Le 1er décembre 2025, HashKey, une plateforme de négociation d’actifs numériques sous licence à Hong Kong, a réussi l’audience et a divulgué les informations post-audience établies via la Bourse de Hong Kong. Il n’est qu’à un pas de devenir la première action conforme aux normes cryptographiques à Hong Kong. Cette introduction en bourse est sponsorisée conjointement par JPMorgan Chase, Cathay Haitong et Guotai Junan International.Son prospectus montre non seulement la trajectoire de croissance des plateformes régionales de cryptographie, mais reflète également les profonds changements survenus sur le marché mondial des actifs cryptographiques——De la croissance sauvage à la concurrence en matière de conformité, de la domination du commerce de détail à l’entrée institutionnelle, le secteur se trouve à la croisée des chemins.
En tant que première plateforme de trading de crypto-monnaies en Asie à détenir une licence complète de la Securities and Futures Commission de Hong Kong,Les données commerciales, les performances financières et la structure de propriété de HashKey sont des échantillons importants pour interpréter le marché actuel du chiffrement.Cet article combinera les informations de base du prospectus, démantelera les caractéristiques macro du marché, prédira l’orientation future du secteur et révélera les opportunités et les risques cachés derrière celui-ci.
1. Examen des trois caractéristiques macro du marché du cryptage à partir des données HashKey
Le prospectus HashKey couvre l’ensemble de l’activité de 2022 au premier semestre 2025. Du volume des transactions, de la structure des utilisateurs à la structure des revenus, chaque ensemble de données correspond aux profondes évolutions du marché du chiffrement.
1. La conformité est devenue un obstacle à la concurrence régionale, et le paysage mondial présente « un monopole principal + une fragmentation régionale »
Avec la mise en œuvre de politiques réglementaires dans divers pays, les qualifications en matière de conformité sont devenues un obstacle majeur à la concurrence entre les plateformes. En tant que l’une des premières institutions de Hong Kong à obtenir une licence de plateforme de négociation d’actifs virtuels (VDTA), HashKey a rapidement conquis le marché régional grâce à ses avantages en matière de conformité. Le prospectus montre que sa part de marché sur le marché du trading de crypto à Hong Kong dépassera 75 % en 2024, ce qui en fera la plus grande plateforme locale d’actifs crypto et la plus grande plateforme régionale onshore d’Asie.Sa bourse d’actifs numériques a généré un volume cumulé de transactions au comptant de 1,3 billion de dollars de Hong Kong.De 2022 à 2024, le volume des échanges est passé de 4,2 milliards de dollars de Hong Kong à 638,4 milliards de dollars de Hong Kong, soit une multiplication par plus de 150 en trois ans, confirmant le potentiel explosif des plateformes de conformité dans les domaines soumis à une supervision claire.
Cependant, d’un point de vue mondial, il existe un écart énorme entre les plateformes régionales de conformité et les principales bourses traditionnelles. Au premier semestre 2025, le volume mensuel moyen des transactions des clients institutionnels de HashKey était de 24,304 milliards de dollars de Hong Kong, et le volume mensuel moyen des transactions des clients de détail était de 5,16 milliards de dollars de Hong Kong.Par rapport aux principales plateformes mondiales telles que Binance et OKX, il existe encore un écart d’un ordre de grandeur. Ce schéma de « monopole régional et faiblesse mondiale » reflète le fait que le marché du cryptage est entré dans « l’ère de la fragmentation de la conformité ».Les plateformes régionales de conformité présentent des avantages locaux, mais il est encore difficile d’ébranler le statut des plateformes traditionnelles leaders en termes d’attrait financier mondial et de base d’utilisateurs.Ce schéma de « monopole régional et de faiblesse mondiale » confirme que le marché du chiffrement est entré dans « l’ère de la ségrégation en matière de conformité ».
2. Les revenus dépendent des activités commerciales et le risque de fluctuation du cycle du marché est mis en évidence.
Bien que HashKey ait construit trois segments d’activité majeurs : « facilitation des transactions + services en chaîne + gestion d’actifs », sa structure de revenus dépend fortement de l’activité transactionnelle. Au premier semestre 2025, les revenus des services de facilitation des transactions représentaient 68 %, et cette activité est passée d’une perte à un profit, passant d’une perte de 14,915 millions de dollars de Hong Kong en 2022 à un bénéfice de 518 millions de dollars de Hong Kong en 2024.
