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來源：Kaiko Research；編譯：五銖，比特鏈視界
北美關稅分歧迅速解決後，市場趨於穩定。美國正在探索建立自己的主權財富基金，而監管者和加密貨幣沙皇戴維·薩克斯則設想數字資產將迎來「黃金時代」。本周我們將探討：
Coinbase 在財報發布前的勢頭、USDC 在幣安上的交易量不斷增長、山寨幣流動性。
加密貨幣數據如何影響收益情況？
Coinbase 於 2 月 13 日 公布第四季度收益，我們通過分析市場數據來了解其表現。雖然收益指引和分析師展望會影響股價，但加密貨幣市場數據是衡量交易所健康狀況的領先指標。
第四季度，Coinbase 的周交易量飆升至兩年來的最高水平，表明其從選舉後的反彈中獲益匪淺。
過去幾年，Coinbase 的業務已多元化，擴展到交易以外的領域，來自「訂閱和服務」的收入（包括區塊鏈獎勵、託管費和 USDC 利息）佔其總收入的比例急劇上升。
然而，它的核心仍然是一個交易平臺，交易仍佔收入的 50% 以上（2023 年的一個季度除外）。
此外，訂閱和服務本質上與底層加密市場的活動相關，並不能起到分散風險的作用，以防止市場下跌和交易低迷。交易和價格行動不佳的季度將加劇訂閱和服務收入的損失。
例如，在 2024 年第三季度，由於 ETH 和 SOL 價格下跌，該公司的區塊鏈獎勵收入下降了 16%。
使用 Kaiko 的區塊鏈監控工具， 我們可以看到以太坊信標鏈上的淨流量在第四季度下降。Coinbase 目前是僅次於 Lido 的第二大 ETH 質押實體，是導致這一下降的最大因素之一。 在過去六個月中，該交易所在質押市場的份額下降了 3.8%，在此期間淨流出 129 萬 ETH。
雖然本季度 ETH 和 SOL 價格上漲將抵消部分質押減少，但數據仍表明區塊鏈獎勵收入可能在第四季度受到影響。
與此同時， Coinbase 與 Circle 的商業協議相關的 USDC 相關收入可能會進一步提供緩衝。 Circle 與幣安的新合作夥伴關係和創紀錄的 USDC 交易量可能進一步幫助抵消質押收入下降。
儘管如此，散戶交易者（費用最高的支付者）並沒有強勢回歸，他們的交易量份額從 2021 年的 40% 縮減至僅 18%。儘管訂閱量有所增長，但這仍然對交易收入造成壓力。
自 2023 年中期達到峰值以來，所謂的「接受率」（衡量散戶交易者產生的收入的指標）已跌至 2022 年上半年以來的最低點，當時加密市場受到 Terra Luna 崩盤和信貸市場崩盤的重創。
散戶收入的下降發生在美國競爭日益激烈的背景下，一些平臺提供大幅費用折扣。
儘管 Coinbase 仍然是美國流動性最強的交易所之一，但其費用結構——與大多數其他平臺一樣——有利於做市商而不是接受者，並且一直保持相對穩定。
此外， 儘管 Coinbase 實現了產品多元化，並從跨產品協同效應中獲益更多，但由於美國監管環境嚴峻，Coinbase 已放緩上市活動。
下圖顯示，在 2023 年 6 月美國證券交易委員會對這兩個平臺提起訴訟後，Binance.US 和 Coinbase 上活躍交易對的數量急劇下降。然而，如果監管環境改善，這種情況可能會改變，從而可能增加 Coinbase 對散戶交易者的吸引力。
幣安的 USDC 交易量創下歷史新高
幣安已成為最大的 USDC 市場，1 月份每周交易量達到 240 億美元，佔全球 USDC 交易量的 49%，為 2022 年 9 月以來的最高份額。這一激增是在 2024 年底與 Circle 建立戰略合作夥伴關係之後實現的，旨在擴大 USDC 的採用。
相比之下，在決定重新引入 USDC 對交易費並在月底前逐步淘汰以 USDC 結算的期權和期貨後，Bybit 的主導地位已從 10 月份的 38% 下降到今天的 8%。
Bullish 已成為一個強大的競爭對手，目前以 32% 的 USDC 市場份額與幣安一較高下。
這種轉變與新上市的 USDT 報價對份額的普遍下降同時發生，從 2023 年佔總上市量的 77% 下降到 2024 年的 63% 以下，到 2025 年迄今為止僅為 50%——這表明穩定幣之間的競爭愈演愈烈。
有趣的是，歐元支持的交易對正在獲得關注，這可能預示著繼去年實施 MiCA 之後歐盟市場將出現復甦。
流動性仍然高度集中
自美國大選以來， 山寨幣的前景和情緒有所改善，推動了新山寨幣 ETF 申請浪潮和交易活動的激增。自 9 月以來，山寨幣的每日流動性（以前 50 種代幣的 1% 市場深度衡量）幾乎翻了一番，達到 9.6 億美元。
然而，流動性仍然高度集中，排名前 10 的山寨幣目前佔總市場深度的 64%。中型代幣（排名前 20-30）的份額有所下降，而小型代幣（排名前 50）的份額卻出人意料地上升，在流動性份額方面超過了高市值代幣（排名前 40）。
