Brève introduction

Les pièces stables occupent une position vitale dans l’industrie du chiffrement.Au 25 juillet 2024, la valeur marchande de la monnaie stable était d’environ 165 milliards de dollars, représentant près de 7% de l’ensemble du marché des crypto-monnaies de 2,417 billions de dollars américains.Parmi eux, Tether (USDT) est actuellement la troisième plus grande crypto-monnaie de la valeur marchande, juste derrière Bitcoin et Ethereum.

Cet article explorera le rôle important des pièces stables, y compris la définition, la classification et la monnaie stable dans le domaine de la monnaie numérique.Nous explorerons le mécanisme de fonctionnement, le risque potentiel et si l’USDE peut être considéré comme une « version améliorée » par l’étude de la recherche de cas d’Ethena USDE.

Définition: Qu’est-ce que la stablecoin?

Selon la définition du Financial Stability Board et des colonies internationales, Stablecoin est « une crypto-monnaie qui maintient une valeur stable par rapport à des actifs spécifiques ou à un groupe d’actifs » (« une crypto-monnaie qui vise à maintenir une valeur stable par rapport à un actif spécifié , ou une piscine ou un panier d’actifs « ).Dans des circonstances normales, les stablecoins sont liés à la monnaie juridique représentée par le dollar américain.

Motivation: Pourquoi avons-nous besoin de stablecoin?

Il n’y a pas de pénurie de discussions sur les stablescoins sur le marché.Mais la première question est: pourquoi avons-nous besoin de stablecoin?

• Par rapport aux actifs traditionnels

Tout d’abord, dans le contexte de l’application à grande échelle de Web3, les actifs numériques fournissent plus de négociation plus pratique que les actifs traditionnels.Stablecoin est utilisé comme moyen d’échange stable pour promouvoir les transactions quotidiennes, et en même temps, il peut également atteindre un paiement croisé rapide et faible, évitant le retard de traitement et le coût élevé des systèmes bancaires traditionnels.

• Par rapport aux autres crypto-monnaies

Deuxièmement, la monnaie stable aide à réduire l’impact des fluctuations de valeur.Étant donné que les crypto-monnaies traditionnelles telles que le BTC ou l’ETH sont intrinsèquement volatilité, elles ne conviennent pas aux stablecoins.Pendant les fluctuations du marché, les stablecoins offrent une stabilité de valeur unique et agissent comme un abri de préservation de valeur.

Catégorie: Comment garder les pièces stables « stables »?

• Devise stable hypothécaire

La monnaie stable hypothécaire est entièrement soutenue par d’autres actifs pour garantir que sa valeur est appuyée par d’autres formes d’hypothèque.Supposons que ces hypothèques soient gérées correctement et ont un mécanisme de rachat réalisable.Le stablecoin hypothécaire typique comprend:

1. Stabilisateur hypothécaire de la monnaie française: soutenu par les réserves de devises légales, comme le dollar américain.Les exemples typiques incluent Tether USD (USDT) et USD COIN (USDC), qui sont les deux principales stablescoins de la valeur marchande.En juillet 2024, leur valeur marchande totale représentait plus de 90% de la valeur marchande totale des pièces stables.

2. Stablecoingage de créances hypothécaires de marchandises: Soutenue par des réserves de produits de base, telles que l’or ou d’autres actifs réels.Un exemple typique est Tether Gold (Xaut), qui utilise l’or comme hypothèque.

3. Stabilisateur hypothécaire de crypto-monnaie: soutenu par d’autres réserves de crypto-monnaie, telles que BTC ou ETH.Un exemple typique est DAI développé par Makerdao, qui utilise ETH et d’autres actifs Ethereum approuvés comme hypothèque.

