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Au début de cette semaine, les ETF Bitcoin et les sociétés cotées détenaient un total d’environ 2,57 millions de Bitcoins, dépassant de loin les 2,09 millions de Bitcoins détenus par les bourses.
Ces données indiquent que les stocks sensibles aux prix dans l’offre de circulation Bitcoin ont été transférés des bourses vers le système institutionnel, remodelant complètement les caractéristiques de liquidité du marché et les voies de transmission des risques.
Actuellement, la liquidité Bitcoin a formé trois nouveaux « pools » avec des logiques de fonctionnement différentes.
Le pool d’échange a répondu le plus rapidement. Plus de 2 millions de Bitcoins sur des plateformes telles que Coinbase peuvent être échangés en quelques minutes, ce qui constitue la principale source de pression de vente à court terme.Cependant, la taille du pool n’a cessé de diminuer depuis 2021.
Le pool ETF contient environ 1,31 million de Bitcoins (BlackRock IBIT en représente 777 000). Sa part est négociée sur le marché secondaire et nécessite un règlement T+1/T+2 et d’autres processus. Il n’entrera sur le marché au comptant qu’après avoir été racheté par les participants autorisés. Bien que ce type de friction supprime les fluctuations intrajournalières, il peut accumuler le risque de vagues de rachat.
Le pool d’entreprises détient plus d’un million de Bitcoins (représentant 5,1 % de l’offre en circulation), et Strategy en est le principal détenteur. Ce type de fonds est affecté par les pertes de valeur marchande, les échéances de la dette, etc., et est moins collant que les détenteurs à long terme mais plus sensible à l’environnement financier.
La montée en puissance des ETF a également restructuré le marché des produits dérivés.Les institutions effectuent des arbitrages de base en « achetant des ETF et en vendant des contrats à terme », ce qui favorise l’expansion des positions ouvertes sur les contrats à terme CME Bitcoin.La base est devenue un signal d’arbitrage plutôt qu’un indicateur de direction.
L’agence d’enquête a souligné que la sortie de fonds à grande échelle des ETF à la mi-octobre était en fait la liquidation de l’arbitrage de base et non le retrait des institutions. Cette opération mécanique rend plus compliquée l’interprétation des flux de capitaux.
Dans le même temps, la volatilité du marché a été considérablement réduite, les données de Glassnode montrant que la volatilité réelle à long terme du Bitcoin est passée de 80 % à 40 %.
Le volume quotidien moyen des transactions sur les ETF s’élève à des milliards de dollars, attirant des fonds conformes. Les institutions équilibrent les fonds comme prévu au lieu de vendre en panique. Les écarts entre les teneurs de marché se sont rétrécis et la liquidité au comptant a augmenté.
Toutefois, la compression de la volatilité ne signifie pas l’élimination des risques. Les puces sont concentrées dans les ETF et les entreprises. L’impact d’un seul rachat ou liquidation à grande échelle est bien plus important que celui des transactions de détail.
La nouvelle structure cache également de nouveaux risques. La plupart des entreprises allouent du BTC par le biais de l’émission de dettes. Si le prix tombe en dessous de la ligne de coût et que le crédit se resserre, cela peut déclencher une vente forcée ; bien que les ETF n’aient aucune pression de refinancement, les rachats continus ramèneront toujours Bitcoin à la bourse, ce qui ne fera que retarder plutôt qu’éliminer la pression de vente.
De nos jours, les plus grands détenteurs de Bitcoin sont passés des baleines géantes aux sociétés cotées et aux fonds de conformité, et la pression de vente est passée de la réaction des investisseurs particuliers au marché à l’impact capitalistique des institutions.
Ce changement a compressé les fluctuations quotidiennes, mais a créé de nouveaux risques extrêmes, ce qui signifie que le marché du Bitcoin est entré dans une nouvelle étape dominée par les institutions. La logique de trading doit être complètement mise à jour, et cela nécessite également de se recentrer sur certaines données.
