L2 Economics Analysis Ethereumの将来の投資戦略

著者：Revelo Intel翻訳：Shan Ouba、Bitchain Vision Realm

Rollupの経済学の原則を理解します

Ethereumのスケーラビリティルートチャートは、ロールアップソリューションについてますます懸念しており、ETEREUMの2階（L2）ソリューションが継続的に使用され、予想されるEIP-4844が得られます。

ただし、評価L2ソリューションは非常に単純ではありません。EthereumなどのL1ネットワークとは異なり、L1ネットワークには取引コストからの明確な収入源があり、トークンの発行からの明確な費用があり、レイヤー2ソリューションは独自の評価課題をもたらします。

このレポートでは、Ethereum Layer 2ソリューションの複雑さと、価値の主張をサポートする経済的要因を深く理解しています。

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概要

Rollup Solutionsの分野での進歩は間違いなく印象的です。2018年のロールアップの発売以来、才能と研究の流入は大きな進歩をもたらしました。これらには、Ethereum Virtual Machine（EVM）同等の要約の導入、詐欺と効果的な証明に基づくブリッジの実現、バッチデータ圧縮のブレークスルー、および概要ソフトウェア開発キット（SDK）の導入が含まれます。楽観主義、arbitrum、ベース、Zksync、Starknetなどのさまざまなロールアップソリューションが市場に参入し、市場シェアの競争の強化により、L1が壊れやすく、ステータスを露出していることに注意してください。

現在の養子縁組率は期待に達し、次世代のユーザーを引き付けることの実現可能性を証明しましたが、第2レベルのソリューション（L2）の成長軌跡は今後数か月で加速します。EIP-4844の出現と、スクロール、リネア、ベースなどの新しいチェーンの発売により、L2が注目の焦点となっています。

EIP -4844：剪定コストツリー

今後のDencunアップグレードは、プロトダンクシャルディングとも呼ばれる重要な機能EIP -4844をもたらし、要約に関連する運用コストの大幅な減少を示しています。Dankshardingの特定の規範は継続的に開発されていますが、EIP-4844のシームレスな移行は、将来のDankshardingの実現に適応するために、イーサリアムプロトコル構造のシームレスな遷移です。

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現在のロールアップ実装は、2つの主な課題に直面しています。まず第一に、L2は数百万のトランザクションを処理し、これらのトランザクションを集約し、トランザクション証明書をイーサリアムに提出するため、データストレージボトルネックがあります。第二に、L2からEthereumへのトランザクションデータは、トランザクションコストを生成します。

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EIP -4844のコアは、「ブロブ」の概念であり、バイナリオブジェクトを意味します。本質的に、BLOBは、従来のトランザクションとは異なるトランザクションにリンクするデータブロックです。これらのBLOBデータブロックは、ベンチマークチェーンに保存され、最低のガスコストが生成されます。ブロックのサイズを大きくすることなく、より多くのデータをイーサリアムブロックに追加できます。要するに、平均ブロックのサイズと比較して、BLOBを使用すると、保存されたデータがほぼ10倍増加する可能性があります。

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BLOBの主な目的は、特に要約の最初のレイヤー（L1）のコスト（DA）コストを大幅に削減することです。Calldataスペースの従来の方法とは異なり、EthereumのCalldataスペースのイーサリアムに滞在しているBlobは、効率的で経済的な代替ソリューションを提供します。コンセンサスレイヤー管理BLOBストレージにより、BLOBトランザクションは検証デバイスの追加要件を作成しません。さらに、BLOBデータは、提案から30〜60日以内に自動的に削除されます。これは、無制限の期間でのデータストレージではなく、Ethereumスケーラビリティターゲットに沿ったものです。

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EIP -4844が実装される前に、L1はロールアップの総コストの90％以上を占めています。将来を楽しみにして、EIP-4844は、BLOBトランザクションの新しいコストカテゴリである「データガス」の概念を紹介します。これにより、L2データが標準的なガス価格からイーサリアムのコストにリリースされます。BLOBの需要と供給に基づく動的な価格設定により、L2は現在のガスコストと比較してデータを提出する際にコストを大幅に削減できます。

