / Stablecoin représente respectivement environ 20% du volume de transaction.

Actuellement, environ 50% du volume de transaction DEX sur la base provient d’émoticônes, et la grande majorité d’entre elles proviennent des nouvelles pièces de mèmes.

Mev

Certains analystes de crypto-monnaie estiment que, comme les dépenses sous-jacentes sont compressées / communes au fil du temps, MEV (la valeur que les utilisateurs paient pour les transactions sensibles au temps) est la seule valeur à long terme qui peut durer dans la couche 1.

Nous ne sommes pas d’accord avec ce point de vue, mais nous pensons que MEV stimulera la plupart des avantages économiques.Par conséquent, il est nécessaire de clarifier les différences dans le fonctionnement du MEV sur Solana et Ethereum, et l’impact possible de la couche 2.

Ethereum

Ethereum a un pool de mémoire que toutes les transactions passent avant d’être triées et soumises au validateur.

Le marché MEV est là.Les principaux participants sont les suivants:

• Chercheurs: Ces robots utilisent des algorithmes d’apprentissage automatique pour identifier les opportunités de profit dans les pools de mémoire.

• Block Builder: Block Builder est responsable des blocs de construction.En d’autres termes, ils trient les transactions par bloc et acceptent les « pots-de-vin » du chercheur dans le processus.

• Vérificateur: Le validateur approuve les blocs après que le constructeur de blocs les ait soumis (avec des pourboires).

Flux de travail:

Utilisateur Soumettre les transactions – & gt; Pool de mémoire Ethereum – & gt; «Rechercheur» (BOT) Identifier la valeur (arbitrage, transactions sandwichs, compensation) – & gt; Soumettre des transactions supplémentaires au Block Builder (y compris les conseils) – & gt; Bloquer les transactions du package de constructeur – & gt; Soumettre au validateur (y compris les conseils) – & gt;Vérificateur approuve la transaction, conservant la plupart des conseils (les constructeurs de blocs et les chercheurs conservent la pièce).

La plus grande inconnue d’Ethereum: qu’arrive-t-il à Mev si la plupart du volume de transaction passe à la couche 2 comme prévu?

Nous pensons que le MEV sera transféré à la couche 2 par des frais de priorité.Le chiffre suivant montre que 85% des frais de manutention de la base proviennent des frais de manipulation prioritaires.

Solana

Solana n’a pas de piscine de mémoire.Au lieu de cela, il a des clients de validateurs dédiés comme Jito qui implémentent une forme de pool de mémoire privé roulant.

Comment ça marche:

Le moteur à blocs de Jito crée une fenêtre très courte (environ 200 millisecondes) où les chercheurs peuvent soumettre des packages de transaction pour les inclure dans le bloc suivant.Ce pool de mémoire de défilement n’est pas public, mais il est accessible aux chercheurs connectés à l’infrastructure Jito, leur permettant de découvrir et d’exploiter des opportunités d’arbitrage potentielles dans cette courte fenêtre.

Les chercheurs surveillent généralement directement l’état de la chaîne (par exemple, le carnet de commandes, le pool de liquidités) en exécutant leur propre nœud complet ou point de terminaison RPC.Ils détectent des opportunités d’arbitrage en observant les modifications de l’État causées par les transactions confirmées, plutôt que par la recherche de transactions en attente dans le pool de mémoire.

Lorsque des opportunités de profit se présentent (comme les déséquilibres des prix entre les DEX), le robot construit et soumet rapidement ses propres offres ou les emballe au leader de bloc suivant (généralement via Jito ou des relais similaires), dans l’espoir de saisir l’opportunité devant les autres.

Actuellement, environ 50% du MEV d’arbitrage se fait via Jito (cette valeur est partagée avec le Staker via un routeur de pointe):

Si vous investissez dans ces réseaux, vous devez comprendre comment les MEV s’accumulent pour vous en stimulant en tant que titulaire de jeton.

Nous pensons que les détenteurs de SOL sont actuellement plus susceptibles de recevoir le MEV (et les frais de priorité possibles) que les détenteurs d’ETH.

Résumer

SOL devrait-il se négocier à 65% de remise par ETH (63,5% après une dilution complète)?

Dans une perspective fondamentale, cela ne devrait pas l’être. Même compte tenu de l’excellent effet de réseau d’ETH, de la décentralisation, de l’accord de Lindi, de la garantie d’actifs et d’autres facteurs, cette remise est trop élevée.

Nous concluons que, sur la base des effets du réseau d’ETH et de la valeur totale verrouillée (TVL), le marché valorise actuellement ETH supérieur à SOL.

L’un des faits saillants de l’ETH est qu’il deviendra la maison de milliers de milliards d’actifs tokenisés, couvrant les actions, les obligations, les monnaies / pièces stables, les actifs privés, etc.

Cela peut être le cas à l’avenir.

Mais à la fin,Les investisseurs doivent prêter attention à la façon dont l’ETH tient la valeur réelle de ces actifs.

Pourquoi?

Parce que les investisseurs ont le choix.Si une autre chaîne peut continuer à apporter plus de valeur aux détenteurs de jetons, nous devrions nous attendre à ce que plus de capitaux se précipitent dans l’actif à long terme.

Comme Benjamin Graham l’a dit un jour:

« À court terme, le marché est une machine à voter. Mais à long terme, c’est une machine à peser. »

Une façon de rattraper l’ETH peut se rattraper par le recours et les ajustements des frais blob.Avec le lancement de nouvelles couches L2 passionnantes, telles que Megaeth (en utilisant Eigenlayer pour l’accès aux données), les détenteurs d’ETH peuvent obtenir une valeur réelle supplémentaire de ces réseaux en réapparaissant ETH.

Nous effectuerons plus d’analyses dans ces domaines.

Mais nous devons être clairs:

Aujourd’hui, les actifs cryptographiques se négocient rarement en fonction des fondamentaux.

Bien que nous pensons que cela se produira, ce n’est pas le cas pour le moment.

Les conditions narratives, élan, scénario, influence sociale et liquidité sont toujours des facteurs qui stimulent le marché.

Bien sûr, ETH a été désavantagé dans les jeux narratifs au cours des dernières années.

Mais j’ai l’impression que les choses s’améliorent.

Une volatilité de 20% en une seule journée n’est rien pour les actifs d’une valeur de plus de 220 milliards de dollars.

N’oubliez pas: le marché des crypto-monnaies est extrêmement réfléchissant.Prix ​​- & gt; NARRATION – & GT; Fondamentaux.

Attendons et voyons si les fluctuations récentes ne sont que le début d’une plus grande fluctuation.