jakiro
來源：Grayscale；編譯：鄧通，比特鏈視界
摘要
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加密貨幣估值在年初上漲後於 12 月下跌。回調可能反映了美聯儲更為鷹派的信號。最近兩次比特幣牛市都出現了類似幅度的下跌。
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現貨比特幣和以太坊交易所交易產品 (ETP) 於 2024 年在美國市場推出。累計流入量現已達到 380 億美元。[1] 比特幣和以太坊當月分別下跌 3% 和 10%。[2]
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金融加密貨幣板塊在 12 月表現出色。Grayscale Research 認為，這一細分市場可能會受益於即將上任的美國政府的監管變化和/或新立法，並在其更新的 Top 20 榜單中列出了幾種與去中心化金融 (DeFi) 相關的資產。Top 20 還列出了與去中心化 AI 技術相關的資產，這仍然是市場關注的焦點。
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1 月初，參議院將考慮當選總統川普提名的財政部長、商務部長、SEC 主席和 CFTC 主席。
2024 年 12 月，加密貨幣市場稍作喘息，主要股指回落，債券收益率上升。Grayscale Research 認為，許多市場變化歸因於美聯儲在 12 月中旬會議上發出的更為鷹派的信號。儘管上個月遭遇挫折，但比特幣在 2024 年底仍上漲了 121%。[3]
傳統市場在年底的表現好壞參半（圖 1）。美元在 12 月上漲，收益率曲線上的利率上升。 美聯儲將在 2025 年放緩降息步伐的指引可能助長了貨幣和債券市場的走勢。 大盤股指下跌，由周期性市場板塊領跌。大型科技股（以彭博七大指數為代表）是個例外，12 月上漲，全年回報強勁。 比特幣略有下跌，風險調整後（即考慮到每種資產的波動性）的回報率處於中等水平。 富時/灰度加密貨幣行業市場指數 (CSMI) 12 月下跌 6%，回吐了 2024 年 11 月以來約 15% 的漲幅。
圖 1：按風險調整後，加密貨幣回報率處於中等水平
短期下跌是加密貨幣牛市的常見特徵。 例如，在加密貨幣市場周期的最新升值階段（從 2018 年 12 月到 2021 年 11 月），比特幣的價格上漲了約 21 倍。然而，在此期間，比特幣的價格總共下跌了至少 10%，共計 11 次，其中包括兩次約 50% 的大幅下跌。在加密貨幣市場周期的先前升值階段（從 2015 年 1 月到 2017 年 12 月），比特幣的價格總共下跌了至少 20%，共計 11 次。[4] 我們仍然認為， 我們正處於當前比特幣牛市的中期，只要市場仍然受到基本面的支撐，2025 年及以後還有進一步上漲的潛力 （圖表 2）。
圖 2：兩次牛市前比特幣的價格走勢
12 月，在美國上市的現貨比特幣交易所交易產品 (ETP) 再次成為新需求的重要來源，當月淨流入總額達 47 億美元。包括 7 月推出的現貨以太坊 ETP，美國上市的現貨加密貨幣 ETP 累計淨流入總額現已達到 380 億美元。[5] 雖然其他司法管轄區的加密貨幣 ETP 也出現了投資者需求增加的情況，但累計流入量逐月較低且更為穩定（圖 3）。
圖 3：美國上市的現貨加密貨幣 ETP 需求激增
