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Source :Site officiel de la SEC, Compilé par : Bitchain Vision
Mercredi, heure locale des États-Unis, Paul Atkins, président de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, a prononcé un discours lors de la conférence Fintech de la Banque fédérale de réserve de Philadelphie.Dans son discours, Paul Atkins a exposé son projet de « taxonomie des jetons » pour distinguer clairement quelles crypto-monnaies sont des titres.Dans le même temps, il a également déclaré que la SEC promouvait la surveillance des actifs numériques d’une nouvelle manière. Paul Atkins a ditLe classement sera basé sur le test de Howey.(Remarque : le test Howey provient d’une décision de la Cour suprême des États-Unis de 1946 et est souvent cité par la SEC pour déterminer si un actif constitue un contrat d’investissement et est donc considéré comme un titre.) Paul Atkins a ajouté plus tard que les crypto-monnaies peuvent faire partie des contrats d’investissement, mais cela ne signifie pas qu’elles le seront toujours.Il a réitéré la position de la SEC selon laquelleLes titres tokenisés, tels que les actions converties en jetons sur la blockchain, seront toujours considérés comme des titres..
Ce qui suit est le texte intégral du discours de Paul Atkins.
Mesdames et messieurs, bonjour.Merci à tous pour votre merveilleuse introduction et merci de m’avoir invité à continuer de discuter avec vous aujourd’hui de la manière dont les États-Unis dirigeront la prochaine ère d’innovation financière.
Lorsque j’ai récemment parlé du leadership américain dans la révolution financière numérique, j’ai décrit le projet Crypto comme le cadre réglementaire que nous avons construit pour correspondre à l’énergie des innovateurs américains.Aujourd’hui, je voudrais décrire les prochaines étapes de ce processus.Fondamentalement, cette étape relève de l’équité fondamentale et du bon sens concernant l’application des lois fédérales sur les valeurs mobilières aux crypto-actifs et aux transactions associées.
Dans les mois à venir,Je m’attends à ce que le comité envisage d’établir une taxonomie symbolique basée sur l’analyse de longue date de Howey sur les titres des contrats d’investissement., et reconnaissons qu’il existe des limites à nos lois et réglementations.
Une grande partie de ce que je présenterai ensuite s’appuie sur le travail révolutionnaire du groupe de travail sur les crypto-monnaies dirigé par la commissaire Hester Peirce.Le commissaire Pierce a élaboré un cadre pour un traitement cohérent et transparent des crypto-actifs dans le cadre des lois fédérales sur les valeurs mobilières, un cadre fondé sur les réalités économiques plutôt que sur des slogans ou des craintes.Encore une fois, je partage sa vision.J’apprécie son leadership, son travail acharné et sa persévérance à faire progresser ces questions au fil des ans. Nous avons une longue histoire de coopération. J’ai été absolument ravie qu’elle ait accepté d’assumer cette tâche.
Mon intervention s’articulera autour de trois thèmes :Tout d’abord, clarifiez l’importance de la classification des jetons;Deuxièmement, comment appliquer la théorie du test de Howey, reconnaît que le contrat d’investissement peut être résilié ;Troisièmement, qu’est-ce que cela pourrait signifier en pratique pour les innovateurs, les intermédiaires et les investisseurs ?.
Avant de commencer, je tiens également à réitérer que même si le personnel de la Commission rédige avec diligence des modifications aux règles, je soutiens pleinement les efforts du Congrès visant à codifier un cadre complet pour la structure du marché des cryptomonnaies.Ma vision est conforme à la législation actuellement soumise au Congrès et est conçue pour compléter, et non remplacer, le travail important du Congrès.Le commissaire Pierce et moi-même avons fait du soutien au travail du Congrès une priorité absolue et continuerons de le faire.
Ce fut un plaisir de travailler avec Mme Pham, présidente par intérim de la Commodity and Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis, et je souhaite au candidat du président Trump au poste de président de la CFTC, Mike Selig, une confirmation rapide et sans heurts.En travaillant avec Mike au cours des derniers mois, je sais que nous sommes tous deux déterminés à aider le Congrès à faire rapidement progresser une législation non partisane sur la structure du marché au président Trump.Les dispositions statutaires solides adoptées par le Congrès constituent l’outil le plus puissant pour empêcher les régulateurs sans scrupules.
Afin de satisfaire mon personnel chargé de la conformité, je voudrais déclarer ici, comme d’habitude : Mes commentaires représentent mes opinions personnelles en tant que président et ne représentent pas nécessairement les opinions des autres commissaires ou du Comité dans son ensemble.
