Galaxy: تقييم حجم السوق من Ethereum eTFs

المؤلف: تشارلز يو ، جالاكسي ؛

ملخص

تلقى Bitcoin ETF تدفقًا صافيًا قدره 15.1 مليار دولار بين الإطلاق (11 يناير 2024) و 15 يونيو 2024.
يتنافس تسعة من المصدرين على إطلاق 10 نقاط Ethereum Ethereum في الولايات المتحدة.
بعد الموافقة على جميع طلبات 19B-4 في 23 مايو ، تتوقع SEC السماح بتداول هذه الأدوات بفعالية في يوليو 2024.
مثل صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin ، نعتقد أن السوق الصافي الرئيسي الجديد هو مستشارون استثمار مستقلين ، أو مستشارين للاستثمار التابعين للبنوك أو الوسطاء/التجار.
نتوقع أن تكون التدفقات الصافية 20-50 ٪ من تدفقات صافي ETF BTC في الأشهر الخمسة الأولى ، وهدفنا هو 30 ٪ ، مما يعني 1 مليار دولار في صافي التدفقات الشهرية.
بشكل عام ، نعتقد أن ETHUSD أكثر حساسية للأسعار لتدفقات ETF من BTC لأن جزءًا كبيرًا من إجمالي إمداد ETH مغلق في العقود الذكية ، في حين أن البورصات المركزية أقل إمدادًا.

مقدمة

منذ شهور ، قلل المراقبون والمحللين من إمكانية موافقة لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) على المنتجات المتداولة في Ethereum (ETPs).ينبع هذا التشاؤم من إحجام SEC عن الإشارة صراحة إلى أن Ethereum سلعة ، ولا يوجد اتصال بين المجلس الأعلى للتعليم والقضايا المحتملة ، والتحقيق في SEC ومعلق أخبار النظام الإيكولوجي Ethereum حول إجراءات إنفاذ القانون.يتوقع محللو بلومبرج إريك بالشوناس وجيمس سيفارت فرصة للموافقة بنسبة 25 ٪ في مايو.ومع ذلك ، في يوم الاثنين ، 20 مايو ، زاد محللو بلومبرج فجأة من احتمال الموافقة على 75 ٪ بعد تقارير تفيد بأن SEC قد اتصلت بالبورصة.في الواقع ، تمت الموافقة على جميع تطبيقات Ethereum Spot ETP من قبل المجلس الأعلى للتعليم في وقت لاحق من هذا الأسبوع.بينما ننتظر الإطلاق الفعلي لهذه الأدوات بعد أن يصبح ملف S-1 ساري المفعول (نتوقع أن يحدث في وقت ما في صيف عام 2024) ، يأخذ هذا التقرير أدلة من أداء Bitcoin Spot ETP لطلب الطلب على Ethereum ETP .نحن نقدر ذلكستشهد SPOT Ethereum ETP تدفقًا صافًا يبلغ حوالي 5 مليارات دولار في الأشهر الخمسة الأولى من التداول (حوالي 30 ٪ من صافي تدفق Bitcoin ETP).

خلفية

تتنافس 9 شركات حاليًا على إطلاق 10 منتجات متداولة في البورصة (ETPs) التي تحمل SPOT ETH.تم حل بعض القضايا خلال الأسابيع القليلة الماضية.اختار Ark عدم العمل مع 21shares لتطوير Ethereum ETP ، في حين أن Valkyrie و Hashdex و Wisdomtree قد سحبوا طلباتهم بالكامل.يوضح الشكل التالي الحالة الحالية للمتقدمين الذين تم فرزهم حسب تاريخ التطبيق 19B-4:

تتطلع GraysCale إلى تحويل Grayscale Ethereum Trust (ETHE) إلى ETP ، تمامًا كما فعلت الشركة مع صندوق Bitcoin Investment Trust (GBTC) ، ولكنه تقدمت أيضًا بطلب للحصول على نسخة “مصغرة” من المنتج.

وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على جميع 19B-4s (التغيير في القواعد التي تسمح لتبادل الأسهم بإدراج ETPs النهائي) في 23 مايو ، ولكن الآن يحتاج كل مصدر إلى التكرار مع الجهة المنظمة حول بيان التسجيل.لا يمكن للمنتج نفسه أن يبدأ التداول حقًا حتى تسمح SEC هذه S-1 (أو S-3S من ETHE) بالفعالية.استنادًا إلى أبحاثنا وتقاريرنا من Bloomberg Intelligence ، نعتقد أن Ethereum Spot ETP قد تبدأ في التداول في وقت مبكر من أسبوع 11 يوليو 2024.

