Autor: Planeta Xiaohua
En los últimos dos años, los mercados de predicción (Mercados de Predicción) han entrado rápidamente en los horizontes del capital de riesgo tecnológico y del capital financiero de la tecnología principal desde un concepto marginal en el círculo del cifrado.
La empresa de cumplimiento Kalshi completó recientemente una ronda de financiación Serie E de mil millones de dólares, y su valoración posterior al dinero aumentó a 11 mil millones de dólares. La línea de inversión incluye Paradigm, Sequoia, a16z, Meritech, IVP, ARK Invest, CapitalG, Y Combinator y otras capitales con más voz.
Polymarket, líder en el campo, recibió una inversión estratégica de ICE por una valoración de 9 mil millones de dólares y una ronda de financiación de 150 millones de dólares liderada por Founders Fund por una valoración de 12 mil millones de dólares. Actualmente continúa recaudando fondos por un valor de 15 mil millones de dólares.
El capital está llegando con mucha intensidad, pero cada vez que publicamos artículos en profundidad sobre predicciones de mercado, la sección de comentarios inevitablemente dice: «Es sólo un juego de azar».
Es cierto que en los deportes y otros campos que se pueden comparar fácilmente, los mercados de predicción y las plataformas de apuestas tienen similitudes en su modo de juego superficial.Pero en un nivel más esencial y más amplio, ambos existen en la lógica operativa.diferencias estructurales.
La realidad más profunda es la siguiente: con la entrada de capital de primer nivel, presionarán para escribir esta «diferencia estructural» en las reglas regulatorias y convertirse en un nuevo lenguaje industrial.El capital no apuesta por el juego;Bolsa de derivados de eventos (DCM)El valor de la infraestructura de esta nueva clase de activos.
Desde la perspectiva de la lógica regulatoria:
El mercado del juego en Estados Unidos = regulación a nivel estatal (con grandes diferencias individuales), impuestos elevados (incluso una importante fuente de financiación para muchos estados), cumplimiento extremadamente estricto y muchísimas restricciones;
Nuevo mercado de predicción = bolsa de derivados financieros, regulada a nivel federal (CFTC/SEC), accesible a nivel nacional, de escala ilimitada y con un régimen fiscal más ligero.
En pocas palabras: los límites de las clases de activos nunca han sido discusiones académicas ni definiciones filosóficas, sino la distribución del poder entre la regulación y el capital.
¿Cuál es la diferencia estructural?
Primero aclaremos los hechos objetivos: ¿Por qué el mercado de predicción no es un juego de azar?Porque son dos sistemas completamente diferentes en cuanto a sus mecanismos subyacentes.
1. Diferentes mecanismos de formación de precios: mercado versus banquero
En esencia, la transparencia es diferente: el mercado de predicción tiene una cartera de órdenes pública y los datos son auditables;El cálculo interno de las cuotas de apuestas no es visible y la plataforma se puede ajustar en cualquier momento.
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Mercado de predicción:Los precios se igualan con la cartera de órdenes y se adoptan precios de derivados financieros basados en el mercado.,Corresponde al comprador y al vendedor determinar el precio.La plataforma no establece probabilidades ni asume riesgos, solo cobra tarifas de transacción.
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Plataforma de juego:Las probabilidades las establece la plataforma y tienen una ventaja de la casa incorporada. Independientemente del resultado del evento, la plataforma suele mantener un margen de beneficio seguro en el diseño probabilístico.La lógica de la plataforma es «ganar a largo plazo».
2. Diferencia de uso: consumo de entretenimiento versus importancia económica
Los datos reales generados por el mercado de predicción tienen valor económico y pueden utilizarse para cubrir riesgos en decisiones financieras. Incluso puede tener un efecto inverso en el mundo real, como en las narrativas de los medios, la fijación de precios de activos, las decisiones corporativas y las expectativas políticas.
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mercado de predicción: El mercado de predicción puede generar productos basados en datos: por ejemplo, puede usarse para juzgar la probabilidad de eventos macroeconómicos, la opinión pública y las expectativas políticas, la gestión de riesgos empresariales (clima, cadena de suministro, eventos regulatorios, etc.), objetivos de referencia probabilísticos de instituciones financieras, instituciones de investigación y medios de comunicación, e incluso puede usarse como base para juzgar estrategias de arbitraje y cobertura.