Une décennie pleine d’incertitudes
Si vous en avez assez d’entendre la question « Les actifs cryptographiques sont-ils des titres ? Je comprends tout à fait. Cette question prête vraiment à confusion car le terme « crypto-actif » n’est pas défini dans les lois fédérales sur les valeurs mobilières.Il s’agit d’une description technique qui décrit la manière dont les registres sont conservés et la valeur est transférée, mais elle en dit peu sur les droits légaux attachés à un instrument particulier ou sur la substance économique d’une transaction particulière, qui sont essentiels pour déterminer si un actif est un titre.
je penseLa plupart des jetons cryptographiques actuellement négociés ne sont pas des titres en eux-mêmes. Bien entendu, il est possible que certains jetons soient vendus dans le cadre de contrats d’investissement dans des offres de titres.Il ne s’agit pas d’une déclaration radicale, mais d’une application directe des lois sur les valeurs mobilières.Les réglementations définissant les titres énumèrent les instruments financiers courants tels que les actions, les billets et les obligations, et ajoutent une catégorie plus large : les « contrats d’investissement ».Ce dernier terme décrit une relation entre des parties plutôt qu’une étiquette inamovible attachée à un objet spécifique.Malheureusement, ce terme n’est pas clairement défini dans la réglementation.
Les contrats d’investissement peuvent être exécutés ou expirer.Ils ne durent pas éternellement simplement parce que l’objet d’un contrat d’investissement continue d’être négocié sur la blockchain.
Cependant, au cours des dernières années, trop de gens ont insisté sur le fait qu’une fois qu’un token est lié à un contrat d’investissement, il constitue toujours une sécurité.Cette vision erronée va même plus loin, en supposant que chaque transaction ultérieure, quels que soient le moment et le lieu, est une transaction sur titres.J’ai du mal à concilier ce point de vue avec la lettre de la loi, le précédent de la Cour suprême ou le bon sens.
Dans le même temps, les développeurs, les bourses, les dépositaires et les investisseurs se trouvent dans le brouillard, sans aucune orientation de la SEC et sans obstacles à chaque instant.Ils voient des jetons qui fonctionnent comme des outils de paiement, des outils de gouvernance, des objets de collection ou des clés d’accès.Ce qu’ils ont vu, ce sont des conceptions hybrides qui avaient du mal à s’intégrer dans une catégorie existante.Pendant longtemps, tous ces jetons ont été traités comme des actions ordinaires.
Cette vision est à la fois insoutenable et irréaliste.C’est cher et ça rapporte peu.Cela est injuste pour les acteurs du marché et les investisseurs et n’est pas conforme à la loi.Cela déclencherait également une course dommageable aux transferts à l’étranger.La réalité est,Si les États-Unis insistent pour soumettre chaque innovation aux lois sur les valeurs mobilières, alors ces innovations finiront par migrer vers des juridictions plus disposées à faire la distinction entre les différents types d’actifs et à établir des règles à l’avance..
Au lieu de cela, nous exercerons nos fonctions de régulateur.Nous devons tracer des limites claires et les expliquer dans un langage clair et compréhensible.
Principes fondamentaux du projet Crypto
Avant d’exposer mon point de vue sur la manière dont les lois sur les valeurs mobilières s’appliquent aux jetons cryptographiques et au trading, permettez-moi d’expliquer deux principes de base qui guident ma réflexion.
Premièrement, qu’une action existe sous la forme d’un certificat papier, d’un enregistrement dans un compte de Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) ou d’un jeton sur une blockchain publique, il s’agit toujours d’une action..Une obligation ne cesse pas non plus d’être une obligation simplement parce que son flux de paiement est suivi via un contrat intelligent.Quelle que soit la forme que prend un titre, son essence reste un titre. C’est facile à comprendre.
Deuxièmement, les réalités économiques comptent plus que les étiquettes.Si quelque chose représente essentiellement une proposition de profit pour une entreprise et que les promesses attachées à son émission sont basées sur le travail acharné des autres, alors même s’il est appelé « jeton » ou « NFT », cela ne l’exempte pas des lois actuelles sur les valeurs mobilières.À l’inverse, les jetons qui faisaient autrefois partie d’un accord de financement ne se transforment pas comme par magie en actions de la société exploitante.
Ces principes ne sont pas nouveaux.La Cour suprême a souligné à plusieurs reprises que lorsqu’il s’agit de déterminer si les lois sur les valeurs mobilières s’appliquent, nous devrions nous concentrer sur la « substance » plutôt que sur la « forme » d’une transaction. Ces principes y sont ancrés depuis longtemps. Ce qui est vraiment nouveau, c’est l’ampleur et la rapidité avec lesquelles les types d’actifs évoluent sur ces marchés émergents.Ce rythme nous oblige à faire preuve de flexibilité et à répondre aux besoins urgents des acteurs du marché en quête de conseils.
