jakiro
テキスト：グレースケールの研究、翻訳：ビットチェーンビジョンXiaozou
まとめ
・スマートコントラクトプラットフォームの暗号化の分野では、価値の蓄積は、手数料とネットワークの使用をネットワークのセキュリティと分散特性と接続するフライホイールです。
・インテリジェント契約プラットフォームの暗号化の分野のネットワークは、費用を競うためにさまざまな方法を取ります。一部のプラットフォームは、比較的高い取引コストで費用を求めていますが、他のプラットフォームは比較的低い取引コストを取得するために比較的低い取引コストを取得しようとしています。 。
・グレースケールの調査では、コストはこの市場セグメントにトークン価値を蓄積するための主要な駆動要因と見なすことができると考えていますが、他の基本的な要因は、時間の経過とともに費用に影響を与えるため重要です。
・業界リーダーのイーサリアムは数年間のネットワーク費用（2023年に20億米ドル以上）を蓄積してきましたが、他のスマートコントラクトプラットフォーム（Solanaなど）も成熟した開発を明らかにしています（2024年までの費用のコストはおよそです。約約2億ドル）。
一般的な誤解の1つは、暗号資産には基本的な価値がなく、従来の投資のように分析できないと人々が考えることです。グレースケール研究これを考えてください。たとえば、EthereumやSolanaなどのスマートコントラクトプラットフォームは、独自の経済活動からコストと利益を生み出します。Grayscale Researchは、投資家がスマートコントラクトプラットフォームの分野で資産評価を実施する方法は、時間の経過とともにコストを分析することで収益能力を分析することであると考えています。
1、スマートコントラクトプラットフォームの基本的な側面
EthereumやSolanaなどのスマートコントラクトプラットフォームは、開発者が分散型アプリケーションを構築するために開発者をサポートするネットワークであり、ゲームからNFTまでのさまざまなアプリケーションを含みます。インテリジェントな契約チェーンの役割は、安全で反尋問の方法で提供されるアプリケーションのトランザクションを処理することです。
したがって、スマートコントラクトプラットフォームの価値は、本質的にインターネット上でのアクティビティに関連しています。ネットワークアクティビティの重要な指標には、ネットワークが処理できるトランザクションの数、サポート可能なユーザーの数（通常は毎日のアクティブアドレスで測定）、サポート可能な資産値 – つまり、総ロック値（TVL）、ネットワークのブロックスペースの通貨、またはオンラインコストは後で詳細に導入されます。
各インジケータはストーリーを伝えます。たとえば、TVLインジケーターでのイーサリアムの主要な位置（660億米ドル、TVLの2番目に大きい競合他社の7倍以上）は、金融アプリケーションにおける流動性の優位性と価値提案を反映しています。さらに、エコシステムアプリケーションの総数におけるその利点は、ネットワーク効果を生み出し、新しい開発者、アプリケーション、ユーザーを常に引き付けています。同時に、Solanaの毎日のトランザクションの数は、スループットの利点と低コストを反映し、Depinのような高いトランザクションボリューム、およびNFTやMeme Coinsなどの小売りしたユースケースに適したチェーンをより適しています。
これらの基本指標をさまざまな資産間で比較することに加えて、投資家はこれらのデータを市場価値の背景、または特定の資産の市場の現在の評価に配置することもできます。たとえば、下の図に示すように、SolanaのTVL（47億米ドル）は現在、Arbitrum（32億米ドル）よりも高くなっていますが、Arbitrumの市場価値はSolanaの市場価値（16倍）よりもはるかに低いです。これらの指標により、投資家は異なる資産の相対的な利点と短所を理解できるだけでなく、価値を発見するのにも役立ちます。
図1：スマートコントラクトプラットフォームの基礎
（ラフボディは、同じ種類の最大の基本指標を示しています）
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2コストの中心的な役割
ネットワークアクティビティを測定するにはさまざまな方法がありますが、スマート契約プラットフォームの最も重要な評価の最も重要な基本的変数は、理論的にネットワーク経費収入です（下の図を参照）。このインジケータは、ネットワークを使用するためにユーザーが支払った総費用と見なすことができます。スマートコントラクトプラットフォームにはさまざまな利点モデルがありますが、最終的にはトークンホルダーに価値を提供するための費用がかかります。
