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著者：Zhang Feng
1。RWAは、3段階の進化法を提示する場合があります
金融、テクノロジー、産業などのRWAの多様な属性は、段階の中核的な駆動力となり、首都から技術側への支配の移行を需要側への移行を促進し、道は自然に明確です。同時に、資産形式、技術アーキテクチャ、コンプライアンスフレームワーク、ユーザーの権利と各段階での利益に体系的な違いがあります。したがって、開発パスの観点から、RWAプロジェクトと生態学的開発は明確な3段階の進化を遂げると考えています。現在の投資機関主導の段階から、それはプロジェクト主導の段階に移行し、最終的にユーザー主導の段階に移動します。
RWAの財務、テクノロジー、産業の3次元属性は、「投資機関 – プロジェクトパーティーユーザーパーティー」の3段階のパスの開発を共同で決定します。
財務属性は、前進の初期段階で最も強いものです。RWAは、指定された価格、格付け、流動性を遵守する必要があります。投資機関は、資産のチェーンと市場の作成を完了することで、資金とライセンスの利点があり、市場ベンチマークを形成します。
その後、技術的な属性が強調表示されました。プロジェクトパーティーは、テクノロジーを積極的に変革し、チェーン改革、オラクル、プログラム可能な契約などのインフラストラクチャを習得する動機を徐々に獲得しました。
最後に、産業ポテンシャルエネルギーがリリースされます。チェーン資産の規模とリターンが十分に大きく、使用のためのしきい値が十分に低い場合、エンドユーザーは「誰もが資産オペレーターである」ことを認識して、RWAを直接保持、取引、または住宅ローンRWAを取得できます。
2。投資機関の主要な段階
現在のRWAエコシステムは、伝統的な金融機関と専門的な投資機関に支配されており、高いしきい値、強力な監督、信用評価の特徴を示しています。その中心は、非標準資産の流動性ジレンマと信用伝送の問題を解決することです。
（i）資産特性：主に高液体金融資産
プライベートクレジットが支配的です。グローバルな観点から見ると、100億米ドルの規模は、主に数字や取引可能などのプラットフォームによって発行された企業ローンであり、平均年間金利は9.74％であり、従来の銀行から資金調達を取得できない中小企業にサービスを提供しています。
財務債トークン化急速に上昇します。BlackRock Buidl Fundに代表されるこの規模は24億1,000万米ドルであり、基地は米国財務省のポートフォリオであり、USDまたはUSDC Stablecoinsとしての償還をサポートし、Defi Ecosystemの「リスクフリーリターンアンカー」になります。
非標準資産の予備的な試み。たとえば、Hong Kong Delin Holdingsは、Zhonghuanの商業用不動産（2億8,000万HKと評価）を象徴していますが、専門的な投資家資格と限られた流動性が必要です。
（ii）技術的特性：アライアンスチェーンと集中監護権が共存します。
アライアンスチェーンは、資産を連鎖させます。たとえば、家庭用アリチェーンなどを含むHyperledgerファブリックであるR3 Cordaは、制御可能なノードアクセスとKYC要件のため、金融機関にとって最初の選択肢となっています。
オフチェーン資産は、オラクルに強く依存しています。物理的な金（PAXG）と不動産は、認可された機関による検証が必要であり、データはOracle Price Feeding Mapチェーンのトークンを渡されます。
スマートコントラクト機能は独身です。Buidlの自動関心計算関数などの基本的な発行と配当分布に焦点を当てて、複雑なガバナンスは依然として集中SPVに依存しています。
（iii）コンプライアンス要件：ライセンスと現地監督
香港はサンドボックスシステムを宣伝しています。2024年に始まったRWA規制サンドボックスは絶えず改善されています。同時に、2025年8月に施行された「スタブコイン規制」には、スタブコイン発行者がライセンスを取得する必要があり、証券トークンにはSFCケースの承認が必要です。
米国は、証券の属性を明確に定義しています。SECは、ほとんどのRWAを証券フレームワークに組み込み、Reg D/S免除条項に準拠する必要があり、資金調達の限界は規則CFの対象となります。