El caso más conocido son, por supuesto, las elecciones estadounidenses, cuando muchos medios citaron los datos de Polymarket como una de las referencias de las encuestas.
3. Estructura de los participantes: jugadores especulativos versus arbitrajistas de información
La liquidez del juego es consumo y la liquidez de los mercados de predicción es información.
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Mercado de predicción:Los usuarios incluyen investigadores de modelos de datos, operadores macroeconómicos, investigadores de políticas y medios, arbitrajistas de información, operadores de alta frecuencia e inversores institucionales (especialmente en mercados de cumplimiento).
Esto determina que el mercado de predicciones tenga una alta densidad de información y sea prospectivo (como la noche de las elecciones, antes de que se publique el IPC).La liquidez es «activa y está impulsada por la información», y los participantes acuden en busca de arbitraje, descubrimiento de precios y ventajas de información.La esencia de la liquidez es la “liquidez informativa”.
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Plataforma de juego:Principalmente usuarios comunes y corrientes, propensos a realizar apuestas emocionales e impulsados por preferencias (persecución de pérdidas/falacia del jugador), como apoyar a «sus jugadores favoritos», las apuestas no se basan en predicciones serias, sino en la emoción o el entretenimiento.
La liquidez carece de valor direccional y las cuotas no serán más precisas gracias al «dinero inteligente», sino gracias al ajuste del algoritmo de la casa de apuestas. Sin el descubrimiento de precios, el mercado del juego no debe descubrir la verdadera probabilidad, sino equilibrar el riesgo del banquero. La esencia es «liquidez del consumo de entretenimiento».
4. Lógica regulatoria: derivados financieros vs industria del juego regional
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Mercado de predicción:Kalshi está reconocida como una bolsa de derivados de eventos (DCM) por la CFTC en los Estados Unidos. La supervisión financiera se centra en la manipulación del mercado, la transparencia de la información y la exposición al riesgo. El mercado de predicción sigue el sistema de impuestos a los productos financieros. Al mismo tiempo, el mercado de predicción, al igual que la plataforma de comercio de cifrado, está naturalmente globalizado.
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Plataforma de juego:Los juegos de azar están sujetos a los reguladores estatales del juego, y la regulación del juego se centra en la protección del consumidor, la adicción al juego y la creación de ingresos fiscales locales.Los juegos de azar están sujetos al impuesto sobre el juego, impuesto estatal.Los juegos de azar están estrictamente sujetos a sistemas de licencias regionales y son un negocio regional.
2. El ejemplo más sencillo para “parecerse”: predicciones deportivas
Muchos artículos hablan sobre la diferencia entre predicción y juego. Siempre se centran en predecir tendencias políticas, datos macro y otros ejemplos con atributos sociales. Esta parte es completamente diferente a la de las plataformas de juego y es fácil de entender para todos.
Pero en este artículo me gustaría dar un ejemplo que es más fácilmente criticable, que es la «predicción deportiva» mencionada al principio.A los ojos de muchos aficionados, los mercados de predicción y las plataformas de apuestas parecen ser lo mismo en esta parte.
Pero, de hecho, las estructuras contractuales de los dos son diferentes.
El mercado de predicción actual son contratos binarios SÍ/NO, como por ejemplo:
¿Ganarán los Lakers un campeonato esta temporada?(Sí/No)
¿Ganarán los Warriors más de 45 partidos en la temporada regular?(Sí/No)
O intervalos discretos (contratos de rango):
«¿El jugador anotó >30?» (Sí/No)
Esencialmente estandarizado SÍ/NO, cada contrato financiero binario es un mercado independiente con estructura limitada.
Los contratos de la plataforma de apuestas se pueden subdividir infinitamente e incluso personalizar, como por ejemplo:
Por ejemplo, el puntaje específico, medio tiempo versus tiempo completo, número de tiros libres realizados por el número de jugadores, total de triples, dos contra uno, tres contra uno, combinación personalizada, hándicap, tamaño, par o impar, rendimiento personal del jugador, número de tiros de esquina, número de faltas, tarjetas rojas y amarillas, tiempo de descuento, apuestas ive (hándicap de minutos en tiempo real)…
El árbol de eventos no sólo es infinitamente complejo, sino que también está muy fragmentado. Es esencialmente un modelado de eventos detallado e infinitamente parametrizado.
