jakiro
Auteur : Prathik Desai, Source : Token Dispatch, Compilateur : Shaw Bitcoin Vision
Introduction
Il existe une théorie simple expliquant pourquoi les entreprises conservent les crypto-monnaies dans leurs bilans. Si la valeur des actifs qu’ils ont achetés prend de la valeur, le cours de leurs actions devrait également augmenter.L’objectif de Corporate Cryptocurrency Holding est de fournir aux investisseurs un moyen plus clair et plus efficace de détenir des crypto-monnaies, géré par une équipe de confiance.
Cette stratégie fonctionne bien dans un marché haussier car presque toutes les stratégies fonctionneront dans cet environnement de marché.Mais dans un marché baissier, cette stratégie ne fonctionne pas très bien car la logique fonctionne dans l’autre sens.
Selon la plupart des définitions traditionnelles, les crypto-monnaies sont officiellement entrées dans un marché baissier.Bitcoin (en baisse d’environ 30 %), Ethereum (en baisse d’environ 40 %) et Solana (en baisse d’environ 55 %) sont tous bien en dessous de leurs sommets et sont tous tombés en dessous de leurs moyennes mobiles sur 200 jours.Les ETF Bitcoin au comptant, qui devaient représenter une demande stable et réglementée, ont connu des sorties nettes pendant trois semaines consécutives.Les indicateurs de données en chaîne le confirment également. Le ratio de capitalisation boursière réalisé (MVRV) de Bitcoin est tombé à son plus bas niveau il y a deux ans, et de nombreux détenteurs sont déjà dans le rouge.
Si la majorité des actifs de votre entreprise sont en cryptomonnaie, ce n’est pas une bonne situation.Ce qui est encore pire, c’est si le marché ne vous considère plus comme une entreprise, mais plutôt comme un portefeuille de crypto-monnaie coté en bourse et vos employés comme la source de sa valeur.
C’est ce qui se passe actuellement avec la trésorerie des actifs numériques (DAT).Cet article présentera un scénario « et si » qui était autrefois considéré comme un événement extrêmement rare pour le DAT et qui est désormais une réalité avec l’avènement du marché baissier.
Le dilemme DAT est apparu
La trésorerie des actifs numériques (DAT) fait référence aux entreprises qui, intentionnellement ou non, deviennent des véhicules d’investissement en crypto-monnaie cotés en bourse et disposent de départements opérationnels.Pendant une grande partie de l’année dernière, le marché l’a considéré comme une version à bêta élevé de la cryptomonnaie sous-jacente.En période de ralentissement des marchés, un bêta élevé devient moins attractif.
Maintenant que la récession économique est arrivée, la situation est très grave.Il y a quelques mois, lorsque j’ai écrit mon premier article d’analyse quantitative, l’action DAT avait déjà reculé par rapport à ses plus hauts.Les risques étaient clairs à l’époque, mais semblaient lointains.Or, ces risques sont imminents.
Depuis la pire liquidation de l’histoire des cryptomonnaies en octobre, le cours de l’action de DAT a chuté bien plus que le prix des jetons qu’elle détient.
Leur ratio capitalisation boursière/valeur liquidative (mNAV) – la mesure la plus simple de la valorisation boursière de leurs réserves de trésorerie – est tombé à 1 ou moins. Even Strategy (anciennement MicroStrategy), le représentant le plus connu des stratégies Bitcoin d’entreprise, a actuellement son mNAV au plus bas depuis 21 mois.
Tout cela est attendu et pas choquant.C’est simplement que le marché baissier a transformé les risques théoriques du trading de bons du Trésor Bitcoin, notamment la dilution, l’effet de levier, les fluctuations cycliques et la patience des investisseurs, en réalités observables et mesurables.La question « et si » apparaît désormais dans le graphique mNAV.
Le facteur mNAV et pourquoi le marché y prête soudainement attention
Si vous détenez du Bitcoin, vous savez ce que vous possédez. Mais si vous détenez des actions dans une société qui détient du Bitcoin, la situation est un peu plus compliquée.Différents fichiers DAT peuvent varier.En prenant la stratégie comme exemple, vous pouvez détenir des obligations à faible taux d’intérêt, que vous pouvez choisir de convertir en actions de la société à leur échéance.
Un moyen simple de mesurer cette complexité consiste à utiliser mNAV.Cela reflète le montant supplémentaire que les actionnaires sont prêts à payer pour un tel emballage.
Lorsque le ratio mNAV est supérieur à 1, les actionnaires estiment que l’emballage ajoute de la valeur aux activités existantes de l’entreprise.Ils peuvent être optimistes quant à l’équipe de direction, aux perspectives de croissance ou croire qu’une entreprise avec un bilan Bitcoin devrait avoir un potentiel de hausse plus important que Bitcoin lui-même.Parfois, ils apprécient simplement la volatilité.Parfois, c’est une voie plus attrayante et plus directe pour les investisseurs traditionnels qui n’ont jamais touché aux crypto-monnaies.
Lorsque le mNAV est inférieur à 1, les investisseurs pensent que la société vaut moins que la valeur de leurs avoirs en cryptomonnaies.
La baisse de valeur peut être due à un effet de levier excessif sur les cryptomonnaies, à de mauvaises performances opérationnelles ou à une mauvaise gouvernance d’entreprise.Mais le concept de base d’un mNAV inférieur à 1 est simple : acheter l’entreprise vous donne moins d’exposition à l’actif cryptographique que l’acheter directement.