従来の産業の集中型エンティティと同様に、分散型ネットワークもさまざまな方法を使用して費用を競います。たとえば、一部のスマートコントラクトプラットフォームは、比較的高い取引コストの費用を求めていますが、他のプラットフォームは比較的低い取引コストでより多くのトランザクションボリュームを取得しようとします。これらの2つの方法は効果的な方法です。次のように2つのブロックチェーンがあると仮定しましょう。
鎖1：ユーザーとトランザクションの数は少なく、各トランザクションのコストが高くなります
5ユーザー、10ペントランザクション、各トランザクション料金10ドル
ネットワーク費用= 100ドル
鎖2：ユーザー数とトランザクションの数は大きく、各トランザクションのコストは低いです
100ユーザー、100ペントランザクション、各トランザクション1ドル
ネットワーク費用= 100ドル
上記の例は、チェーン2にはより多くのユーザーとトランザクションがあるが、2つのチェーンによって生成されるネットワークコストは同じであることを示しています。ユーザーやトランザクションなどの指標も重要ですが、これらはコストを決定するため、取引コストを包括的に考慮する必要があります。
費用と収入の重要性は、経験と理論的には理論的に確立されています。たとえば、以下の図は、スマートコントラクトプラットフォームの暗号化のコストと市場価値の関係を示しています。ますます発展している暗号化市場にもかかわらず、投資家は基本に従ってさまざまなプロジェクトを区別してきました。グレースケールの研究の分析は、時間の経過とともに、コストリターンと市場価値の関係が比較的安定していることを示しています。
図2：ネットワーク料金の市場価値と最も密接に相関しているのは、市場価値に最も密接に関連しています
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Grayscaleの調査によると、コストと市場価値との密接な関係の一部は、トークンの蓄積のためにネットワーク費用の蓄積が非常に重要であるということです。価値の蓄積とは、ネットワークアクティビティをトークンの長期的な持続可能な価値と結びつける方法で契約がトークンを構築することを意味します。次の3つの例を通じて、さまざまな段階で価値の蓄積を見ることができます：Ethereum、Solana、およびNear。
（1）イーサリアム：蓄積された価値「プレミアムチェーン「
市場価値に基づいて、最初で最大のスマートコントラクトブロックチェーンイーサリアムは、2022年以来深刻な拡大の問題に直面しています。使用量の増加により、ネットワークの輻輳が発生し、ユーザーのトランザクションが高価になります。1日の平均ネットワークコストは、2022年5月1日にトランザクションあたり200ドルの高ポイントに達しました。
ただし、使用量の増加と高平均取引コストも、2023年に20億米ドル以上の総ネットワークコストを生み出しました。Ethereum Networkのネットワークコスト収入は、基本とチップの2つの部分で構成されています。ユーザーが取引手数料を支払うたびに、基本料金は燃やされ（燃やされ、破壊されます）、それによりネットワークからETH供給が削除されます。同時に、トランザクションに支払われたヒントは、ネットワークセキュリティの保護に役立つ検証と誓約への報酬として配布されます。
したがって、2023年には、多数のイーサリアムネットワーク収益が約200万人のETHを燃やし（供給の1.7％を占める）、ETH保有者に価値を蓄積し、検証と誓約に対して3億9000万米ドルの報酬を提供しました。これは、より高いレベルのネットワークセキュリティを刺激します。
イーサリアムは成熟した段階に達し、価値の蓄積を生み出す能力を証明しています。Ethereum Main Networkでは、ユーザーは高品質の製品に対してプレミアムを支払います。この場合、ブロックスペースは、最大のネットワークセキュリティを備えたスマートコントラクトプラットフォームによってサポートされています。これは、安定した通貨やトークンベースの金融資産などのネットワークセキュリティを考慮した大量のトランザクション値と優先度を含むアプリケーションにとって特に重要です。そのユーザーの収益化能力は、他のスマートコントラクトプラットフォームのほぼ6倍である（2024年6月6日現在）の評価に反映されています。
図3：ネットワークの使用量の増加（供給消費が大きい期間に反映）は、しばしばより高い評価に対応しています
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（2。ソラナ：値の蓄積「ハイパフォーマンスチェーン「