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「 ‘Blob’はデータブロックのようなものであり、イーサリアムがより効率的に実行できるようにします。それらは、検証を乱すことなく個別に保存され、不要になったときに消えます。 。

ロールアップエコノミクス

EIP -4844の重要性を理解するには、ロールアップのビジネスモデルを習得することが重要です。このアップグレードにより、コストが大幅に削減され、収益の期待が安定したままであるか、チェーンアクティビティの増加に伴い増加する可能性があります。

EIP-4844が概要経済モデルに与える影響を完全に理解するには、収入の流れを分析する必要があります。Rollupの収入は、ネットワークコストと鉱山労働者の引き出し価値（MEV）に由来しています。これは現在、Monopoly MEVによって管理されている資本源です。

コストに関しては、要約には固定費と変動費が遭遇します。固定コストは、ロールアップスマートコントラクト、ZKロールアップ、およびイーサリアムの基本的な取引コストに対するステータスルートの有効性証明などの運用から得られます。変動費には、イーサリアムにバッチデータを保存するために必要なL2ガソリンコストとL1リリース料金が含まれます。

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EIP-4844は、従来のコストモデルとは異なるブロックスペース需要とは無関係に、BLOBの需要と需要によって決定されるBLOBの動的コストシステムを導入します。したがって、EIP -4844の後のイーサリアムのコストには2つの次元が含まれます。

• EIP-1559：この次元に基づく従来の取引コスト市場は、確立された従来のトランザクションEIP-1559コスト市場を保持しており、EIP-1559の原則を満たす基本コストと優先コストなど、独自の開発があります。

• BLOBコスト市場：2番目の次元は、BLOBコスト市場を導入します。これは、現在のBLOBの需要と供給によって完全に決定されています。これにより、従来のトランザクションコスト市場とは異なる独立したエコシステムが作成され、BLOBのコストがブロック空間需要の変動によって影響を受けることがないようにします。

EIP-4844コスト市場の分析により、いくつかの顕著な結果が明らかになりました。

• アプリケーションチェーンの数と幅広いL2が増加するにつれて、BLOB需要は徐々に増加すると予想されます。BLOBターゲットを超える需要の場合、EIP-4844の価格発見メカニズムはデータガス価格の上昇につながる可能性があります。

• 需要が急増するにつれて、データの天然ガスのコストが増加すると予想されます。BLOB需要が目標レベルを超えた場合、データガスのコストは迅速かつインデックスレベルが発生し、数時間以内に10倍以上増加する可能性があります。BLOB需要が目標価格に達すると、データガス価格は12秒ごとにインデックスレベルで成長し始めます。

EIP-4844は、ロールアップがお金を稼ぎ、お金を使う方法のルールを変更しました。動的なBLOBコストの場合、コスト市場の一部は従来のルールに従いますが、他の部分はBLOBの需要と供給に応じて自己調整されています。BLOB需要の増加に伴い、ガスのコストが増加しました。

サービスとしてのロールアップ（RAAS）

特定のアプリケーションチェーンの数の増加に伴い、サービスとしてのロールアップのビジネスモデルがますます重要になっています。たとえば、Cosmosなどのプラットフォーム上の特定のアプリケーションチェーンと比較して、Ethereum Layer 2には明らかな利点があります。これは、主にRaasソリューションの出現によるものです。

この利点の重要な理由の1つは、インフラストラクチャ費用の削減です。Ethereumの2階のコンテキストでは、このプロセスはRAASソリューションのために大幅に簡素化されています。これらのサービスは、カスタムサマリーの展開、メンテナンス、および管理を簡素化し、開発者がメインネットワークを開発するときにしばしば遭遇する技術的な問題を効果的に解決します。したがって、RAASにより、開発者はアプリケーション層の開発に集中できるようになり、それにより全体的な生産性が向上します。

Raasは、かなりの程度のカスタマイズも提供します。開発者は、環境、決済層、データの可用性レイヤーの実装の優先契約を選択するだけでなく、シーケンサー構造、ネットワークコスト、トークン経済学、ネットワーク設計全体の設定などの重要な側面でも柔軟性を獲得することができます。この適応性により、RAAがさまざまなプロジェクトの特定のニーズと目標を満たすようにカスタマイズできることを保証し、それによりEthereum 2レベルのソリューションの多機能性を高めます。

