jakiro
出典：Grayscale、Deng Tong、Bitchain Vision
まとめ
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暗号通貨は、従来のポートフォリオに追加されるとリスク調整されたリターンを改善するのに役立つ可能性のあるユニークな非常に揮発性の代替資産クラスです。
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暗号通貨がポートフォリオに組み込まれている場合、少しの投資が大きな効果をもたらす可能性があります。従来のポートフォリオ最適化手法は、約5％の割り当てが予想されるリスク調整されたリターンを最大化することを示しています。ただし、暗号通貨に割り当てると、ポートフォリオのリスクが高まる可能性があります。
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暗号通貨への割り当ては、金やその他の商品、小型株、国際株、ハイテク株など、収益を増やしたり多様化するために使用される他の資産を置き換える場合があります。Crypto Assetクラスは、より多くの流動性を提供できるため、特定の民間投資に取って代わる場合があります。
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投資家は、暗号通貨に投資する前に、自分の状況と財務目標を考慮する必要があります。この資産クラスは、高いリスクと見なされるべきであり、短期的な資本ニーズやリスクの高い嫌悪を抱える投資家には適していない場合があります。
従来の資産の利益がより集中し、関連性が変化し、マクロリスクがあるため、高度に多様なポートフォリオを構築することはますます困難になっています。Grayscaleでは、Crypto Asset Classesがこれらの課題に対処する方法になる可能性があると考えています。Crypto Assetクラスには、多くの特定のユースケースを持つさまざまなテクノロジーが含まれています。たとえば、ビットコインは通貨システムであり、Aaveは貸付プロトコルであり、BittensorはオープンソースAIを構築するためのプラットフォームです。この多様性は、資産配分者に疑問を投げかけます。暗号資産は、ポートフォリオの割り当てを検討する際に、商品、技術投資、または何か他のものと見なされるべきですか？
グレースケールの研究はそれを信じています暗号通貨は、従来のポートフォリオに組み込まれた場合にリスク調整後のリターンを改善するのに役立つ可能性のあるユニークな非常に揮発性の代替資産クラスと見なされるべきです。個々の資産は異なりますが、それらはすべて同じ基礎となるテクノロジー（パブリックブロックチェーン）に基づいており、ほとんどは初期段階の投資と見なすことができます。ベンチャーキャピタルなどの他の初期の投資オプションとの主な違いは、暗号通貨の市場構造です。ブロックチェーンベースの資産は流動的であり、多くの小売投資家を含む世界中の時計を中心に取引されています。これらの特性 – 流動性の公開市場で取引され、誰でも購入できる舞台投資は、ポートフォリオ構造のガイドに使用できる一連の統計的特性を生み出しました。
暗号資産クラスの動作
比較的短い履歴では、暗号資産クラスの収益率は、4つの主要な統計的特性を示しています。（1）高揮発性。[1]さらに、これらの統計的特性は、特にビットコインなどのより成熟したデジタル資産では、時間とともに進化する傾向があります。
1。高揮発性。暗号通貨は、非常に高いボラティリティを備えたユニークな主要な資産クラスです。2017年の初めから、投資可能なデジタル資産の時価総額の加重指数[2]の年間ボラティリティは95％でした。比較すると、S＆P 500の年間ボラティリティは16％で、Nasdaq 100の年間ボラティリティは19％です。暗号通貨は、天然ガスやレバレッジを使用する投資戦略など、特定の高価格の揮発性商品よりも揮発性です（図1）。したがって、暗号資産クラスは高いリスクと見なされるべきです。これは、ポートフォリオに暗号資産を追加する前に投資家が心に留めておくべき最初の考慮事項です。
図1：暗号通貨はユニークで非常に不安定な主要資産クラスです
