jakiro
Auteur :AJC; Source : les prochains « 2026 Crypto Topics » de Messari
La crypto-monnaie stimule le développement de l’industrie
Le recentrage des crypto-monnaies est essentiel car c’est dans cela que la plupart des capitaux du secteur tentent en fin de compte d’investir.Les crypto-monnaies ont une capitalisation boursière totale de 3,26 billions de dollars.Sur ce montant, Bitcoin (BTC) représente 1,80 billion de dollars, soit 55 %.Sur les 1 450 milliards de dollars restants, environ 0 830 milliards de dollars sont concentrés dans le copieur L1,Ensemble, ils totalisent environ 2,63 billions de dollars (environ 81 % de tout le capital en crypto-monnaies), alloués à des actifs que le marché considère déjà comme de l’argent ou qui, selon lui, peuvent rapporter une prime de change.
Compte tenu de cela, que vous soyez un trader, un investisseur, un répartiteur de capitaux ou un constructeur, il est essentiel de comprendre comment le marché alloue et retire les primes de change.Dans le domaine des cryptomonnaies, rien n’affecte plus la valorisation que la volonté du marché de traiter un actif comme une monnaie.Par conséquent, prédire où les primes de change s’accumuleront à l’avenir est sans doute l’élément le plus important de la construction d’un portefeuille dans ce secteur.
Jusqu’à présent, nous nous sommes principalement concentrés sur Bitcoin, mais il existe d’autres actifs d’une valeur de 0,83 billion de dollars qui méritent d’être explorés et qui peuvent ou non être considérés comme des devises.Nous nous attendons à ce que Bitcoin continue de prendre des parts de marché à l’or et à d’autres réserves de richesse non souveraines dans les années à venir.MaisOù cela laisse-t-il la L1 ?Une marée montante soulève-t-elle tous les bateaux, ce qui signifie que tous les actifs en bénéficieront, ou Bitcoin comblera-t-il partiellement l’écart avec l’or en extrayant une prime monétaire de la L1 ?
Tout d’abord, il est utile d’examiner le niveau de valorisation actuel de L1.Les quatre principaux L1, Ethereum (361,15 milliards de dollars), XRP (130,11 milliards de dollars), BNB (120,64 milliards de dollars) et SOL (74,68 milliards de dollars), ont une valeur marchande totale de 686,58 milliards de dollars, représentant 83 % du secteur L1.Après les quatre premiers, les valorisations chutent rapidement (TRX a une capitalisation boursière de 26,67 milliards de dollars), mais il est intéressant de noter que la part à longue traîne reste considérable.La valeur marchande totale de L1 en dehors du top 15 est de 18,06 milliards de dollars américains, soit 2 % de la valeur marchande totale de L1.
Il est important de noter que la capitalisation boursière de L1 ne reflète pas pleinement la prime de change implicite.Il existe trois principaux types de cadres de valorisation L1 :
(i) Prime de change,
(ii) la valeur économique réelle (REV), et
(iii) le besoin de sécurité économique,
Par conséquent, la capitalisation boursière d’un article n’est pas simplement le résultat du fait que le marché le considère comme de l’argent.
La prime de change, et non les revenus, est le principal moteur de la valorisation du L1
Malgré ces cadres de valorisation concurrents, le marché préfère de plus en plus valoriser L1 dans une perspective axée sur les revenus plutôt que dans une perspective de prime monétaire.Le ratio prix/ventes (P/S) global de tous les L1 avec une capitalisation boursière supérieure à 1 milliard de dollars est resté relativement stable au cours des dernières années, généralement entre 150x et 200x.Cependant, ce chiffre global est trompeur car il inclut TRON et Hrperliquid.Sur les 30 derniers jours, TRX et HYPE ont généré 70 % des revenus du groupe mais ne représentent que 4 % de la capitalisation boursière.
Après avoir exclu ces deux valeurs aberrantes, la vérité est évidente : même si les revenus diminuent, les valorisations L1 ont augmenté.Les ratios prix/ventes ajustés ont également continué à augmenter.
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30 novembre 2021 – 40x
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30 novembre 2022 – 212x
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30 novembre 2023 – 137 fois
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30 novembre 2024 – 205x
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30 novembre 2025 – 536x
Une explication basée sur la valeur économique réelle pourrait soutenir que le marché évalue simplement la croissance future des revenus.Toutefois, cette explication ne résiste pas à un examen minutieux.Dans le même mix de jetons L1 (toujours à l’exclusion de TRON et Hyperliquid), les revenus ont diminué toutes les années sauf une :
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2021 – 12,33 milliards de dollars
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2022 – 4,89 milliards de dollars (en baisse de 60 % sur un an)
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2023 – 2,72 milliards de dollars (en baisse de 44 % sur un an)
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2024 – 3,55 milliards de dollars (en hausse de 31 % sur un an)
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2025 – 1,7 milliard USD annualisé (en baisse de 52 % sur un an)
Nous pensons,L’explication la plus simple et la plus directe est que ces valorisations sont déterminées par les primes de change et non par les bénéfices actuels ou futurs.
