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Long Yue, Wall Street Insights
En tant que plus grande société cotée au monde détenant du Bitcoin, MicroStrategy a annoncé lundi 1er décembre avoir levé des fonds grâce à la vente d’actions et établi une « réserve en USD » d’une valeur de 1,44 milliard de dollars.
Cette décision vise à contrer les fluctuations brutales du marché des cryptomonnaies et à assurer une protection pour le paiement des dividendes et des intérêts de la dette.Auparavant, les prix du Bitcoin étaient passés d’un sommet de plus de 126 000 dollars début octobre à environ 85 000 dollars en un peu plus d’un mois.
Le dirigeant de l’entreprise a déclaré :Si « mNAV », sa mesure de la valeur de l’entreprise par rapport aux avoirs en cryptomonnaies, tombe en dessous de 1 et que l’entreprise est incapable de lever des capitaux par d’autres moyens, Bitcoin sera vendu pour reconstituer les réserves en dollars américains.. Cette déclaration a été considérée comme un tournant majeur dans la stratégie de l’entreprise, rompant avec la philosophie du « toujours acheter et conserver » prônée depuis longtemps par son fondateur, Michael Saylor.
Alors que la société a fait allusion à la possibilité de vendre du Bitcoin pour la première fois, ses actions ont plongé jusqu’à 12,2 % lors des échanges de lundi, avant de clôturer en baisse de 3,3 %.La vente des investisseurs reflète de profonds doutes quant à la durabilité de son modèle commercial pendant le « Bitcoin Winter ».
Réserves en USD : assurance contre un « hiver Bitcoin »
Face aux vents contraires sur le marché de la cryptographie, MicroStrategy prend des mesures pour renforcer sa situation financière. La réserve de 1,44 milliard de dollars a été financée par le produit de la vente d’actions de la société, selon les médias, dont le Financial Times.La société vise à maintenir des réserves en dollars américains suffisantes pour couvrir les dividendes pendant « au moins 12 mois » et à terme, à les étendre pour couvrir « 24 mois ou plus ».
Les fonds, qui auraient été levés grâce à l’émission de 8,2 millions d’actions la semaine dernière, suffiraient à couvrir la totalité des frais d’intérêts de la société pour les 21 prochains mois.Actuellement, MicroStrategy verse environ 800 millions de dollars d’intérêts et de dividendes sur actions privilégiées par an.Cette décision vise à garantir que les entreprises ne soient pas obligées de vendre du Bitcoin à court terme, même si les marchés des capitaux se désintéressent de leurs actions et obligations.
Le PDG de la société, Phong Le, a admis dans un récent podcast « What Bitcoin Did »,Cette décision est une préparation pour « l’hiver Bitcoin ».Le fondateur de la société, Michael Saylor, a déclaré que la réserve « nous permettra de mieux faire face aux fluctuations du marché à court terme ».
Le mythe du « ne jamais vendre » brisé ?
Le principal changement dans cet ajustement stratégique est que MicroStrategy a admis pour la première fois la possibilité de vendre du Bitcoin.Cette condition de vente potentielle est liée à la mesure interne « mNAV » de l’entreprise, qui compare la valeur d’entreprise d’une entreprise (capitalisation boursière plus dette moins liquidités) à la valeur de ses avoirs en cryptomonnaies.
Le PDG Phong Le a été clair :« J’espère que notre mNAV ne descendra pas en dessous de 1. Mais si nous arrivons à ce point et qu’il n’y a pas d’autres sources de financement, nous vendrons du Bitcoin. »
Cette déclaration est d’une grande importance.Michael Saylor est depuis longtemps un fervent évangéliste du Bitcoin, transformant MicroStrategy d’une petite société de logiciels en la plus grande entreprise détentrice de Bitcoin au monde. Sa stratégie principale consiste à continuer d’acheter et de conserver des titres sur le long terme.
Actuellement, la société détient environ 650 000 Bitcoins, d’une valeur d’environ 56 milliards de dollars, ce qui représente 3,1 % de l’offre mondiale totale de Bitcoin. Sa valeur d’entreprise est d’environ 67 milliards de dollars.Une fois que le mNAV tombe en dessous de 1, cela signifie que la valorisation boursière de l’entreprise (après exclusion de la dette) est inférieure à la valeur de ses avoirs en Bitcoin, ce qui ébranlera sérieusement les fondements de son modèle économique.
pression imminente sur la dette
Derrière la création de réserves en dollars américains se cache l’énorme pression de la dette à laquelle est confrontée MicroStrategy.La société finance l’achat de Bitcoin par diverses méthodes, notamment l’émission d’actions, d’obligations convertibles et d’actions privilégiées, et détient actuellement 8,2 milliards de dollars d’obligations convertibles.
Si le cours des actions de la société continue de baisser, les détenteurs de ces obligations choisiront d’exiger de la société qu’elle rembourse le principal en espèces plutôt que de le convertir en actions, ce qui exercera une énorme pression sur les flux de trésorerie de la société.Lorsque l’agence de notation S&P Global a attribué à MicroStrategy la note « B- » le 27 octobre, elle a spécifiquement souligné le « risque de liquidité » posé par ses obligations convertibles.
S&P a averti : « Nous pensons qu’il existe un risque que la dette convertible de la société arrive à échéance en même temps, à un moment où les prix du Bitcoin sont soumis à de fortes pressions, ce qui pourrait conduire la société à liquider son Bitcoin lorsque les prix sont déprimés, ou à s’engager dans une restructuration de la dette que nous pourrions considérer comme un défaut.»