2。リターンはボラティリティに見合っています。一方、ビットコインによって生成されたリターンとデジタル資産全体（時価総額の加重インデックスに基づくなど）は、より高いボラティリティに見合っています。言い換えると、暗号資産は、より高いリターンで耐えるより高いリスクを投資家に補償します。たとえば、2017年の初め以来、同じ投資可能な暗号資産の時価総額加重指数の年間収益率は69％です。年間のボラティリティが95％であることを考えると、ボラティリティへの戻りの比率は約0.7です。同じ期間に、S＆P 500の年間収益率は14％、ボラティリティは16％で、回帰率は約0.9でした。[3]約10年以上にわたって、主要な資産クラスの排出率の回収率は0.5-1.0の範囲である傾向があり、暗号通貨のリターンもこの範囲にあります（図2）。したがって、その高いボラティリティを考えると、暗号通貨の収益率は、私たちが観察した他の資産クラスの収益率に匹敵します。
図2：暗号通貨は、他の資産クラスのボラティリティに同様のリターンを持っています
3.従来の資産との相関は低いです。レバレッジを通じて、より高いボラティリティとより高いリターンを達成できます – お金を借りることでより多くの資本を投資します。ただし、従来の資産に対するレバレッジの増加は、その相関に影響を与えないため、リスク調整後のリターンを改善するために使用することはできません。[4]Crypto Assetクラスのユニークな点は、従来の資産とはあまり関連性が低い一方で、リスクが高く、潜在的なリターンが高いことです（図3）。より低い相関は、ポートフォリオの多様化の「秘密」であり、データ駆動型のポートフォリオ最適化アプローチには、多くの場合、暗号資産クラスが含まれる理由が含まれます。
図3：暗号通貨と株式市場のリターンとの相関関係は歴史的に低い
4。高い勢い。株式や債券と比較して、暗号資産クラスの歴史的利益は比較的高い勢いを示しています。リターンは収益に続く傾向があり、損失は損失に続く傾向があります。このようにして、デジタル資産のリターンは、通貨および商品資産のリターンよりも類似しており、価格の勢いも示しています。高揮発性と高い勢いの組み合わせは、暗号資産クラスが時折、急激な上昇と急激な減少の期間を生成することを意味します。暗号通貨を多様化したポートフォリオに組み込む投資家は、リスク管理のためにトレンド追跡戦略を使用することを検討する場合があります。
Crypto Assetクラスはかなりの規模に成長していますが、まだ比較的若く、その統計的特性は時間とともに変化する可能性があります。これは、ビットコインなど、より成熟した資産の場合にすでに当てはまり、ビットコインの価格のボラティリティは低下しています（図4）。グレースケールの研究はそれを信じていますパブリックブロックチェーンはネットワークテクノロジーと見なすことができ、経済理論は、ネットワークの価値がネットワークのスケールに非線形に関連すると予測しています。したがって、ユーザーの採用が増加するにつれて、投資家は、ブロックチェーンベースの資産の統計的リターン行動の変更に備える必要があります。
図4：ビットコインのボラティリティは時間とともに低下します
多様化の利点
多様化されたポートフォリオを構築するとき、投資家は通常、各資産の予想されるリスクと期待収益、および資産間の予想される相関関係を考慮して、最大リスク調整されたリターンの組み合わせを導き出します。[5]暗号資産のクラスに含めることも例外ではありません。投資家は、将来のリターンがどのように変化するかについての歴史的なパフォーマンスと判断に基づいて、予想されるリスク、リターン、相関関係を考慮する必要があります。
ベンチマークの例として、Grayscale Researchは、Bitcoinを従来の60/40ストックおよび債券ポートフォリオに組み込むことを検討しています。[6]モンテカルロ法を使用して、異なる量のビットコインを含む仮想ポートフォリオをシミュレートしました。次に、ポートフォリオの予想される年間収益と年間のボラティリティを推定し、予想されるシャープ比を計算します（詳細については、技術付録を参照）。[7]ベンチマークの例では、ビットコインの将来のリターンの分布が2014年以降の実際のリターンと一致すると仮定します。ビットコインは、その長い履歴のために、代表的なデジタル資産として使用されます。
図5は、ベースラインシミュレーションの結果を示しています。ビットコインがクラシック60/40ポートフォリオにわずかに増加すると、シャープ比は最初に上昇すると予想されます。その理由は、ビットコインは不安定な資産ですが、高いリターンを提供することができ、従来の資産とはあまり関連性があり、したがって多様化の利点があるためです。Sharpe比率は、ビットコインが総ポートフォリオの約5％を占めるまで上昇し続け、その後レベルが崩れ始めました。この後、ビットコインの割り当ての増加は、リスク調整されたリターンを増加させるとは予想されなくなりました。
図5：従来のポートフォリオにビットコインを追加すると、リスク調整されたリターンが増加する可能性があります