Pendant une grande partie de 2025, le mNAV de la société de trésorerie de crypto-monnaie a lentement diminué après avoir connu la croissance initiale généralement connue par les DAT nouvellement créés.Depuis octobre, le mNAV de ces sociétés est proche ou inférieur à 1.
Il devient également difficile d’émettre de nouvelles actions avec une prime lorsque le mNAV tombe en dessous de 1, ce qui rend difficile le financement d’achats supplémentaires de cryptomonnaies.La plupart des DAT complètent leur trésorerie par le biais de financements en actions, y compris des émissions au prix du marché (ATM), des émissions complémentaires ou des obligations convertibles en actions.Ce modèle économique ne peut fonctionner efficacement que si les actions se négocient à un prix supérieur à la valeur des jetons détenus par action.
Ce modèle est répandu dans les crypto-actifs et les entreprises de toutes tailles.Qu’il s’agisse de Bitcoin, d’Ethereum ou de Solana Treasury, son mNAV a eu tendance à être proche de 1, voire même à descendre en dessous.Les petits projets expérimentaux et phares ne sont pas à l’abri.Les raisons peuvent varier d’une personne à l’autre : certains pensent qu’il s’agit d’un effet de levier, d’autres d’une dilution, d’autres pensent qu’il s’agit d’un problème de modèle économique.Mais le marché a clairement indiqué que cette forme de packaging comporte ses propres risques, contrairement aux actifs sous-jacents.
Dans certains cas, les investisseurs valorisent toujours une entreprise à un prix inférieur à la valeur de ses avoirs en cryptomonnaies, même en tenant compte de ses autres activités.La stratégie en est le meilleur exemple.
Une stratégie bancale ?
La stratégie de Michael Saylor constitue le terrain d’essai le plus prestigieux au monde en matière de stratégies DAT.Il exécute cette stratégie de manière cohérente et à grande échelle.Il s’agit du pari d’entreprise le plus pur sur l’appréciation à long terme du Bitcoin sur les marchés publics.
Cependant, son mNAV est actuellement à son plus bas niveau depuis 21 mois et est désormais inférieur à 1.
Pendant une grande partie de 2024 et jusqu’au début de 2025, Strategy s’est négocié à une prime considérable par rapport à la valeur de ses avoirs en Bitcoin.Les investisseurs considèrent son action, MSTR, comme un véhicule d’exposition Bitcoin à effet de levier auquel est rattachée une entreprise en exploitation.Sur les marchés cycliques, cette prime a du sens : les entreprises accumulent du Bitcoin, les prix du Bitcoin augmentent et l’effet de levier amplifie le potentiel de hausse du titre.
La même logique s’applique désormais à l’envers.
Le mNAV sous-jacent de la stratégie est tombé en dessous de 1 pour la première fois depuis début 2024. La société a ralenti ses achats de Bitcoin au cours des deux derniers mois.Mais pendant que je tape ceci, mon téléphone me rappelle que Strategy a ajouté 8 178 Bitcoins supplémentaires à sa trésorerie. Toutefois, les risques pour le système restent importants.
En raison de cet exemple, la route DAT semble désormais plus risquée que jamais.Des fissures dans l’ensemble de la stratégie de packaging ont commencé à apparaître lorsque les investisseurs se sont méfiés des projets qui avaient l’avantage du premier arrivé et où le coût d’achat moyen du Bitcoin était inférieur à 75 000 $.
L’achat de Bitcoin ralentit
Un autre signe inquiétant est que les entreprises achètent moins de Bitcoin.
Depuis le 1er août de cette année, DAT a acheté un total de 115 000 Bitcoins, dont seulement 17 000 après le 11 octobre.Cela inclut l’achat par Strategy de 8 178 Bitcoins au moment de la rédaction de cet article. Au cours des deux mois précédant la liquidation d’octobre, DAT a ajouté 90 000 Bitcoins à sa trésorerie.
Bien que cela soit rationnel dans un marché baissier, cela exacerbe également le problème de la prime mNAV.Si une entreprise n’augmente pas ses réserves lorsque les prix baissent, cela indique une négativité au sein de l’équipe de direction de DAT.Cela pourrait amener les actionnaires à se demander si les opérations de la société sont suffisamment solides pour justifier de continuer à accroître leurs participations.Une fois que de tels doutes surgissent, la prime mNAV disparaît.
Où aller ensuite ?
Pendant une grande partie de l’année dernière, les activités DAT et les crypto-monnaies ont été considérées comme des concepts interchangeables. Mais ce n’est pas le cas.Les crypto-monnaies n’ont pas de clauses restrictives ni de pertes d’exploitation, contrairement aux entreprises.Ces DAT doivent encore afficher de bons résultats pour maintenir la confiance des investisseurs.
Le marché baissier a mis en lumière d’anciens problèmes qui ont toujours existé avec DAT et a constitué un signal d’alarme important pour les investisseurs.
Les expositions à effet de levier sur les cryptomonnaies apparaîtront désormais plus dangereuses et les opérations sous-jacentes seront minutieusement examinées.Une accumulation continue et stable sera difficile à intégrer dans un slogan marketing.Tout cela se reflétera dans mNAV.