Une taxonomie cohérente des tokens
Sur la base du contexte ci-dessus, je voudrais présenter ma réflexion actuelle sur divers crypto-actifs, mais veuillez noter que cette liste n’est pas complète. Le cadre s’appuie sur des mois de tables rondes, de réunions avec plus d’une centaine d’acteurs du marché et de centaines de présentations publiques écrites.
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d’abord, concernant les projets de loi actuellement examinés par le Congrès,Les « produits numériques » ou les « jetons de réseau » ne sont pas des titres à mon avis.La valeur de ces actifs cryptographiques est essentiellement liée au fonctionnement programmé d’un système cryptographique « fonctionnel » et « décentralisé », et à la valeur générée par celui-ci, plutôt qu’aux bénéfices attendus dérivés du travail de gestion de base d’autrui.
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Deuxièmement, je penseLes « objets de collection numériques » ne sont pas des titres.Ces crypto-actifs sont destinés à être collectés et/ou utilisés et peuvent représenter ou donner à leur titulaire des droits sur des expressions numériques ou des références à des œuvres d’art, de la musique, des vidéos, des cartes à collectionner, des objets de jeu ou des mèmes, des personnes, des événements actuels ou des tendances en ligne.Les acheteurs d’objets de collection numériques ne s’attendent pas à profiter des efforts de conservation des autres.
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troisième, à mon avis,Les « instruments numériques » ne sont pas des titres.Ces crypto-actifs ont des fonctions réelles, telles que des adhésions, des tickets, des informations d’identification, des preuves de propriété ou des badges d’identité.Les acheteurs d’outils numériques ne s’attendent pas à profiter du travail de gestion de base des autres.
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Quatrième, et le dernier point,Les « titres tokenisés » sont et resteront des titres.Ces crypto-actifs représentent la propriété d’instruments financiers répertoriés dans la définition de « titre » qui sont détenus sur un réseau cryptographique.
Test de Howey, promesse et fin
Bien que la plupart des cryptoactifs ne soient pas eux-mêmes des titres, ils peuvent faire partie ou être soumis à des contrats d’investissement. Ces crypto-actifs sont accompagnés de certaines déclarations ou engagements visant à effectuer les tâches de gestion nécessaires pour satisfaire aux exigences du test de Howey.
Le test de Howey consiste à investir de l’argent dans une cause commune avec une attente raisonnable de profit provenant du travail de gestion de base des autres.Les attentes raisonnables de bénéfices des investisseurs dépendent des déclarations ou des engagements pris par l’émetteur concernant la participation à la gestion principale.
À mon avis, ces déclarations ou engagements doivent décrire clairement et sans ambiguïté les principales activités de gestion que l’émetteur entreprendra.
On ne peut donc s’empêcher de se demander : « Comment un crypto-actif non sécurisé peut-il être séparé d’un contrat d’investissement ? La réponse est simple mais profonde : soit l’émetteur remplit ses déclarations ou promesses, soit ne remplit pas ces conditions, soit le contrat est résilié pour d’autres raisons.
En guise de contexte, dans les collines de Floride – terre que je connais depuis mon enfance – se trouvait autrefois la maison de l’empire des agrumes de William J. Howey.Au début du 20e siècle, Howey a acheté plus de 60 000 acres de terres non aménagées et a planté des oranges et des pamplemousses près de son manoir.Son entreprise vend des vergers à des investisseurs individuels et cultive, cueille et vend les fruits pour eux.
La Cour suprême a examiné l’arrangement de Howey et a établi un critère définissant un « contrat d’investissement » qui aurait des conséquences pour les générations à venir.Mais aujourd’hui, le pays de Howe raconte une histoire très différente.Le manoir qu’il a construit en 1925 dans le comté de Lake, en Floride, existe toujours un siècle plus tard et accueille des mariages et d’autres fêtes ; et les plantations d’agrumes qui l’entouraient autrefois ont pour la plupart disparu, remplacées par des centres de villégiature, des parcours de golf de championnat et des complexes résidentiels.C’est un endroit idéal pour prendre sa retraite.Il est difficile d’imaginer que quiconque puisse aujourd’hui se trouver parmi ces fairways et ces impasses et conclure qu’ils constituent des valeurs sûres.Pourtant, au fil des années, nous avons vu les mêmes normes de test être appliquées de manière rigide à des actifs numériques qui ont subi les mêmes changements profonds, mais portent toujours la même étiquette qu’au moment de leur émission, comme si rien n’avait changé.