Por lo tanto, incluso en este tema aparentemente idéntico, las diferencias en los mecanismos han dado como resultado las cuatro diferencias estructurales principales que mencionamos anteriormente.
En cuanto a los eventos deportivos, la esencia del mercado de predicción sigue siendo una cartera de órdenes, formada por compradores y vendedores, impulsada por el mercado, y se parece más esencialmente a un mercado de opciones.En las normas de liquidación sólo se utilizan estadísticas oficiales.
En la plataforma de apuestas, las probabilidades son siempre: configuración/ajuste del banquero, ventaja de la casa incorporada, y el objetivo es «equilibrar los riesgos y garantizar los ingresos del banquero».El acuerdo tiene derecho a interpretar la desventaja, las probabilidades tienen margen de ambigüedad e incluso los resultados de diferentes plataformas pueden ser diferentes en eventos fragmentados.
3. La cuestión fundamental: una nueva distribución de los poderes en materia de propiedad regulatoria
La razón por la que el capital está apostando miles de millones de dólares rápidamente en los mercados de predicción no es complicada: no está mirando “narrativas especulativas”;Un mercado global de derivados de eventos que aún no se ha definido formalmente mediante regulación——Una nueva clase de activos con potencial para clasificarse junto a futuros y opciones.
Lo que atrapa a este mercado es una vieja y vaga pregunta histórica: ¿se consideran los mercados de predicción instrumentos financieros o juegos de azar?
Si esta línea no está claramente trazada, el mercado no podrá funcionar.
La propiedad regulatoria determina la escala de la industria. Ésta es la vieja lógica de Wall Street, pero acaba de aplicarse a esta nueva vía.
El límite máximo para los juegos de azar está a nivel estatal, lo que significa una regulación fragmentada, pesadas cargas fiscales, cumplimiento inconsistente y la incapacidad de los fondos institucionales para participar.Su trayectoria de crecimiento es intrínsecamente limitada.
El techo del mercado de predicciones está en la federación.Una vez incorporado al marco de derivados, puede reutilizar toda la infraestructura de futuros y opciones:Globalmente popular, escalable, indexable e institucionalizable.
En ese momento, ya no será una “herramienta de pronóstico” sino un conjunto de curvas de riesgo de eventos negociables.
Por eso las señales de crecimiento de Polymarket son tan sensibles.Durante 2024-2025, su volumen de operaciones mensual se superará muchas veces2-3 mil millones de dólares, los contratos deportivos se han convertido en una de las principales áreas de crecimiento.No se trata de “canibalizar el mercado de las apuestas”, sino de competir directamente por la atención de los usuarios de apuestas deportivas tradicionales.En los mercados financieros, la migración de atención es a menudo un precursor de la migración a escala.
Los reguladores estatales se resisten extremadamente a someter los mercados de predicción a una regulación federal porque significaría que dos cosas sucederían al mismo tiempo:Los usuarios de juegos de azar están siendo desviados y la base impositiva del juego del gobierno estatal está siendo interceptada directamente por el gobierno federal.No se trata sólo de una cuestión de mercado, sino también de una cuestión financiera.
Una vez que los mercados de predicción caen bajo el control de la CFTC/SEC, los gobiernos estatales no sólo pierden autoridad regulatoria sino que también pierden uno de los impuestos locales “más fáciles y estables”.
Recientemente, este juego ha comenzado a hacerse público.Ley del Distrito Sur de Nueva YorkEl tribunal aceptó una demanda colectiva que acusa a Kalshi de vender contratos deportivos sin obtener ninguna licencia de juego estatal y de cuestionar su estructura de creación de mercado que «permite a los usuarios esencialmente apostar contra la casa de apuestas».Días antes, la Junta de Control de Juegos de Nevada también dijo que los “contratos de eventos” deportivos de Kalshi eran esencialmente productos de juegos de azar sin licencia y no deberían disfrutar del escudo regulatorio de la CFTC.El juez federal Andrew Gordon dijo sin rodeos durante la audiencia:«Antes de Kalshi, nadie habría pensado que las apuestas deportivas eran un bien financiero».
Esta no es una disputa sobre un producto, es un conflicto entre la autoridad reguladora y los intereses financieros y una batalla por el poder de fijación de precios.
Para el capital, la cuestión subyacente no es si el mercado de predicción puede crecer; es cuánto se le permitirá crecer.
jakiro
