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Auteur : Xiao Yanyan, Jin Shi Data
Bien que le marché semble avoir considéré comme une fatalité une nouvelle baisse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale et avoir poussé les actions américaines près de leurs plus hauts records vendredi dernier, le résultat de la réunion politique de la Réserve fédérale de cette semaine n’est pas bon pour le marché haussier des actions et autres actifs à risque.Le véritable moteur ne vient peut-être pas des taux d’intérêt.
« Pour l’instant, l’aspect taux d’intérêt de la politique monétaire est certainement restrictif, mais cela ne semble pas avoir d’importance », a déclaré Michael Kelly, responsable mondial du multi-actifs chez PineBridge Investments, une société d’investissement mondiale avec 215,1 milliards de dollars d’actifs sous gestion.
C’est du moins à en juger par la performance du S&P 500. Selon les données du marché du Dow Jones, l’indice était en hausse de 16,8 % pour l’année vendredi et devrait marquer le début d’une autre année exceptionnelle.
Selon Kelly,Il existe en réalité deux politiques monétaires à l’œuvre aux États-Unis.L’une est une politique monétaire de bilan pour la classe « riche en actifs », qui continue à renforcer « l’effet de richesse », à stimuler la consommation et à soutenir l’économie ;l’autre est une politique de taux d’intérêt pour tous les autres.
Kelly a souligné que les taux d’intérêt élevés nuisent déjà aux petites entreprises qui licencient des travailleurs.Dans une économie en forme de K, les familles des classes inférieures sont également sous pression, tandis que la situation des familles des classes supérieures s’est améliorée.
Les données récentes sur les cartes de crédit racontent une histoire similaire.Grace Zwemmer, économiste associée chez Oxford Economics, a écrit vendredi dans un rapport que les consommateurs à faible revenu sont plus souvent endettés par carte de crédit et sont plus susceptibles d’atteindre leur limite de crédit.Mais les dépenses de consommation sont tirées par les consommateurs aux revenus plus élevés qui ont moins besoin de s’endetter sur leurs cartes de crédit.
Kelly pense queCes deux réalités économiques rendent crucial pour les marchés tout ce que dit la Fed à propos de son bilan de 6 500 milliards de dollars.« Vont-ils conserver la même taille de bilan ou recommencer à croître ? »
Malgré une faiblesse partielle au cours d’une année tumultueuse du deuxième mandat de Trump, les actions américaines semblent sur le point de retrouver bientôt des sommets historiques.
Au cours des trois dernières années, le S&P 500 a gagné un étonnant 73 %, selon FactSet.
Ce boom découle à la fois de l’enthousiasme du marché pour le thème de l’intelligence artificielle et reflète le fait que les taux d’intérêt élevés de la Réserve fédérale n’ont guère contribué à atténuer le sentiment haussier du marché boursier.
Tout aussi important, les spreads de crédit restent proches de leurs plus bas records, ce qui suggère que les investisseurs ne s’inquiètent pas trop des risques de défaut imminents.
Actions possibles de la Fed
Ce contexte favorable en matière d’actifs intervient après que la Réserve fédérale a réduit d’environ 2 500 milliards de dollars son bilan record d’environ 9 000 milliards de dollars pendant l’épidémie.Par la suite, la Fed a cessé de réduire son bilan le 1er décembre après l’apparition de tensions sur les marchés de financement au jour le jour.
Ceci est important car la Fed a déclaré publiquement à plusieurs reprises qu’elle souhaitait éviter une répétition de la crise des pensions de 2019. L’équipe de stratégie de taux d’intérêt de Bank of America Global a déclaré vendredi :Ils s’attendent à ce que la Fed annonce cette semaine qu’elle achètera des bons du Trésor d’une échéance d’un an ou moins à partir de janvier à un taux mensuel de 45 milliards de dollars dans le cadre d’une « opération de gestion des réserves ».
Cela conduira la Fed à acheter au moins 20 milliards de dollars d’obligations par mois pour soutenir la croissance naturelle de son bilan, et 25 milliards de dollars supplémentaires d’obligations pour inverser les pertes excessives de réserves, au moins pendant les six premiers mois, indique le rapport.
D’autres pensent que cela pourrait prendre plus de temps et que la Fed n’aura pas besoin de faire grand-chose pour assurer le bon fonctionnement des marchés.
« D’un point de vue plus large, la Fed commencera naturellement à acheter des bons du Trésor l’année prochaine dans le cadre de ses opérations de gestion des réserves, car à mesure que la demande de réserves de l’économie augmente, la Fed y répondra naturellement », a déclaré Roger Hallam, responsable mondial des taux chez Vanguard Fixed Income Group.
Hallam s’attend à ce que la Fed commence à acheter des titres du Trésor à un rythme de 15 à 20 milliards de dollars par mois d’ici la fin du premier trimestre ou au début du deuxième trimestre de l’année prochaine.
« Il s’agit d’une opération normale de réserve de la banque centrale qui ne contient pas de signal de politique monétaire. Il s’agit simplement d’une conduite normale que la Fed devrait suivre pour garantir la liquidité du système. Il s’agit de maintenir les taux de financement stables », a-t-il déclaré.
Kelly, de PineBridge, s’attend à ce que la Fed réduise encore ses taux d’intérêt de 25 points de base le 10 décembre, ce qui ramènerait le taux directeur dans une fourchette de 3,5 % à 3,75 %, un pas de plus vers le taux historiquement neutre d’environ 3 % visant à maintenir le bon fonctionnement de l’économie.
Néanmoins, les rendements des bons du Trésor américain à plus long terme ont fortement augmenté au cours de la semaine dernière, malgré les attentes d’une baisse imminente des taux.Le rendement du Trésor à 10 ans a atteint 4,14 %, ce qui indique que les coûts d’emprunt pour les ménages, les entreprises et le gouvernement américain resteront probablement élevés même si les taux d’intérêt à court terme baissent.
Kelly s’est dit « assez optimiste » quant à la plupart des marchés l’année prochaine, même si la banque centrale a seulement parlé de commencer à élargir son bilan au cours de la nouvelle année pour revenir à un contexte de liquidité plus « normal ».
« Je ne comprends pas pourquoi la Fed est si active dans l’expansion de son bilan mais si avare dans la réduction des taux d’intérêt. Si c’était moi, j’adopterais l’approche opposée », a déclaré Kelly.
