Autor: Azuma
DeFi vuelve a estar a la vanguardia.
Como la dirección narrativa más importante en la industria en los últimos años, DeFi conlleva la expectativa de que la industria de las criptomonedas continúe evolucionando y expandiéndose.Creo firmemente en su visión y estoy acostumbrado a implementar más del 70% de las posiciones de monedas estables en diversas estrategias de generación de intereses en cadena, y estoy dispuesto a asumir una cierta probabilidad de riesgo para esto.
Sin embargo, con la reciente fermentación de muchos incidentes de seguridad,Los efectos colaterales de algunos acontecimientos históricos y los problemas inherentes que originalmente estaban ocultos bajo el agua se exponen gradualmente, dando a todo el mercado DeFi una atmósfera peligrosa., por lo que el propio autor decidió recaudar la mayoría de los fondos en cadena la semana pasada.
¿Qué pasó?
Capítulo 1: Monedas estables opacas de alto interés
La semana pasada hubo una serie de incidentes de seguridad notables en DeFi.Si el robo de Balancer es un caso inesperado y aislado, entonces el desanclaje sucesivo de dos de los llamados protocolos de monedas estables basados en ingresos, Stream Finance (xUSD) y Stable Labs (USDX), ha expuesto algunos problemas fundamentales.
Lo que xUSD y USDX tienen en común es que ambos están empaquetados en un modelo similar a Ethena (USDe) es una moneda estable sintética que utiliza principalmente estrategias de arbitraje y cobertura neutral delta para mantener el anclaje y generar retornos. Este tipo de moneda estable que devenga intereses se ha vuelto muy popular durante este ciclo.Dado que el modelo de negocio en sí no es complicado y hay casos de éxito gradual del USDe, varias monedas estables que han aparecido en lotes incluso han probado combinaciones de las 26 letras inglesas y la palabra USD.
Sin embargo,La reserva y el estado estratégico de muchas monedas estables, incluidas xUSD y USDX, no son lo suficientemente transparentes, pero estimuladas por rendimientos suficientemente altos, estas monedas estables aún atrajeron una gran entrada de fondos.
En fluctuaciones del mercado relativamente tranquilas, estas monedas estables aún pueden mantener sus operaciones, pero el mercado de las criptomonedas siempre experimentará fluctuaciones enormes e inesperadas.El análisis de la estrategia comercial dijo, la razón por la cual xUSDEn gran medida sin anclaje,La razón clave es que la opaca estrategia comercial fuera de la cadena de Stream Finance encontró el «desapalancamiento automático» (ADL) del intercambio durante las condiciones extremas del mercado el 11 de octubre.mecanismo, lo que provocó que se rompiera el equilibrio de cobertura neutral delta original, y Stream FinancLa estrategia de apalancamiento demasiado agresiva de e amplificó aún más el impacto del desequilibrio, lo que en última instancia condujo a la insolvencia sustancial de Stream Finance y al desanclaje completo de xUSD.
La situación de Stable Labs y su USDX debería ser similar.Aunque su funcionario atribuyó el desanclaje a las «condiciones de liquidez del mercado y la dinámica de liquidación» en el anuncio posterior, considerando que el protocolo nunca ha publicado detalles de reserva y detalles de flujo de fondos en respuesta a los requisitos de la comunidad, y la dirección del presunto fundador hipotecó USDX y sUSDX en la plataforma de préstamos para prestar monedas estables convencionales, prefiriendo soportar el costo de la tasa de interés de hasta el 100% en lugar de pagar el comportamiento anormal.La situación con este acuerdo puede ser aún más grave.
La situación de xUSD y USDX ha expuesto graves fallas en el modelo de protocolo emergente de moneda estable.Debido a la falta de transparencia, dichos protocolos tienen un evidente espacio de caja negra en sus estrategias.Muchos protocolos afirman ser modelos neutrales delta cuando se anuncian al público, pero la estructura real de la posición, los múltiplos de apalancamiento, los intercambios de cobertura e incluso los parámetros de riesgo de liquidación no se revelan.Es casi imposible para los usuarios externos verificar si son realmente «neutrales» y, esencialmente, se convierten en la parte a la que se transfiere el riesgo.