• Algorithme STABLE CARRENCE

L’algorithme se stabilise pour garantir la sécurité de l’hypothèque via l’algorithme, ou ajuster la circulation du marché (l’offre et l’état de la demande) pour maintenir la stabilité.Les méthodes typiques comprennent:

1. Autorisation: Afin de s’assurer que toute la valeur de toutes les dettes de devises stables sans précédent a toujours été entièrement hypothéquée, une certaine stablecoin utilise un mécanisme de liquidation, c’est-à-dire que l’hypothèque de risque de la monnaie stable émise par la compensation des enchères est inférieure à son émission correspondante correspondante correspondante .Ce mécanisme comprend généralement une hypothèque excédentaire initiale (comme 150%), qui fournit un tampon entre la valeur de l’hypothèque et la valeur de la stablecoin correspondante.Les exemples typiques incluent le plus grand algorithme le plus grand algorithme de monnaie stable DAI.

2. Destruction et moulage: cette méthode est que la demande totale reste inchangée, en détruisant les jetons existants pour réduire l’offre totale ou en jetant de nouvelles obligations pour augmenter l’offre totale.En supposant que la monnaie stable tombe du prix cible de 1 $ à 0,9 dollars américains, l’algorithme détruira automatiquement certains jetons pour introduire plus de rareté, entraînant une réduction de la circulation, poussant ainsi le prix des pièces stables.Les exemples typiques incluent Terrausd (USS), qui utilise un mécanisme de change de taux de change construit pour créer des opportunités d’arbitrage potentielles pour les utilisateurs en détruisant et en casting; est la plus grande perte de l’histoire de Web3.

3. Ajustez le taux d’intérêt pour emprunt: cette méthode est supposée que les gens sont généralement rentables et contrôlent l’offre de staboins dans le « cadre de revenu d’emprunt » en augmentant ou en réduisant le taux d’intérêt central des prêts (essentiellement prévu pour les détenteurs de devises stables pour fournir des détenteurs de devises stables stables. Opportunités de revenu potentielles).En supposant que la monnaie stable tombe du prix cible de 1 $ à 0,9, l’algorithme augmentera automatiquement le taux d’intérêt d’emprunt, attirera (c’est-à-dire le verrouillage) plus de circulation, poussant ainsi le prix des pièces stables.Les exemples typiques incluent le haricot (haricot), qui gère la circulation du haricot en ajustant la quantité de prêt (appelé sol).

Avis

Il convient de noter que ces méthodes de classification ne s’excluent pas mutuellement.Les stablecoins peuvent être mis en œuvre en même temps pour maintenir la stabilité.Par exemple, DAI est soutenu par des hypothèques de crypto-monnaie et des ajustements d’algorithmes (c’est-à-dire la liquidation).La combinaison de cette stratégie peut utiliser les avantages de plusieurs mécanismes pour réduire les faiblesses potentielles, améliorant ainsi la stabilité globale et la fiabilité de la stablecoin.

Risque de sécurité et solution

Transparence de l’hypothèque

Pour la monnaie stable de la monnaie légale ou de l’hypothèque de matières premières, les utilisateurs peuvent douter de savoir si l’hypothèque est économisée en toute sécurité et peut être échangée à tout moment.De nombreuses monnaies stables résolvent ce problème en mettant en place des garanties dans le gardien de troisième partie (tels que les banques), des rapports de certificat de réserves réguliers et d’émission.Ces mesures peuvent améliorer la transparence de la gestion des hypothèques, réduisant ainsi les doutes du public dans une certaine mesure.

Valorisation des fluctuations de la valeur hypothécaire

Pour les stablescoins hypothécaires de crypto-monnaie, ses actifs de base ont une plus grande volatilité par rapport aux devises ou aux produits juridiques, et les fluctuations importantes de la valeur hypothécaire peuvent entraîner un écart de valeur hypothécaire inattendue.Pour résoudre ce problème, de nombreuses stablescoins mettent en œuvre des mécanismes de prêts hypothécaires et de liquidation excédentaires pour réduire les effets négatifs potentiels des fluctuations de valeur de l’hypothèque.Dans une certaine mesure, assurez-vous que pendant les fluctuations du marché, la valeur des hypothèques peut rester dans le cadre de la sécurité, car la valeur initiale des réserves de crypto-monnaie dépasse la valeur de la monnaie stable de l’émission; maintenant ainsi une stabilité stable de la valeur de la monnaie.

