Auteur : Zhang Feng
Le 3 décembre 2025, Leung Fengyi, directeur général de la Commission des valeurs mobilières et des contrats à terme de Hong Kong, a prononcé un discours lors du 4e Forum de coopération économique et de stabilité financière de l’ASEAN, de la Chine, du Japon et de la Corée du Sud. Avec pour thème principal « Reconstruire la finance – La supervision pour rechercher le progrès au milieu des risques liés aux temps qui changent », elle a systématiquement développé les profonds changements auxquels le marché financier est actuellement confronté, les risques qui les accompagnent et les stratégies de réponse que les agences de régulation et les acteurs du marché devraient adopter.
Dans le contexte de la vague numérique qui déferle sur le monde, de la réorganisation du paysage géographique et de l’autonomisation de la finance par la technologie, son discours a non seulement donné le ton de l’orientation de la supervision financière à Hong Kong et en Asie, mais a également fourni une feuille de route claire pour le développement standardisé de domaines émergents tels que les actifs numériques.
Autant démêler la connotation de « changement » soulignée par Liang Fengyi, résumer les risques cachés, résumer la voie du changement qu’il a proposée, puis en déduire la tendance de développement de l’industrie des actifs numériques et explorer comment l’industrie peut innover et progresser malgré les risques.
1. Des temps qui changent : quatre forces majeures qui remodèlent l’écosystème financier
Liang Fengyi a clairement souligné dans son discours que le marché financier se trouve au milieu d’un « baptême sans précédent ». Ce changement est principalement motivé par quatre forces étroitement liées :
Premièrement, la croissance rapide du marché du capital-investissement.Depuis la crise financière mondiale, la mise en œuvre de Bâle III a renforcé la surveillance des fonds propres et des liquidités des banques et restreint l’offre de crédit du système bancaire traditionnel.Le crédit privé comble ainsi le déficit de financement et devient un canal important pour soutenir l’innovation et la croissance de l’économie réelle. L’ampleur des actifs mondiaux de capital-investissement sous gestion a presque triplé en dix ans, pour atteindre 14 000 milliards de dollars, et les risques se sont également propagés du système bancaire aux institutions financières non bancaires et aux détenteurs d’actifs.
Deuxièmement, la pénétration complète de la technologie dans les services financiers.Les technologies telles que l’intelligence artificielle, l’apprentissage automatique, l’IA générative et l’informatique quantique modifient profondément le modèle opérationnel du secteur financier.Ils améliorent l’efficacité, réduisent les coûts et favorisent l’innovation, mais ils entraînent également de nouveaux risques tels que les biais de modèle, les résultats « hallucinatoires », la sécurité des données et la sécurité des réseaux.
Troisièmement, l’essor de la technologie des registres distribués (DLT) et des actifs numériques.La technologie Blockchain rend possible la compensation et le règlement instantanés, favorisant la transition de T+2 à T+1 et même le règlement en temps réel.Les actifs numériques, en particulier les crypto-monnaies et les produits tokenisés, très populaires auprès des jeunes générations, modifient les comportements d’investissement et la structure du marché.
Quatrièmement, la reconstruction de la relation entre le modèle géo-économique et les marchés financiers.La chaîne d’approvisionnement mondiale passe de l’intégration à la régionalisation, le commerce intra-Asie-Pacifique représentant près de 60 %.L’ASEAN est devenue une zone de vitalité économique émergente, attirant un afflux important d’investissements étrangers. Les ponts sur les marchés financiers sont rapidement reconstruits.En tant que centre financier international, Hong Kong renoue activement avec les centres de trésorerie régionaux, le financement de la chaîne d’approvisionnement et les marchés des capitaux.
Ces quatre forces travaillent ensemble pour rendre le système financier plus complexe, interconnecté et incertain que jamais. Les frontières traditionnelles (telles que les offres publiques et les placements privés, les monnaies légales et les monnaies stables) sont de plus en plus floues, et tant la surveillance que le marché sont confrontés au défi de « rechercher le progrès malgré les risques ».
2. Risques cachés : complexité et nouvelles menaces coexistent
Au milieu de ces changements, Liang Fengyi a vivement souligné les multiples risques, qui proviennent à la fois de l’évolution des domaines traditionnels et des défis des technologies émergentes :
sur les marchés privés, la qualité des actifs est devenue polarisée, certaines structures de crédit de placement privé ayant des structures complexes, une faible liquidité, un manque de transparence, des valorisations difficiles et sujettes à la fraude. Des affaires comme First Brands et Tricolor aux États-Unis ont tiré la sonnette d’alarme. Dans le même temps, la participation des investisseurs particuliers a augmenté, répartissant davantage les risques sur le public.Le capital-investissement est de plus en plus étroitement lié aux banques, aux assurances et à d’autres institutions, créant ainsi un potentiel de contagion des risques systémiques.
En termes d’applications technologiques, bien que l’intelligence artificielle améliore l’efficacité, la nature de « boîte noire » de son modèle rend les résultats difficiles à examiner, vérifier et interpréter, ce qui peut conduire à des signaux de négociation erronés, à des conseils d’investissement inappropriés et à une distorsion des prix.Le risque « d’illusion » de l’IA générative, les risques de résilience opérationnelle causés par la concentration des fournisseurs et le piratage potentiel des systèmes de cryptage existants par l’informatique quantique constituent tous des menaces pour la stabilité financière.