暗号通貨は不安定な資産クラスであるため、少量の投資が大きな影響を与える可能性があります。ビットコインやその他のデジタル資産の適度な割り当てでさえ、総収益とリスク調整されたリターンを大幅に改善することができます。たとえば、チャート6は、1％、3％、および5％の増分で、従来の60/40ポートフォリオにビットコインを追加することの仮説的な影響を示しています。これらの結果は完全に仮説的であり、投資家が達成した実際の結果を反映していません。これらの金額でビットコインが60/40ポートフォリオに追加されると、この期間中に年間リターンが0.6〜3.3パーセントポイント（PP）増加し、ポートフォリオシャープ比は0.05-0.22ppp増加します。総収益率とリスク調整されたリターンの両方が増加していますが、最大のドローダウンを含むポートフォリオリスクも増加することを強調する必要があります。
図6：60/40ポートフォリオでの1％-5％ビットコイン構成の仮定
もちろん、これは特定の仮定の下での単なるシミュレーションであり、将来のリターンが過去のリターンと一致することを保証するものではありません。投資家は、資本を割り当てる前に、暗号資産の可能性のある結果の範囲を考慮する必要があります。約5％の割り当ては、歴史的な結果に基づいてリスク調整されたリターンを最大化する可能性がありますが、ビットコインの将来の減少または他の資産クラスとの相関が増加すると、より少ない金額が適切になる場合があります。
よくある質問
従来のポートフォリオの最適化手法は有用な出発点かもしれませんが、投資家は暗号資産クラスを割り当てる際に、さまざまな実用的な実装の問題に対処する必要があることがよくあります。暗号通貨を多様なポートフォリオに組み込むことについて、投資家から受け取った最も一般的な質問のいくつかを次に示します。
1.ビットコイン以外の暗号資産を検討すると、ポートフォリオの結果はどのように変化しますか？ビットコイン（伝統的に「アルトコイン」として知られている）未満の時価総額を持つ暗号資産は、一般に価格のボラティリティが高く、よりリスクと見なされるべきです。さらに、資産の範囲は、ユースケース、時価総額、および従来の資産との関連性の点で非常に多様です。暗号市場のパフォーマンスの幅広いインデックスが利用可能になった期間中に[8]、カテゴリとしてのAltcoinsは、ビットコインよりもわずかに低い総リターンとリスク調整されたリターンを持っていますが、これは将来的にはそうではないかもしれません。[9]少なくとも、Altcoinsを考慮した投資家は、より高い特定のリスクを反映した多様なアプローチを採用する必要があり、トークンの特定の基礎を評価する方法を検討する必要がある場合があります。そうは言っても、履歴データの表面値から、私たちのモンテカルロシミュレーションは構成の約5％は、ビットコインやアルトコインを含む市場に覆われたクリプト資産バスケットの予想されるリスク調整されたリターンを最大化します。
2.暗号通貨を追加するとき、既存のポートフォリオのどの部分を削減する必要がありますか？多様化したポートフォリオでは、Crypto Asset Classesは、リターンの強化、多様化、またはその両方を提供できます。したがって、金やその他の商品、小型株、国際株、ハイテク株など、これらの属性を提供するように設計された既存の構成を置き換える場合があります。暗号通貨は、特定の民間投資（プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタル、インフラストラクチャなど）を置き換えることもできます。また、ポートフォリオの流動性を高めることもできます。暗号資産クラスは、他の資産クラスよりも高いリスクと潜在的なリターンが高い場合があり、ポートフォリオ全体の資本効率の向上に役立つ場合があります。
3.過去の振幅と頻度はどのくらい減少しますか？ビットコインは、その歴史の4つの長期的な減少を経験しています（図7）。毎月のデータを使用すると、これらの期間の平均ピークからバレーへの減少は77％でした。上記のように、トレンド追跡戦略を使用して、マイナス面のリスクを管理することができます。より小さな減少の例が他にもあります。たとえば、暗号市場サイクルの最新の感謝段階（2018年12月から2021年11月まで）では、ビットコインの価格は約21回上昇しています。ただし、この期間中に、ビットコインの価格は少なくとも10％下落し、合計11倍になりました。暗号市場サイクルの最後の感謝段階（2015年1月から2017年12月まで）では、ビットコインの価格は少なくとも20％下落し、合計11倍になりました。[10]