الدروس المستفادة من صناديق الاستثمار المتداولة BTC

كانت صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin عبر الإنترنت لمدة تقل عن 6 أشهر ويمكن أن تكون بمثابة أساس مفيد للتحقق من قبول Ethereum Spot ETF.

بعض الملاحظات في الأشهر السابقة من معاملات ETP بقعة Bitcoin هي كما يلي:

حتى الآن،ارتفع تدفق الأموال بشكل غير متوقع.اعتبارًا من 15 يونيو ، تراكمت شركة Bitcoin ETF في الولايات المتحدة أكثر من 15 مليار دولار منذ إطلاقها ، بمتوسط تدفق صافي قدره 136 مليون دولار لكل يوم تداول.هذه صناديق الاستثمار المتداولة تحتوي على ما مجموعه حوالي 870،000 BTC ، وهو ما يمثل 4.4 ٪ من إمدادات BTC الحالية.يتم تداول BTC بحوالي 66000 دولار ، ويبلغ حجم إجمالي إدارة الأصول لجميع صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة حوالي 58 مليار دولار (ملاحظة: عقدت GBTC حوالي 619000 BTC قبل إطلاق ETF).
تعد تدفقات رأس المال ETF جزءًا من سبب ارتفاع أسعار BTC.تراجع التغير لمدة أسبوع واحد في سعر BTC 5 وتدفق صافي ETF لمدة أسبوع واحد ، قمنا بحساب R-SQ ليكون 0.55 ، مما يشير إلى أن المتغيرين يرتبطان ارتباطًا وثيقًا.وبالمثل ، وجدنا أيضًا价格变化是更好的流量领先指标،والعكس صحيح.
GBTC 交易的平仓一直是 ETF 整体流量的一个突出问题。自从将信托转换为 ETF 以来，GBTC 在最初几个月就经历了大幅资金流出。بلغت تدفقات GBTC اليومية ذروتها في منتصف شهر مارس ، حيث بلغت التدفقات الخارجية 642 مليون دولار في 18 مارس 2024.تباطأت التدفقات الخارجية منذ ذلك الحين ، مع بدء GBTC حتى في مايو لعدة أيام متتالية (78 يومًا من التدفقات الخارجية قبل اليوم الأول من التدفق الصافي في 3 مايو).اعتبارًا من 15 يونيو ، انخفضت أرصدة BTC التي عقدت في GBTC من 619 كيلو بايت إلى 278 كيلو بايت (-55 ٪) منذ إطلاق ETF.

إن طلب ETF مدفوعًا بشكل أساسي من قبل مستثمري التجزئة ؛تبين الوثائق 13F أنه اعتبارًا من 31 مارس 2024 ، عقدت أكثر من 900 شركة استثمار في الولايات المتحدة من قبل صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin بقيمة 11 مليار دولار أمريكي تقريبًا ، وهو ما يمثل حوالي 20 ٪ من إجمالي مقتنيات Bitcoin ETF ، مما يشير إلى معظم الطلبات التي يحركها مستثمرون التجزئة.تضم قائمة المشترين المؤسسيين بنوك معروفة (مثل JPMorgan Chase و Morgan Stanley و Wells Fargo) وصناديق التحوط (مثل الألفية ، Point72 ، Citadel) ، وحتى صناديق المعاشات التقاعدية (مثل لجنة الاستثمار في ويسكونسن).
لم تزيد منصة إدارة الثروات من الوصول إلى صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin.بينما تستكشف مورغان ستانلي الراحة لسماسرةها لطلب عمليات شراء العملاء ، فإن أكبر منصة للثروة لم تسمح بعد للوسطاء بالتوصية بتصاريح البيتكوين.من المحتمل أن يستمر الوصول إلى صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin عبر منصات الثروة ، بما في ذلك تجار الوساطة والبنوك و RIAS لعدة سنوات.حتى الآن،إن إصدار تدفقات تعتمد على المبيعات من المنصات المؤسسية صغيرة ، لكننا نعتقد أنه سيصبح حافزًا مهمًا لاعتماد البيتكوين على المدى القصير والمتوسط.