Mais cette dépendance rend également sa performance profondément liée au cycle du marché. Lors du marché haussier de 2024, ses revenus ont bondi de 247 % sur un an ;au premier semestre 2025, le marché a été atone, le volume des transactions étant passé de 347,6 milliards de dollars de Hong Kong à 214,1 milliards de dollars de Hong Kong au cours de la même période de l’année dernière, et les revenus ont ensuite chuté de 26 % sur un an.Ce qui mérite plus d’attention, c’est la grande sensibilité des clients de détail : au premier semestre 2025, le volume mensuel des transactions des clients de détail est passé de 35,936 milliards de dollars de Hong Kong à 5,16 milliards de dollars de Hong Kong, soit une baisse de plus de 85 %, tandis que le volume mensuel des transactions des clients institutionnels est passé de 21,978 milliards de dollars de Hong Kong à 24,304 milliards de dollars de Hong Kong, devenant ainsi un « stabilisateur » des fluctuations du marché.Cela révèle que les investisseurs particuliers sont les « amplificateurs » du sentiment du marché.Les marchés haussiers affluent vers le marché et les marchés baissiers s’en vont rapidement, ce qui expose également la plateforme au risque de « dépendre de la météo ».
3. La tendance à l’institutionnalisation s’approfondit et le jalonnement et les RWA deviennent de nouveaux moteurs de croissance
Le marché du chiffrement s’accélère, passant d’un marché « axé sur le détail » à un marché « axé sur les institutions ». Les données des utilisateurs de HashKey montrent clairement ce changement : les clients de trading mensuels institutionnels sont passés de 31 en 2022 à 273 au premier semestre 2025, les clients Omnibus (accessibles via des partenaires) sont passés de 1 au premier semestre 2024 à 8, et la proportion du volume de transactions des clients institutionnels est passée à 68 % au premier semestre 2025.
Dans le même temps, la demande institutionnelle entraîne également la transformation du marché d’un marché « axé sur les transactions » à un marché « axé sur les services », le jalonnement et la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) devenant de nouveaux moteurs de croissance.En septembre 2025, les actifs promis par HashKey atteignaient 29 milliards de dollars de Hong Kong, se classant au premier rang en Asie et au huitième rang des plus grands fournisseurs de services de promesse de don au monde.La chaîne HashKey, développée de manière indépendante, a généré 1,7 milliard de dollars de Hong Kong en émission de jetons RWA, couvrant l’immobilier, le financement de la chaîne d’approvisionnement et d’autres domaines.Le service de gage fournit un revenu passif stable et constitue la base pour attirer de l’argent sur le marché baissier ;RWA connecte la finance traditionnelle et l’écologie du chiffrement, ouvrant ainsi un nouvel espace de marché.
2. Jugement des quatre grandes tendances futures du marché du chiffrement
Sur la base des caractéristiques révélées dans le prospectus HashKey, combinées aux tendances réglementaires et technologiques mondiales, quatre jugements majeurs peuvent être formulés sur l’avenir du marché du cryptage.
1. La conformité est irréversible et les différences réglementaires intensifient la différenciation du marché.
La montée en puissance de HashKey prouve que la conformité est le « fossé » pour le développement à long terme du secteur. À l’avenir, le processus de conformité du marché mondial du cryptage va s’accélérer. Davantage de pays et de régions tireront les leçons du modèle réglementaire de Hong Kong et introduiront un cadre clair.Les petites plateformes sans qualification de conformité seront progressivement éliminées. Les régions dotées de réglementations claires, telles que Hong Kong et Singapour, devraient devenir des centres régionaux d’actifs cryptographiques.
Toutefois, les différences dans les politiques réglementaires intensifieront la différenciation du marché. La banque centrale de Chine a récemment réitéré son interdiction des transactions spéculatives sur les monnaies virtuelles et restreint la participation des clients du continent ;la SEC américaine continue de renforcer la supervision des plateformes de chiffrement ;et la réglementation MiCA de l’Union européenne est entrée en vigueur. De telles différences peuvent accroître les risques opérationnels pour les opérations interrégionales.