Vulnérabilité des contrats intelligents

Les pièces de monnaie stables, en particulier les pièces de monnaie stables d’algorithme, s’appuient sur des contrats intelligents complexes pour réaliser son mécanisme stable.Cependant, ces contrats intelligents peuvent également introduire de nouveaux risques au niveau du code, tels que les attaques de réincome, les erreurs logiques ou les vulnérabilités de gouvernance.donc,Une audit de sécurité stricte et une surveillance continue de la sécurité sont essentielles pour garantir la sécurité et la fiabilité de ces protocoles.

Fluctuation du marché

Les pièces stables et les fluctuations nettes des jetons liées à la monnaie stable (comme l’effondrement soudain en peu de temps) affaibliront la confiance du public dans les pièces stables et affecteront la stabilité de la valeur de la monnaie stable.Dans un environnement de marché en évolution rapide (comme l’incident de Black Swan), le mécanisme stable de la conception d’origine peut ne pas être en mesure de répondre et de s’adapter rapidement, entraînant un grand écart de prix.Dans la situation de la forte demande ou de la panique, la conception de conception automatique (AMM) peut également entraîner une pénurie de liquidités de monnaie stables dans le pool de liquidités d’échange et exacerber les fluctuations des prix.Le marché avec une liquidité insuffisante est particulièrement vulnérable à la manipulation.De plus, les dépendances en devises stables reposent sur le Prophète pour déterminer les prix externes (tels que les dollars américains ou Ethernis), et des données incorrectes du prophète peuvent entraîner des erreurs de tarification de pièces stables, résultant en une nouvelle surface d’attaque.

Figure 1: Stablecoin de la plus grande valeur marchande;

La valeur marchande de ces pièces stables montre un degré élevé de concentration, dont les 5 principales étages (à savoir USDT, USDC, DAI, USDE et FDUSD) représentent 96% de la valeur marchande totale, et les 20 principales pièces stables représentent pour 99% de la valeur marchande totale.Cela montre que le marché est dirigé par quelques acteurs clés et est cohérent avec le principe de Pareto.

Parmi les 20 premières stablecoins, toutes les stablées sont hypothéqués par certains actifs (tels que les dollars américains, les bons du Trésor américain ou d’autres crypto-monnaies).De plus, neuf de ces monnaies stables combinent également des mécanismes de stabilité des algorithmes pour ajuster l’offre de circulation ou assurer la sécurité de l’hypothèque.

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Figure 2: Comparaison de la monnaie de stabilisation supérieure dans la valeur marchande: Source: BlockSec

Ce phénomène montre que bien que le stabilisateur de l’algorithme affirme que sa conception de mécanisme stable soit excellente, la stablecoin de l’utilisateur qui est complètement hypothéquée, en particulier le stablecoin soutenu par la monnaie légale, montre des préférences évidentes.Comme l’a dit le fondateur de Frax, Sam Kazemian:« Si vous voulez construire un très grand projet de monnaie stable, vous espérez qu’il deviendra plus sûr à mesure que l’échelle se développe, pas le contraire; lorsque les gens utilisent des stablecoins, les gens veulent également qu’il devienne plus en sécurité. »（ »Si vous voulez créer un très grand stablecoin, vous voulez devenir plus en sécurité à mesure que vous grossir, pas l’inverse; comme les gens utilisent de l’argent, vous voulez que ce soit plus en sécurité. »）

Recherche de cas: Ethena Labs -usde

Au cours de la dernière année, l’USDE publiée par Ethena Labs a reçu une large attention.En juillet 2024, selon DeFilma Data, il est devenu le quatrième plus grand stablecoin en valeur marchande.Cette section utilisera l’USDE comme étude de cas pour explorer ses principes de conception et ses risques potentiels.

Principe de conception

L’USDE peut être considéré comme une monnaie stable basée sur un échange centralisé (CEX), et son mécanisme de stabilité dépend actuellement principalement de la stabilité de fonctionnement du CEX.Plus précisément, l’USDE utilise les crypto-monnaies traditionnelles comme hypothèques et utilise la stratégie de «couverture delta» pour maintenir la stabilité des actifs hypothécaires.