国境を越えたコンプライアンスコストは高くなっています。クロスボーダーこのプロジェクトは、香港の証券と先物条例やケイマンのSPVアーキテクチャなど、複数の管轄区域の要件を満たす必要があります。
（iv）ユーザーの権利：プロの投資家が望ましい
高いしきい値は、小売投資家を除外します。たとえば、ほとんどのRWAプロジェクトトークンは「プロの投資家」にのみ配布されており、KYC認定と100万ドルの資産認証が必要です。
収入の権利は、ガバナンスの権利よりも優れています。Buidl保有者は利息を獲得できますが、資産戦略の調整は参加する権利がありません。
集中償還への依存を終了します。Securitizeプラットフォームでの米ドルの償還には、T+2の決済が必要であり、流動性は限られています。
3。プロジェクトリーダーステージ
技術の成熟と規制サンドボックスの促進により、物理的な企業と技術プラットフォームはRWAの利点を徐々に見ており、技術コンテンツを増やし、内部と外部の信頼を高め、生態学的発展を開放し、コアドライバーになりたい、そして彼らの目標が独自の資産の流動性を拡大することを目的とする動機を持ち始めました。
（i）資産特性：物理的資産は大規模にチェーンに置かれます。
非標準資産は主流になり始めています。サプライチェーンファイナンス（売掛金、注文）、新しいエネルギー資産（太陽光発電所）に加えて、知的財産権、文化および創造産業、さらには他の産業などの高価値資産が市場に参入しています。
断片化された投資が人気を博し始めています。不動産トークン化のしきい値は、1株当たり50ドルに減少しました。たとえば、米国の不動産プロジェクトは、小売投資家を支援して、不動産に投資し、賃貸料を徴収しています。
Stablecoinsは価格設定ハブになります。RWA Groupなどのプラットフォームは、マルチチェーンスタブコイン（USD/RMB/HKD）決済をサポートして、国境を越えた支払いを接続します。
（ii）技術的特性：パブリックチェーンレイヤー2およびクロスチェーンのブレークスルー
layer2は基本的にパフォーマンスのボトルネックを解決します。たとえば、将来、ポリゴンなどの低ガス料金チェーンは7*24時間のトランザクション、決済サイクルの短縮T+2レベルに短縮され、効率を90％改善します。
動的コンプライアンスはスマートコントラクトを埋め込み始めます。たとえば、RTreeプラットフォームは、ゼロ知識証明を通じて投資家の資格を検証し、異なる法的領域でKYCルールを自動的に実装します。
オフラインアセットオンチェーントークンは、2つの方向に固定され始めます。たとえば、Gold Token PaxgはLBMA Vault 1：1にリンクされており、モノのインターネットセンサーはアセットステータスをリアルタイムで監視しています。
（iii）コンプライアンス要件：規制の枠組みとサンドボックスの革新の相互認識
香港のLEAPフレームワークは基本的に実装されています。証券と商品のトークンの相互認識を促進し、国境を越えた取引を許可します。
EU MICA規制は基本的に統合されています。STO（Securities Token）は加盟国で利用可能であり、Robinhood European Stock TokensはMifid IIによって規制されています。
サンドボックスはさらにコンプライアンステストを促進します。香港アンサンブルサンドボックスは、アートワークスNFT+収益分配およびその他のハイブリッドモデルをテストします。
（iv）ユーザーの権利：芽へのガバナンス参加
ダオガバナンスが有効になり始めます。このプラットフォームはRWA向けの排他的なDAOを作成し始めており、コインホルダーは資産処理戦略を決定するために投票できます。
オンチェーンの収益はリアルタイムで分配され始めます。賃料と関心は、従来の金融の遅延を回避するために、スマートコントラクトを通じて自動的に配布されます。
流動性メカニズムは徐々に改善されます。準拠した交換にアクセスし始め、いくつかのdefiプールは小売投資家に開放され、流動性を提供します。
4。ユーザー側のリーディングステージ