تقدير تدفقات ETH ETF المحتملة

باستخدام Bitcoin ETP كبديل ، يمكننا تقدير الطلب المحتمل على المنتجات التي تشبه Ethereum.

لتقدير التدفقات المحتملة لـ ETH ETFs ، نطبق مضاعفات BTC/ETH على تدفقات ETF SPOT SPOT Bitcoin بناءً على أحجام الأصول النسبية لأسواق متعددة تتداولها BTC و ETH.اعتبارا من 31 مايو:

القيمة السوقية لـ BTC هي 2.9 ضعف قيمة ETH.
في جميع التبادلات ، يبلغ سوق BTC Futures حوالي 2 أضعاف السوق ETH بناءً على مستويات العقد المفتوح وحجم التداول.بالنسبة إلى CME ، لا سيما مستوى العقد المفتوح لـ BTC هو 8.4 أضعاف مستوى ETH ، في حين أن حجم التداول اليومي في BTC هو 4.2 أضعاف حجم ETH.
يوضح مقياس إدارة الأصول للعديد من الصناديق الحالية (بواسطة GraysCale Trust ، حسب المنتج (على سبيل المثال ، العقود الآجلة ، البقعة) والأسواق العالمية المختارة) أن حجم صندوق BTC يزيد عن 2.6 إلى 5.3 مرة من صندوق ETH.

استنادًا إلى الموقف أعلاه ، نعتقد أن تدفق صناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum Spot سيكون أقل من 3 مرات تقريبًا من تدفق ETFs لبيتكوين في الولايات المتحدة (بما يتوافق مع الحد الأعلى المتعدد) ، مع نطاق يتراوح من 2 إلى 5 مرات.بعبارة أخرى،نحن نعتقد أن تدفق صناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum Spot قد يكون 33 ٪ من تدفق صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة ، مع احتساب تدفقات بالدولار الأمريكي تتراوح بين 20 ٪ إلى 50 ٪.

إن تطبيق هذا المضاعف على تدفقات ETF SPOT SPOT البالغة 15 مليار دولار اعتبارًا من 15 يونيو يعني أن تدفقات ETH الشهرية ETF كانت حوالي مليار دولار في الأشهر الخمسة الأولى بعد الموافقة على Ethereum ETF وإطلاقها (النطاق المقدر: 600 مليون دولار إلى 1.5 مليار دولار شهريًا).

بسبب عدة عوامل موضحة أدناه ، وجدنا أن بعض التقديرات أقل من تنبؤاتنا.أي أن توقعات تقريرنا السابق البالغة 14 مليار دولار من صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين في السنة الأولى كانت تستند إلى دخول منصات إدارة الثروات ، ولكن قبل وصول هذه المنصات ، كان هناك كمية كبيرة من تدفقات رأس المال في صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين.لذلك ، نوصي بالحذر عند التنبؤ بالطلب البطيء على Ethereum ETFs.

ستؤثر بعض الاختلافات الهيكلية/السوق بين BTC و ETH على حركة مرور ETF:

قد يقتصر الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum الفوري بسبب نقص المكافآت.تشمل تكاليف الفرصة البديلة لـ ETH غير المقيدة ما يلي: (1) المكافآت التضخمية المدفوعة للمقحة (أيضًا آثار التخفيف السلبية) ، (2) الرسوم ذات الأولوية المدفوعة للمقاومة ، وإيرادات MEV المدفوعة للمقحة عبر Depater.باستخدام البيانات المدمجة (& gt ؛ 9/15/22) إلى 6/15/24 ، نقدر أن تكلفة الفرصة البديلة السنوية بما في ذلك مكافآت التعهد هي 5.6 نقطة مئوية (أو بيانات سنة إلى أخرى) لحاملي ETH الفوري 4.4 نقاط مئوية ) ، اختلاف غير مهم.سيؤدي ذلك إلى تقليل جاذبية صناديق الاستثمار المتداولة في SPOT ETH إلى المشترين المحتملين.يرجى ملاحظة أن ETPs المقدمة خارج الولايات المتحدة (مثل كندا) توفر فوائد إضافية للحاملين من خلال الاهتمام.

