jakiro
Long Yue、ウォールストリート・インサイト
MicroStrategy (MSTR) を MSCI 指数から削除する可能性があるという提案は、仮想通貨支持者と従来の金融機関の間で考えの対立を引き起こしました。「通貨圏」と「ウォール街」の間の嵐が巻き起こっている。
最近、指数作成大手のMSCIは、世界的な投資可能市場指数から「デジタル資産トレジャリー企業」を削除することを提案する協議文書を発表した。MSCIの定義によれば、こうした企業とは、デジタル資産保有額が総資産の50％を超える企業、またはデジタル資産トレジャリーを自称し、主にビットコインの保有増加を目的として資金調達を行う企業を指す。
MSCIは申請書の中で、通常株式ベンチマーク指数から除外されている企業が「投資ファンドと同様の特徴を示している」かどうかを明確に疑問視した。これがこの議論の核心でもある。これらの「デジタル資産トレジャリー会社」は革新的な事業体なのか、それとも会社を装った投資ファンドなのか？
この動きはすぐに市場で連鎖反応を引き起こしました。ウォール街の銀行JPモルガン・チェースは分析報告書を発表し、MicroStrategyが排除されれば同社の評価に「大きな圧力」がかかると警告した。。同行のアナリストらによると、当時のマイクロストラテジーの時価総額約590億ドルのうち、約90億ドルは主要指数に連動するパッシブ投資ビークルによって保有されていたという。
同銀行は、MSCIの行動だけでも約28億ドルのパッシブファンドの強制売却を引き起こす可能性があると推定している。ラッセルなど他の指数プロバイダーも追随すれば、総売り出し額は88億ドルに達する可能性がある。
同じく創業107年の投資銀行であるTDコーウェンも、MSCIが最終的にはそのような「デジタル資産トレジャリー企業」をすべてインデックスから削除すると予想していると述べた。
「通貨サークル」は強く抵抗し、JPモルガン・チェースの空売りさえ要求した
MSCIの提案とJPモルガンの分析は、ソーシャルメディアと仮想通貨コミュニティで反発を引き起こした。一部の仮想通貨支持者は、JPモルガン・チェースのボイコットを公に呼び掛け、同社株を空売りした。彼らは銀行が「フロントランニング」、つまり最初にポジションを取り、その後そこから利益を上げるために否定的なレポートを発行する可能性があると非難した。
仮想通貨コミュニティは、デジタル資産トレジャリー会社が制限付きの機関投資家に株式エクスポージャーを通じて間接的にビットコインを追跡する方法を提供しており、インデックスの除外によりこのチャネルが弱まる可能性があると考えている。MicroStrategyの執行会長マイケル・セイラー氏は、同社はファンド、信託、持ち株会社ではなく、ビットコインを「生産資本」として使用する5億ドルのソフトウェア事業を展開する事業会社であると答えた。
一方、MicroStrategyの創設者らは自社のビジネスモデルを激しく擁護してきた。この混乱は企業の運命に関わるだけでなく、エージェンシー株からより明確な規制が設けられたスポットETFまで、機関投資家がビットコインエクスポージャーを獲得するチャネルのローテーションを加速させる可能性がある。
インデックス大手の「ハウスキーピング」
表面上、MSCIの提案は日常的な「インデックスハウスキーピング」のように見える。MSCIは10月に発表した諮問書で、デジタル資産を大量に保有するこれらの企業は「投資ファンドと同様の特徴を示している」のかという根本的な疑問を明確に提起した。
この問題の背景には、主流の株式指数は、指数の構成銘柄が実体経済における事業会社を代表するものであることを保証するために、上場投資信託（ETF）、クローズドエンドファンド、投資信託などの投資手段を除外していることが多いことにあります。MSCIの動きは、ソフトウェア会社の貸借対照表がビットコインによって占められているときに、そのソフトウェア会社が事業会社と投資ビークルの間の境界線を越えているかどうかを明らかにする試みである。