La pression du béton est à portée de main.Les informations montrent que les détenteurs d’obligations d’une valeur de 1,01 milliard de dollars peuvent exiger que l’entreprise rembourse le principal le 15 septembre 2027. En outre, il existe plus de 5,6 milliards de dollars d’obligations convertibles « hors de la monnaie » qui pourraient devoir être remboursées en espèces en 2028, ce qui présente des dangers cachés pour la stabilité financière à long terme de l’entreprise.
Interprétation du trader : s’agit-il d’une aversion prudente au risque ou d’un « prélude à la vente » ?
Bien que les remarques du PDG de MicroStrategy aient souligné que Bitcoin ne sera vendu que dans des conditions extrêmes, les traders ont clairement commencé à « surinterpréter » dans un environnement de marché sensible.
Alors que la société insiste sur le fait que sa stratégie d’accumulation à long terme reste intacte, les traders craignent que les derniers commentaires n’introduisent une voie de vente potentielle. Cette préoccupation s’est rapidement traduite en action, conduisant à une aversion croissante pour le risque.
Concernant la mention du PDG Phong Le selon laquelle « lorsque le cours de l’action est inférieur à la valeur de l’actif sous-jacent et que le financement est limité, il est mathématiquement raisonnable de vendre du Bitcoin », la réaction du marché a été polarisée :
Le pessimiste lit le « ton dominant » :De nombreux traders de crypto-monnaie ont émis l’hypothèse que ces commentaires apparemment désinvoltes pourraient être le signe que la plus grande entreprise détentrice du monde se prépare à vendre une partie de ses bitcoins. »J’ai hâte de les voir se vendre au plus bas », a plaisanté un utilisateur sur les réseaux sociaux.
Les rationalistes pensent qu’il s’agit d’une décision inévitable : d’autres pensent que le PDG Phong Le reconnaît simplement les contraintes auxquelles est confrontée toute société cotée lorsque sa valeur marchande est inférieure à la valeur de ses actifs. »L’important n’est pas qu’ils pourraient vendre, mais à quel point ils s’engageront avant que cette option ne devienne une réalité », a noté un investisseur.
Afin d’apaiser le marché, MicroStrategy a déclaré plus tard que le fondateur Michael Saylor avait également continué à faire preuve de confiance, annonçant lundi que la société avait acheté 130 BTC supplémentaires pour 11,7 millions de dollars.
Réaction du marché et avertissement de performance
Les dernières tendances de MicroStrategy et les inquiétudes qu’elles ont suscitées concernant les changements stratégiques ont rapidement déclenché une réaction négative sur le marché.Ses actions ont atteint un plus bas intrajournalier de 156 $ lundi et, bien qu’elles se soient quelque peu redressées à la clôture, elles sont toujours en baisse de 64 % par rapport à leur plus haut de 52 semaines de la mi-juillet. Le titre a chuté de près de 41 % cette année.Dans le même temps, le prix du Bitcoin n’a pas été épargné, chutant de plus de 4 % pour atteindre environ 86 370 $.
Outre les ajustements stratégiques de l’entreprise, les violentes fluctuations du marché macroéconomique sont également devenues la « goutte d’eau qui a fait déborder le vase » pour écraser le cours des actions. Le marché a montré lundi une nette aversion au risque, découlant de la contraction du financement du yen déclenchée par la position belliciste de la Banque du Japon, d’une part, et des turbulences dans le domaine des cryptomonnaies lui-même, d’autre part.
Les données graphiques associées montrent le sentiment extrême actuel sur le marché :
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Le pouvoir d’achat du Bitcoin a diminué : il y a un an, un Bitcoin pouvait acheter 3 500 onces d’argent ;Aujourd’hui, la même unité de Bitcoin ne peut acheter que 1 450 onces d’argent, atteignant son plus bas niveau depuis octobre 2023. La forte baisse de ce ratio reflète visuellement la faiblesse des actifs cryptographiques par rapport aux actifs refuges traditionnels tels que l’argent.
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Tireurs d’élite sur le marché des options : les données de SpotGamma soulignent que MicroStrategy (MSTR) est confrontée à une situation typique de « cible surendettée attaquée ».Un grand nombre d’options de vente (Long Puts) sont regroupées en dessous de 170 $.Cet effet Gamma négatif signifie que si le prix du Bitcoin continue de baisser, le comportement de couverture des teneurs de marché pourrait accélérer le déclin des valeurs crypto-concept telles que MSTR et Coinbase, et même faire baisser les principaux indices boursiers.
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Conjonctures macroéconomiques défavorables : alors que les attentes d’une hausse des taux par la Banque du Japon s’intensifient, les opérations de portage sont confrontées à des pressions pour liquider leurs positions.En tant que classe d’actifs la plus spéculative, la crypto-monnaie est la première à en faire les frais.Bitcoin a déjà trouvé un support proche de 84 000 $ US au cours de la journée et a subi sa pire performance sur une journée depuis le 3 mars ; Ethereum est même tombé sous la barre des 3 000 $ US.
Outre la pression exercée sur le cours des actions, les attentes en matière de performance de l’entreprise sont également devenues rouges.MicroStrategy prédit que si le prix du Bitcoin clôture entre 85 000 et 110 000 dollars américains à la fin de cette année, la performance de l’entreprise pour l’ensemble de l’année pourrait aller d’une perte nette de 5,5 milliards de dollars à un bénéfice net de 6,3 milliards de dollars.Cela contraste fortement avec les prévisions de l’entreprise d’un « bénéfice net de 24 milliards de dollars en 2025 » dans son rapport financier publié le 30 octobre.