قد يسحب ETHER’s Grayscale تدفق Ethereum ETFs.مثلما يختبر GBTC Grayscale Trust قدرًا كبيرًا من التدفقات الخارجية أثناء عملية تحويل ETF ، فإن تحويل ETHE Grayscale Trust إلى ETF يؤدي أيضًا إلى تدفقات رأس المال.على افتراض أن معدل التدفق الخارجي لـ ETHE في أول 150 يومًا يتوافق مع معدل التدفق الخارجي GBTC (أي 54.2 ٪ من إمدادات الثقة) ، نقدر أن التدفق الشهري لل ETHE يبلغ حوالي 319،000 ETH ، بالسعر الحالي من حوالي 3400 دولار أمريكي ، قد يتدفق 1.1 مليار دولار من الدولار الأمريكي بمعدل 36 مليون دولار أمريكي في المتوسط.لاحظ أن النسبة المئوية للعرض التي تحتفظ بها هذه الصناديق هي 3.2 ٪ من إمدادات BTC و 2.4 ٪ من إمدادات ETH ، مما يشير إلى أن السحب على سعر ETH لتحويل ETE ETF صغير نسبيًا لتحويل GBTC.علاوة على ذلك ، على عكس GBTC ، لا يواجه ETHE البائعين القسريين بسبب الإفلاس (مثل 3AC أو Genesis) ، مما سيؤيد فكرة أن ETH لديها ضغط بيع أقل نسبيًا مرتبطًا بـ Grayscale Trust مقارنةً بـ BTC.

قد يكون لتجارة خط الأساس مدفوعًا على صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin من صناديق التحوط.قد يكون التداول الأساسي قد دفع اعتماد صناديق الاستثمار المتداولة من خلال صناديق التحوط التي ترغب في استخدام الانتشار بين بقعة البيتكوين وأسعار العقود الآجلة للتحكيم.كما ذكرنا سابقًا ، تُظهر وثيقة 13F أنه اعتبارًا من 31 مارس 2024 ، عقدت أكثر من 900 شركة استثمار أمريكية من شركة Bitcoin ETFs ، بما في ذلك بعض صناديق التحوط المعروفة مثل Millennium و Schonfeld.طوال عام 2024 ، كان متوسط معدل التمويل في ETH في مختلف البورصات أعلى من BTC ، مما يشير إلى أن (1) الطلب على ETH الطويل كبير نسبيًا ، و (2) قد تجذب صناديق ETF ETH ETHER أكثر من صناديق التحوط ، والتي تنظر إلى الاستيقاظ و أدخل الأساس التداول.

العوامل التي تؤثر على حساسية سعر ETH و BTC

نظرًا لأن تدفق Ethereum ETF الخاص بنا يتساوي تقريبًا تدفق BTC بالنسبة إلى القيمة السوقية ، فإننا نتوقع أن يكون تأثير السعر هو نفسه تقريبًا في ظل ظروف أخرى.ومع ذلك ، هناك العديد من الاختلافات الرئيسية في العرض والطلب بين المصيرين ، مما قد يؤدي إلىEthereum أكثر حساسية لسعر حركة مرور ETF:

العرض الذي عقدته البورصة:حاليًا ، تمتلك البورصة نسبة أعلى من إمدادات BTC من إمداد ETH (11.7 ٪ مقابل 10.3 ٪) ، مما يشير إلى أن إمداد ETH قد يكون أكثر تشددًا ،وافتراض المستويات النسبية ، ستكون أسعار ETH أكثر حساسية لتدفقات الأسعار بالنسبة إلى القيمة السوقية (ملاحظة: يعتمد هذا المؤشر بشكل كبير على إسناد عنوان التبادل ويختلف اختلافًا كبيرًا بين مزودي البيانات المختلفين).
التضخم والدمار:في أعقاب النصف الأخير من النصف في 20 أبريل 2024 ، يبلغ معدل التضخم السنوي لـ BTC حوالي 0.8 ٪.بعد الاندماج (& gt ؛ 15 سبتمبر ، 22) ، كان إصدار صافي Ethereum سلبيًا (-0.19 ٪ سنويًا) لأنه تم حرق الرسوم الأساسية المدفوعة لأصحاب المصلحة (+0.63 ٪) (-0.83 تعويض بنسبة ٪).في الشهر الماضي ، كانت مصاريف ETH الأساسية منخفضة نسبيًا (سنويًا -0.34 ٪) وفشلت في تعويض الإصدارات الجديدة (السنوية +0.76 ٪) ، مما أدى إلى تضخم صافي سنوي قدره +0.42 ٪.
الإمدادات التي عقدت في ETF:منذ إطلاقه ، بلغ إجمالي مبلغ BTC الصافي الذي يدخل ETF SPOT (باستثناء رصيد بدء GBTC) 251،000 BTC ، وهو ما يمثل 1.3 ٪ من العرض الحالي.إذا تم حسابها بمعدل سنوي ، فسيتم امتصاص ETF 583،000 BTC ، أو 3.0 ٪ من العرض الحالي من BTC ، والذي سيتجاوز بكثير مستوى مكافآت عمال المناجم (التضخم هو 0.81 ٪).