Les jetons L1 continuent de sous-performer Bitcoin
Si les valorisations L1 sont déterminées par les anticipations de prime de change, l’étape suivante consiste à comprendre ce qui façonne exactement ces attentes.Un moyen simple de vérifier cela consiste à comparer la performance des prix de L1 à celle du BTC.Si les attentes en matière de prime de change reflètent principalement l’évolution des prix de BTC, alors ces actifs devraient avoir des performances similaires à celles du bêta de BTC.D’un autre côté, si les attentes en matière de prime de change sont déterminées par des facteurs propres à chaque actif L1, alors nous nous attendons à ce que leur corrélation avec le BTC soit beaucoup plus faible et que leur comportement soit plus idiosyncrasique.
En tant qu’indicateur proxy pour L1, nousExamen des performances des dix principaux tokens L1 par capitalisation boursière (hors HYPE) par rapport au Bitcoin (BTC) depuis le 1er décembre 2022. Ces dix actifs représentent environ 94% de la capitalisation boursière totale du marché L1 et sont donc représentatifs du secteur dans son ensemble.Huit de ces dix actifs ont sous-performé Bitcoin en termes absolus au cours de cette période, six étant en retard de 40 % ou plus sur Bitcoin.Seuls deux actifs ont mieux performé que Bitcoin : XRP et SOL.Le rendement excédentaire du XRP n’est que de 3 %, ce que nous n’insisterions pas trop étant donné que les flux de capitaux historiques du XRP proviennent principalement d’investisseurs particuliers.Le seul actif qui a nettement surperformé Bitcoin était SOL, qui a rapporté 87 % de plus que Bitcoin.
En approfondissant la surperformance de SOL, il se peut en fait qu’elle soit sous-performante.Au cours de la même période au cours de laquelle SOL a surperformé BTC de 87 %, les fondamentaux de Solana ont connu une croissance parabolique.La valeur totale verrouillée de DeFi a augmenté de 2 988 %, les frais de traitement ont augmenté de 1 983 % et le volume des transactions DEX a augmenté de 3 301 %.Quoi qu’on en dise, l’écosystème de Solana a été multiplié par 20 à 30 depuis fin 2022. Cependant, en tant qu’actif conçu pour capter cette croissance, SOL n’a surperformé le BTC que de 87 %.
Relisez-le.
Pour obtenir des rendements excédentaires significatifs dans le jeu contre BTC, l’écosystème cryptographique de L1 doit croître de plus de 200 à 300 %.Il faudrait une croissance de 2 000 à 3 000 % pour générer des rendements excédentaires à deux chiffres.
En résumé, nous pensons queMême si la valorisation de L1 repose toujours sur des anticipations de primes de change futures, la confiance du marché dans ces attentes décline doucement.Dans le même temps, le marché n’a pas perdu confiance dans la prime de change du BTC, et l’avance du BTC sur L1 continue de croître.
Bien que les crypto-monnaies ne nécessitent techniquement pas de frais ou de revenus pour soutenir leurs valorisations, ces mesures sont cruciales pour L1.Contrairement à Bitcoin, la valeur fondamentale de L1 réside dans la construction d’un écosystème (comprenant les applications, les utilisateurs, le débit, les activités économiques, etc.) qui prend en charge ses jetons.Cependant, si l’utilisation de l’écosystème de L1 diminue d’année en année, en partie à cause de la baisse des frais et des revenus, alors L1 perdra son seul avantage concurrentiel par rapport au Bitcoin.Sans véritable croissance économique, il devient de plus en plus difficile pour le marché de croire à ces récits sur les cryptomonnaies L1.
Regard vers l’avenir
Pour l’avenir, nous ne prévoyons pas que cette tendance s’inverse en 2026 et au-delà.À quelques exceptions près, nous nous attendons à ce que d’autres actifs L1 continuent de perdre des parts de marché au profit du Bitcoin.Leurs valorisations sont principalement déterminées par les attentes concernant les futures primes de change, et ces valorisations diminueront régulièrement à mesure que le marché reconnaît de plus en plus Bitcoin comme la plus compétitive de toutes les crypto-monnaies.Bien que Bitcoin soit confronté à des défis dans les années à venir, ces questions restent floues et sont affectées par de nombreuses inconnues, qui ne suffisent pas à constituer un soutien substantiel à la prime de change actuelle des autres actifs L1.
Pour les plateformes L1, la charge de la preuve a changé.Comparé à Bitcoin, leur discours n’est plus convaincant et ils ne peuvent pas non plus compter indéfiniment sur la manie généralisée du marché pour soutenir leurs valorisations.L’époque où l’idée selon laquelle « nous pourrions un jour devenir de l’argent » suffisait à soutenir une valorisation de mille milliards de dollars est révolue.Les investisseurs disposent désormais de données remontant à une décennie montrant que la prime de change de L1 ne peut être maintenue que pendant les périodes de croissance rapide de la plateforme.En dehors de ces rares sursauts, L1 a toujours été à la traîne du Bitcoin, et lorsque la croissance ralentit, la prime monétaire disparaît.