El escenario clásico donde ocurre este tipo de riesgo es cuando los usuarios invierten en monedas estables convencionales como USDT y USDC para acuñar xUSD y USDX.Esperando que las monedas estables emergentes obtengan una tasa de rendimiento atractiva, pero una vez que algo sale mal con el acuerdo (una parte se divide en accidentes reales y falsos), los usuarios estarán en una posición completamente pasiva y las monedas estables en sus manos se desestabilizarán rápidamente bajo la estampida del pánico. Si el acuerdo es estricto, puede utilizar los fondos restantes para compensar (incluso si se paga la compensación, el orden de los inversores minoristas suele ser el más bajo). Si no, simplemente huirá y no dejará que pase nada.
Sin embargo, sería injusto acabar con todas las monedas estables que devengan intereses neutrales delta de un solo golpe. Desde la perspectiva de la expansión de la industria, las monedas estables emergentes que exploran activamente vías de ingresos diversificadas tienen una importancia positiva.Algunos protocolos representados por Ethena harán revelaciones claras (el TVL reciente de Ethena también se ha reducido significativamente, pero la situación es diferente. Odaily escribirá otro artículo para ampliar esto más adelante). Pero la situación actual es que no se sabe cuántos protocolos que no se han divulgado o tienen una divulgación insuficiente han experimentado problemas similares a xUSD y USDX——Cuando escribí el artículo, sólo podía darles el beneficio de la duda, por lo que sólo pude utilizar el acuerdo «Tormenta» como ejemplo.Sin embargo, desde la perspectiva de la seguridad de su propio puesto, le recomiendo que conceda el beneficio de la duda.
Capítulo 2: Acuerdo de Préstamo y Fondo de Capital “Curador”
Algunas personas pueden preguntar: ¿no puedo simplemente dejar de jugar con estas monedas estables emergentes?Esto lleva a los dos protagonistas principales en la segunda mitad de esta ronda de riesgos sistémicos de DeFi: los protocolos de préstamos modulares y Curator.(La comunidad parece haberse acostumbrado gradualmente a traducirlo como «gerente», y esta traducción se utilizará directamente a continuación).
En resumen,Instituciones profesionales como Gauntlet, Steakhouse, MEV Capital y K3 Capital actuarán como administradores para encapsular algunas estrategias de ingresos relativamente complejas en fondos de capital fáciles de usar en protocolos de préstamos como Morpho, Euler y ListaDAO, lo que permitirá a los usuarios comunes depositar monedas estables convencionales como USDT y USDC en la parte frontal del protocolo de préstamos con un solo clic para obtener altas tasas de interés., y el administrador determinará las estrategias específicas de generación de intereses de los activos en el back-end, como ponderaciones de asignación, gestión de riesgos, ciclos de reequilibrio, reglas de retiro, etc.
Debido a que este tipo de modelo de fondo de capital a menudo puede proporcionar rendimientos más sustanciales que los mercados de préstamos clásicos como Aave, el modelo naturalmente atrae fondos.Defillama muestra,El tamaño total del fondo de capital operado y mantenido por los principales administradores ha crecido rápidamente durante el año pasado. Una vez superó los 10.000 millones de dólares a finales de octubre y principios de este mes, y al momento de escribir este artículo todavía se informa provisionalmente que asciende a 7.300 millones de dólares.
La trayectoria de beneficios del gestor se basa principalmente en la participación en el rendimiento y en las comisiones de gestión del fondo de capital. Esta lógica de ganancias determina que cuanto mayor sea el fondo de capital administrado por el administrador y mayor sea la tasa de retorno estratégica, mayor será la ganancia.Y dado que la mayoría de los usuarios de depósitos no son sensibles a la diferencia de marca del administrador, la elección de qué grupo depositar a menudo depende solo del número APY en la superficie.Esto hace que el nivel de atractivo del fondo de capital esté directamente relacionado con la tasa de rendimiento de la estrategia, por lo que la tasa de rendimiento de la estrategia se convierte en el factor central que en última instancia determina la rentabilidad del administrador.