美國市場對比特幣的另一個重要的需求來源是微策略 (MicroStrategy) ，這是一家上市公司，其資產負債表上持有比特幣，主要作為比特幣投資工具運營。[6] 微策略於 12 月被納入納斯達克 100 指數。[7] 2024 年第四季度，微策略購買了 194,180 比特幣，年底市值為 182 億美元。[8] 因此，微策略在第四季度購買的比特幣與第四季度現貨比特幣 ETP 的淨流入量相當。[9] 微策略發行股票和債務工具來為其購買比特幣提供資金，並已宣布計劃在未來 3 年內繼續購買比特幣。[10] 鑑於這一比特幣需求來源的量化重要性，加密貨幣投資者應考慮監控微策略的財務業績指標，包括該公司的市值與其比特幣持有量價值之間的差異。一般而言，如果公司的股票交易價格高於其比特幣的價值，則可能會激勵其發行股票併購買更多比特幣。
12 月，以太坊 (ETH) 的表現不及比特幣 (BTC)，ETH/BTC 價格比率在過去兩個月中橫盤整理 （圖 4）。以太坊是按市值計算的領先智能合約平臺區塊鏈，但它面臨著來自其他項目日益激烈的競爭。[11] 2024 年，以太坊的表現不及按市值計算的第二大資產 Solana [12]，投資者越來越關注 Sui 和 The Open Network (TON) 等替代性第 1 層網絡。在為應用程式開發人員創建基礎設施時，智能合約區塊鏈的架構師面臨各種設計選擇，這些選擇可能會影響出塊時間、交易吞吐量和平均交易費用等技術特性。無論具體的設計選擇如何，所有智能合約平臺都在爭奪網絡費用收入，Grayscale Research 認為這是價值累積的重要決定因素。
圖 4：12 月及 2024 年全年，以太坊表現落後於比特幣
Grayscale 加密貨幣行業框架顯示，12 月數字資產估值普遍回落（圖表 5）。表現最差的市場部分是消費和文化加密貨幣行業，這主要是由於按市值計算最大的 meme 幣——狗狗幣的價格下跌。 [13] 大盤下跌的一個例外是金融加密貨幣行業，該行業主要受到幣安幣 (BNB) 上漲的支撐，幣安幣 (BNB) 是與幣安交易所和幣安智能鏈智能合約平臺相關的代幣。Grayscale Research 認為， 新一屆美國政府的監管變化和新立法可能會特別支持基於區塊鏈的金融應用。 因此，我們在最新的 Top 20 榜單中介紹了幾種與去中心化金融 (DeFi) 相關的資產。
圖 5：金融加密行業表現優異
與去中心化人工智慧技術相關的新創新是 2024 年加密市場的主導主題，並且可能在新的一年再次成為主導主題。大部分注意力仍然集中在與人工智慧「代理」相關的發展上 ——這是一種可以獨立行動以追求一組複雜目標的軟體。這些人工智慧代理正在徹底改變我們與區塊鏈技術的交互方式，正如 Luna 在 Virtuals 協議上所展示的那樣。Luna 是一個女性動漫風格的聊天機器人，其具體目標是在 X 上吸引 100,000 名粉絲，並且值得注意的是，她可以通過自己的加密錢包向用戶支付（「小費」）Luna 代幣來執行金融交易。這種與區塊鏈技術的集成尤其重要，因為它使像 Luna 這樣的人工智慧代理能夠直接訪問和分配財務資源，這超越了以前基於任務的代理人工智慧的用例。
自 2024 年 10 月下旬 AI 代理代幣出現以來，該行業市值領先的項目取得了非凡的收益，Virtual 飆升 49,000%，Ai16z 上漲 8,700%[14]。值得注意的是，以投資公司 a16z 命名的項目 ai16z 於 12 月在 GitHub 上構建了排名第一的 AI 代理框架[15]，並宣布與史丹福大學建立合作夥伴關係。[16]
最終， 2024 年是數字資產市場具有裡程碑意義的一年：新的現貨比特幣和以太坊 ETP 為加密生態系統帶來了更多投資者，比特幣網絡經歷了第四次減半事件，研究人員在新的區塊鏈應用技術方面取得了突破，加密貨幣在美國大選中佔據了突出地位。 儘管一些具體主題會發生變化，但我們預計 2025 年加密貨幣投資者仍會興奮不已。