2. La diversification des activités est la clé pour percer, avec RWA et promettant une nouvelle croissance
Actuellement, les plateformes de chiffrement sont généralement confrontées au problème d’une structure de revenus unique. Les commissions sur les transactions HashKey représentent toujours une part importante des revenus.Ce modèle offre des rendements élevés en marché haussier mais une faible résistance au risque en marché baissier.À l’avenir, la concurrence sectorielle passera de la « concurrence sur le volume des transactions » à la « concurrence sur la diversification des activités ».
Du point de vue de la présentation de HashKey, le RWA et le jalonnement sont les deux directions les plus prometteuses.RWA symbolise les actifs traditionnels, abaisse les seuils d’investissement et améliore la liquidité.Il est prévu que la taille du marché mondial des RWA pourrait dépasser 10 000 milliards de dollars américains en 2028, devenant ainsi le plus grand marché progressif.Le service de gage est le « stabilisateur » du marché baissier.Lorsque le volume des transactions de HashKey a diminué au premier semestre 2025, l’ampleur des actifs promis a continué de croître. À l’avenir, les plateformes capables de fournir des produits de jalonnement de haute sécurité et à haut rendement auront un avantage concurrentiel.
3. L’institutionnalisation continue de s’approfondir et le marché de détail doit être activé par l’innovation écologique
Les clients institutionnels sont devenus la force dominante du marché et cette tendance va continuer à s’accentuer.À l’avenir, la plate-forme lancera des services de conservation plus personnalisés, des algorithmes de négociation de blocs et d’autres services pour les institutions, et il y aura davantage de dérivés cryptographiques pour répondre aux besoins de gestion des risques des institutions.
En revanche, le problème de la transformation du marché de détail est majeur. HashKey comptait 1,4469 million d’utilisateurs enregistrés en juin 2025, mais il n’y avait que 138 500 clients d’actifs et les utilisateurs de transactions réelles représentaient moins de 10 %.La raison principale est que le seuil du produit est élevé et que les scénarios d’application sont uniques. Les percées sur le marché de détail nécessitent une innovation écologique.
4. Méfiez-vous de trois risques : prix, encadrement et fonctionnement de la plateforme
Malgré les tendances positives du marché, de nombreux risques demeurent.L’un estRisque de fluctuation des prix, les actifs cryptographiques ont toujours des attributs spéculatifs et les investisseurs doivent considérer les risques de rendement de manière rationnelle.La seconde estRisques liés à la politique réglementaire, les règles réglementaires dans divers pays continuent d’évoluer rapidement, et le resserrement des politiques pourrait entraîner des restrictions sur les activités des plateformes et une chute des prix des actifs.Le troisième estRisques liés au fonctionnement de la plateforme, HashKey, en tant que leader régional, n’a pas encore atteint la rentabilité. Si la chaîne du capital est brisée pendant le ralentissement du marché, elle risque d’être confrontée à une crise opérationnelle.Lorsque les investisseurs choisissent une plateforme, ils doivent prendre en compte à la fois les qualifications en matière de conformité et la situation financière.
écris à la fin
Le prospectus de HashKey est l’exemple même de la transition de l’industrie du chiffrement d’une « croissance barbare » à un « développement standardisé ». De nos jours, le marché de la cryptographie n’est plus un terrain de jeu où les investisseurs particuliers peuvent spéculer, mais est progressivement devenu un nouveau champ de bataille pour l’agencement institutionnel.La conformité, l’institutionnalisation et la diversification remodèlent la logique sous-jacente de l’industrie.Pour les investisseurs, participer au marché nécessite un jugement plus rationnel, non seulement en voyant le potentiel de croissance dans de nouvelles directions, mais aussi en se méfiant de divers risques ;Pour les praticiens, les qualifications en matière de conformité et l’innovation commerciale sont au cœur de la compétitivité. Le marché de la cryptographie en est encore à ses premiers stades de développement, et les défis et les opportunités coexistent.Seuls les participants qui respectent la réglementation, valorisent les risques et continuent d’innover peuvent saisir les dividendes du développement de l’industrie.
jakiro
