jakiro
來源：Glassnode；編譯：鄧通，比特鏈視界
摘要
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比特幣已達到 10.7 萬美元的局部高點，與其 2024 年 12 月創下的 10.9 萬美元的歷史高點保持近乎一致的水平。這推動了資本流入的顯著增加，使其實際市值首次突破 9000 億美元，創下歷史新高。
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隨著短期持有者盈利能力出現有史以來最顯著的提升之一，該群體的支出活動也隨之激增，日均實際利潤峰值達到 7.47 億美元，過去 30 天累計利潤達到 114 億美元。
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以太坊的價格在最近幾周經歷了大幅上漲，這可能是受到 5 月 7 日 Pectra 成功升級的推動。近期的反彈包括多次單日價格漲幅超過 +1σ 的走勢，其中最顯著的是 +21.8% 的飆升，這是自 2021 年 5 月以來最強勁的單日漲幅。
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值得注意的是，2,400-2,900 美元的區間仍然是以太坊的關鍵區域，既是阻力區，也是維持上漲勢頭所必需的潛在突破水平。
強勁走勢
近幾周，數字資產生態系統持續走強，比特幣領漲，一度觸及10.7萬美元的局部高點，目前距離10.9萬美元的歷史高點僅一步之遙。市場在10.2萬美元至10.5萬美元之間遭遇了顯著阻力，過去兩周一直處於盤整狀態。
迄今為止，僅有4個交易日的比特幣單日收盤價高於該價格，上周收盤價達10.65萬美元，創下歷史新高。過去六周，比特幣交易價格也上漲了約40%，凸顯了市場復甦的強勁勢頭。
當市場從下跌中快速回升時，我們可以追蹤不同群體持有的盈利供應比例在30天內的變化。這有助於我們識別哪些投資者群體在復甦期間受益，並能反映出市場情緒的重大轉變。
近期的價格上漲尤其為短期持有者群體帶來了顯著的財務緩解，他們的盈利供應比例在過去一個月增長了+71%。這是該群體盈利能力有史以來第二大正增長。
我們可以用來衡量投資者盈利能力改善的另一個工具是，檢查自當地 7.4 萬美元價格低點以來，每個群組的 MVRV 比率的變化。
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MVRV 從 1.74 升至 2.33（未實現收益從 +74% 升至 +133%）。
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STH MVRV 從 0.82 升至 1.13（未實現損失從 -18% 升至 +13% 未實現收益）。
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LTH MVRV 從 2.91 升至 3.30（未實現收益從 +191% 升至 +230%）。
值得注意的是，所有這些群組的投資者的財務狀況都得到了顯著改善。這可能會產生連鎖反應，提振投資者信心和情緒。
隨著市場狀況改善，投資者投資組合復甦，許多人正在抓住機會鎖定利潤。牛市中的獲利回吐可以被認為是新需求的反面，新需求正在吸收供應。
量化供需平衡變化的一種方法是通過「已實現市值」指標，該指標匯總了累計流入數字資產的淨資本。 過去一個月，比特幣網絡的總價值增長了4.2%，反映出進入市場的資本顯著增加。
這使得「已實現市值」創下新高， 首次超過9000億美元，這是一個重要的裡程碑，凸顯了投資者在這一領先數字資產中蘊藏的巨大價值。
隨著已實現市值即將突破 1 萬億美元的裡程碑，我們可以追蹤比特幣網絡 16 年歷史中資本流動的軌跡。下圖展示了已實現市值突破每個對數尺度裡程碑之間的時間間隔：
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100 萬美元：2011 年 2 月
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1000 萬美元：2011 年 5 月
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1 億美元：2013 年 2 月
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10 億美元：2013 年 11 月
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100 億美元：2017 年 5 月
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1000 億美元：2019 年 8 月
2011年至2013年間，實際市值從100萬美元增長至超過10億美元，在兩年的時間裡跨越了四個對數級裡程碑。當時的比特幣規模遠小於現在，在網絡初始引導階段經歷了指數級增長。下一個重要的裡程碑——100億美元——在2017年年中實際市值達到100億美元之前，用了三年半的時間才達到。
