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Auteur: Cosmo Jiang, partenaire général, Pantera Capital, Erik Lowe, directeur de contenu, Pantera Capital; Compilation: Vision de Bitchain
Notre thème d’investissement pour les sociétés de trésorerie d’actifs numériques (DATS) est basée sur une simple prémisse:
DAT peut générer des bénéfices pour augmenter la valeur de l’actif fixe par action, générant ainsi plus de propriété sous-jacente au fil du temps plutôt que de simplement maintenir.
Par conséquent, avoir un DAT peut fournir un potentiel plus élevé de rendements que de maintenir des jetons directement ou de tenir via les ETF.
Pantera a déployé plus de 300 millions de dollars en DAT dans divers jetons et régions.Ces DAT profitent de leurs avantages uniques et adoptent des stratégies pour augmenter leurs avoirs de leurs actifs numériques d’une manière qui augmente leur valeur par action.Voici un aperçu de notre portefeuille DAT.
Bitmin Immersion (BMNR) est le premier investissement du Fonds Pantera Dat, qui incarne une entreprise avec une feuille de route stratégique claire et un leadership exécutif.Le président de Fundstrat, Tom Lee, a développé la vision à long terme de Bitmin à long terme pour obtenir 5% de l’approvisionnement total de l’ETH – ce qu’ils appellent «5% d’alchimie».Nous pensons que la prise de BMNR comme exemple, il sera très avantageux d’explorer la création de valeur d’un DAT avec une forte exécution.
Étude de cas de bitmin
Depuis que Bitmine a lancé sa stratégie de trésorerie, ils sont devenus le plus grand trésor d’ETH au monde et le troisième DAT le plus important (après stratégie et XXI), détenant un total de 1,15 million d’ETH d’une valeur de 4,9 milliards de dollars (au 10 août 2025).Le BMNR est également l’action de liquidité américaine du 25e avec un volume de négociation quotidien de 2,2 milliards de dollars (la référence moyenne mobile à cinq jours terminée le 8 août 2025).
Optimiste sur Ethereum
Le facteur le plus important dans le succès du DAT est la valeur d’investissement à long terme de ses jetons sous-jacents.Le DAT de Bitmine est basé sur l’opinion selon laquelle Ethereum deviendra l’une des plus grandes tendances macro au cours de la prochaine décennie alors que Wall Street se déplace vers la chaîne.Comme nous l’avons écrit dans notre lettre aux investisseurs de la blockchain le mois dernier, alors que l’innovation de tokenisation et l’importance croissante des stablecoins continuent d’émerger, une grande migration en tête est en cours (voir les articles précédents de Bitchain Vision:Grande migration sur la chaîne de tokenisation).Actuellement, il y a 25 milliards de dollars d’actifs réels sur la chaîne publique – et il y a 260 milliards de dollars en stablecoins, qui sont actuellement le 17e plus grand détenteur d’obligations du Trésor américain.
« Les stablecoins sont devenus une histoire de chatpt dans l’espace des crypto-monnaies. » – Tom Lee, président de Bitmin, Pantera Dat Call, 2 juillet 2025
La majeure partie de cette activité se produit sur Ethereum, qui a bénéficié de la croissance de la demande d’espace en blocs.Alors que les institutions financières comptent de plus en plus sur la sécurité d’Ethereum pour soutenir leurs opérations, elles seront motivées à participer à leurs réseaux de points de vente, ce qui stimule davantage la demande de survenant de l’ETH.
ETH par action croissance
Après avoir déterminé la valeur d’investissement du jeton de base, le modèle commercial de DAT est de maximiser ses participations à jeton par action.Il existe plusieurs façons principales d’augmenter les avoirs de jetons par action:
1. Émettre des actions à un prix supérieur à la valeur de l’actif net par action («NAV»).
2. Émission d’obligations convertibles et autres titres liés à des actions pour monétiser la volatilité des actions et des jetons sous-jacents.
3. Générez des récompenses de gage, des revenus Defi et d’autres revenus d’exploitation pour obtenir plus de jetons.Il convient de noter qu’il s’agit de l’effet de levier supplémentaire que l’ETH et les autres jetons de contrat intelligents ont, tandis que les données Bitcoin d’origine, y compris la stratégie, ne l’ont pas.
4. Acquérir un autre DAT avec un prix de transaction proche ou inférieur à la NAV.
À partir de ce point, la valeur ETH de Bitmin de Bitmin (également connu sous le nom de «bénéfice par action») a augmenté à un taux alarmant au cours du premier mois, dépassant de loin le taux de croissance des autres DAT.La valeur d’ETH accumulée au cours du premier mois de Bitmin a même dépassé la valeur accumulée par la stratégie (anciennement MicroStrategy) au cours des six premiers mois d’exécution de la stratégie.
Bitmin augmente principalement le bénéfice par action en émettant des actions et en générant des récompenses d’engagement, et nous pensons que Bitmin pourrait bientôt étendre sa portée d’émettre des obligations convertibles et d’autres instruments.
Source: Bitmine Company, 27 juillet 2025
Action de création de valeur
Le prix DAT peut être divisé en trois éléments: (a) jeton par action, (b) le prix de jeton de base, et (c) la valeur de l’actif net multiple («MNAV»).
Fin juin, BMNR se négociait à 4,27 $ par action, soit environ 1,1 fois la valeur de ses actifs nets au moment de son premier financement DAT. Un peu plus d’un mois plus tard, l’action a clôturé à 51 $, soit environ 1,7 fois son estimation estimée de la valeur de l’actif de 30 $ par action.Cela signifie que le cours de l’action a augmenté de 1100% en un peu plus d’un mois, notamment: (a) le BPA a augmenté d’environ 330%, ce qui contribue environ 60% des gains; (b) Le prix de l’ETH est passé de 2500 $ à 4300 $, ce qui contribue environ 20% des gains;et (c) la valeur de l’actif net a été étendue à 1,7 fois, contribuant environ 20% des gains.
Cela signifie que la grande majorité de la hausse du cours de l’action de BMNR est motivée par la croissance de l’ETH par action, le moteur central du contrôle de gestion qui distingue DAT de la simple possession de Spot Eth.
Le troisième facteur dont nous n’avons pas discuté ci-dessus est MNAV.Naturellement, on pourrait se demander: pourquoi quelqu’un achèterait-il un prix plus élevé que le NAV? Je trouve utile de le comparer ici avec les entreprises financières basées sur le bilan, y compris les banques. Les banques recherchent des avantages des actifs et les investisseurs donnent aux banques qui, selon eux, peuvent continuer à générer plus que leur coût des gains en capital.Les meilleures banques se négocient à un prix plus élevé que leur valeur (ou valeur comptable) de leur actif;De même, si les investisseurs pensent que le DAT peut continuer à atteindre la croissance du NAV, ils peuvent également choisir de valoriser une évaluation au-dessus du NAV.Nous pensons que la croissance du NAV de BMNR d’environ 640% de mois en mois est suffisante pour justifier la prime MNAV.
La capacité de Bitmine à continuer à exécuter sa stratégie émergera au fil du temps et relève inévitablement des défis dans le processus.L’équipe de direction de Bitmine et ses antécédents à ce jour ont attiré le soutien des géants traditionnels des institutions financières, notamment Stan Druckenmiller, Bill Miller et Ark Invest.Nous nous attendons à ce que l’histoire de croissance de Bitmine, car le meilleur DAT sera comme une stratégie, comme si elle était populaire parmi les investisseurs plus institutionnels.