ومع ذلك ، فإن سيولة السوق الفعلية المتاحة لشراء صناديق الاستثمار المتداولة أقل بكثير من العرض الحالي المبلغ عنها.نعتقد أن تمثيلًا أفضل لتوفير السوق المتاح لكل أصول من ETF سوف يتضمن تعديلات على عوامل مثل الإمداد المتوحش ، وتوريد الخسارة/الخسارة ، والعرض المحتجز في الجسور والعقود الذكية:

تعهد العرض (الخصم: 30 ٪):يقلل إمدادات التعهد من كمية السيولة التي يمكن أن تمتصها ETF.حاليا ، لا يوجد خيار لمشاركة BTC.مطلوب ETH لحماية أمان الشبكة ، ولكن يمكن لخزانات استخدام جزء من الروح في مكان آخر.في الوقت الحالي ، يمثل مبلغ ETH المعهد بحوالي 27 ٪ من العرض الحالي لـ ETH ، ونطبق خصمًا بنسبة 30 ٪ لتقدير إمدادات السوق المتاحة ، مما يؤدي إلى خصم 8.2 ٪ من العوامل.
العرض النائم/المفقود (الخصم: 50 ٪):تعتبر بعض BTC و ETH غير قابلة للاسترداد (على سبيل المثال ، مفاتيح المفقودة ، وحوادث التجديف) ، وبالتالي فإن هذا يقلل من العرض المتاح ؛ يعادل 16.6 ٪ و 6.7 ٪ من حجم العرض الحالي من BTC و ETH ، على التوالي.نحن نطبق معدل خصم بنسبة 50 ٪ على هذا الرصيد ، حيث يمكن استعادة العرض الذي تم الاحتفاظ به في بعض عناوين السبات المفترضة على الإنترنت في أي وقت.
العرض في الجسور والعقود الذكية (الخصم: 25 ٪):هذا هو إمداد مغلق في الجسور والعقود لأسباب الإنتاج.بالنسبة إلى Bitcoin ، يبلغ توازن Bitgo المستضيف BTC (WBTC) BTC حوالي 153 كيلو بايت BTC ، ونقدر أن عدد الأقفال في الجسور الأخرى هو نفسه تقريبًا ، وهو ما يمثل حوالي 1.6 ٪ من إمدادات BTC في المجموع.ETH مغلق في العقود الذكية تمثل حوالي 11.4 ٪ من العرض الحالي.نحن نطبق خصمًا بنسبة 25 ٪ على هذا الرصيد من إمدادات Staking لأننا نفترض أن العرض أكثر سائلًا من إمدادات الإرشاد.

بتطبيق أوزان الخصم على كل عامل لحساب العرض المعدل لـ BTC و ETH ، نقدر أن العرض المتاح لـ BTC و ETH هو 8.7 ٪ و 14.4 ٪ أقل من العرض الحالي المبلغ عنه ، على التوالي.

إجمالي،بالمقارنة مع BTC ، يجب أن تكون ETH أكثر حساسية للأسعار لتدفقات رأس المال النسبية، لأن: (1) تزويد السوق المتاح منخفض بناءً على عوامل العرض المعدلة ، (2) أن إمدادات الصرف منخفض نسبيًا ، و (3) يتم تقليل صافي الانبعاثات.يجب أن يكون لكل من هذه العوامل تأثير الضرب (بدلاً من تأثير إضافي) على حساسية السعر مع عوامل أخرى ، وتميل الأسعار إلى تعكس بشكل أفضل تغييرات أكبر في إمدادات السوق والسيولة.