Le terrain entourant le manoir Howey n’est jamais devenu une sécurité en soi.Il fait partie d’un titre en vertu d’un accord spécifique et, lorsque cet accord prend fin, il cesse d’être un titre.Bien sûr, même à cette époque, le terrain est resté le même, tandis que les entreprises qui y étaient construites ont radicalement changé.
Le commissaire Pierce tient à souligner que même si les contrats d’investissement peuvent être impliqués dès les premières étapes de l’émission symbolique d’un projet, ces engagements ne sont pas permanents.Au fur et à mesure que le réseau mûrit, le code est constamment publié, le contrôle se disperse progressivement et le rôle de l’émetteur s’affaiblit progressivement, voire disparaît.À un certain stade, les acheteurs ne s’appuient plus sur la direction centrale de l’émetteur et, aujourd’hui, la plupart des transactions symboliques ne dépendent plus du fonctionnement continu d’une équipe spécifique.En termes simples, un token ne reste pas une sécurité simplement parce qu’il faisait partie d’une transaction contractuelle d’investissement, pas plus qu’un terrain de golf ne reste une sécurité parce qu’il faisait partie d’un plan d’investissement dans une plantation d’agrumes.
Une fois que le contrat d’investissement est réputé avoir été rempli ou expiré selon ses propres conditions, le jeton peut continuer à être négocié, mais ces transactions ne sont plus considérées comme des « transactions sur titres » simplement en raison de l’histoire d’origine du jeton.
Comme beaucoup d’entre vous le savent, jeA été un fervent partisan des « super applications » dans le secteur financier, qui permettent la conservation et la négociation de plusieurs classes d’actifs sous une seule licence réglementaire..J’ai demandé au personnel du comité de préparer des recommandations pertinentes pour examen,Envisagez d’autoriser la négociation de jetons liés à des contrats d’investissement sur des plateformes non réglementées par la SEC, y compris des intermédiaires enregistrés auprès de la CFTC ou enregistrés auprès des régulateurs d’État..Même si la formation de capital doit toujours être réglementée par la SEC, nous ne devons pas entraver l’innovation et le choix des investisseurs en exigeant que les actifs sous-jacents se négocient dans un environnement réglementaire unique.
Surtout, cela ne signifie pas que la fraude soit soudainement devenue acceptable ou que la Commission soit moins préoccupée.Les dispositions antifraude s’appliquent toujours aux fausses déclarations et omissions liées à la vente d’un contrat d’investissement même si les actifs sous-jacents ne sont pas eux-mêmes des titres.Bien entendu, si les jetons sont des marchandises dans le commerce interétatique, la CFTC a également le pouvoir de prendre des mesures anti-fraude et anti-manipulation contre toute mauvaise conduite dans le commerce de ces actifs.
Cela signifie que nous alignerons nos règles et leur application sur la réalité économique, à savoir que les contrats d’investissement peuvent être résiliés et que les réseaux peuvent fonctionner de manière indépendante.
Réglementation des crypto-monnaies
Comme le prévoit la législation actuellement soumise au Congrès, j’espèreDans les mois à venir, la Commission pourrait également envisager d’introduire une série d’exemptions afin de créer un mécanisme d’émission sur mesure pour les crypto-actifs faisant ou faisant l’objet de contrats d’investissement..
J’ai demandé au personnel de préparer, à l’intention du Comité, des recommandations visant à promouvoir la formation de capital et l’innovation tout en assurant la protection des investisseurs.
En rationalisant les processus, les innovateurs dans le domaine de la blockchain peuvent se concentrer sur le développement de produits et l’engagement des utilisateurs plutôt que de se débattre avec les subtilités de l’incertitude réglementaire.De plus, cette approche favorise un écosystème plus inclusif et dynamique, dans lequel des projets plus petits et moins gourmands en ressources sont libres d’expérimenter et de prospérer.
Bien entendu, nous continuerons à travailler en étroite collaboration avec nos homologues de la CFTC, les régulateurs bancaires et le Congrès pour garantir que les cryptoactifs non liés à la sécurité disposent d’un cadre réglementaire approprié.Notre objectif n’est pas d’élargir la compétence de la SEC, mais de promouvoir la formation de capital tout en protégeant les droits des investisseurs.
