Auteur :NDV
L’équipe de recherche de NDV a récemment mené une analyse systématique de la relation de prix entre Bitcoin (BTC) et l’or (XAU). La raison pour laquelle nous nous concentrons sur ce sujet est que ces deux types d’actifs sont souvent considérés par le marché comme des « réserves de valeur » et des « outils de couverture » : l’or, en tant qu’actif refuge traditionnel, est une « valeur refuge » pour les investisseurs mondiaux depuis des décennies ;tandis que le BTC est qualifié d’« or numérique » par un nombre croissant d’investisseurs et a acquis un nouveau statut dans le contexte d’une incertitude macroéconomique croissante.
Le point de départ de la recherche est : dans un portefeuille avec un poids Crypto élevé, comment équilibrer la volatilité et améliorer le ratio Sharpe (ratio Sharpe, qui mesure le niveau de rendement sous risque unitaire) en allouant l’or et le BTC.
Autrement dit, les deux sont-ils substituts ou complémentaires ?
Après avoir analysé les données et les mécanismes de marché des quatre dernières années, la conclusion est la suivante :
·Dans la plupart des scénarios, le BTC et l’or présentent une relation de « complémentarité conditionnelle » : ils ont la même direction générale, mais ils présentent des différences évidentes en termes de budget de risque et de performance en matière de volatilité, et ils se complètent ;
·Selon quelques discours extrêmes, l’or a l’attribut d’une « substitution progressive » : lorsque la liquidité se resserre, que des conflits géopolitiques ou des risques liés au système financier sont exposés, la fonction de couverture de l’or est nettement meilleure que celle du BTC, et il peut remplacer partiellement son allocation ;
·En termes de logique d’allocation d’actifs, ils doivent être considérés comme des « associations anti-fragile entre mécanismes » : l’or repose sur les réserves de la banque centrale et l’approbation institutionnelle, tandis que le BTC est piloté par le mécanisme de plafonnement total et de réduction de moitié.Les deux proviennent de systèmes complètement différents, mais de ce fait, ils se complètent souvent dans des environnements de marché différents. En rééquilibrant régulièrement entre les deux (en effectuant des ajustements lorsque les tendances divergent), les investisseurs peuvent mieux diversifier les risques et obtenir des rendements plus stables et ajustés au risque sur le long terme.
Ce qui suit est une analyse détaillée.
1. Perspective à long terme : les tendances du BTC et de l’or sont très cohérentes
De 2021 à aujourd’hui, les tendances du BTC et de l’or ont été très cohérentes, ce qui indique que la macroliquidité et la politique monétaire sont les moteurs communs des deux.
L’étape de montée et de descente simultanément
Sous l’effet des politiques macroéconomiques et du sentiment de risque du marché, le Bitcoin et l’or augmentent ou baissent souvent simultanément, comme par exemple :
Fin 2022 au début 2023 : pics d’inflation + ralentissement de la hausse des taux d’intérêt → BTC et or rebondissent tous deux ;
Crise bancaire de mars 2023 : la demande de valeurs refuge augmente → L’or augmente, tandis que le BTC augmente également, bénéficiant du discours sur la « décentralisation » ;
Premier trimestre 2024 : La Fed passe aux attentes de réduction des taux d’intérêt + L’ETF BTC est approuvé → L’or s’approche d’un niveau record, le BTC franchit un niveau record.
stade de différenciation et de divergence
Lorsque le marché sera dominé par des « récits respectifs », les prix du Bitcoin et de l’or divergeront, tels que :
L’or est fort, le BTC est faible : Printemps et été 2021 : l’or se renforce en raison des préoccupations liées à l’inflation, et le Bitcoin s’effondre en raison de la réglementation chinoise et des remarques de Musk ; De fin 2021 à début 2022 : Les conflits géographiques font grimper l’or, mais le BTC s’affaiblit en raison du resserrement de la Fed et de la correction des valeurs technologiques ;Au premier trimestre 2025, frictions et conflits commerciaux au Moyen-Orient → L’or a dépassé 3 000 $, tandis que BTC est entré dans une forte correction après « l’encaissement de bonnes nouvelles ».
Le BTC est fort, l’or est faible : fin 2024, Trump gagne + afflux de capitaux ETF → BTC augmente indépendamment, l’or se négocie latéralement.
Par conséquent,Statistiquement, le BTC est très cohérent avec l’or dans son orientation à long terme, mais se comporte indépendamment à court terme.C’est pourquoi cela peut générer des sources de revenus supplémentaires.
