Les chances d’une baisse des taux de la Fed en décembre s’amenuisent et des fissures apparaissent dans le récit de l’IA

Au 15 novembre 2025, les marchés financiers mondiaux ont connu une forte volatilité cette semaine.Le gouvernement fédéral américain a connu la plus longue fermeture de l’histoire (43 jours au total du 1er octobre au 12 novembre 2025), entraînant la perte permanente de données clés telles que l’emploi non agricole d’octobre et l’IPC d’octobre. Le marché évolue dans un vide de données, avec des émotions récurrentes.

1. La probabilité que la Réserve fédérale réduise ses taux d’intérêt en décembre chute fortement à moins de 50 %

Après la réunion du FOMC de septembre, le marché tablait à 100 % sur une baisse des taux d’intérêt de 25 points de base en décembre, principalement sur la base du dot plot de ce mois-là, où la plupart des responsables s’attendaient à ce que le taux médian des fonds fédéraux se situe dans la fourchette de 4,25 à 4,50 % d’ici la fin de 2025 (soit une autre réduction de 50 points de base, dont une en décembre).Cependant, le compte rendu de la réunion sur les taux d’intérêt d’octobre et les déclarations de nombreux responsables de la Fed depuis novembre ont complètement modifié cette attente.

1. Dernières déclarations des principaux responsables (4-14 novembre 2025)

• Waller, gouverneur de la Réserve fédérale (13/11/2025) : Il n’y a actuellement aucune raison suffisante pour continuer à réduire les taux d’intérêt en décembre à moins que les données futures ne se détériorent considérablement.

• Le président de la Fed de Richmond, Barkin (12/11/2025) : préfère faire une pause en décembre et observer la mise en œuvre de la politique tarifaire.

• Collins, président de la Fed de Boston (8/11/2025) : Le marché du travail reste stable, l’inflation n’est pas revenue à 2 % et il n’y a pas de précipitation pour un nouvel assouplissement.

• Le président de la Fed de Minneapolis, Kashkari (14/11/2025) : Restez très vigilant quant au risque d’une nouvelle accélération de l’inflation.

2. Derniers prix actuels du marché (CME FedWatch Tool, 15 novembre)

• Probabilité de maintenir 5,25-5,50% lors de la réunion des taux d’intérêt du 17 décembre : 52,4%

• Probabilité de baisse des taux d’intérêt de 25 pb : 47,6%

• Probabilité de baisse des taux d’intérêt de 50 pb : presque 0

3. points fondamentaux du différend

• Inflation : l’IPC est définitivement absent en octobre, mais le PCE de base est toujours de 2,7 % en septembre, avec un taux annualisé de 2,6 % au cours des six derniers mois, toujours au-dessus de l’objectif de 2 %.

• Emploi : les effectifs non agricoles n’ont augmenté que de 123 000 en septembre (nettement inférieur aux prévisions) et le taux de chômage a atteint 4,2 %. Toutefois, les données d’octobre sont manquantes et le nombre de personnes continuant de demander des allocations de chômage a continué d’augmenter modérément au cours des deux premières semaines de novembre.

• Impact des tarifs douaniers : Le marché s’attend généralement à ce que Trump mette en place des tarifs généraux de 10 à 20 % + 60 % de tarifs sur la Chine au cours de son deuxième mandat.L’opinion traditionnelle est que les droits de douane font augmenter l’inflation, mais le dernier document de recherche « Empirical Evidence from 150 Years of U.S. Tariff History » publié par la Banque fédérale de réserve de San Francisco le 11 novembre souligne : Historiquement, l’impact net des droits de douane sur l’IPC est de -0,2 à -0,5 points de pourcentage, tout en augmentant considérablement le taux de chômage, qui est une combinaison de « resserrement de l’offre + suppression de la demande », ce qui conduit souvent la Réserve fédérale à réduire davantage les taux d’intérêt.de manière significative.