النظر إلى المستقبل

في المستقبل ، العديد من القضايا التي نواجهها في التبني وتأثيرات من الدرجة الثانية:

كيف ينبغي أن ينظر PM والمخصصون BTC و ETH؟هل سيهاجر حامليهم الحاليين من Bitcoin ETF إلى ETH؟بالنسبة للمخصص ، من المتوقع أن يتم إعادة التوازن.هل ستجذب SPOT Ethereum ETFs المشترين الهامشيين الجدد الذين لم يشتروا BTC بعد؟كيف سيكون شكل المشترين المحتملين الذين يحملون فقط BTC ، فقط يحملون ETH ، أو مزيج من الاثنين؟
إذا كان الأمر كذلك ، متى يمكنني إضافة حصة؟هل مكافأة التعهد ليست مهمة لاعتماد صناديق الاستثمار المتداولة في Ethereum؟بالنظر إلى عدم وجود منتجات استثمارية بديلة ، فإن الطلب على الاستثمار للوصول إلى Defi و Tokenization و NFT والتطبيقات الأخرى المتعلقة بالتشفير يدفع أكثر اعتماد Ethereum ETFs مقارنةً بالبيتكوين؟
ما هي الآثار المحتملة على البدائل الأخرى؟هل من المرجح أن نرى بدائل أخرى معتمدة من ETFs بعد Ethereum؟

بشكل عام ، نعتقد أن الإطلاق المحتمل لـ SPOT Ethereum ETFs يجب أن يكون له تأثير إيجابي كبير على اعتماد سوق Ethereum وسوق العملة المشفرة الأوسع لسببين: (1) توسيع إمكانية الوصول عبر مختلف قطاعات الثروة ، (2) الحصول على قبول أكبر من خلال الاعتراف الرسمي المنظمين والعلامات التجارية الموثوقة للخدمات المالية.يمكن أن تقوم ETFs بتوسيع تأثير مستثمري التجزئة والمؤسسات ، وتوفير توزيع أوسع من خلال المزيد من القنوات الاستثمارية ، ويمكنها دعم Ethereum في المحفظة لاستخدامها في المزيد من استراتيجيات الاستثمار.علاوة على ذلك ، فإن المزيد من المعرفة حول Ethereum بين المهنيين الماليين سوف تسهل بشكل مثالي الاستثمار واعتماد التكنولوجيا.

التذييل: القيمة المستحقة للمواقف وحاملي ETH غير الموضع

بشكل عام ، تأتي التغييرات في العرض ETH من النفقات الأساسية للإصدار الجديد (المدفوع للمقدين) وحرق ، وهو ما يكفي لتعويض التأثير التضخمي للإصدار الجديد منذ إطلاق ترقيات شنغهاي (المعروف أيضًا باسم “الاندماج”) في سبتمبر 2022 ، وبالتالي زادت إمدادات ETH بنسبة 0.20 ٪ بالقيمة الصافية.

إذا كان المصدر محظورًا من تعهد ETH في ETF ، فإن ETF ستجلب تكاليف الفرصة البديلة الكبيرة من حيث فقدان دخل المدقق والتخفيف.بالنظر إلى مدققات التعهد من منظور حاملي ETH غير المستقلين وغير المعصرين ، بالنظر إلى تراكم القيمة في تدفقات القيمة المختلفة:

يتم حرق جزء المصاريف الأساسية من رسوم معاملات المستخدم ، مما يقلل من العرض والفوائد على قدم المساواة من قبل حاملي ETH غير المزيلين والتعهدين.
جزء الرسوم المفضلة من رسوم معاملات المستخدم هو الإيرادات التي جمعها المدقق (لا يوجد تأثير على حاملي ETH غير المزيج).
يتم دفع مدفوعات MEV للبناء من قبل الباحثين وإعادة تعيينها إلى المدققين عبر MEV Boost ، على غرار رسوم الأولوية ، مما يوفر الدخل لمقدين التعهد دون تأثير على حاملي ETH غير المرغوب فيه.
ومع ذلك ، فإن الإصدارات الجديدة من مكافآت الكتلة لها تأثير على جميع حاملي ETH ؛