図7：ビットコインは16年の歴史の中で4つの大きな減少を経験しています
4。ビットコインを防御資産と見なすべきですか？グレースケールの研究はそれを信じていますビットコインは価値のある店と見なすことができます。それは、長期的に実際の価値を維持することを期待しています（つまり、インフレを考慮してください）。それは不足しており、特定の機関に依存していないからです。今日のビットコインは、不況やその他のリスク回避の期間中にポートフォリオのボラティリティを抑制できる防御資産と見なされるべきではありません。ビットコインは非常に不安定な資産であり、株式市場と正の相関があり、通常、リスク回避が激化すると低下します。さらに、少なくとも現在、地政学的なリスクが増加すると、金および短期の米国財務省債はビットコインよりも優れている傾向があります。
暗号通貨の役割
デジタル資産への投資は誰にとっても適していないかもしれないことを強調すべきです。この分析では、古典的な60/40ポートフォリオを保持している代表的な投資家を検討します。ただし、実際には、さまざまな財務ニーズを満たすことができる多くの種類のポートフォリオがあります。たとえば、一部の投資家は、資本が今後の費用（住宅購入や大学の授業料など）に指定されているため、低揮発性資産のポートフォリオを保有しています。暗号通貨は非常に不安定な資産クラスであり、時間の経過とともに強いリターンを生み出す可能性がありますが、短期的には大幅に減価する可能性もあります。さらに、一部の投資家は、固定所得証券や配当金支払額などの収入を生み出す資産を好みます。一部の暗号資産は収入を生み出しますが、ほとんどの場合、リターンは資産のボラティリティと比較して低くなります。これは、主に資本鑑賞に使用される資産のカテゴリです。
いくつかの例外がありますが、Grayscale Researchの分析は従来のバランスの取れたポートフォリオは、適度に割り当てられる暗号通貨（総金融資産の約5％を占める可能性がある）により、より高いリスク調整されたリターンを達成できます。暗号通貨は、株式との相関が低いリスク/ハイリターンの潜在的な資産クラスであるため、暗号通貨資産は、投資家が現在直面しているポートフォリオ構築の課題を克服するのに役立つ可能性があります。暗号通貨の構成は、ポートフォリオ構築に関する他の従来の考え方を変えません。これには、ポートフォリオのボラティリティが退職に近づくにつれて、可能な限り税制促進口座を使用し、市場機会をつかもうとすることを避けます。
コメント
[1]初期の歴史の中で、ビットコインも肯定的なスキューを示しました。このレポートでは肯定的なスキューの効果を考慮していませんが、ポートフォリオの暗号通貨に関する以前のレポートで議論しました。
[2]このレポートでは、データの可用性に基づいて開始日を選択して、2つの時価総額の加重された暗号通貨価格指数の複合インデックスを使用します。FTSE/Grayscale Crypto Industryインデックスシリーズは、2019年4月に始まりました。これに先立ち、他の利用可能な暗号通貨の価格収益率の唯一の広範な時価総額加重指数は、2017年2月に始まったS＆P Cryptocurrency Broad Digital Markets Indexでした。このレポートでは、Crypto Assetクラスのリターンの測定値は、2019年3月時点でのS＆P Broad Digital Market Indexと、それ以来のFTSE/Grayscale Cryptocurrency Indunceシリーズに基づいています。
[3]出典：Bloomberg、Grayscale Investments。2024年12月31日現在のデータ。
[4]リスクパリティ戦略は通常、リスク調整後のリターンを理論的に改善する財務債などの低揮発性資産クラスにレバレッジを適用します。
[5]これらは、ポートフォリオビルディングの一般的な方法である現代ポートフォリオ理論の基本概念です。
[6]多くの最新のポートフォリオには、いくつかの代替資産クラスが含まれている可能性があるため、これは単純化です。
[7]シャープ比を計算する場合、現金利回りがゼロであると仮定します。
[8]脚注＃2に記載されているように、これは2017年2月から現在までのデータです。
[9]出典：Bloomberg、Grayscale Investments。FTSE/Grayscale Crypto SectorsシリーズインデックスとS＆P Cryptoの広範なデジタル市場指数に基づいています。
[10]出典：Coin Metrics、Grayscale Investments。2024年12月31日現在のデータ。