MSCIのスケジュールによると、関連ルールの最終決定は2026年1月15日に発表され、2026年2月の指数見直しで施行される予定となっている。。この一見技術的な調整は、新興株クラスに広範囲にわたる影響を与える可能性があります。
「定義」をめぐる議論
この事件の中心には、これらの新しいタイプの企業をどのように定義するかについての考えの深い対立があります。ブルームバーグのコラムニスト、マット・レヴィン氏がこれについて詳細な分析を行い、市場における2つの相反する見解をまとめた。
普通株として扱われるとの見方を支持:
- <リ>
これらは法的には株式です。
<リ>
それらのほとんどは、暗号通貨の保有以外に他の事業（MicroStrategy の 5 億ドルのソフトウェア事業など）を行っているため、特殊な業界の事業会社と見なされるべきです。
<リ>
コンプライアンス制限により仮想通貨に直接投資できない機関にとって、これらの株式は法的な代替エクスポージャーを提供します。
反対の意見はさらに鋭いものです。
- <リ>
これらは本質的には投資ファンドであり、歴史的にはS&P 500などの主流の株価指数から除外されてきました。
<リ>
いわゆる「運営事業」は飾りに過ぎず、株価は主に保有する暗号資産の価値を反映している。
<リ>
このように株式ファンドに暗号資産を「混ぜる」ことを許可すると、投資家が純粋な株式エクスポージャーを購入する目的が損なわれます。
MicroStrategy の共同創設者である Michael Saylor は、「ファンド」というラベルに断固として反対しています。
同氏は、同社がファンド、信託、持株会社ではなく、独自の財務戦略を用いてビットコインを生産資本として利用する上場企業であることを強調した。指数の分類がどのように変更されても、当社の経営には影響しません。同氏は同社の経営特性を強調するために、同社を「ビットコインに裏付けられたストラクチャード・ファイナンス会社」として再位置づけした。
市場への影響: 代理株式からスポット ETF へのローテーション
最終的な定義に関係なく、MSCIの動きは、すでに起こっている市場トレンド、すなわち「デジタル資産金庫」（DAT）株からスポットビットコインETFへの機関資本のローテーションを加速させる可能性がある。
DLA Piperのレポートによると、2025年9月の時点で、200社以上の米国上場企業がデジタル資産財務戦略を採用しており、約1,150億ドルの仮想通貨を保有しているという。これらの企業は、従来の金融機関に便利な「回避策」を提供します。しかし、この利便性には構造的な弱点が伴います。たとえば、株価が保有する仮想通貨の純価値を下回ると、企業は株式を買い戻すために資産を売却する必要に迫られることになります。
同時に、スポットビットコインETFの資産運用規模は、開始から1年足らずで1,000億米ドルを超えました。これらのETFは、より純粋でレバレッジの低いビットコインへのエクスポージャーを提供し、自己株式の複雑なバランスシートの問題を回避します。
したがって、MSCIの提案は、これらの代理株式にとって「明らかにマイナスの流動性事象」となる。インデックスファンドがMSTRを売却すると、ビットコインETFの購入に切り替えず、インデックスのギャップを埋める他の株式を購入することになります。これはビットコインの売却に直接つながるわけではありませんが、二次的な影響は無視できません。株価と資金調達の圧力に直面している財務会社は、将来的にビットコインを購入する能力が弱まり、ポジションの一部を売却せざるを得なくなる可能性さえあります。
CryptoSlateがまとめた表によると、MicroStrategyに加えて、Riot PlatformsやMarathon Digitalなどの仮想通貨マイニング企業もMSCIの予備監視リストに含まれており、潜在的な「ロングテール」流動性リスクをもたらしている。最終的には、この混乱により、市場はビットコインのエクスポージャーを株式ベンチマーク指数に含めるべきか、それとも専用の暗号資産投資商品に格下げすべきかの決断を迫られることになるだろう。