Dans le domaine des actifs numériques et du DLT, les jeunes investisseurs recherchent des investissements à haut rendement, rapides et sociaux et ont tendance à ignorer les risques. Les Stablecoins, s’ils ne sont pas réglementés, pourraient déclencher une crise de liquidité en cas de rachats à grande échelle.Le marché des actifs numériques lui-même est très volatil, avec de fréquents incidents de fraude, de manipulation et de cybersécurité, et la protection des investisseurs doit être renforcée de toute urgence.
Dans le contexte de la reconstruction géopolitique, la fragmentation de la liquidité mondiale, les différences dans les normes réglementaires et les incertitudes causées par la restructuration de la chaîne d’approvisionnement posent tous des défis à l’intégration des marchés de capitaux et à la stabilité financière.
3. Changements réglementaires : une voie pour équilibrer innovation et stabilité
Face aux changements et aux risques, Liang Fengyi a proposé une série de moyens de parvenir au changement grâce à la coordination entre la supervision et le marché. L’essentiel réside dans « l’adaptation au changement, la clairvoyance et l’approfondissement de la coopération » :
Renforcer l’adaptabilité et le caractère prospectif du cadre réglementaire.La Securities and Futures Commission de Hong Kong revoit en profondeur le système réglementaire et s’efforce de trouver un équilibre entre « l’innovation et le progrès, et le maintien de la rentabilité et le maintien de la stabilité ».Pour le marché du capital-investissement, les exigences de déclaration des données pour les dérivés de gré à gré ont été renforcées et la normalisation de la divulgation a été encouragée pour améliorer la transparence et gérer les risques de contrepartie.
Construire un système de gestion des risques technologiques.Les établissements agréés sont tenus d’établir un cadre solide de gouvernance de l’IA et de gestion des risques et d’introduire un mécanisme « humain dans la boucle » pour les applications d’IA générative à haut risque.Dans le même temps, promouvoir la construction d’un cadre de sécurité des réseaux et d’une infrastructure de sécurité quantique pour faire face aux nouvelles menaces technologiques.
Leader de l’innovation en matière de supervision des actifs numériques.Hong Kong s’engage à créer une plate-forme d’actifs numériques sûre et fiable et à mettre en place un cadre réglementaire complet.À l’heure actuelle, des systèmes ont été mis en place pour les bourses centrales, les conseillers, la gestion d’actifs, etc., et le « puzzle » réglementaire final des services de négociation et de conservation est en cours de finalisation.La réglementation Stablecoin est entrée en vigueur pour garantir que les actifs de réserve sont correctement gérés et audités.
Promouvoir la coopération régionale et l’interconnexion écologique.Insister sur le recours aux agences régionales telles que l’AMRO pour renforcer la communication réglementaire transfrontalière et réduire les différences.Dans le domaine des actifs numériques, promouvoir l’interopérabilité interbancaire de la blockchain (comme le projet Ensemble) pour parvenir à un règlement à grande échelle et instantané des produits tokenisés.Soutenir la cotation mutuelle des produits financiers entre Hong Kong et le continent, le Moyen-Orient et d’autres marchés (tels que les ETF d’actions saoudiennes) et reconstruire des ponts financiers régionaux.
Plaider pour la coopération public-privé et l’autodiscipline du marché.L’industrie est encouragée à identifier elle-même les principaux risques et les besoins en matière de divulgation, tandis que les agences de réglementation fournissent des orientations normatives appropriées et flexibles pour éviter une « solution unique » qui entrave l’innovation.
4. Grandes tendances du secteur des actifs numériques : conformité, institutionnalisation et écologie
Sur la base de la discussion de Liang Fengyi, on peut déduire que le développement futur de l’industrie des actifs numériques présentera les caractéristiques suivantes :
La conformité réglementaire devient courante.Les agences de régulation mondiales accélèrent la construction d’un cadre juridique pour les actifs numériques. La pratique de Hong Kong montre que la supervision ne vise pas à freiner l’innovation, mais à fournir un environnement de développement sûr et crédible.La conformité deviendra une condition préalable à l’accès des entreprises et à leur survie à long terme.
La tokenisation des produits passe du stade pilote à celui à grande échelle.Les obligations vertes tokenisées, les fonds du marché monétaire, les produits aurifères, etc.ont obtenu de premiers résultats à Hong Kong, à hauteur d’environ 3 milliards de dollars. À l’avenir, les actifs financiers plus traditionnels (tels que les obligations, les actions et l’immobilier) réaliseront une gestion complète du cycle de vie sur la blockchain, permettant un règlement et une confirmation instantanés des droits.
Les Stablecoins sont entrés dans une période de développement standardisé.Avec l’entrée en vigueur de la loi Stablecoin de Hong Kong, la transparence et l’audit régulier des avoirs de réserve sont devenus la norme.Les Stablecoins joueront un rôle plus important dans les domaines du paiement, du règlement, de la DeFi et dans d’autres domaines, mais les risques de liquidité doivent être contrôlés dans le cadre réglementaire.