Ethereumにはコスト – ベネフィットの買収モデルがありますが、Solanaは最近、市場のリーダーとのギャップを狭め、大きな進歩を遂げた別の方法を採用しています。Solanaは、市場価値において2番目に大きなスマートコントラクトプラットフォームです。取引手数料は0.04ドルです）。しかし、過去数年間で、ソラナはこれらを費用に変えることができませんでした。2023年、Solanaのトランザクションボリュームは明らかにトランザクションボリュームですが、生成するだけです13001万ドルのネットワーク費用、およびイーサリアムのネットワーク経費収入は201億ドル（154倍未満）。
過去には、価値の蓄積メカニズムの欠如は、ソラナの相対的な不利な点でした。これまでのところ、Solanaのコストは2023年の年の6倍であり、EthereumとSolanaの間のコストギャップが2023年の154倍から16倍に減少しました（下の図に示す）。これは、Solana Model -lowのトランザクションコストと高スループットも経済的価値を生み出すのに役立つことを示しています。
図4：ソラナは値を計算することにより値を蓄積し始めました
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このコストと利益の大幅な成長は、市場価値の大幅な成長と一致していることは注目に値します。ネットワーク費用の大幅な増加は、主に、トランザクションの全体的な成長（昨年と比較して33％のみ）ではなく、平均取引コストの大幅な増加（昨年と比較して37倍の増加）によるものです。皮肉なことに、伝統的に「安価なオプション」として知られているブロックチェーンの平均コストは増加しており、DencunのアップグレードによりイーサリアムL2トランザクション料金が減少したことと一致します（下の図を参照）。4月1日以来、Solanaユーザーの平均取引料（0.04ドル）は、イーサリアム（4.80ドル）よりもまだ低くなっていますが、Arbitrum（0.01米ドル）よりも高くなっています。
図5：ETHのDencunアップグレードにより、レイヤー2が安価になります
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Solanaの各トランザクション料金は、Ethereum L2 Arbitrumよりもユーザーにとってより高価であるため、安価でハイスループットチェーンとしてのポジショニングを危険にさらす可能性があります。それにもかかわらず、Grayscaleの研究は、一般的に、このコストの増加は良好で無害であると考えています。これは、高レベルのユーザーアクティビティの両方を反映しているだけでなく、PlendeeおよびToken所有者の価値も示しています。
（3。近く： はじめる暗号それは実際に採用されていますが、ネットワークの収益化の観点からはまだ初期段階にあります
上記の2つの例は、近くのスマートコントラクトプラットフォームとは対照的です。KaikaiとHot Protocolの基礎となるプラットフォームとHotプロトコルは、暗号化分野のすべてのユーザーにとって2つの最大の分散アプリケーション（DAPP）です。ほぼすべてのスマートコントラクトプラットフォームが1日1日1日のアクティブユーザーを抱えており、スループットに関しては、Solanaなどの業界で最も速いチェーンが高くなる可能性があります（下の図を参照）。
図6：毎日のアクティブユーザーのすべてのスマートコントラクトプラットフォームをリードする
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ユーザーの数は主要な位置にありますが、今年のこれまでのコストとリターンの点で、競合他社に近いものがまだ410万ドルです。これは、現在、比較的成熟した開発段階にあり、競合他社と比較して評価にも反映されていることを示しています（市場価値は79億米ドル、イーサリアムは4,580億ドル、ソラナは780億米ドルです）。近いネットワークは高い速度処理機能を示していますが、現在、トークンホルダーまたは誓約に累積値を提供していません。
これまでのところ、ニアの収益性は比較的弱かったですが、それは重要な出発点です。ネットワークがネットワークのアクティビティを減らすことなく、ネットワークがネットワークの拡張を継続したり、平均取引料を引き上げたりすることができる場合（Solanaの最近の進捗状況と同様）、意味のある価値の蓄積を達成できます。
これらの3つのスマートコントラクトプラットフォーム（エチョウ、ソラナなど）はそれぞれ、それぞれそれぞれが、ネットワーク費用を作成するための分散ネットワークの異なる成熟段階を表しています。イーサリアムには長年の収益と成長があります。Solanaには強力なユーザーベースがありますが、かなりのリターンを生み出し始めました。最終的に、近親者の製品は、一部は低コストのために魅力を示していますが、かなりの収益を得ていません。