Bajo la lógica empresarial impulsada por la rentabilidad y la falta de un camino claro de rendición de cuentas, algunos gerentes gradualmente desdibujaron las cuestiones de seguridad que deberían haberse considerado primero y optaron por asumir riesgos desesperados: «De todos modos, el capital pertenece al usuario y las ganancias son mías».En incidentes de seguridad recientes, administradores como MEV Capital y Re7 asignaron fondos a xUSD y USDX, lo que indirectamente expuso a riesgos a muchos usuarios que depositaron a través de protocolos de préstamos como Euler y ListaDAO.
El gestor no puede asumir la culpa, y algunos de los contratos de préstamo también tienen la culpa.Según el modelo de mercado actual, muchos usuarios de depósitos no saben mucho sobre el papel o incluso la existencia del principal. En cambio, simplemente creen que acaban de invertir sus fondos en un conocido acuerdo de préstamo para ganar intereses.En realidad, el acuerdo de préstamo desempeña un papel de respaldo más explícito en este modelo., y también se ha beneficiado del vertiginoso TVL logrado a través de este modelo, por lo que debería haber asumido la responsabilidad de monitorear las estrategias de los gerentes, pero aparentemente algunos protocolos no lo hicieron.
En resumen, el escenario clásico de este tipo de riesgo es que los usuarios invierten USDT, USDC en el fondo común del acuerdo de préstamo. y otras monedas estables convencionales, pero la mayoría de ellas en realidad no saben que los administradores están utilizando fondos para ejecutar estrategias que generan intereses y no conocen los detalles específicos de las estrategias. Los administradores de back-end invierten fondos en las monedas estables emergentes mencionadas en la parte anterior debido a la tasa de interés; después de la explosión de las monedas estables emergentes, la estrategia del fondo de capital fracasó y los usuarios de depósitos sufrieron pérdidas indirectamente;luego, se produjeron deudas incobrables en el propio acuerdo de préstamo (parece que sería mejor si se liquidara a tiempo, pero forzar el precio del oráculo de la moneda estable no anclada a evitar la liquidación amplificaría el problema debido a los préstamos de cobertura a gran escala), lo que provocó que más grupos de usuarios se vieran implicados…En este camino, los riesgos también se transmiten y difunden sistemáticamente.
¿Por qué se llegó a esto?
Mirando retrospectivamente este ciclo, el sector comercial ya ha entrado en dificultades infernales.
Las instituciones tradicionales sólo favorecen un número muy pequeño de activos convencionales; las altcoins siguen cayendo, sin fondo a la vista; las operaciones internas y los programas de máquinas proliferan en el mercado de los memes; Sumado a la masacre del 11 de octubre… un gran número de inversores minoristas están acompañando o incluso perdiendo dinero en este ciclo.
En este contexto,La gestión financiera, un camino aparentemente más determinista, ha ido ganando gradualmente una mayor demanda en el mercado., junto con el avance histórico de la legislación sobre monedas estables, una gran cantidad de protocolos emergentes empaquetados como monedas estables que devengan intereses aparecieron en lotes (quizás estos protocolos no deberían llamarse monedas estables en primer lugar), lanzando ramas de olivo a los inversores minoristas a través de rendimientos anualizados de más de diez puntos o incluso docenas de puntos. Por supuesto, también hay estudiantes destacados como Ethena entre ellos, pero es inevitable que haya una mezcla de bueno y malo.
En el extremadamente complicado mercado de las monedas estables que generan intereses, para hacer que el rendimiento del producto sea más atractivo——No es necesario lograr la sostenibilidad a largo plazo, solo mantener la emisión y salida de monedas con mejores datos.——Algunos protocolos buscarán mayores rendimientos aumentando el apalancamiento o implementando estrategias comerciales fuera de la cadena (que pueden no ser neutrales en absoluto).