2. Pourquoi le rendement du BTC est supérieur à celui de l’or
Bien que le BTC et l’or soient fortement corrélés en termes de tendances des prix à long terme,Du point de vue du rendement, BTC présente plus d’avantages.Nous pensons qu’il y a principalement les raisons suivantes :
1. Comparaison des attributs des actifs : même récit, fonctions différentes
Terrain d’entente (niveau narratif) :
·Rareté : l’or est soutenu par une rareté naturelle et des coûts d’extraction élevés, tandis que le BTC est soutenu par un plafond total (fixé à 21 millions) et un mécanisme de réduction de moitié (rareté en constante augmentation) ;
·Transaction et règlement : l’or possède de solides propriétés physiques, une longue chaîne de règlement mais une adaptation mature du système ; règlement programmable sur la chaîne BTC, efficacité transfrontalière élevée et manque de confiance, mais il existe une séparation entre la liquidité en chaîne et hors ligne ;
·Volatilité et budget de risque : la volatilité annualisée de l’or est à peu près stable dans une fourchette moyenne à faible sur le long terme (la moyenne historique est d’environ 15 %, source de données : State Street Global Advisors) ;dans les périodes extrêmes du marché, sa pression est relativement faible. En revanche, la volatilité du Bitcoin est beaucoup plus élevée que celle des actifs traditionnels (les fourchettes historiquement courantes sont de 50 à 80 %, et les cas extrêmes dépassent même 100 %, sources de données : WisdomTree, The Block), il s’agit donc plutôt d’un actif à risque à bêta élevé ;
·Voie d’adoption du système : l’or est un actif de réserve des banques centrales mondiales doté d’un fort ancrage institutionnel ;BTC est en cours d’institutionnalisation (listation d’ETF, Compliance Custody, allocation institutionnelle), mais sera encore soumise à des perturbations réglementaires à court terme.
Résumé : En termes de « couverture contre l’inflation » et de « stockage de valeur », le BTC et l’or ont une certaine substituabilité ;cependant, en termes de budgétisation des risques, d’adoption du système et de fonctions de règlement, les deux sont très différents et présentent donc une complémentarité.
Différences de flux de fonds :Les achats supplémentaires d’or proviennent principalement de la Banque centrale et de certaines positions de couverture, et l’augmentation est limitée ;tandis que les nouveaux fonds de BTC sont plus explosifs, couvrant les entrées de capitaux ETF, les allocations institutionnelles et la participation des investisseurs particuliers (source de données : Groupe CME, rapport de flux CoinShares).
Les performances historiques le confirment :Au cours de la dernière décennie, le rendement annualisé de l’or a été d’environ 4 à 5 % (en USD, non corrigé de l’inflation, source de données : StatMuse) ;tandis que le rendement annualisé à long terme du BTC a été nettement plus élevé.
Vérification technique :systèmeLe test statistique montre que la corrélation entre le rendement et la volatilité du BTC et de l’or est proche de zéro (les méthodes de modélisation telles que DCC-GARCH et Granger n’ont pas montré de signification, source de données : modèle interne NDV), ce qui indique que le rendement excédentaire du BTC est indépendant de l’or et que l’or ne peut pas fournir la même élasticité élevée.
Par conséquent, dans la plupart des cas, lorsque les deux vont dans la même direction, détenir directement du BTC peut obtenir une compensation de risque plus élevée et des rendements excédentaires ;tandis que la valeur de l’or se reflète davantage dans des environnements à risque extrême en tant que complément défensif au portefeuille.
[Explication du tableau d’analyse technique]
Corrélation des rendements : les tests statistiques ne montrent aucune corrélation significative entre le BTC et les rendements quotidiens de l’or.Cela montre que les fluctuations à court terme des deux ne sont pas liées et que la hausse et la baisse du BTC sont davantage motivées par ses propres événements de marché.
Corrélation de volatilité : Grâce à la modélisation de corrélation dynamique DCC-GARCH, on constate que le coefficient de corrélation conditionnelle entre les deux est la plupart du temps inférieur à 0,1, ce qui signifie que les volatilités sont quasiment indépendantes et que l’effet de liaison entre les actifs est faible.
Test de causalité : les résultats du test de causalité de Granger montrent qu’il n’y a aucune signification entre le BTC et l’or dans l’analyse du délai de 1 à 10 jours, ce qui signifie qu’aucun des deux ne montre d’avance dans les changements de rendement de l’autre, et que la tendance des prix d’un actif ne peut pas être utilisée pour mieux prédire la tendance future des prix de l’autre actif.