4. Le débat sur le taux d’intérêt réel neutre. Le taux actuel des fonds fédéraux est de 5,33 %, et le marché a des estimations extrêmement différentes du r* réel (taux d’intérêt réel d’équilibre) :

• Dernière estimation du modèle ACL de la Fed de New York : r* est d’environ 1,0 à 1,2 %

• Si r*=1 %, le taux d’intérêt réel actuel est d’environ 5,33 %-2,4 %=2,93 %, ce qui est évidemment restrictif.

• Si r* atteint 2 % en raison d’améliorations de la productivité, le caractère restrictif réel diminue considérablement

En raison des quatre incertitudes ci-dessus (évolution de l’inflation, situation réelle de l’emploi, impact réel des droits de douane, niveau r*), il existe des différences évidentes au sein du FOMC, et la baisse des taux d’intérêt en décembre est passée de « certaine » à « 50-50 ».

2. Deux fissures évidentes apparaissent dans le discours sur les dépenses d’investissement en IA.

Depuis 2025, les dépenses d’investissement liées à l’IA ont été le principal moteur des actions américaines (en particulier celles du Magnificent 7), le montant cumulé annoncé dépassant 1 500 milliards de dollars.Cependant, depuis novembre, le marché obligataire et les différends comptables ont exercé une double pression.

1. Marché obligataire : les Credit Default Swaps (CDS) nettement plus étendus

• CDS Oracle 5 ans : environ 45 pb à fin octobre → atteint un maximum de 152 pb le 14 novembre (soit une hausse de 237 %)

• CoreWeave (licorne de location de puissance de calcul AI, prévoit d’émettre 15 milliards de dollars d’obligations/prêts en 2025) CDS à 5 ans : environ 280 pb début novembre → jusqu’à 980 pb le 14 novembre

• Comparaison : le CDS des principaux fournisseurs de services cloud à très grande échelle tels que Meta, Google, Amazon et Microsoft reste toujours à un plus bas historique de 20 à 40 pb.

Les signaux du marché obligataire indiquent que la confiance des investisseurs dans le modèle « concept d’IA pur + construction de centres de données à fort effet de levier » vacille, alors qu’ils conservent leur confiance dans les acteurs de très grande taille dotés de flux de trésorerie abondants.

2. Polémique comptable : la durée d’amortissement du GPU est-elle trop longue ? Le 12 novembre, le célèbre vendeur à découvert Michael Burry a été interrogé publiquement sur son nouveau compte Twitter :

• Actuellement, Meta, Google et Microsoft utilisent généralement 4 à 6 ans de durée de dépréciation du GPU (généralement 5 ans).

• Cependant, dans les clusters de formation en IA, plus de 90 % des besoins en puissance de calcul sont concentrés sur la dernière génération de puces, et le taux d’utilisation des puces d’ancienne génération diminue rapidement.

• Expérience historique : la durée de vie moyenne d’amortissement des serveurs des centres de données Facebook de 2018 à 2022 n’est que de 3,2 ans.

Impact estimé (en prenant Meta comme exemple) : les prévisions de dépenses en capital de Meta pour 2025 sont de 145 à 160 milliards de dollars américains, dont environ 60 à 70 % sont des serveurs/GPU liés à l’IA. Si la durée d’amortissement est réduite de 5 ans à 3 ans :

• Les charges d’amortissement augmenteront d’environ 18 milliards de dollars pour atteindre 22 milliards de dollars en 2026.

• Équivalent à une réduction d’environ 9 à 11 % du BPA 2026 (sur la base des attentes actuelles du consensus des analystes)

3. Dernières données sur les dépenses en capital (rapport financier du troisième trimestre 2025 et dernières prévisions)

• Microsoft : les prévisions de CapEx pour l’exercice 2025 relevées à 75 milliards de dollars (+25 %)

• Meta : CapEx 60-65 milliards en 2025 (médiane +55 % sur un an)

• Google : devrait rapporter entre 55 et 60 milliards de dollars en 2025

• Amazon (AWS) : devrait atteindre plus de 70 milliards de dollars en 2025

• Les dépenses d’investissement combinées liées à l’IA des quatre sociétés devraient dépasser 270 milliards de dollars en 2025.