上一個對數級裡程碑——1000億美元——是在近6年前，即2019年8月達到的。這是對數級裡程碑之間最長的間隔，表明該資產的升值和增長速度隨著時間的推移而放緩，需要更長的時間，並且需要越來越多的資本才能突破1萬億美元的門檻。
短期持有者獲利回吐
在短期持有者盈利能力出現有史以來最大幅提升之後，許多近期逢低買入的投資者可能會轉而獲利回吐，以利用市場強勢。
隨著價格加速上漲至短期持有者成本價9.3萬美元，並最終突破該水平，我們可以看到獲利回吐活動大幅增加，峰值達到每天7.47億美元。
在過去30天裡，我們看到短期持有者累計實現了114億美元的利潤。相比之下，在過去30天裡，他們僅實現了12億美元的利潤，這凸顯了新投資者情緒和支出行為的強勁反彈。
這一轉變導致短期持有者已實現盈虧比大幅飆升。短期持有者的已實現利潤遠超已實現虧損，因此只有8%的交易日盈虧比達到較高水平。
從歷史上看，這種高位值在強勁的看漲勢頭中很常見，但也往往發生在市場反彈至局部和全球頂部形態時。過度的獲利了結可能會壓倒新需求的流入，導致過剩的供應形成阻力。
我們可以利用賣方風險比率來補充這一分析，這是一個強大的工具，可以從現有持有者的角度評估市場的「均衡」程度。我們可以在以下框架下考慮這一指標：
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高值表明投資者支出代幣的盈利或虧損相對於其成本基礎而言較大。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，並且通常發生在價格大幅波動之後。
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低值表明大多數代幣的支出價格相對接近其盈虧平衡成本基礎，表明已達到一定程度的平衡。這種情況通常表示當前價格區間內的「盈虧」已耗盡，通常描述低波動性環境。
對於短期持有者群體，我們可以看到他們的賣方風險比率急劇上升，儘管該比率仍遠低於主要峰值附近的常見水平。這表明市場可能仍有繼續上漲的空間，因為投資者尚未鎖定相對於其總持倉的過高利潤。
以太坊因 Pectra 升級而飆升
以太坊是全球第二大數字資產，近年來市場環境充滿挑戰。自 2023 年以來，ETH 價格一直未能達到投資者的預期，且迄今為止尚未創下本輪周期的新高。
然而，最近幾周，ETH 價格經歷了一次大幅上漲，這可能是由於 5 月 7 日 Pectra 成功升級引發的興奮情緒所致。Pectra 升級旨在鞏固驗證者群體，並提升整體網絡效率。
以太坊價格已從 1,800 美元上漲至 2,700 美元的局部新高，幾周內上漲了 50%，為投資者帶來了顯著的財務緩解。
近期的上漲行情中，ETH 價格多次單日漲幅超過 +1σ，其中最顯著的一次上漲高達 +21.8%，創下 2021 年 5 月以來的最強單日漲幅。
本輪周期中，兩大領先數字資產表現的差異體現在 ETH/BTC 比率上。自 2022 年合併事件以來，該比率一直處於持續下跌趨勢。近期，該比率跌至 0.018，為 2020 年 1 月以來的最低水平。
以太坊近期的出色表現帶動 ETH/BTC 比率回升，加速至 0.026，漲幅達 14.5%，為有記錄以來第 46 次上漲。
值得注意的是，此次價格反彈已果斷突破了目前 1,900 美元的已實現價格。這表明 ETH 的平均持有者現在已重回未實現盈利，為許多持有者帶來了顯著的經濟緩解。
活躍已實現價格和真實市場均值是兩種替代性的鏈上估值模型，其交易價格通常接近以太坊市場周期的中點。這些指標估算了活躍市場參與者的成本基礎，並扣除了丟失的代幣和長期閒置的供應量。這可以更準確地了解經濟活躍投資者的成本基礎。
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真實市場均價：2,400 美元
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實際成交價：2,900 美元
令人鼓舞的是，價格也已突破真實市場均值，凸顯了此次價格上漲的強勁勢頭。然而，活躍實現價格仍處於上方，仍是一個關鍵水平，必須果斷回升才能支撐以太坊投資者信心的持續提升。
在考察以太坊的成本基礎分布時，我們可以發現一些共通之處。目前，投資者的成本基礎水平主要集中在 2,800 美元左右。該區域可能會增加賣方壓力，因為許多之前資金不足的投資者可能會尋求在盈虧平衡點或接近盈虧平衡點時降低風險，並從中獲利。
結論
數字資產市場依然強勁，比特幣繼續在其10.9萬美元的歷史高位附近盤整。價格上漲提升了絕大多數市場投資者的盈利能力，許多人抓住機會鎖定利潤。因此，資本流入顯著增加，推動已實現市值首次突破9000億美元，這是一個歷史性的裡程碑，凸顯了市場流動性的深度。
對於短期持有者而言，其投資組合價值的提升直接轉化為支出活動的顯著增長，該群體在過去一個月實現了超過114億美元的利潤。
在Pectra升級後，以太坊表現出強勁的市場反應，其現貨價格從1800美元上漲至2700美元的高點。此次反彈使普通ETH持有者重新獲得了未實現利潤，為他們帶來了顯著的財務緩解。值得注意的是，2,400-2,900 美元的區間仍然是一個關鍵的關注區域，既是阻力帶，也是維持進一步上漲勢頭的潛在突破區域。