L’interopérabilité est devenue la clé de l’expansion écologique.Il est difficile pour une seule blockchain de prendre en charge des applications financières à grande échelle.Les protocoles d’interopérabilité inter-chaînes, inter-institutions et transfrontaliers et les infrastructures partagées (telles qu’une couche de paiement partagée) deviendront au centre du développement. Le projet Ensemble de Hong Kong est une tentative tournée vers l’avenir à cet égard.
La participation institutionnelle continue de croître.Les institutions financières traditionnelles telles que les banques, les sociétés de gestion d’actifs et les compagnies d’assurance se connectent progressivement à l’écosystème des actifs numériques, fournissant des services tels que des produits de conservation, de négociation et d’investissement, et favorisant la transformation de la structure du marché, passant d’une structure dominée par le détail à une structure institutionnelle et professionnelle.
Les marchés asiatiques sont à la pointe de l’innovation.Avec leur population jeune, leur degré élevé de numérisation et leur environnement réglementaire flexible, l’ASEAN, la Chine, le Japon et la Corée du Sud deviendront un terrain d’essai important pour les applications et l’innovation des actifs numériques.Hong Kong devrait devenir une plaque tournante régionale des actifs numériques grâce à ses avantages institutionnels et son rôle de pont.
5. Comment le secteur des actifs numériques innove-t-il et progresse-t-il ?
Sous le ton de Liang Fengyi, « rechercher le progrès malgré les risques », afin de parvenir au développement durable, le secteur des actifs numériques doit trouver un équilibre dynamique entre innovation et gestion des risques :
Accordez la même attention à l’innovation technologique et à la gestion des risques.L’industrie devrait explorer activement les technologies de pointe telles que les preuves de connaissance nulle, l’informatique privée et la technologie inter-chaînes pour améliorer l’efficacité et la sécurité.Dans le même temps, un système de contrôle interne des risques est mis en place pour contrôler strictement les audits de contrats intelligents, la protection de la sécurité des réseaux, la gestion des liquidités, etc.afin d’éviter les risques systémiques causés par des failles techniques.
Adoptez activement la supervision et participez à la formulation des règles.Les entreprises devraient considérer la réglementation comme un partenaire plutôt que comme un adversaire, et participer activement aux bacs à sable réglementaires, aux projets pilotes et aux consultations politiques afin de fournir une perspective de marché pour la conception des systèmes.Grâce à des pratiques de conformité, nous établissons la crédibilité du secteur et attirons des capitaux à long terme.
Explorez en profondeur les scénarios d’application physique.Les actifs numériques ne doivent pas se limiter aux transactions spéculatives, mais doivent pénétrer dans des domaines économiques réels tels que le financement de la chaîne d’approvisionnement, le financement du commerce, la finance verte et la titrisation de la propriété intellectuelle.La tokenisation peut améliorer la liquidité des actifs, réduire les coûts de transaction, améliorer la transparence et créer une valeur réelle.
Renforcer l’éducation et la protection des investisseurs.En réponse au problème de la sensibilisation insuffisante aux risques parmi les investisseurs particuliers, le secteur devrait renforcer la sensibilisation du public grâce à une divulgation claire des informations, des avertissements sur les risques et une gestion de l’adéquation des investisseurs.Dans le même temps, explorer les mécanismes de protection des investisseurs tels que les fonds d’assurance et d’indemnisation pour renforcer la résilience du marché.
Construisez un écosystème ouvert et collaboratif.Les entreprises, les institutions financières, les entreprises technologiques et les agences de régulation devraient renforcer leur coopération pour promouvoir l’unification des normes techniques, des protocoles de données et des interfaces de conformité afin de réduire les coûts d’interconnexion.Hong Kong peut jouer le rôle de super connecteur pour promouvoir la connexion entre le continent et les marchés internationaux.
Cultivez une équipe de talents transfrontalière.Les actifs numériques intègrent de nombreux domaines tels que la finance, le droit et l’informatique, et il existe un besoin urgent de talents composés qui comprennent à la fois la technologie et la conformité.L’industrie devrait coopérer avec les universités et les établissements de formation pour constituer des réserves de talents et soutenir l’innovation à long terme.
Le discours de Liang Fengyi a tracé une feuille de route pour « rechercher le progrès malgré les risques » dans un marché financier en évolution : il est nécessaire de saisir pleinement les opportunités offertes par l’innovation technologique et de marché, mais aussi d’être clairement conscient des risques encourus ; il est nécessaire de maintenir la flexibilité et l’anticipation de la surveillance et de respecter les objectifs fondamentaux de protection des investisseurs et de stabilité financière.Pour le secteur des actifs numériques, cela signifie que d’une part, la conformité, l’institutionnalisation et l’écologie deviendront des tendances irréversibles ; d’un autre côté, ce n’est que grâce à l’innovation technologique, à l’élaboration de scénarios, à la coopération écologique et à la gestion et au contrôle des risques que l’industrie pourra avancer régulièrement dans la vague de changement.
jakiro