2つの主要なタイプのサービスを区別できます。

• SDK（ソフトウェア開発キット）：OPスタック、L3S用のArbitrum Orbit、Celestia Rollkit、Dymension Rollapp Development Kit（RDK）など、よく知られているオプションを含む、ロールアップ展開として使用されるこれらの開発フレームワーク。

• 非コード送金展開サービス：これらのサービスは、専門的な知識を深くコーディングせずに概要を展開できます。Eclipse、Cartesi、Constellation、Alt Layer、Saga、およびConduitおよびその他のソリューションは、このカテゴリに属します。ロールアップテクノロジーの使用に関心のある開発者や組織のエントリーしきい値を削減します。

また、Flashbots SuaveやEspressoなど、複数の要約サービスを同時に提供できる3番目のカテゴリ共有シーケンスセットを含めることもできます。

現在の市場構造は、カスタマイズされたロールアップの作成の需要が大きくないことを示していますが、一般に、マクロ経済条件の改善と製品市場のより明確さを期待しています。

Raasは、開発者の仕事をよりシンプルで、より速く、より柔軟にします。これにより、より多くの時間を決定し、アプリケーションのコアロジックとビジネスモデルに集中することができます。

L2トークンの実用性に関する質問

楽観主義、arbitrum、マントル、zksyncなどのロールアップソリューションの成功は無関係です。ただし、$ opまたは$ arbなどの$ opまたは$ arbが含まれると、微妙な画像が表示されます。

クママーケットケース – 上昇するスペースのための制限部屋

従来の金融市場では、株主は配当、投票権、資産請求を含む一連の権利を持っています。一方、ガバナンスパワーのみを表すトークンは、ガバナンス提案の投票を除いて、そのような保証を欠いています。取引コストによって生成されるシーケンス収入はトークンに流れないため、ネットワークの成長は必ずしもトークンの増加に変換されるとは限りません。これは、ロールアップトークン値の請求に関する合理的な問題を引き起こしました。

統治権は、特にトークン（楽観主義のRPGFやArbitrumのSTIPなど）の大きな影響を与えるレイヤー2ソリューションでは固有の価値がありますが、配当やその他の収入の流れがないため、彼らは異なる形態の投資になります。

今日の高金利環境では、実際の利回りを提供しない資産は、特に保守的な投資家にとって魅力的ではないかもしれません。金利の上昇により、資本コストが増加し、非収入資産を保有する機会コストがより重要になりました。この文脈では、ロールアップトークンには成長の可能性がありますが、安定した利害関係があるETHは、リスクを嫌う投資家にとってより魅力的かもしれません。

ブルマーケットケース – 成長の物語

金融市場では、会社の価値は利益や配当だけに関連しているだけではありません。たとえば、成長在庫の評価は、その長期的な成長の可能性と再投資戦略に依存します。トークンを支配するためのロールアップへの投資は、非定義成長株への投資と同様です。

歴史的に、Amazonのような企業は、配当を分配せず、拡大と革新への復活に投資することを選択しています。そのような企業の投資家は、必ずしも配当を通じて即座にリターンを求めているわけではありません。

楽観と$ opトークンを例にとると、それは生態系の成長への収入を回復することを明らかに約束し、それによってネイティブDAPP、シーケンサー、RPGFの需要の増加という高潔なサークルを促進します。さらに、スーパーチェーンやその他の計画の出現により、OPスタックの帯域幅が拡大し続けており、最終的にはネットワーク効果のために無視するのが難しい強力な堀が拡大し続けています。

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業界の見通し

2階（L2）パターンは非常に競争の激しい分野に進化しており、エアドロップの隠された期待は、特定のL2のユーザーの動作に大きな影響を与える可能性があります。ただし、特定のL2の評価は、最初のレイヤー（L1）の値との内部接続であり、ネットワーク効果が区別されることを認識することが重要です。