Alors, qu’est-ce que « Delta Hedge »?Nous pouvons expliquer les exemples suivants.Si vous utilisez 1 ETH pour lancer USDE, nous disons que la monnaie stable est exposée à « 1 delta positif de l’ETH », ce qui signifie que la valeur de la monnaie stable est complètement sensible au prix du marché au comptant des ETH.Idéalement, l’objectif de stabilisation de la monnaie est de minimiser cette sensibilité, c’est-à-dire, essayez de vous assurer que « Delta est 0 » dans une plus grande mesure pour assurer la stabilité.Pour atteindre cet objectif, Ethena « court » par « court-circuité » sur un contrat permanent avec une barre nominale est de 1 eth.Cette stratégie neutralise l’exposition de la valeur hypothécaire aux fluctuations du marché.Par conséquent, peu importe comment le prix du marché de l’ETH change, la valeur de la garantie a toujours maintenu des stables.

En outre, le revenu de l’USDE comprend deux parties principales: le revenu promis, qui est le revenu natif de l’ETH Pledge; et les revenus de Delta pour couvrir les revenus du comportement.La deuxième partie est divisée en deux parties: 1) à partir du revenu du taux de financement, c’est-à-dire le paiement régulier entre les taureaux et la position courte sur le CEX; , le marché au comptant et les contrats à terme contractent le bénéfice généré entre les différences de prix.Selon l’analyse historique des données d’Ethena, cette combinaison de revenus maintient toujours une valeur positive pendant une période de ralentissement du marché (comme l’événement Terra et l’incident de la FTX).

Risque

• Risque centralisé

Les principaux problèmes de sécurité proviennent des dépendances du CEX pour les méthodes de règlement de la couverture de Delta et de la couverture.Nous appelons ce problème comme un risque centralisé.Cette dépendance a créé une vulnérabilité, c’est-à-dire, une fois que ces échanges ne peuvent pas fonctionner normalement – qu’ils soient dus à des problèmes d’exploitation ou à un encombrement des banques – il peut mettre en danger la stabilité des pièces stables.Bien que les hypothèques soient distribuées sur plusieurs échanges, plus de 90% des collatéraux sont toujours concentrés sur trois échanges majeurs: Binance, OKX et Bybit.

• Risque de marché

De plus, les risques du marché ne peuvent pas être ignorés.Le mécanisme de revenu de l’USDE peut rencontrer des taux de financement négatifs en permanence, ce qui peut rendre la conception des revenus d’Ethena négative.Bien que les données historiques montrent que cette période de revenu négative est relativement courte (moins de deux semaines), des conditions défavorables à long terme qui peuvent survenir à l’avenir doivent être prises en compte.Par conséquent, il devrait y avoir des contre-mesures adéquates, telles que des réserves suffisantes pour faire face à cette période difficile.

Conclusion

Dans l’ensemble, la monnaie stable assure la stabilité des fluctuations du marché et favorise les transactions, et joue un rôle vital dans l’écosystème de la crypto-monnaie.La classification des étalcoins de la monnaie juridique aux mécanismes d’algorithme comme Ethena USDE, puis aux stablecoins soutenus par RWA comme ondo pour répondre aux besoins de la communauté cryptée, mais il y a aussi la transparence, les fluctuations de valeur et l’intelligence des hypothèques, les fluctuations de valeur et l’intelligence de la valeur et l’intelligence des hypothèques, les fluctuations de valeur et l’intelligence de la valeur et l’intelligence des hypothèques, les fluctuations de valeur et l’intelligence et l’intelligence . Risques tels que les vulnérabilités contractuelles.

Alors que Ethena Labs continue d’améliorer et d’innover l’USDE, une question clé se posait: l’USDE peut-il maintenir la stabilité des fluctuations du marché et éviter l’effondrement similaire à Luna?Les actifs sous-jacents et la conception des modèles économiques de l’USDE sont toujours très différents de Luna, mais il devrait également accorder une attention particulière à savoir si l’USDE peut vraiment maintenir la stabilité et occuper une position de premier plan dans le domaine de la monnaie stable compétitive.

L’énorme valeur marchande et l’influence des pièces stables nous ont fait prêter attention à ses risques de sécurité.