3. Perspective à moyen terme : détenir de l’or est plus efficace que des liquidités en dollars américains
Dans le contexte macroéconomique actuel, l’effet de couverture de l’or est plus important que celui des liquidités en dollars américains.. La raison en est que le déficit budgétaire américain continue de se creuser, que le statut de valeur refuge de la dette nationale et du dollar américain s’est affaibli et que même les investisseurs institutionnels qui soutiennent depuis longtemps les actifs en dollars américains ont commencé à réévaluer leurs allocations.Dans le même temps, l’inflation reste élevée et les attentes du marché concernant de futures baisses des taux d’intérêt demeurent, ce qui signifie que les taux d’intérêt réels sont en baisse constante.Non seulement la détention de liquidités ne présente aucun avantage en termes d’intérêts, mais elle présente également un risque d’érosion du pouvoir d’achat.En revanche, l’or, en tant qu’actif physique « sans risque de contrepartie », ne dépend d’aucune garantie de crédit.Dans le contexte de conflits géopolitiques fréquents et de frictions commerciales, sa demande de couverture a considérablement augmenté.Si l’on regarde l’histoire, qu’il s’agisse de la période de stagflation des années 1970 ou de l’escalade répétée du cycle d’inflation ces dernières années, l’or a démontré de meilleures capacités de préservation de la valeur que l’argent liquide.
Nous pensons donc que l’or constitue un actif défensif plus efficace que les liquidités en dollars américains à moyen terme.
4. Inspiration de configuration
En combinaison avec notre analyse, nous pouvons tirer trois niveaux d’idées de configuration :
Tout d’abord, dans des circonstances normales, le BTC reste la position de base du portefeuille car il a une élasticité et un potentiel de croissance plus élevés, suivant le rythme de l’or dans la direction générale, mais l’augmentation est généralement plus considérable.
Deuxièmement, dans des environnements à risque extrêmePar exemple, lorsque la liquidité mondiale se resserre soudainement, que les conflits géopolitiques s’intensifient ou que l’incertitude surgit dans le système financier, les propriétés défensives de l’or seront nettement meilleures que celles du BTC.Durant ces étapes,Une augmentation modérée des positions en or et le remplacement d’une partie du BTC peuvent aider le portefeuille à réduire les prélèvements et à améliorer la stabilité.
Enfin, d’une manière plus générale, dans le contexte macroéconomique actuel, l’or peut jouer un rôle de couverture plus efficace que les liquidités en dollars américains.Plutôt que de détenir passivement des liquidités et d’attendre une dépréciation, il est préférable de parvenir à la défense et à la préservation de la valeur par l’allocation de l’or.Cette idée d’allocation dynamique est une manifestation de notre amélioration continue du cadre d’investissement et de l’optimisation de la structure de risque et de rendement.
5. Conclusion
La relation entre le BTC et l’or est essentiellementMême fréquence à long terme, différenciation à court terme.
Nous sommes fermement convaincus que le BTC reste l’actif principal du portefeuille, offrant une croissance et une flexibilité plus élevées ; tandis que l’or présente une valeur défensive unique dans des environnements à risque extrême etMieux que le cash comme outil de couverture.Les deux ne se substituent pas, mais se complètent.Cette idée d’allocation dynamique nous permet de capter la croissance tout en garantissant que le portefeuille reste robuste dans un environnement macro incertain.
De plus,Nous croyons fermement à la valeur à long terme du BTC.Historiquement, le BTC a connu de fortes fluctuations cycliques, mais les rendements à long terme ont largement surperformé n’importe quel actif traditionnel.Si le BTC augmente encore 10 fois au cours des dix prochaines années,Nous sommes convaincus que grâce à des stratégies de gestion active, nous pouvons saisir le cycle, capturer les fluctuations et continuer à créer α en plus de β, de sorte que la performance globale du fonds sera nettement meilleure que la simple détention de BTC..
La valeur de l’or réside dans la supplémentation et la défense, tandis que la valeur du Bitcoin réside dans la croissance à long terme.Pour nous, la direction est claire :BTC surperforme l’or et le fonds NDV vise à surperformer BTC.Grâce à un contrôle rigoureux des risques, une allocation flexible et des recherches approfondies, nous suivons non seulement le cycle ascendant de cette génération d’actifs numériques, mais nous nous efforçons également de continuer à offrir aux investisseurs des rendements à long terme qui dépassent les actifs eux-mêmes.
jakiro