現在の要約関数を確認すると、この接続が明らかになります。彼らはETHのガソリン料金を請求し、ETHの形でイーサリアムにデータの可用性料金を支払わなければなりません。本質的に、これらの要約は、彼らの金銭的政策を実施する能力を欠いています。

したがって、L2には明らかな通貨プレミアムがありません。ただし、L2トークンの現在のトランザクション方法は、常にこの現実に適合するとは限りません。ただし、強力なエコシステムを構築し、ネットワーク効果を育成できる限り、これらの第2レベルのエンティティは将来主権エンティティになる可能性があり、市場は予測を求めてこの機会を押収する可能性があります。

エアドロップは、ユーザーの動作に間違いなく影響します。しかし、ここにはターニングポイントがあります。L2の値は、イーサリアム（L1）と密接に関連しています。L2はETHで請求され、支払われるため、独自の資金調達規則はありません。

これに関連して、現在のL2が価格の広がりの方法で動作していることは明らかです。彼らはエンドユーザーに請求し、イーサリアムの決済とデータの可用性コストを支払うためのコストの一部を保持します。関連するガバナンストークンを持つことは、実際にはL2によって生成されたスプレッドの一部と同等です。

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複数のインスタンスを作成できる場合、楽観主義の状況と同じように、物事はより面白くなります。この場合、これらのインスタンスによって生成されるスプレッドは、トークンホルダーに戻ることができます。基地を例にとると、コストの10％を楽観主義に分配します。

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このモデルは、L2アセットのスケーラビリティのより大きな可能性を解放し、隠されたライセンス契約の一部と財政部分の財政部分の一部の前例を作成します。この動的は、L2エコシステムの深さを増加させるだけでなく、L2トークンの価値提案を強化し、L2の競合パターンへの開発と適応を強化します。

現在の状況

現在、Ethereumの取引価格は約1,950億ドルであり、その価値がその上のロールアップの成長と同時に増加すると予想されます。さらに、ロールアップの発売であるサービスの発売（RAAS）は、普遍的で特定のアプリケーションロールアップの拡張を市場に出すことが期待されています。

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ただし、基本レイヤーの値はETHと比較して期待できますが、L2の取引ベータ値は通常高くなります。さらに、投資家は自分のトークンをエコシステム全体への賭けと見なすかもしれません。各アイテムは、コードライブラリとユーザーを特定の瞬間に最新かつ最も人気のあるL2に移行するため、この方法を慎重に使用することをお勧めします。

さらに、L2のポジショニングは、より多くのユーザーを引き付けることであり、それによりイーサリアムに戻ることの価値を高めることです。このダイナミクスは、移民の誓約で観察された程度の程度ですが、このダイナミクスは電力法の分布に従う可能性があります。したがって、それは視点を逆転させ、ETHが投資家がより喜んで所有する可能性のある実際のインデックスであると考えることができます。ますます多くのL2が市場に参入し、DAPPが最終的に複数のL2に配布されると、チェーンに勝つことを選択することはより複雑になります。それにもかかわらず、最終勝者が誰であろうと、$ ETH所有者とイーサリアムの検証は利益を得るでしょう。

イーサリアムの価値はロールアップの成長とともに上昇し、ロールアップはサービス（RAAS）が市場にロールアップの波をもたらします。

L2のボラティリティはETHとは異なり、プロジェクトはL2間で迅速に切り替えることができます。

L2はより多くのユーザーを引き付け、ETH所有者と検証に利益をもたらしますが、L2で勝者を選択するのは難しいです。

最後に、ETHを保持することが最も安全な選択かもしれません。

L1を交換する必要がありますか？

L1回転の時代は過去になったようです。2階（L2）ソリューションに対するEthereumのスケーラビリティの課題の効果的な解決策により、1レベル（L1）ブロックチェーンの価値の価値提案に疑問を投げかけます（近く、雪崩、Solana、Fantomなど）が必要です。

重要な違いは、合計値ロック（TVL）を簡単に導くことができることです。L2は、ユーザーと開発者がイーサリアムで利用可能なツールにすでに精通しているため、この点で利点を享受しています。彼らは、削減されたトランザクションコストを使用するために、Asset BridgeをL2チェーンに接続するだけです。本質的に、もともとイーサリアムにあったTVLは、よりコスト効果の高い取引環境を求めました。