3費用と評価の予防策と軽微な理解
確かに、スマートコントラクトプラットフォームの暗号化分野のコストと評価には多くの予防策と小さな違いがあります。まず、各プロトコルには、さまざまな形式の価値蓄積と異なるトークン分布率（インフレ率）とトークン（収縮率）が含まれます。インフレ率が高いトークンの場合、コストの蓄積の影響は、トークンの分布によって大幅に希薄化される可能性があります。各契約には独自の充電構造があります。Ethereumでは、取引料金はすべてのトークンに利益をもたらすためにトークンを促進し、優先料金は確認と誓約に割り当てられます。Solanaでは、配布方法が異なります。取引手数料の50％が燃焼し、残りの50％が所有されています。最近、ガバナンス投票の決定であるSolanaのすべての優先料金は、検証に直接支払われます。これらの測定値は、Solanaの検証ハードウェアの需要を反映しています。さらに、Solanaでの高レベルMEVアクティビティは、検証と誓約に対して追加の報酬を提供しますが、トークンホルダーの場合、「間接」コストを構成します。したがって、通常のトークンホルダーは、イーサリアムのコスト構造により多くの価値を得るでしょう。ソラナ検証と誓約は渡されますソラナより多くの価値を取得します。
将来のキャッシュフローを含む従来の資産の評価と同様に、暗号化された資産の評価には、将来の予想されるネットワークコストの反映も含まれる場合があります。この変数は、現在の総コストとは異なる方法で、使用、使用、または収益化における特定のネットワークの将来の潜在的な成長を反映しています。たとえば、人々は、イーサリアムの4,580億ドルの評価が現在のコストを反映しているだけでなく、ネットワーク効果の可能性、および使用率、使用率、コスト収入の成長も反映していると合理的に信じることができます。 。
最後に、特定の暗号化された資産の評価には、「通貨プレミアム」が含まれる場合があります。言い換えれば、ユーザーは、交換および/またはストレージ値としての通貨媒体の機能であるため、特定の資産を保持する意思がある場合があります。特にイーサリアムの場合、通貨プレミアムの概念は、その評価にとって非常に重要な場合があります（特に、トークンが業界全体の住宅ローン資産で広く使用されている場合）。
4、結論は
価値の蓄積が契約で正しく実装されている場合、ネットワークの使用は、ユーザーがトークンを保持し、それらを出て循環させるだけではありません。ネットワークセキュリティに加えて、取引手数料は、より多くの認証主義者に参加するよう促し、それにより、より多くの分散化と反尋問を促進します。したがって、価値の蓄積は、コストとネットワークの使用をトークンの評価とネットワークのセキュリティと分散化の特性と接続するフライホイールです。
しかし、コストはネットワークの成熟度の指標として使用できるが、このフライホイールにはネットワークの成長とその評価に影響を与える可能性のある他の多くの要因があることを認識することが重要です。たとえば、特定のアプリケーションが広く使用されている場合、より多くのユーザーをもたらし、より多くの開発者を引き付けて、同じエコシステムを開発および構築する可能性があります。したがって、他の基本指標や特定のエコシステムのコンテキストで、包括的な考慮事項でネットワークコストを考慮する必要があります。
未来を楽しみにして、これらの成長物語のいくつかに注意を払うことは非常に重要です。ユーザーの平均取引コストは比較的高い（4.80ドル）が、イーサリアムはトークン金融資産などの高価値取引ケースを通じてコストの成長を引き続き維持できますか？イーサリアムは、L2アクティビティの増加とともに取引コストを増やすことができますか？ソラナは、他の安価で高スループットチェーンにユーザーを失わないように、利益と十分なトランザクションコストを維持するためにどのようにバランスが取れますか？近くで利益を上げようとしますか、それとも以前のように有意義な費用のコストを放棄し、ユーザーの成長を優先しますか？
これらのダイナミクスは、基本指標（料金、取引、アクティブユーザー、TVLを含む）の重要性を強調しています。Grayscaleの研究では、暗号資産の継続的な成熟度などにより、これらの基本指標の重要性が増加し続けると考えています。これらの指標は、スマートコントラクトの暗号化分野における相対的な利点と機会について、より詳細な洞察を提供し、最終的にネットワーク価値のより微妙な理解を促進することにより、賢明な投資決定をガイドするのに役立ちます。