Al mismo tiempo,El protocolo de préstamos descentralizados y el administrador resuelven perfectamente el problema del umbral psicológico de algunos usuarios con respecto a las monedas estables desconocidas.—— «Sé que le preocupa depositar dinero en xxxUSD, pero si está depositando USDT o USDC, su posición se mostrará en tiempo real en Dashborad. ¿Todavía puede estar preocupado por esto?»
El modelo mencionado anteriormente ha estado funcionando razonablemente bien durante más de un año y al menos no ha habido tormentas a gran escala durante un largo período de tiempo.Dado que el mercado en su conjunto se encuentra en una etapa relativamente ascendente, hay suficiente espacio para el arbitraje básico entre los mercados de futuros y al contado, y la mayoría de los protocolos de monedas estables que devengan intereses pueden mantener un rendimiento de rendimiento relativamente considerable.Muchos usuarios también han relajado su vigilancia en el proceso.Los rendimientos de dos dígitos de las monedas estables o del fondo de capital parecen haberse convertido en la nueva normalidad en la gestión financiera… pero ¿es esto realmente razonable?
¿Por qué se recomienda encarecidamente retirarse temporalmente?
El 11 de octubre, el mercado de las criptomonedas sufrió un baño de sangre épico, con decenas de miles de millones de dólares liquidados. El fundador y director ejecutivo de Wintermute, Evgeny Gaevoy, dijo en ese momento que sospechaba que algunas personas que ejecutaban estrategias de cobertura a corto y largo plazo habían sufrido pérdidas graves, pero no estaba claro quién había sufrido más.
En retrospectiva, los sucesivos estallidos de los llamados protocolos neutrales delta, como Stream Finance, han confirmado parcialmente las especulaciones de Evgeny.Pero todavía no sabemos cuántas minas quedan escondidas bajo el agua.. Incluso si no se ven directamente afectados por la liquidación del día, la rápida restricción de la liquidez del mercado después de la gran liquidación de 1011, junto con la reducción del espacio básico de arbitraje de futuros debido al enfriamiento del sentimiento del mercado, también aumentará la presión de supervivencia de las monedas estables que generan intereses.En este momento a menudo ocurren varios eventos inesperados, y debido a que varias estrategias opacas de fondos de capital a menudo tienen relaciones complejas entrelazadas en la parte inferior, todo el mercado es propenso a una situación conjunta en la que «un movimiento afecta a todo el cuerpo».
Los datos de Stablewatch muestran que las monedas estables que devengan intereses experimentaron la mayor salida de capital desde el colapso del UST de Luna en 2022 en la semana que terminó el 7 de octubre, con una salida total de mil millones de dólares, y esta tendencia de salida continúa;Además, los datos de Defillama también muestran que el tamaño del fondo común operado y mantenido por el administrador se ha reducido en casi 3 mil millones de dólares desde principios de mes.Está claro que la financiación ha respondido a la situación actual con medidas.
DeFi también se aplica al clásico “Triángulo Imposible” del mercado de inversión: los altos rendimientos, la seguridad y la sostenibilidad nunca pueden satisfacerse al mismo tiempo.El actual factor de «seguridad» se está desmoronando.
Quizás esté acostumbrado a invertir fondos en una determinada moneda estable o en una determinada estrategia para ganar intereses y haya obtenido rendimientos relativamente estables a través de esta operación durante mucho tiempo en el pasado. Sin embargo, incluso para los productos que siempre utilizan la misma estrategia, su perfil de riesgo no es estático. El entorno actual del mercado es la ventana en la que el coeficiente de riesgo es relativamente alto y es más probable que se produzcan accidentes.En este momento, es mejor ser cauteloso y retirarse en el momento adecuado o será una elección acertada.Al fin y al cabo, cuando existe una pequeña probabilidad de que te pase a ti, es del 100%.
jakiro