ただし、代替L1は依然として特定の目的に役立ち、一部のユースケースを引き付ける可能性のあるユニークな機能を提供することを認識することが重要です。

• 多様化された生態系：代替L1は、通常、ユニークなコミュニティ、プロジェクト、革新を備えた独自の生態系を栽培しています。これらのエコシステムは、ニッチ市場または特定の産業に対応する場合があります。

• 専門的な機能：一部のL1は、高スループット、低レイテンシ、特定のコンセンサスメカニズムなどの機能を優先します。これらの属性は、高周波トランザクションやゲームなど、特定のアプリケーションにより適している場合があります。

• 多様化：投資の観点から、異なるレベルの多様化はリスクを減らすことができます。イーサリアムはまだ支配的ですが、他のL1は多様な機会を提供するかもしれません。たとえば、Solanaを賭けることは、EVMと戦う方法です（EVMで脆弱性がゼロになるシーンを想像してください）。

生存するL1は、生態系に独自の価値をもたらすL1（Solana、Monadなど）です。EVM互換チェーンとガス料金の削減を提供するだけでは不十分です。これは今では明らかなようですが、過去には、多くの例が、ガスコストの低いEVM互換性チェーンが膨大な評価に達したことを示しています。Kusama（PolkadotのGolden Silk Chain）のEVM互換性のあるMoonriverを、2021年の第4四半期に歴史的な高値に達し、現在の取引価格は494ドルになります。

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L2は、トランザクションのL1ラウンドのニーズを減らします。交換されたL1ブロックチェーンは依然としてユニークですが、L2は馴染みのあるツールとトランザクションコストの削減を提供するため、TVLで有利です。

ただし、さまざまな生態系、専門的な機能、多様化により、代替L1を特定のケースやリスクに魅力的にすることができます。

生き残ったL1は、EVMの互換性とガスコストの削減を超えて独自の価値をもたらします

ポイント

• 従来の評価方法はL1により適しており、取引コストは収入、トークンの発行は費用としてのものです。L2は、評価に独自の課題をもたらします。

• 暗号通貨と株式には構造が異なりますが、基本的な投資ロジックはまだ適用されます – 長期的な成長の可能性を持つアセットも魅力的な戦略である可能性があります。

• L2は、キャプチャの価格差によって動作します。

• $ ethは「インデックス」資産と見なすことができ、L2の機能は個人的な「株式選択」のようなものです。どのL2が最もアクティブであっても、$ eth所有者とイーサリアムの検証は、ロールアップアクティビティの増加から恩恵を受けるでしょう。

結論は

この問題を見る1つの方法は、EIP4844がL2のコストを大幅に削減し、その収入が時間とともに増加することです。2つの違いは、これらのL2の利益率です。スプレッドの拡大により、彼らはこれらの利益を共有するためにトークンと共有し始めることにしました。パズルのすべての部分を待つことをいとわない場合は、事前にロジックを実行するのは合理的な方法です。

$ opや$ arbなどの将来のロールアップのために将来の描画ルートを描くとき、​​パターンを変換する準備ができていることは明らかです。EIP4844、ERC4337の出現、およびSDKと比類のない展開サービスをフィーチャーしたRAASの出現は、まもなくRollupが採用したWaveを導きます。

この波は、数万または数万の要約に見えるかもしれません。ただし、投資家はトークン価値の価値について異なる見解を持っています。一方では、従来のバリューキャプチャメカニズムと高金利環境の影響を欠く課題は、ロールアップトークンの潜在的な上昇スペースを制限する可能性があります。一方、一部の投資家は、これらのトークンをGoogle、Amazon、Teslaなどの非生物成長株と比較し、長期的な成長の見通しによって推進されるより高い評価の可能性を達成したことを認識することができます。

私たちが冒険がより激しい競争環境に入るとき、ロールアップのトークンの開発のダイナミクスとユニークな特性を考慮すると、適応性を維持することが不可欠です。