RWAの基礎となる施設が完了すると、データ利用機能と効率が大幅に向上し、個々のユーザーとコミュニティが生態学的センターになり、ユーザーデータの権利とガバナンスの資産と分散化を実現します。
（i）資産特性：個人資産とデータバウチャートークン化
マイクロアセットのバウチャーがチェーンに掲載され始めます。個人の炭素ポイント、ソーシャルメディアデータ、創造的な著作権などがチェーン上で流通しています。
ユーザー生成RWA（UG-RWA）が人気を博しています。たとえば、国境を越えた貿易証明書はトークン + defi貸し出しを行うと、個人は注文収入の権利に基づいて資産を発行できます。
クロスチェーンのグローバルな流動性プールが徐々に形成されます。金、不動産、および財務省の債券トークンのクロスチェーン交換、および摩擦コストはゼロに近づいています。
（ii）技術的特徴：量子セキュリティとAI駆動型DAO
量子暗号化技術は、セキュリティを確保し始めています。guofu Quantumなどは、量子乱数ウォレットを展開して、量子コンピューティング攻撃を防御します。
aiOracleマシンの動的価格設定が機能し始めます。従来の評価機関を交換し、非標準資産の価値の変動をリアルタイムで分析します。
完全に自動ガバナンスエンジン操作。DAOの提案、投票、および実行は、「コードIS LAW」を実装するマトリックスシステムなど、チェーン全体で完了します。
（iii）コンプライアンス要件：グローバル統一基準
RWA IDのパスは徐々に成熟しています。オンチェーンKYC資格は、プラットフォーム間で普遍的であり、複数の法的ドメインの要件を満たしています。
自動税コンプライアンス操作。スマート契約は、ユーザー国籍に基づいてキャピタルゲイン税を自動的に差し控えます。
（iv）ユーザーの権利：データ主権とガバナンスコア
データ収入の確認確認が実装されています。ユーザーの動作データはトークン化され、取引または抵当に入れることができます。
分散型ガバナンスが成熟し始めています。コインホルダーの投票重みは、追加の発行、清算、または国境を越えた協力を発行するかどうかなど、資産戦略を決定します。
ユーザー主導のアセット作成が動作し始めます。個人は、「注文所得権証明書」を発行して、UG-RWA（実際の世界資産のユーザー生成）市場を形成できます。
表：3つの段階でのRWA開発特性の比較
5。現在のポジショニングと将来の課題
現在、世界のRWAエコシステムは明らかに投資機関の支配的な段階の終わりにあり、プロジェクトパーティーの支配的な段階への移行の兆候を示しています。
制度的資産は依然として支配的です。プライベートクレジット +政府の債券は87％を占め、ブラックロックやフィギュアなどの伝統的な巨人が価格設定力を制御します。
技術インフラストラクチャは成熟する必要があり、成熟した、信頼できる、準拠のブロックチェーン発行インフラストラクチャを磨く必要があり、関連する技術的契約をさらに強化する必要があります。、香港アンサンブルサンドボックスは、業界で対応する模範的な役割を果たしている可能性があります。
規制システムを構築し、改善する必要があります。Hong Kong Stablecoin条例、米国の天才法、およびEU MICAは基本的な枠組みを構成していますが、システム構造はまだ形成されておらず、国境を越えた相互認識はまだ欠落しています。
ただし、移行の次の段階では、3つのボトルネックを突破する必要があります。
テクノロジーコンプライアンスクローズドループ：Oracleデータの法的効果には司法の確認が必要であり、ゼロ知識証明はGDPRと互換性がなければなりません。
不十分な流動性深度：ほとんどのRWAは現在、市販の取引に依存しており、RWA取引市場はその繁栄に到達するにはほど遠いものです。
ユーザーの権利のリバランス：「専門的な投資家の特権」から小売投資家がアクセスできるガバナンス権への移行には、DAOの法的団体のステータスの再建が必要です。
もちろん、上記のことはほぼ段階的な分割です。実際、第1段階と3番目の段階の代表的な特性も、第1段階で高いデジタル化を伴うプロジェクトでも実現される可能性があり、第2段階と3番目の段階では、機関によって促進されるプロジェクトがまだあるため、これは矛盾していません。これは、どのような種類のプロジェクトがステージの主な焦点であるかという問題にすぎません。