Nous continuerons d’écouter toutes les opinions.Le groupe de travail sur la crypto-monnaie et le personnel du ministère ont organisé plusieurs tables rondes et examiné de nombreuses soumissions écrites.Mais il nous en faut davantage.Nous avons besoin des commentaires des investisseurs, des développeurs qui craignent de mettre leur code en ligne et des commentaires des institutions financières traditionnelles qui sont désireuses de participer au marché en chaîne mais ne veulent pas enfreindre les règles établies à l’ère du papier.
Enfin, comme je l’ai mentionné précédemment, nous continuerons de soutenir les efforts du Congrès visant à codifier un cadre solide pour la structure du marché.Même si la Commission est en mesure de fournir des avis raisonnables dans le cadre juridique actuel, elle pourrait encore modifier sa position à l’avenir.C’est pourquoi il est essentiel d’élaborer une législation qui réponde aux besoins réels.C’est pourquoi je suis heureux de soutenir l’objectif du président Trump d’adopter une législation sur la structure du marché des cryptomonnaies d’ici la fin de l’année.
Intégrité, transparence et état de droit
Maintenant, permettez-moi d’être clair sur ce que ce cadre ne signifie pas.Cela ne signifie pas que la SEC va assouplir l’application des règles..La fraude est une fraude.Alors que la SEC est chargée de protéger les investisseurs contre la fraude en valeurs mobilières, le gouvernement fédéral dispose également de nombreuses autres agences de réglementation pleinement capables de réglementer et de combattre les comportements illégaux.Autrement dit, si vous collectez des fonds en promettant de construire un réseau et que vous vous enfuyez ensuite avec l’argent, nous vous tiendrons pleinement responsable dans toute la mesure de la loi.
Ce cadre reflète notre engagement en faveur de l’intégrité et de la transparence.Nous devrions offrir plus qu’un haussement d’épaules, une menace ou une assignation à comparaître aux entrepreneurs qui souhaitent démarrer une entreprise aux États-Unis et sont prêts à respecter des règles claires.Pour les investisseurs qui tentent de faire la différence entre l’achat d’actions symboliques et l’achat d’objets de collection de jeux vidéo, nous devrions avoir plus à offrir que les subtilités des mesures coercitives.
La chose la plus importante est,Ce cadre reflète la modestie de la SEC quant à sa propre autorité.Le Congrès a créé les lois sur les valeurs mobilières pour résoudre un problème spécifique : les situations dans lesquelles les gens confient leur argent à d’autres en fonction de leur confiance en leur intégrité et leurs capacités.Ces lois ne visent pas à constituer un code universel régissant les nouvelles formes de valeur, numériques ou autres.
Contrats, liberté et responsabilité
Permettez-moi de terminer avec les remarques liminaires prononcées par le commissaire Pierce lors de son discours sur le « Nouveau paradigme » en mai dernier, en rappelant à tous notre histoire.Elle a parlé d’un patriote américain qui, au péril de sa vie et qui a failli perdre la vie, a défendu le principe selon lequel les peuples libres ne devraient pas être gouvernés par des décrets arbitraires.
Heureusement, nos emplois n’exigent pas ce genre de sacrifice. Mais le principe reste le même.Dans une société libre, les règles régissant la vie économique doivent être connues, raisonnables et soumises à des contraintes appropriées.Nous nous écartons de ce principe fondamental lorsque nous abusons des lois sur les valeurs mobilières pour les appliquer plus qu’elles ne le devraient, lorsque nous traitons chaque innovation comme suspecte.Nous respectons ce principe lorsque nous reconnaissons les limites de notre pouvoir, lorsque nous reconnaissons que les contrats d’investissement peuvent être résiliés et que les réseaux peuvent exister selon leurs propres mérites.
L’adoption par la SEC d’une approche raisonnable à l’égard des crypto-monnaies ne déterminera pas en soi le sort du marché, ni celui d’un projet particulier. Le marché prendra la décision finale.Mais cela contribuera à garantir que l’Amérique reste un lieu où les gens peuvent expérimenter et apprendre, échouer et réussir, selon des règles à la fois strictes et équitables.
C’est ce qu’est le « Projet Crypto ». C’est aussi le rôle du comité.En tant que Président, je vous fais aujourd’hui un engagement solennel : nous ne laisserons jamais la peur de l’avenir nous contraindre et nous maintenir enfermés dans le passé.Nous n’oublions jamais non plus que derrière chaque débat sur les jetons, il y a de vraies personnes : des entrepreneurs qui s’efforcent de trouver des solutions, des travailleurs qui s’efforcent d’investir dans l’avenir et des Américains qui s’efforcent de partager les fruits de la prospérité.Le travail du comité est de servir les trois.
Merci et j’ai hâte de continuer à communiquer avec vous tous dans les mois à venir.