1 月初，美國參議院將開始考慮當選總統川普提名的內閣和各政府機構領導人的候選人。對於加密貨幣市場，我們認為最重要的確認可能是財政部長（Scott Bessent）、商務部長（Howard Lutnick）、證券交易委員會 (SEC) 主席（Paul Atkins）和商品期貨交易委員會 (CFTC) 主席（撰寫本文時尚未公布候選人）。白宮 AI 和加密貨幣沙皇（David Sacks）的新角色不需要參議院的確認。儘管 Grayscale Research 預計下一屆國會將通過與加密貨幣相關的立法，但這可能要等到立法者解決稅收和其他某些問題之後才會發生。 在美國以外，歐盟的 MiCA 法規於 2024 年 12 月 30 日全面生效，該法規對穩定幣實施了更嚴格的規定，導致 Tether 未經許可的 USDT 從 2025 年開始被交易所下架，轉而支持合規的替代品，例如 Circle 的 USDC。[17]
除了政治因素之外， 加密貨幣市場似乎可能受到其通常的基本面驅動：全球採用比特幣作為替代貨幣媒介、對下一代去中心化網絡應用程式的需求以及宏觀市場因素， 例如影響所有資產估值的央行貨幣政策變化。儘管前景不確定，但我們認為，許多行業趨勢在新年伊始看起來都很有利。
指數定義：
彭博七大總回報指數 (BM7T) 是一種等額美元加權指數，追蹤美國七家交易最廣泛的公司。標準普爾 500 工業指數包括標準普爾 500 指數中被歸類為 GICS 工業板塊成員的公司。彭博-巴克萊 25 年期以上國債指數衡量剩餘期限超過 25 年的名義美國國債的總回報。美元指數 (DXY) 追蹤美元兌一籃子主要貨幣的強弱。羅素 2000 指數由羅素 3000 指數中最小的 2000 家公司組成，約佔羅素 3000 總市值的 8%。標準普爾高盛商品指數 (S&P/GSCI) 是商品板塊回報的綜合指數，代表對商品期貨的無槓桿、多頭投資，該投資廣泛分散在各種商品中。富時/灰度加密貨幣板塊指數系列衡量在全球主要交易所上市的數字資產的價格回報。納斯達克 100 指數是納斯達克交易所交易的 100 家最大公司的股票指數，按修正市值計算。
參考資料：
[1] 來源：彭博社，Grayscale Investments。數據截至 2024 年 12 月 31 日。
[2] 來源：Artemis。數據截至 2024 年 12 月 31 日。
[3] 來源：Coin Metrics。數據截至 2024 年 12 月 31 日。
[4] 來源：Coin Metrics。Grayscale Investments。數據截至 2024 年 12 月 31 日。過往表現不代表未來結果。
[5] 來源：彭博社，Grayscale Investments。數據截至 2024 年 12 月 31 日。
[6] Investopedia，數據截至 2024 年 12 月 23 日。Michael Saylor「稱 MicroStrategy 是一家比特幣資金運營公司。」
[7] Markets.com
[8] 來源：Bitcointreasuries.net、彭博社、Grayscale Investments。數據截至 2024 年 12 月 31 日。
[9] 現貨比特幣 ETP 在第四季度淨流入 165 億美元，以流入時的價值計算。第四季度 ETP 的比特幣持有量按年末價格計算增加 186 億美元。資料來源：彭博社、Grayscale Investments。數據截至 2024 年 12 月 31 日。
[10] Microstrategy，截至 2025 年 1 月 3 日。
[11] Artemis、FTSE、Grayscale。截至 2025 年 1 月 6 日。
[12] Artemis、FTSE、Grayscale。截至 2025 年 1 月 6 日。
[13] Artemis、FTSE、Grayscale。截至 2025 年 1 月 6 日。
[14] Dexscreener。截至 2025 年 1 月 2 日
[15] Chain Catcher
[16] Blockworks
[17] 安永，《貨幣分析》