Malgré la controverse autour de la dépréciation, le marché tolère encore actuellement des valorisations extrêmement élevées :

• Meta 2026e P/E 24x (moyenne sur 10 ans 18x)

• Microsoft 2026e P/E 32x

• Nvidia 2026e P/E 38x (dernière fourchette cible de prix de Wall Street : 140 $ à 220 $)

3. Aspects techniques et facteurs saisonniers

Indice S&P 500 :

• Le 13 novembre, il a atteint le niveau le plus bas de 5 728 points. Il a de nouveau reculé avec précision par rapport à la moyenne mobile sur 50 jours (5 718 points), puis a rebondi rapidement.

• Il se situe actuellement près des 5950 points, en baisse de 1,8% sur l’ensemble de la semaine, et toujours en hausse de 3,2% sur le mois.

• La valeur moyenne du VIX de novembre à aujourd’hui est de 18,5, ce qui est nettement inférieur à celui d’octobre.

• Données historiques : Depuis 1950, le S&P 500 a augmenté en moyenne de 1,7 % entre Thanksgiving et le Nouvel An (l’effet vacances est réel)

4. Événements clés la semaine prochaine (17-21 novembre)

1. données

• Rapport sur l’emploi non agricole d’octobre (publication retardée) : attendu +220k (pour compenser la base basse de septembre)

• Ventes au détail, PPI, production industrielle en octobre

• Indice manufacturier de la Fed de Philadelphie pour novembre

2. rapport financier

• Nvidia (après les heures d’ouverture le 19 novembre) : Le marché s’attend à un chiffre d’affaires de 38 milliards de dollars pour le troisième trimestre (+94 % sur un an) et les prévisions pour le quatrième trimestre sont de 41 à 43 milliards de dollars. Le consensus actuel est que le BPA pour l’exercice 2026 est de 4,25 $ US. Si les prévisions dépassent les attentes de 10 %, le prix cible correspondant peut atteindre plus de 200 $ US.

5. Résumé et perspectives

La contradiction fondamentale du marché actuel :

1. La décision de la Fed de réduire ses taux d’intérêt en décembre dépend de la question de savoir si les données des deux prochaines semaines seront nettement inférieures aux prévisions.

2. AI Narrative a des problèmes de crédit parmi les acteurs marginaux, mais reste fortement soutenu par les flux de trésorerie des principaux acteurs hyperscale.

3. La moyenne mobile sur 50 jours a été soutenue avec succès trois fois + les forces saisonnières sont toujours haussières

Scénario de base (probabilité 60 %) : même si le secteur non agricole peut être fort en octobre en raison du comblement du déficit, il existe une forte probabilité que les données reculent en novembre et décembre. La mise en œuvre effective de droits de douane superposés entraînera des perturbations économiques limitées au début. La Réserve fédérale a encore réduit ses taux d’intérêt de 25 points de base en décembre. Le rapport financier de Nvidia dépasse les attentes. Le S&P 500 défiera la fourchette de 6 500 à 7 000 points avant la fin de l’année.

Scénario pessimiste (probabilité de 25 %) : si les données d’octobre sont plus solides que prévu, si la suspension des baisses de taux d’intérêt en décembre est une fatalité et si la controverse sur la dépréciation de l’IA couve, l’indice pourrait effectuer un backtest autour de 5 500 points.

Scénario optimiste (probabilité 15%) : Les données sont plus faibles que prévu + Les guidances Nvidia sont significativement relevées, les baisses de taux d’intérêt en décembre reviennent sur les prix, et un impact direct sur 7 200 points avant la fin de l’année.